股票市场：加强基础设施建设的重要途径，本文主要内容关键词为：股票市场论文,基础设施建设论文,重要途径论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在资本市场的证券形态中，最典型的是股份制，讲资本市场不能不涉及到股份制问题、股票市场问题。股票是资本表现形态中最具典型意义的一种形态，股票市场是现代市场经济极为重要的特征，也是企业直接融资的一个重要手段。利用资本市场加强基础设施建设自然也离不开如何利用股票市场的问题。本文侧重探讨大型基础设施项目为什么要进行股份制改造，通过股票市场来融资以及如何实施之。
一、大型基础设施项目推行股份制、实现股权融资是加强基础设施建设的必由之路
直接融资不只是债券这一种形式，股权融资也是一种极为有效的资金筹集方式，而且，它除了筹集资金的功能外，还具有转换企业经营机制的独特功效。这是债券融资所无法比拟的，债券纯粹是一种资金筹集的手段。
市场经济的发展表明，现代公司制度是比较理想的现代企业制度，尤其比较适合大中型企业（吴敬琏，1994）。基础设施要加快改革和发展的步伐，摆脱传统体制的束缚，就必须在股份制改造方面迈出坚实的步伐。
股份制改造是一项比较复杂的工作，客观上也不可能在整个基础设施部门同时展开，况且基础设施部门的种种情况也制约着股份制改造的步伐，比较现实的选择是先对一些经营状况比较好的部门和企业积极推行股份制改造的试点，发展股权融资，以筹集更稳定、更长期的建设资金。这方面近几年已有不少成功的例子，可以总结并加以推广。为加快基础设施部门的发展，在股份制改造中，应优先考虑基础设施部门的股份制改造和股票上市流通，要改变以往关于偏重加工产业的不正常现象。
在基础设施领域进行股份制改造、实现股权融资有着不同寻常的意义，它至少具有如下职能：（1）股份制作为一种融资手段， 它可以较快地解决基础设施发展的资金约束问题，在国家财政力不从心，1997年财政预算内投资占全社会固定资产投资额的比重已不足3%， 而社会资金由于零散和规模的限制无法集中投入到基础设施领域的情况下，通过股份制形式在资本市场上筹资，是一个快捷而有效的途径。如海南三亚凤凰机场从1990年5月开工到1992 年股份制改造之前总共只得到国家财政和银行贷款2亿元的投资，对于这样一个巨大的工程， 可以说是杯水车薪，如果仅靠这一点资金，工程无法进行下去，1993年股份制改造后，又很快筹集了10亿元资金，顺利地完成了工程建设（海南计划厅， 1995）。（2）股份制作为现代企业制度的典型形式，它的功效则不仅在于减轻国家财政负担和国家银行的压力，更重要的是，它可以通过投资主体的多元化实现所有权结构的互相制衡，通过公司治理结构的调整如设立董事会使所有者职能的担当者与管理者职能的担当者分离开来，解决政府行为合理化的问题，并以此促进企业自主经营的形成和转换经营机制，加快基础设施投资体制的转换，促使投资主体形成承担风险、自我约束、自求发展、讲究效益的运行机制。这对于长期以来依赖政府包打天下的基础设施部门来说尤为重要和迫切。（3 ）股份经济使管理者和职工也成为企业的股东，就可以把他们的短期利益（按劳分配）和长期利益（股金分红）有机地结合起来，建立起更有效的动力机制。 （4）股份制改造可以培育基础设施领域的竞争性机制，至少可以形成垄断竞争，削弱基础设施部门的行政性垄断地位，对于推进整个社会主义市场经济新体制的建立具有重要的意义。
二、从交通运输、城市基础设施板块等上市公司的经济效益看基础设施项目进入股票市场的可行性
（一）对交通运输业上市公司的经济效益进行分析
作为国家重点扶持的支柱产业之一，目前沪深A 股市场交通运输及其基础设施类上市公司共有27家（截至1997年底），包括铁路、公路、水运、航空和港口等基础设施建设与客货运输经营企业。这些企业多分布在东部和南部沿海地区，以上海为中心的江苏、浙江长江三角洲地区。根据1997年年报资料显示（见表1），它们保持着较好的经营业绩， 平均每股收益0.3403元，平均净资产收益率为14.666%，分别比沪深上市公司的整体水平高出22.23%和81.74%。从1997年的经营情况来看，这些公司在经营上保持了高成长性，主营业务收入平均增长率为34.82 %，净利润率平均增长率为51.28%（据《金融时报》1998年7月31日统计材料）。只有厦门机场、盐田港、重庆路桥、深赤湾等公司有不同程度的下降。
1998年国家又进一步制定了增加对基础设施投资力度的措施，通过政策与扶持等手段来加强对基础设施的建设与开发。随着国家经济活动的繁荣和人民生活水平的提高，交通运输业板块上市公司的前景将更加光明，同时也会成为极具投资价值的股票。
表1：交通运输业上市公司1997年度基本财务数据表
总资产:净资产:
上市代玛公司简称
亿元
万元
600009 虹桥机场
10.56
8.97
航空运输类 600115 东方航空 261.57 73.21
600897 厦门机场
11.94 10.18
0089 深圳机场6.94
2.86
铁路
600125 铁龙股份3.68
2.05
600717 天津港12.14 10.29
0088 盐田港18.95 13.75
港口类
0022 深赤湾15.61
9.99
0024 深招港26.13 11.59
0582北海新力 5.68
2.49
0421南京中北 4.14
2.60
600611大众出租18.46 11.49
汽车出租类 600635浦东大众 7.11
5.67
600662浦东强生 5.51
4.22
600741巴士股份10.52
2.20
0004 深安达 6.05
1.54
水运类 0556 琼南洋 7.27
3.32
60087 南京水运 7.11
4.96
600692 亚通股份 3.75
2.74
600751 天津海运14.26
6.61
600768 宁波华通 1.89
1.36
600798 宁波海运 5.83
5.63
600896 中海海盛 7.11
4.55
0429 粤高速19.11 16.81
路桥基础 0776
延边公路 2.63
1.75
设施类0886
海南高速38.76 23.22
600106
重庆路桥 8.11
7.42
主营业务: 主营利润: 净利润: 每股收益: 总股本/ 流
通A股
万元
万元
万元 元(万股)
53389.131163.4
32198.5 0.5379000/27000
航空运输类936586.420833.836241.2 0.074 486695/27000
15395.44950.364481.72 0.16627000/6750
23395.8 9184.99772.07 0.54930000/9575
铁路
19559.3 3744.73050.71 0.433 9539/2500
32022.012762.510121.0 0.41824214/6569
26321.515221.514334.9 0.245
58500/11674
港口类 39847.0
-
9334.01 0.245
38152/10645
159794.0 9378.8
10455.01
0.29
36036/12384
6708.30 2322.52622.38
0.1814549/4400
11365.7 3640.2 3989.7
0.3511358/2885
67549.09454.2117117.8
0.4042585/3380
汽车出租类 19485.7 7385.910435.2 0.403
25897/11510
30616.0 7271.4 7624.4 0.312
24430/10148
46541.1 3052.6 4805.6
0.46
24960/12000
33860.8-1308.8 1573.4 0.187 8398/4166
水运类 26798.0 3201.6 3721.8
0.15
24872/11579
21238.4 7011.3 6352.4 0.50912640/3500
10248.9 2924.2 2764.6 0.21912640/2520
51824.711301.513100.1
0.5623300/3464
11164.1 598.82 1367.1
0.26 5160/1360
16875.1 8462.711632.7 0.70924600/6150
路桥基础
20885.3 5176.6 5662.9 0.30328008/8132
设施类 21608.822264.317422.0
0.26
76426/10000
1902
1795
2168
0.27 8000/3000
26643.116104.720963.6 0.42449441/7700
9139.97899.308577.75 0.27731000/9000
资料来源：根据《金融时报》1998年7月21、31 日有关统计数据整理。
（二）对城市基础设施板块上市公司的经济效益进行分析
城市基础设施主要是指城市居民生活所必需的交通、电力、供水、供热、供气和环境治理等设施。国家进行这方面的投资，目的是为城市居民提供一个基本的生活环境，同时，通过对城市基础设施的投资也可以带动多层次、多热点的消费需求，拉动经济增长，使国民经济的发展步入良性循环的轨道。截至1997年底，沪深两市属于城市基础设施类的上市公司有7家（不包括电力和交通），分为3类：自来水和城市供排水有3家：原水股份、凌桥股份、武汉实业； 供热和供气各一家：富龙热力和燃气股份；从事城市基础设施综合开发的有两家：泰达股份和运盛实业。这些城市基础设施类上市公司虽然时间不是很长，但它们充分体现了城市基础设施行业的特点，并且显示出良好的发展前景和巨大的发展空间。
其一，投资项目大型化，资金投入额巨大，要求通过资本市场筹资的愿望十分强烈。城市基础设施基本上是大型项目，所需投资基本上超过1亿元， 象原水股份投资建设的黄浦江上游引水二期工程投资金额高达4.057亿元。而且这些建设项目投资回收期都比较长， 如果单纯依靠自身的收益难以很快收回投资。这就决定了该类设施的投资渠道必须畅通而且能够提供较稳定的巨额资金，显然，借助资本市场进行股权融资是一个必要而可行的选择。
其二，投资回报稳定化。城市基础设施业所提供的产品属于满足社会生活基本需求的层次，需求弹性较小，因而其收入回报较为稳定，受通货膨胀、经济衰退等不利因素的影响较小。从1997年报所反映的情况来看，7家城市基础设施类上市公司虽然受到不同因素的影响， 业绩增长幅度有大有小，但基本上都在平稳增长，其净利润全部实现了连续两年增长， 体现了城市基础设施行业回报稳定的特点。 这7 家股份公司1997年平均每股赢利是0.37元，每股净资产收益率为18.07%， 分别高于1996年的0.30元和14.85%的水平。从横向对比看， 其业绩不仅略高于同属于基础设施类的交通运输（见表2）， 而且大大高于沪深两市上市公司的整体水平，平均每股赢利高出30.11%， 每股净资产收益率高出90.04%。
其三，规模效应明显，经济效益趋增。随着我国城市化和工业化进程的加快，城市人口特别是大中城市人口的密度将日益增大，那么，城市供气、供水和供热可以更加集中，既使管道的造价相对降低，又提高了现有设备的利用效率，实现规模经济，而规模经济的实现，又有助于提高经济效益，增强对股民的吸引力。
表2：城市基础设施类上市公司1997年度基本财务数据表
总股本: 流通股: 每股 每股 净资产
股票名称:
万股万股
赢利 净资产 利润率
武汉实业
34000.0 7721.0
0.53 1.2243.85
泰达股份
13528.34609.6
0.53 1.8428.68
富龙热力
6083.3 1683.0
0.41 3.1812.82
凌桥股份
23660.03120.0
0.19 1.7610.90
燃气股份
12700.55000.0
0.37 4.1210.11
原水股份
148964 255610.27 2.6710.10
运盛实业
13000 3250.0
0.32 3.1610.04
平均
35900
6808.7
0.37 2.5618.07
主营利
总利润: 总资产: 总负债: 主管 资产股票名称
润:万元
万元 万元万元 利润率
负债率
武汉实业
15111.35 15075
343543227 64.32%9.39%
泰达股份
3821.65
83608470859810 25.47%70.61%
富龙热力
2566.25
29473009010747 21.66%35.72%
凌桥股份
5238.56
5329506318991 40.38%17.76%
燃气股份
3988.25
57206585112863 37.71%19.53%
原水股份
45965.59 47304
529723
13187 59.88% 2.49%
运盛实业
2718.47
47477177830198 29.21%42.07%
平均
11344.30 12784
123805
19860 39.80%28.22%
资料来源：根据《中国证券期货周刊》1998年7月27 日有关数据整理。
三、优先股融资：解决基础设施资金需求和避免控制权丧失矛盾的现实选择
基础设施项目的重要性、垄断性和社会性以及中国的社会制度决定了其控制权必须掌握在政府或国有经济手中，但基础设施建设的巨额资金需求又不是政府拨给有限的财政资金及通过银行贷款的能满足的，庞大的私人资本很可能是我国基础设施建设项目的主要资金来源。私人资本为了保证其获取合理的收益，总是力求取得对基础设施的控制权，而这又是社会主义国家所不允许的，于是就出现了政府需要基础设施建设资金而私人资本欲取得基础设施控制权的冲突与矛盾。
优先股融资或许是解决这一矛盾的有效选择。这是由优先股的特点所决定的。优先股股票，又称特别权股票，是相对于普通股而言的一种特殊类型股份，在分配股息和公司剩余资产方面拥有优先权的股票。它具有三个特点：（1）优先股股东拥有两项优先权， 一是在股息分配中，其次序排在普通股之前。在一般情况下，优先股的股息未分配之前，普通股不得分配股利；二是在分配公司剩余资产时，优先股股东有权首先收回股金，普通股股东只能在优先股股东分配后公司仍有剩余资产的条件下才能分配其余额。（2）优先股的股息通常是固定的， 其水平一般高于银行的长期存款利率。由于股息率是固定的，所以，与普通股相比，优先股的市场价格更易受利率水平的影响。（3 ）优先股股东一般不出席股东会议，不拥有普通股股东所拥有的议决权和选举权。正是优先股的这些特点，使得基础设施项目通过股份制组建投资主体，采用优先股融资方式或包含优先股的投资组合融资时，就可以吸纳大量私人资本的直接投资而又不虞因此而丧失控制权。可以预计，优先股融资在我国的基础设施建设中有着广泛而坚实的市场基础。