美国：股市V型调整、经济U型调整，本文主要内容关键词为：美国论文,股市论文,经济论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
今年以来，美国经济金融出现了较大的震荡，并带动全球经济金融的波动。美国股市大幅跌落。纽约股市在去年全年下跌6.2 %的情况下，到目前为止继续下跌了8.9%。纳斯达克在去年全年下跌39.3 %的情况下，又继续下跌了23.5%。美联储三次降息并未挽住颓势，7 万亿美元的股市资产已经消失。美国公司盈利纷纷下降，从去年的20%～30%，下降到今年初的5%～8%。而且公司盈利预期更是大幅下调。科技产品的库存增加，企业，尤其是如摩托罗拉、思科等高科技企业竞相裁员和削减产出。消费者信心下降，居民消费和房产的销售在头两个月都比去年同期下降。预计美国今年第一季度GDP的增长率为－0.5%到－1%，未来的经济走向也不容乐观。关于美国经济是“软着陆”还是“硬着陆”的争论已被美国经济V型调整还是U型调整的争论所取代。
美国经济金融调整的幅度之大和速度之快都是史无前例的。美国经济金融下降引起全球经济增长放慢，OECD的工业先导指数已连续8 个月下调，关于美国和全球经济金融衰退的顾虑日增。预计今年美国经济增长率将从去年的5%降到1.5%左右，欧元区从去年的3.5%降到2.5%。日本经济金融继续恶化，日经指数在去年全年下跌27.2%的情况下，今年又继续下跌了11.3%。日本经济将从去年的1.4%降到今年的0.5%～1%。这一切给尚在脆弱复苏中的亚洲经济金融造成巨大的压力， 除日本外的亚洲经济增长率预计从去年的6.5%降到4%～5%左右， 全球经济增长从去年的3.8%降到2.5%～3%。但通货膨胀将仍然维持在3%的低水平，利率水平也将维持在一个较低的区间。
美国经济金融的走向引起了世人的关注。我认为，美国经济金融是调整而非衰退或危机。目前，美国和全球经济金融都处在从过去两年的过热发展到新一轮的结构调整的时期，包括：①新经济本身发展模式的调整；②新经济向传统经济延伸的调整；③新经济由美国欧洲和亚洲的延伸的调整；④前一阶段对新经济和资本市场过热认识的调整；⑤美国和欧洲经济金融都处在提高利率的货币紧缩宏观经济政策的时滞影响和能源价格波动的时滞影响之中。美国股市会是V型调整，而美国经济会是U型调整。
一、美国股市V型调整
1.近期美国股市下跌的主要原因
（1）市场因素。 传统的公布业绩低于预期引起“业绩公布后抛售”和恐慌；对美国经济金融的担忧，对美国新政府经济金融政策不确定性的观望。
（2）经济因素。2000年上半年的股市高估在调整， 美联储高利率的滞后反应，受美国经济放缓的影响公司盈利下降。
（3）调整因素。1999年和2000年经济和股市连续高增长的调整， 新经济（高科技行业）发展模式的缺陷被发现和被扩大的调整，新经济（高科技行业）本身在前一阶段出现的泡沫被挤去的调整，新经济（高科技行业）向传统经济的转移慢于预计速度的调整，新经济（高科技行业）从美国向欧洲和亚洲转移慢于预计速度的调整，新经济（高科技行业）在资本市场高估和泡沫在挤去的调整，最后，对新经济（高科技行业）的观念和期望的调整。
2.美国股市不会崩盘并酿成危机
（1）美国出现了道－琼斯指数和纳斯达克指数两个股市的背离。 道－琼斯指数还有下调的空间，但过去10个月中其一直处于反复调整中，而且支撑力很强，从技术上看，调整幅度正常。今年以来，非高科技股中的75%表现良好，表明传统经济并未受到太大影响。虽然道－琼斯指数还有继续下调的空间，但它在不同阶段的支撑力度都很强，不会形成崩盘或危机。目前纳斯达克指数的水平正好去掉了1999年初以来的全部泡沫，回到了与S&P500相当的水平，表明纳斯达克并未“超跌”或下跌到危机或衰退阶段，而只是回到其正常水平。不排除纳斯达克指数会继续下跌，但这只是正常的波动，纳斯达克已经基本见底。
（2）当美股大跌时，美元并未走软，相反，美元兑日元达到122水平，美元兑欧元达到0.88水平，均是今年的最高，表明：①资金并未撤离美国；②大量资金在撤离欧洲市场和日本市场；③对基金的例行调查表明，基金经理持有的美元现金大幅上升，而且并未大规模地从股市向债市和商品市场转移，仍然滞留在资本市场周围，随时准备入市。
（3）美联储已经连续三次降息。1921年以来的美国经验表明， 美联储3次降息后，9个月内会出现经济回升。我们预计美联储将会在未来6个月中继续下调利率100个基本点，使利率水平回落到1998年前的水平，从而为股市企业稳提供了重要的支撑点。
（4）经过三次降息后，美国的利率已经回到合适的水平， 市场反映为债券的收益曲线开始上扬，走向正常化。按美国的经验，这是企业收益回升的先兆。
二、美国经济U型调整
美国的经济情况比美国股市的状况为弱。主要表现为高科技的定货和投资都大幅度下降，高科技产品的存货上升，表明传统经济的高科技化步骤放慢，并由此引起高科技行业的利润下降、减产和裁员。预计今年第一和第二季度，美国经济会有－0.4%到－1%的负增长，第三季度，会有零增长，第四季度才会回到1%～2%的正增长。明年第二季度开始经济才会恢复到正常轨迹。美国经济增长会大幅度放慢，但不会形成危机。
1.美国经济不会进入衰退
（1）美国经济受股市影响较小。因为相对于欧洲和日本， 资金配置仍然比较合理，不是全部集中在股市，而是在股市、债市和商品市场有一个较欧洲和日本远为合理的分布。相反，欧洲和日本的金融资产比较集中在股市，故受股市波动的影响较大。
（2）所谓股市波动引起的“财富效应”从未得到统计数据的证明。今年2月的数据显示，美国消费仍然未受太大影响。
（3）美国居民的家庭债务并未像渲染的那么严重。调查表明， 美国居民的家庭债务为可支配收入的105%，为OECD 国家中的最低（日本是121%，德国和法国均为110%左右）。但美国的家庭金融资产却比较多，为可支配收入的400%左右，为OECD国家中最高（日本是312%，德国为160%，法国为300%左右）。
（4）企业债务虽然在近年有所上升，但仍为OECD国家中最低， 相当于GDP的84%（同期，日本为184%，法国为113%）。 特别是企业利息支出，仅为现金流的12%，为近30年最低。
（5）美国经济的宏观基础仍然很好。通货膨胀率很低、 利率水平在连续下调后也将处于低水平，银行体系健康，4.2%的低失业率， 两千亿多亿美元的财政盈余。
（6）1997年以后，政府的调控能力大大加强。 目前由于低通货膨胀、低失业率和财政盈余，政府有较大的宏观调控余地。未来由于减税生效和5月继续下调利率，政府也许会辅以适当的财政政策， 这些都会有利于刺激经济。
（7）这次美国经济金融下降速度很快， 恰恰反映了企业调整速度的加快，将会有利于经济的恢复。
2.美国经济将会在低水平上维持而无力迅速反弹
如果我们把经济增长分解成消费、投资、出口和劳动生产率的增长，美国经济增长在短期内并不乐观。
（1）目前影响美国经济的主要因素是， 高科技增长放慢引起的GDP的全面下降。传统上美国是一个消费主导增长型经济。 但是在过去几年中，美国正逐渐转向以高科技为主导的增长型经济。现在，一方面是高科技投资占投资总额的50%以上，使投资在美国经济增长中的作用上升。另一方面是高科技的投资提高了美国劳动者的人均资本占有量，强化了劳动者的劳动生产率，使过去几年中劳动生产率提高成为美国经济增长的主要推动力。目前，较大幅度的高科技投资、生产和消费增长放慢，既引起投资的下降，更引起劳动生产率的下降。因此，对美国经济的影响是双重的。由于在过去的基建中，高科技行业在实际产出、资本市场和心理上都被严重高估。这资调整幅度非常大。对高科技的支出和投资至今仍在继续减缓，高科技的投入在短期之内难以恢复，对美国经济增长影响巨大。
（2）股市的大幅震荡引起了投资者、生产者和消费者的严重信心不足。新政府上台后，经济金融政策走向不明确，严重影响了投资者、生产者和消费者心理预期的调整。目前，信心危机正向消费者扩散，如果政策不力，消费大幅下降，则会延长美国经济的恢复。
（3）受美国经济下降的影响， 欧洲和亚洲对美国高科技产品的需求下降，而出口高速增长是美国过去几年经济强劲增长的主动力之一。美国高科技产品出口下降不仅会影响美国经济增长，而且其贸易赤字将继续恶化，结合利率下降，给美元汇率造成下降压力，而美元汇率下降会给美国经济金融造成巨大压力。
（4）受美国经济金融震荡的影响，欧洲经济金融也发生了波动。欧洲的宏观经济基础并不比美国好，但在周期的影响下，欧洲经济今年的发展会好于美国。如果欧洲经济增长率在2%～2.5%，比美国经济增长率高出0.5～1个百分点，则欧洲经济不会对美国经济形成太大的冲击。但是，如果欧洲经济的增长率达到2.8%～3%，高出美国经济增长率1.5个百分点以上，则会引起欧洲资金从美国回流。在过去的几年里，美国经常帐户的巨额赤字大部分是由从欧洲流入的资金弥补的。在全球经济金融一体化下，欧洲资金回流会给美国的工业、股市、债市，进而给美元造成巨大压力。从目前看，欧洲资金的流向尚不明朗，欧洲资金的观望会拖延美国经济金融的恢复。