论期货交易的风险管理与控制，本文主要内容关键词为：风险管理论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着我国社会主义市场经济的发展，作为高层次市场的期货交易也应运而生了，期货市场的建立和期货交易的进行，其根本目的是要为企业在市场经济条件下，创造一个回避价格波动风险的机制，也就是我们通常说的“套期保值”。事实上，套期保值交易并没有完全消除他们在现货市场中所面临的风险，而只不过以另一种风险形式替代了现货市场中的风险，即期货市场并不能消除价格风险；而就其期货市场中的大量投机者来说，由于他们的参与，才使套期保值者的交易成为可能，然而由于投机者的介入，包括他们对经济走势的判断，以及他们力图通过对交易合约数量的控制来影响整个市场价格的变化等，无疑使之较现货市场的风险更加扑朔迷离。期货市场中这样一种风险的存在，明显也为市场参与者提供了一种机遇和挑战。而作为市场管理者如期货交易所，则面临着如何将这种市场交易中客观存在的市场风险控制在可承受的范围内，并使市场参与者各方面合法利益得到可靠保证，从而使期货市场的功能得以正常发挥。
一、我国期货交易中的风险因素
我国期货市场的建设与发展仅仅几年却走过了其它发达国家几十年以至近百年的历程。这一发展充分体现了我国期货市场发展的巨大潜力，但同时也明显地显露出经济转轨过程中这一市场的不成熟。由于期货市场的成长和发展有其自身的规律和过程，因此对其初始发展过程中所存在的不成熟及其形成原因，必须有所认识和把握，否则，要实现期货市场的有效运行和很好控制其客观存在的市场风险，将是十分困难的。
（一）我国期货市场显露出的不成熟的因素
1.我国期货市场发育的不成熟，首先表现在政府管理方面的不适应。人们容易接受的是商品买卖市场，如集贸市场、批发市场等，但对在现货交易基础上成长起来的以金融业务为主的现代期货市场往往认识不够，甚至存在很大程度的抵触，将之简单地等同于“泡沫经济”。由于对期货市场等一些高层次市场运作特征及其功能不甚了解，因此在有如期货市场与现货市场价格关系等问题上也难以正确认识和把握。期货市场作为一种信息市场，具有投入信息，产出价格的特殊功能，从而通过大量市场参与者的不同判断发现较为真实体现市场趋势的远期价格。这里包括市场参与者对市场供应信息的把握，以及国家经济政策效应的分析和判断等，因而它也往往是对现货市场价格走势认识的结果而非原因。因此，当期货市场给出的价格明显背离现货市场的时候，由于政府对其功能并不一定十分了解，因而未能及时把握住这种信号所给出的信息，并以其作为参考，相应调整有关宏观政策，以促进国民经济的健康发展。相反的是，人们往往把市场物价上涨和通货膨胀归结于期货市场价格的异常，这显然在认识上违背了这些市场所特有的功能，也与期货市场、证券市场客观上对相当部分企业及社会上游离资金发挥着吸纳作用，从而能够减轻通货膨胀、物价上涨压力的事实不符。如果上述一些观念上的障碍导致一些政策上的多变，势必会对市场发育产生一些不良影响。
除观念上的不适应外，政府管理方面的不适应还表现出过多的行政干预。由于我们长期习惯于计划经济体制下所采取的工作方式和手段，因此很容易出现用计划经济手段来管理现代市场经济的一些情况和问题，造成我国刚刚有所发育的现代市场组织形式无法真正依市场原则规范化运作。过多行政干预，自然会导致市场无法依自身规律成长和有规则运行，事实上加大了市场运行中的风险因素。
2.在交易所管理方面其发育不成熟也表现的非常明显。作为期货市场运行的最基本环节的交易所的管理，从本质上讲，是为期货交易参与者提供安全有效服务的机构，它不仅仅是人们从事交易的场所，更重要的它是一种自律性组织。但在实践中许多交易所的开办者却把目标放在利润的追求上。实际上，在交易所的日常管理当中，其管理者随时都会面临着一种“两难”的选择，是追求交易量，还是坚持规范化？由于期货交易本身是一种风险交易，故能否坚持规范化操作、保证市场安全可靠运行，则是这一市场能否生存发展的根本。因此从这个意义上讲，规范化是交易所是否具有生命力的根本所在，而交易规模只能决定其影响力的大小。尽管一些交易所管理者能在观念上承认交易所的安全运行与风险控制是交易所的根本任务，但由于对期货市场的本质及其运行规律、功能在认识上存在差异，也使一些交易所在管理上存在着明显的不适应。除了一些来自外部政策环境因素外，就交易所自身管理而言，其突出表现是对市场中出现的巨大变化不够敏感，对交易所的风险管理制度建设及其措施重视不够，在基本制度建设还不完善的情况下，交易所往往被迫出台一些临时性措施，有时造成不应有的消极后果。
3.从市场参与者方面来看，其不成熟主要表现在自营商、经纪商和客户等诸多方面，但就其暴露的共同问题来看，主要表现在从业资格、职业道德、投资管理以及交易技巧等方面。比如，有相当一些市场参与者在对期货投资管理、权限划分上并不十分清楚，从而常常会出现一些机构因管理权限划分不明，交易员越权操作等造成公司财产巨大损失，给市场运行也带来消极影响。然而就其交易技巧而言，广大市场参与者普遍面临着一个学习过程。一些市场参与者往往将在现货市场交易中所形成的经验、行为方式和习惯带入期货市场，从而造成不应有的损失。
在众多的市场参与者中，问题最为集中的恐怕是在某些市场参与者的代理行为上。在我国，由于许多经纪公司都是靠做境外期货交易起步的，而从事境外期货交易中，事实上存在大量国人难以了解和控制的非规范化操作过程，如采取欺骗客户的手段，损害客户利益，以至卷走大量资金。因此，在期货经纪公司的规范化管理的基本制度建设上，普遍显得比较薄弱。在国家采取措施暂停经纪商的境外交易以后，这些公司才陆续转为代理境内期货交易业务。但长期境外代理业务中形成的非规范作业在实际操作中并未完全消除。一些以自营业务为基础发展起来的期货兼营机构，也普遍存在着基本制度不健全和实践中违规操作的问题。一些代理人采取种种对客户误导的手段，包括不作期货市场风险客观说明自我吹嘘，诱使客户出资由其代理操作。一些市场参与者为扩大代理量，人为散布不真实信息，在交易管理上，纵容一些交易员的越权行为。在出现重大经济损失时，往往采取多方推诿，甚至诬告等手段。可以说，这样一些参与者的行为事实上使期货市场运行中本已存在的风险人为地扩大。
（二）我国期货交易风险管理中存在的主要问题
以上是表现于期货市场中的种种不成熟因素，同时，在当前交易所的风险管理中存在以下主要问题：
首先，表现在交易者缺乏风险意识，盲目上市。一些企业和个人，在对期货交易的风险缺乏了解，对国内国际各类期货交易商品的行情趋势缺乏分析、预测的情况下，就忙于下单，甚至将下单全权委托给自己并不十分了解的代理人，这是非常危险的。
其次，交易所和经纪公司的建立有过多、过滥的情况。特别是一些“空壳”经纪公司，他们没有什么经济实力，主要是靠客户的保证金作交易，他们关心的不是期货交易的社会效益和客户的利益，而是自己的收入，“不择手段地拉客户，不负责任地做交易”，是这些经纪公司的基本特征。
再次，不严格执行交易保证金制度。一些交易所的会员单位或经纪公司为扩大代理，对收保证金往往采取“好商量”的态度，有的不收履约保证金，有的价格波动中损失了也不及时追加保证金，结果造成大的亏损以后，有的无法结清帐款，造成经纪公司甚至整个交易所极大风险。
第四，实行银行保函办法所带来的风险管理漏洞。部分交易所，前一时期以银行保函方式来代替会员单位应交保证金。但这样做也会使会员单位不及时收取客户交易保证金掩盖了本该及时发现的风险。
二、我国期货交易风险管理和控制的具体措施
由于风险管理是必要的，而且当前存在很多问题以及种种不成熟因素，为此就如何加强期货交易风险的管理和控制，谈点粗浅的建议：
第一，鉴于以上种种不成熟因素，在中国期货市场发展现阶段，应着力进行这个行业的治理整顿，以求得规范化的生存与发展，并使这一市场应有功能得以正常发挥。在以上几个方面中，政府部门应及时适应市场经济需要，设立有效的专门管理机构，制订正确的方针、政策，可以说是十分重要的一个方面。这样就会为期货市场的发展提供政策导向和适当环境。在这方面，除应在观念上根本解决问题外，必须明确政府在市场建设方面应该管什么，如何去管，避免以计划经济管理的思路和手段来管理现代市场组织。尽管目前针对期货市场运行中出现的各种问题需采取严厉的整顿措施，加大监管力度，但从长远来看，对于其试点阶段的各种出台政策措施，还应立足于保护、规范和发展，市场的规范化应符合市场经济的原则，应高度重视相应的法制建设，以减少因各种不正当干预而导致不规范运行的基本环节，必须将风险管理和控制作为自己的首要任务。这就需要在制度上和交易手段上对市场交易全过程进行有效控制，如对交易合约手数限制，价格波动幅度的规定等。同时交易所之间也应加强相互联系与合作，实现对其共同面临的一些市场风险，包括共同会员管理等实行有效控制。
第二，期货交易的主要功能是保值、回避价格波动风险。但许多企业对这种功能还缺乏了解，不会运用期货交易中固定套期保值和对冲套期保值手段采取回避现货市场价格波动风险。期货交易主要目的是为企业保值服务，因此，当前一要加强对期货风险的宣传；二要加强对期货保值功能的宣传，引导企业利用期货交易市场来保值，适当控制投机，这是加强期货交易风险管理的出发点，亦是归宿点。
第三，建立由资金结算保证系统、市场监察保障系统、会员资信评价系统三部分组成的风险管理体系。
1.资金结算保证系统。建立严格的资金结算保证系统的目的是为了保证期货市场财务的连续性和完整性，确保期货交易的正常运转和市场合约的履行。期货交易结算与现货不同，由于以小搏大的杠杆效应必须进行差额结算并且每日结算，以利于分散风险。因而保证金制度和每日结算制度是期货市场风险管理的关键环节。
坚持以实有资金收交保证金。期货交易具有很高的风险，承担风险必须有很好的信誉，针对目前我国异地结算的时效差，通汇困难，部分企业产权关系不明确，交易者财力状况难以把握等具体问题，规定保证金一律以实有资金方式交存，对交割保证金，允许合约空方以同品种等量栈单位作抵押。
坚持每日结算。要及时地控制风险，必须实行逐日盯市，一般的做法是，一方面在交易进行过程中进行资金监控，另一方面在每交易日收盘后进行结算，凡帐户资金发生亏额的，要求在下一交易日之间按规定如数到位，即追加保证金，这样就限制了风险的积累，保证了每交易日的财务的完好。
坚持实时监控。期货交易的风险存在于交易全过程。从及时控制风险的要求出发，在交易过程中，对当日交易运作进行全程监视。监视的内容主要包括交易规模的变化、交易部位转换、交易头寸是否突破限制规定、帐户存有资金与持仓规模的比例等。一旦发现风险较大，即采取相应的防范措施，以争取风险控制的主动性。
坚持必要的强制平仓。在风险管理中，对两种持仓实施强制平仓措施，一种是帐户存有资金的风险承受能力低于规定标准；一种是超越出了交易头寸的限制数额。强制平仓的直接作用在于有效地防止风险程度的扩大化，同时也从一个方面保证了交易的公平性、公正性。
2.市场监察保障体系。期货市场中存在着风险和机会。受利益的驱动，不少欲牟取暴利的投机者，他们采取散布谣言，联手做市，虚假交易，买卖双方联手违约等不法手段企图垄断价格和操纵市场，从而损害其他会员和客户的利益，影响交易正常运行，这种不法行为的后果是，市场价格导向机制失灵，不能反映正常的供求关系；操纵价格和市场，阻碍了市场流通的顺畅；损害了交易所的信誉，导致市场亏损增大，失去应有活力。因此，为防止垄断操纵行为损害多数交易者利益，影响市场秩序，交易所采取市场头寸限制额和市场监督稽查手段是十分必要的。
（1）适当确定市场头寸限额。 市场头寸限额是期货管理部门或交易所规定的市场参与者最多可能持有的期货合约数量。应严格加强对投机者的头寸限制。期货市场不可能没有投机，投机者是期货市场的“润滑剂”，对于活跃市场有积极的一面，但当其投机性超过一定范围，就会出现不利于市场发展的问题。因为投机者持有大量合约时，其目的不是套期保值而是获取投机利润，易引起市场垄断，所以政府部门和交易所对其市场头寸限制额必须以多头空头双向总额计算，而不能以多空相抵后的净数计算，套期保值的合约买卖是与实物交割相联系的保值交易，并不会对市场价格造成操纵趋势，因此可适当放宽对套期保值者的头寸限制，不过交易所对保值者的审查必须严格，应要求他们填写有关表格，提供有关保值交易的事实后方可批准。
（2）规定每种合约的每日价格波动幅度（涨跌停板额）。 这一制度与每日结算制度和头寸限制额制度相互配合，并根据市场风险变化在必要时调整限价幅度，目的是为了保护市场交易者财力的完好性，减少价格波动，防止暴涨暴跌给交易者造成过大的市场损失。
（3）建立有效的市场监控手段。为保证交易顺利进行， 防止操纵价格行为，交易所设立专门的市场监视部门，注视收集和分析有关交易量、空盘量、现货市场、金融市场、会员加大户持仓变化、市场趋势等情报，对会员公司财务状况包括资金交收、保证金交收、买卖情况等进行日常分析，对可能破坏市场平衡的各种因素和最大风险进行预测分析，及时发现潜在问题，提出预警报告和处理建议。
（4）建立市场稽查部门。这是交易所自律管理的重要部分， 是交易所监督会员遵守交易规则和行业规则的有力手段。这一部门要定期对会员的业务包括会计帐薄和交易记录进行审查，审查会员的财务管理和遵守规则情况。通过审查资金流程，确保会员经纪公司确实为客户如实记帐，会员自营与代理帐户分设，按客户优先的原则处理订单，防止会员和客户私下交易行为。对证据确凿的违法行为，实行警告、罚款、停止交易或取消会员资格等处罚。
（5）建立风险分层管理机制。期货市场是一个高度开放的市场， 交易参与者众多，涉及面又广，影响风险变化的因素多，需要健全风险管理体系。我国应借鉴国内外一些交易所的成功经验，明确风险管理层次结构，并规定各自的职责，交易所对会员交易帐户的风险进行监控，会员对其客户交易帐户的风险进行监控，代理对其委托者交易帐户的风险进行交易监控。这样，一方面增强了会员管理风险的责任心，另一方面便于处理风险管理中碰到的具体问题，有利于形成一个市场分担风险的机制。
3.会员资信评价系统。会员资信和财务状况好坏与否直接影响市场的稳定性，因此建立完善的会员评价系统是非常必要的。
交易所应严格审核会员入会资格，要求会员公司应具备相当的资本金和商业信誉。要逐步建立对会员资格的入会审查、年度审查、转让资格审查、随时审查的一整套资格审查系统。避免会员资格审核工作流于形式。对严重违反章程和交易规则的会员应予以清退，形成流动会员管理机制。
交易所必须建立对会员财务状况的审核监督制度。不能只看会员已交纳足够的保证金就认定其状况是否良好，有否足够的流动资金。经营状况很差，负债超过资产的会员对交易所的风险是很大的。应严格要求会员正确填写财务报表，定期向交易所呈报资产负债表和损益表。结算部门要认真计算会员资本状况，审核其流动资产，并据此评估该会员的最大期货交易能力和确定其交易保证金水平及持仓限额。要密切注视会员持仓的异常变化，是否与财务状况相适应，一旦发现其未平仓合约超出资本实力，就要求其立即停止交易或平仓。
我国期货交易还处于刚发育阶段，各方面都很不完善，就期货交易的风险管理而言，无论在理论上，还是实践上，都是一个新课题，我们要积极探索，紧紧抓住风险管理与控制这一中心环节，扎扎实实地做好基础工作，我们就一定能够使之健康发展。
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