浅析日本量化宽松货币政策及利率与房价的实证分析
张祺宇
(石河子大学 新疆 石河子 832000)
摘 要： 本文取2009年至2015年共84个月数据，利用非线性门限误差修正模型架构，探究其长短期非线性因果关系。在研究方法上，采用门限自回归模型(TAR)以及动差门限自回归模型(M-TAR)进行门限共整合检验，再进一步利用门限误差修正模型(TECM)来捕捉长短期非线性不对称效果。实证结果发现，房价与利率存在长期均衡的非对称共整合关系以及长期因果关系。
关键词： 日本量化宽松货币政策；门限共整合模型；门限误差修正模型
一、绪论
日本是最早实施量化宽松货币政策且持续时间最长的国家。20世纪90年代，泡沫经济破裂使得日本经济进入衰退期，日本政府被迫开始零利率政策，20世纪90年代初，日本房地产行业欣欣向荣，房价不断上涨。然而，到1995年，日本房地产泡沫破灭，经济危机爆发，日本从此步入“消失的20年”，日本政府迫不得已开始零利率政策。然而由于公众悲观的经济预期等因素，该政策并没有促进日本经济的好转。2001年，日本政府正式推行量化宽松货币政策。此后5年，日本经济回升趋势明显，因此，日本政府决定于2006年退出量化宽松货币政策2008年，美国次债危机爆发，引发了全球范围内的金融危机，日本经济发展再一次严重受阻，陷入了大萧条，日本开始了第二轮量化宽松货币政治。
二、日本房价指数与贷款利率的实证分析
(一)变量选取与研究方法
本研究所选取的时间区间为2009年1月至2015年12月，即日本第二轮量化宽松货币政策期间，数据以月为单位，共计84个月样本数据。
(二)数据统计分析
为便于之后的研究分析，首先将84个样本数据指数化，并进行统计分析。得到样本数据的平均数、中位数、最大值、最小值、标准差以及J-B值等，在偏态系数上，利率为2.379809，房价为1.428186，均呈现右偏形态；在峰态系数上，利率为6.807156，房价为5.651132，均为高峰形态。
在单因素试验的基础上，通过Plackett-Burman试验确定对龙牙楤木皂苷提取得率影响显著的因素，采用中心组合Box-Benhnken Design (BBD)设计试验进行响应面优化盐析辅助酶法提取龙牙楤木皂苷工艺[11]。
(三)单根检验
变量序列在水准项下，均无法拒绝有单根的虚无假设。而在ADF检验以及PP检验的一阶差分1%的显著水平下，均拒绝虚无假设，故属于I(1)序列。变量序列在水准项下，均显著拒绝无单根的虚无假设，在进行一阶差分后，均无法显著拒绝无单根的虚无假设。综合以上结果，可以推断出变量序列属于I(1)的时间序列。
表 1 ADF单根检验
表 2 PP单根检验
表 3 KPSS单根检验
(四)门限误差修正模型与格兰杰因果关系
房价与利率的门限误差修正模型估计结果，由不对称门限共整合检验结果，以利率为解释变量的最适模型为TRAT，因此，以TECM模型进行格兰杰因果关系检验；以房价为解释变量的最适模型为M-TRAT，因此，以M-TECM模型进行格兰杰因果关系检验。当以房价为被解释变量时，依据门限值一致性估计值，以最适模型的最小误差平方和，寻找到门限值t=-0.14381；而以利率为被解释变量时，门限值为t=0.04442。滞后期的决定采用最小AIC准则，利率与房价为被解释变量模型选择的滞后期均为1，即k1=k2=1。
当以房价为被解释变量，前期贷款利率为解释变量时，发现前一期利率(INt-1)与前一期房价(HSt-1)对当期房价皆无显著的影响，且系数皆为负。此外，当以利率为被解释变量，前期房价为解释变量时，在5%显著水平下，前一期利率(INt-1)对当期利率有显著影响。
苏长河在家左等右等，等到太阳都落山了，还不见柳红回家，他就急了，就摸去镇上。苏长河走到派出所，整个人跟河里捞起来似的，浑身是汗；他站在派出所的大院子里，瞪着一双白煞煞的眼珠儿，声嘶力竭地喊柳红。柳红还在楼上的会议室，她听到公公的叫声，眼泪夺眶而出，人就噌地弹跳起来，她对老金和年轻人说，我爸来了，我爸来找我了。
1.日本房价指数与利率的短期动态关系
以门限误差修正模型为基础的短期互动与格兰杰因果关系检验实证结果分别叙述如下：
循着百雀羚近十年的发展历程，不难发现，这十年是百雀羚在挣扎中奋进的十年，在试错中长智的十年，在积淀中薄发的十年。2008年，是百雀羚走向复兴之路的分水岭。这一年，百雀羚彻底撕碎了“老字号的功劳簿”， 积极对自身进行变革，针对品牌、产品、渠道、传播进行了系统化的改造，开启了百雀羚的复兴之路。历经从阮玲玉、周旋、胡蝶到莫文蔚的传奇，也正是这四驾马车驱动着百雀羚走向第二次春天。
三、结论
本研究在非线性模型架构上，以非线性单根检验、不对称门限共整合模型以及不对称门限误差修正模型来捕捉日本的贷款利率与日本房地产市场房产价格的非线性不对称效果，描述贷款利率与房价之间的不对称调整过程，从而更加精确掌握其长短期互动关系。因此本研究锁选取的数据样本为2009年1月至2015年12月的房地产价格指数以及日本主要银行贷款利率，共84组月数据。
首先在PP、KPSS与ADF单根检验中，发现变量皆为I(1)的平稳序列，即呈现差分稳定状态。其次在门限共整合检验中，贷款利率与房价指数最适模型分别为TRAT和M-TRAT，门限值t分别为-0.14381与0.04442，且房价指数与贷利率之间存在长期均衡的非对称共整合关系。最后，由门限误差模型修正模型因果关系检验综合发现，在短期上，利率对房价无正向的短期因果关系，在长期上，在门限值之上，利率对房价有正向的长期因果关系；而在门限值之下。房价对利率只有单向的长期因果关系。
参考文献：
[1] 田谷祯三.日本经济：零利率政策的终结[J].国际金融研究，2007，(1):28-34.
[2] 崔金哲，杨云峰，李钟林.日本货币政策效果的影响因素分析[J].现代日本经济，2013，(6).
作者简介： 张祺宇(1995.5-)，男，汉族，新疆乌鲁木齐，硕士，石河子大学经管学院，财务管理。
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