浦东新区发展风险投资业初探，本文主要内容关键词为：浦东新区论文,风险投资论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、国际风险投资业发展状况及可资借鉴的经验
风险投资是指由专业化人才管理下的投资媒体向那些特别具有潜能和希望的企业（通常为高技术企业）投入风险资本的一种投资方式。
联合国经济合作发展组织（OECD）在1983年第二次投资方式研讨会上对风险投资作出以下定义：凡是对以高科技与知识为基础，进行生产、经营技术密集的创新产品或服务的投资，称为风险投资。
风险投资起源于美国。二次大战后，在美国有相当一批科研技术人员离开大学、科研机构或大公司的稳定的职业，带着科研成果创办了新型的企业，通常被作为小型高技术公司或风险企业，在创业阶段亟需要资金的支持，但通过正常的融资渠道无法实现，于是风险投资应运而生。1946年成立的美国研究与发展公司对投资方式大胆进行创新，专门对处于发展阶段的非上市公司进行股权投资，从而揭开了现代风险投资的序幕，到了70年代美国的风险投资业进入快速发展时期。80年代掀起新技术革命的浪潮以来，风险投资业在美国以及世界发达国家得到了高速发展，1979年～1985年，美国的风险投资从25亿美元增加到了115 亿美元，1990年达到320亿美元，1995年发展到了400亿美元。1997年，仅“硅谷”一地，风险资本额就达到39亿美元，一共有近700 项风险项目得到风险基金的投资。
西欧各国的风险投资业在70年代初才开始开展，直到80年代，面对美国、日本的严峻挑战，高技术处于劣势的状况下，各国政府才真正认识到风险投资业对发展高技术产业的重要性，采取有力措施支持风险投资业的发展。其中英国发展最快。英国政府借鉴美国的经验，在制订一系列扶持中小企业创业计划的同时，大力促进风险资本的成长。一方面政府建立风险投资机构、一方面鼓励私人资本创建风险投资公司，并逐步发展银行、金融机构以及一些大公司都进行风险投资。70年代中期，英国仅有10家风险投资公司，到80年代中后期，则发展到100 多家风险投资公司，1979年风险资本投资额仅2000万英镑，1994年达到20.74 亿英镑；15年内风险投资增长了100倍。目前， 英国的风险资本总额几乎占到欧洲风险资本总额的40～50%。德国、法国的风险投资业均在80年代开始发展。目前，德国大约建立了40 多家风险投资公司， 法国约有120多个机构从事风险投资。
日本的风险投资业起步早于西欧各国。60年代中期，在日本产业结构向高级化过渡的历史背景下开始引进风险投资，但后来受到石油危机的影响以及风险资本市场的不健全，一度受到挫折。到了80年代进入了繁荣期，1987年风险投资公司达到1800余家，比1980年增长了40倍。
在亚洲地区，台湾的风险投资业发展比较顺利，在70年代末开始引进风险投资，80年代末风险投资公司发展到17家，进入90年代发展到了一个新的阶段。据1993年统计，风险投资公司已超过40家，风险资本额达15亿美元。韩国80年代开始发展风险投资，到90 年代初， 已建立了58家风险投资公司，拥有风险资本7.3亿美元。 场外证券市场成立仅一年多，就有36家新兴企业的股票上市交易。
世界风险投资业经过半个世纪的发展，获得很大成功并积累了丰富经验，特别是以下几方面对浦东新区实施高新技术产业化战略、发展知识经济具有重要启示作用：
1.风险企业是技术创新的生力军。据美国有关调查资料表明，全美有一半的重要技术创新来自小型高技术风险企业， 而且风险企业每100万美元的研究开发经费要比大企业多开发6倍的高技术产品。 有关调研报告认为，小型高技术公司开拓了美国经济的前沿，为美国经济的增长和发展寻求那些尚未被人们所认识的或忽略了的机会。
2.风险投资是高新技术产业化的催化剂。风险投资是当代最先进的金融与科技相结合的运作方式之一。英国前首相撒切尔夫人认为英国高技术产业比美国落后10年，主要是风险投资的发展比美国晚了10年。可见风险投资对于发展高技术产业的重要性。
3.通过多渠道筹集资金的风险资本，提高了全社会的资源利用率。各国风险投资的资金来源的组成虽然有所不同，但都是通过多渠道筹集的，不仅有银行、保险公司、大型产业公司，而且有年金基金等各类社会基金以及个人和家庭。就是说通过风险投资机构调动了全社会方方面面的资金投向高技术产业。这种方式对于缺少资金的我国来说，应当借鉴，打破一些政策限制，支持并鼓励筹集各方面的资金壮大风险资本，发展风险投资业。
4.政府的政策措施是风险投资业发展的“推进器”。风险投资虽然是市场经济的产物，但政府的政策措施对其成长和发展都起到决定性的作用。一些发达国家对风险投资所实施的税收、财政补贴、信用担保等许多优惠政策，值得我们借鉴。
二、关于在浦东建立风险投资资本市场的思考
风险投资的资本市场体系应由风险资本供方体系、风险资本的需方体系以及风险投资的服务体系组成。
1.建立风险资本市场供方体系。风险资本的供方是风险基金的投资机构。国外的风险基金投资机构，从不同的角度可以分为：官办与民办两大类型。官办的风险基金由政府出资，它的主要目标是引导民间风险资本投向风险较大的新创小企业。民间的风险投资机构则有以下几种类型：一是私人风险投资公司，它一般是由富有的个人合伙成立的有限责任公司；二是法人风险投资公司，它一般分别由金融界的银行系统、保险公司系统或证券系统以及工业界的大公司和各种基金等创办的独资子公司；三是混合型的投资公司，它主要是上述两种类型的组合。
风险投资公司的资金来源，不但各国不尽相同，即使同一国家在不同时期也有所不同。以美国来说，1978年在风险基金的构成中，个人和富裕家庭占重要地位，占32%，年金基金占15%。但到了1988年，年金基金等机构已成为风险基金的主要来源，占46%，个人和家庭所占比例下降到了8%。 日本和西欧的风险基金主要来自银行等金融机构和大公司，而我国台湾的风险基金则有70%来自企业集团。
由上可见，各国的风险资本的供方体系没有固定模式，浦东地区风险基金的来源和供方体系的构成，应从上海和浦东的实际情况出发。
首先，上海已由市科委、市教委等委办建立了多家科技创业公司，筹集资金约4亿元， 浦东新区也已由新区经贸局和张江高科技园区开发公司共同出资1000万元建立了高科技风险投资公司，这些由政府出资的风险公司是浦东新区风险资本供方体系的组成部分，它们在进一步扩大资金规模的同时，特别要加强政策导向作用。
其次，可组建几种不同类型的风险投资公司，其一可由新区经贸局牵头，吸纳各方面的资金组建一个自负盈亏的独立法人风险投资机构。其二可借鉴台湾的经验，由官方、民间和国外投资公司共同筹资组建合资的风险投资公司。其三，由银行、保险公司以及常规投资公司成立风险投资部。
通过组织以上风险投资公司，可以吸纳上海乃至国内、国际各方面的资金来源，初步构筑风险资本的供方体系。近期内风险投资公司的资金来源拟以银行、保险公司、国内信托投资公司及国外投资公司为主，稍后应开拓养老保险基金等各类基金以及企业集团等方面的资金来源。
2.关于风险资本市场的需方体系。风险投资的主要对象是中小型高技术公司（也即风险企业），许多国家风险资本的70～80%投向高技术产业。就风险企业来说，最初仅是指从大学、研究机构以及大公司等辞职的教师、科技研究人员创办的小型高技术公司。后来，一部分传统产业的中小型公司通过产品结构调整、改造、提升而开发、引进高技术项目部分或全部转向高技术企业，也属于风险企业。另外一些大企业集团，鉴于风险企业独特的经营管理方式和高效的技术开发，也组建开发高技术的小型公司，广义讲，这类子公司也称为风险企业。
就浦东新区来说，构成风险资本需方体系大致有以下方面：
（1）科技创业家新创办的企业。浦东开发开放以来， 已有相当数量的来自上海、全国各地以及留学回国的科技创业家在浦东新区创业。据统计，浦东新区经审定核准的民营科技企业1996年底已经有1305家。这些民营科技企业中就有相当数量属于国外所谓的“风险企业”性质。这类企业只有在风险资本的支持下，才可能有所作为，也就是说它们最需要风险机构进行风险投资。
（2 ）经认定的高新技术企业：浦东新区的高新技术企业发展较为迅速，1997年发展到87家，总产值达到200亿元， 这些高新技术企业开发高新技术或进行产业化过程中都需要资金支持。它们是经市科委审定的高新技术企业，在发展高新技术以及在经营管理方面都有一定经验。对这些企业进行风险投资较之对科技创业家新创办的企业进行投资，风险相对要小得多。
（3 ）转型企业科技成果转化项目：目前浦东新区正在浦东加速建立知识经济框架，积极进行产业结构调整，促进传统产业转向大力发展高新技术，一些传统产业的企业或是积极开发高新技术产品或是通过技术交易市场引进科技成果实施产业化。这类企业通过成果转化实施产业化的项目也亟待风险资本的支持。
（4）农业高新技术项目的产业化。 浦东新区为了加速农业实现现代化，创建了孙桥现代农业开发区。农业高新技术产业化项目也同样需要风险资本的支持，是风险资本需方体系中的一个重要方面。
3.关于风险资本市场的服务体系。在构建风险资本市场的过程中，政府起到举足轻重的作用，它既是整个风险资本市场的调控者，又是提供服务的重要部门，在服务体系中还包括按市场经济发展需求建立相应的若干服务机构。
首先，政府无论是作为调控者还是服务者，它首先要为风险投资构筑良好的大环境。也就是说需要制定一系列有利用风险投资业发展的政策法规。这其中包括支持风险企业发展的政策，鼓励风险资本投资的政策，以及规范风险资本市场的政策、法规等。与此同时，在风险投资的运作过程中，除了需要通过正规股票市场之外，还特别需要通过第二股票市场和产权交易市场来实现投资的退出，这也需要政府采取特别措施加速建立第二股票市场。
其次，由于风险资本投资的特殊性，在风险资本的供、需双方之间还需要一些中介和专门的服务机构，如技术咨询、融资咨询、投资咨询、信用评估、风险评估、资产评估、会计事务、律师事务等等。
三、加快形成风险投资机制的思路
要加速形成风险投资机制，一是要尽快建立风险投资的投入机制，二是要构筑完善的风险投资资金流动化的环境，为建立风险投资的退出机制创造必要的条件。政府应创造宏观经济、政策和法规环境，促进新创建的高新技术企业运用风险资金，并以高回报吸引风险资本的注入，从而促进风险资本和知识资本结合形成市场化的风险投资机制。
1.关于建立投入机制。要建立投入机制，首先要建立不同类型的风险基金和风险投资机构，突破现有政策的限制，促使尽可能多的机构进入风险资本市场。浦东要建成金融中心，现在国内外已有许多金融机构进入浦东，只要政策允许，银行、保险、证券系统不但可以向风险投资机构融资，而且可以独立建立风险投资机构。同时上海拥有常规投资或信托投资公司近百家，浦东地区也有多家。规定这些公司的投资资金拿出一定比例作为风险资金，也有相当数量。在组建国内各种类型的风险投资公司的同时，引进海外风险机构进入浦东也是重要渠道。通过采取以上措施，在近期内如能建立5～10家风险投资机构， 即有可能进行联合投资、分散投资和继续投资。
其次，政府除了与民间组建官民合办的风险投资机构之外，为风险企业提供风险投资的种子基金也相当重要。为此，建议新区政府从科技专项基金和科技产业化基金中每年提取一定比例作为风险投资的种子资金。这样，通过政府种子资金的引导，再加上有5～10 家风险投资机构的共同投资，即可初步形成风险资本的投入机制。
2.关于建立风险投资的退出机制。要建立风险投资的运行机制，根据国外经验，最为重要的是要建立风险投资的退出机制。也就是说，要构筑一个完善的风险投资资金流动化的环境。
首先，在所投资的风险企业破产或兼并情况下，需要对企业的产权进行评估，以便转让产权。另外在风险企业发展的前期，企业尚未发行股票，投资机构若要退出回收投资，也必须通过产权交易。所以建立产权评估和交易市场是风险投资运行中必要的一环。鉴于浦东新区已计划组建浦东科技产权经纪公司，产权交易可由该公司承担。
其次，最为重要的就是要以宽松的条件，允许风险投资对象的高新技术企业公开发行股票，并开辟第二股票市场。从世界各国风险投资业的发展过程看，这是风险投资业能否建立、成长并发展的关键。而我国的风险投资业多年来一直徘徊不前，未能形成有效的运行机制，也就是卡在这一关口。如果这一关卡不能突破，风险投资就难以建立有效的产出机制，风险企业也就难以成长并壮大形成一定规模的高新技术企业。在一般情况下，风险企业发展到扩展期的后半期，企业已发展到一定规模，产品已经有了一定市场，此时应该允许这类企业公开发行股票，并可进入第二股票市场进行柜台交易。浦东新区可率先进行试点，利用银行、证券公司等现有网点，试行柜台交易。
四、关于风险投资政策扶持的探索
世界各国鉴于风险投资对高新技术产业起到积极推动作用，所以对风险企业和风险投资公司采取了一系列支持和鼓励政策，借鉴国外实施的优惠政策，提出浦东新区对风险投资应采取以下主要政策措施。
1.税收优惠。税收优惠政策是鼓励风险资本发展的极其重要的政策。如美国将投资所得税的税率由1970年的49%降至1978年的28%，再降至1981年的20%，使美国的风险资本在80年代以每年46%的幅度激增，从而掀起了风险投资的热潮。风险资本在后发国家和地区采取了更为优惠的税收政策。如英国政府在“投资信托法”中规定，对于将80%以上资产投资于未上市新兴的产业投资基金实行税收豁免。如新加坡在风险投资的最初5～10年完全免税。 台湾在“创业投资事业管理规则”中规定，设立创业投资事业的资本额为2亿元， 其营业所得税最高税率为20%。另外还规定个人投资的创业投资事业，其金额的20%抵减当年营利事业所得税，当年不足抵减时，可在五年内抵减。
借鉴国外的经验，对于我国尚在起步阶段的风险投资实行税收优惠政策更为必要，拟可采取台湾所规定的政策或者对风险投资机构与高新技术企业等同对待。
2.建立信用担保基金。由于银行在积累社会闲散资金方面的独特地位，各国为鼓励银行向风险投资融资，普遍采取政府信用担保手段。
信用担保这一措施对浦东新区来说应该是可行的、 建议新区拨出500万元，并逐年增加， 建立“高新技术产业化风险信用担保基金”加以实施。重点是为高新技术成果转化阶段和产业化阶段向银行申请科技贷款的单位提供信用担保。
3.建立风险投资种子基金。政府对风险投资业的资金补助主要体现在对风险企业启动资金（或称种子资金）的补助和投资亏损补贴上。政府对风险企业提供启动资金补助，一方面分担了风险投资者的投资风险，另一方面它对民间风险投资起到一种导向作用，其目的也是以少量资金来推动风险投资的发展。浦东新区可从新区科技专项资金和科技产业化发展基金中提取一定比例作为资助风险企业的种子资金。
4.完善证券市场。完善的证券市场包括发行市场和转让市场。转让市场一般有两种形式：一是证券交易所开设的交易市场；二是没有固定场所的场外交易市场，后者也就是第二股票市场的“店头交易”。从国外风险投资业的发展实践看，风险投资业的发展完全借助于第二股票市场。第二股票市场一方面为风险企业直接融资提供可能，更是为风险投资的增值、退出提供了“舞台”。美国的第二股票市场已成为仅次于纽约证券交易市场的第二大证券市场。日本在80年代初分别在大阪、东京和名古屋建立了第二股票市场，风险投资才得以发展。所以开辟第二股票市场是发展风险投资业的关键，浦东新区作为改革开放的综合试验区，要放宽政策，支持风险投资企业发行股票，并放宽对技术人员技术入股的限制，作好建立股权交易和产权交易市场的布点和人员培训工作。