我国QDII的投资风险及防范措施，本文主要内容关键词为：投资风险论文,防范措施论文,我国论文,QDII论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
我国QDII的海外投资状况 QDII(Qualified Domestic Institutional Investor，合格境内机构投资者)，是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部门批准，有控制地允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。我国于2006年推出QDII制度，允许符合条件的境内专业投资机构可以投资海外的有价证券。此后，QDII资金规模日益壮大，如下图所示： 2006～2013年我国QDII海外投资情况
从上图可以看出，我国2006年只批准了银行QDII，且只可投资固定收益资产，利息收益较低，银行积极性不高，QDII投资只有20亿美元。到2007年，国家放宽投资渠道，允许银行投资海外股票、股票基金，再加上基金公司与保险机构的参与，以及海外市场股票价格一直走高，在众多利好的推动下，我国QDII对外投资额急剧增长，达到320亿美元，同比增长150倍。但是下半年由于受美国次贷危机的影响，海外市场剧烈震荡，导致我国QDII投资亏损严重，许多投资跌破净值20％，有的甚至达到50％。2008年由于海外市场依然低迷，QDII发行规模急剧下降，只有170亿美元左右，仅是2007年发行规模的52％，投资收益依然不佳，下半年QDII中的5只基金亏损达到300亿美元，遭遇了投资者的大幅度赎回，金额高达181亿美元，净回流11亿美元。受前面投资收益不佳的影响，2009年QDII发行规模减少了13％，由于美国量化宽松政策的实施，海外市场开始复苏，上半年国内的QDII产品收益上涨，平均增长高达50％，但是随着市场重新震荡，到2009年底，中资银行的QDII理财产品只有12.5％的净值为正；而外资银行也只有20％的QDII产品有盈利。2010年由于海外市场的持续向好，有60％的QDII在2010年取得了正收益，基金发行规模也空前高涨，QDII基金就达到20只，投资于新兴市场的QDII收益有的达到26％，但是值得注意的是，单个QDII发行规模严重缩水，与过去上百万发行规模相比，仅局限于5亿美元，这说明QDII机构对风险防范趋于谨慎。2011年由于市场对美联储推出QE3的预期落空，以及受欧债危机与国际主要经济体增长前景不容乐观的影响，市场走向低迷，又因为人民币对美元一年升值了4.7％，给QDII产品带来巨大汇兑损失，QDII平均亏损20％，该年发行规模进一步缩减了13％。2012年由于低利率以及量化宽松政策的影响，美国经济重现曙光，美国股市企稳回升，近84％的QDII投资获得正收益，但世界经济复苏前景依然不明朗，发达国家主权债务危机仍在继续，境外证券投资收益不确定性较大，QDII机构出于谨慎考虑，对外证券投资全年只增长了3％，并在获利后及时赎回，汇入资金增长6％。2013年整个世界经济复苏明显，美国与香港市场表现良好，中国监管部门也放松了管制，给予QDII机构投资者更大的投资自主权，QDII机构对外投资达到233亿美元，同比增加一倍，获利赎回188亿美元，净对外投资增长了五倍。截至2013年底，我国QDII已经累计投资了1260亿美元，合格的境外投资者有115家。这些机构分为银行、保险、基金、信托四种类型，其中保险QDII投资主要是自营业务。从投资结构看，股票占比56％，基金占比22％，银行存款占比9％，债券占比明显减少，机构明显对高风险投资比较青睐。同时，2013年，QDII开始关注房地产、原油、黄金等的海外投资，投资进一步多元化。从2006年我国推出QDII，QDII已经拥有了8年实践经验，由于长期国际市场低迷，QDII大部分投资收益不佳，甚至亏损严重，这表明机构投资者对投资市场的风险管理经验还不足，对市场面临的风险与防范还需做深入研究。 QDII的主要投资风险 我国QDII投资面临的风险主要有经济危机、汇率波动、政策管制、内控不当、投资失误等。 1.市场风险 市场风险是指由市场价格波动而引起的不确定风险。投资过程中，境外理财产品的收益完全取决于所投资的市场或者是某一种货币的表现。如果所投资的市场一旦出现巨大波动，投资者购买该产品的收益率便随之下降。市场风险一般可分为汇率风险、利率风险。汇率风险是QDII的主要风险，QDII主要是境外投资，国内是以人民币计价，境外以外币进行投资，所以外币对人民币汇率的变化会影响对外投资资产的价值，从而影响投资者的利益。这种风险主要分布在两个阶段：一是把人民币兑换成外汇到海外投资的过程；二是把境外投资所获得的收益转换成人民币的过程。对我国QDII机构而言，由于人民币处于升值通道，其风险主要表现为第二阶段。比如，通过对海外投资，获得收益5％，但是由于国内散户投资者大多是用人民币购买QDII理财产品，其衡量收益也是用人民币计量，而QDII的投资货币是美元，需将美元投资收益转换成人民币，假如人民币升值了4.7％，其收益只有0.3％。这种由于汇率波动带来的损失就是汇率风险。利率风险是指QDII投资所在国的市场利率变动引起投资损失的可能性。利率上升会使资金流向银行，引起证券市场缺血，同时利率提高意味着货币政策趋紧，企业的融资成本增加，利润降低，最终导致股价下跌。1997年的金融危机中，香港金融管理局为捍卫港币的汇率，采取了一系列提高利率的举措，致使港股大跌，造成巨大损失。如果海外投资的国家已经实现了利率市场化，那么影响利率风险的因素也更加复杂。我国QDII机构在投资境外固定类收益产品时，尤其应考虑利率下跌的风险，而投资股票市场则应考虑利率上升的风险。 2.周期波动风险 如果QDII投资的地区或国家的经济形势严峻，经济下滑，金融工具价格大跌，QDII投资损失严重。正如前面分析所言，我国QDII的推出恰恰是2006年年全球经济高涨时期，海外证券市场一片繁荣，但是由于美国次债危机以及欧洲主权债务危机的影响，全球经济急剧下滑，投资者信心受损，证券市场价格大跌。我国QDII海外投资建仓在高位，损失惨重。到2012年，由于经济逐渐好转，市场信心大增，海外市场表现良好，新投资的QDII产品收益喜人。所以，在经济一体化的今天，QDII的经济周期性波动风险要复杂的多。一般而言要尽量避免选择在萧条和衰退时期投资。 3.环境风险 环境风险包括政治环境风险与法律风险。政治环境风险是指一国政治局势动荡对金融市场造成的波动，并给QDII投资带来损失。比如美国波士顿爆炸使美国民众恐慌，担心是继911之后的又一次恐怖袭击，令美国股市下跌；又如叙利亚政局动荡而导致经济全面瘫痪。因此，QDII投资的国家政治环境是保证投资收益的基本前提，政局的稳定也是在投资国际市场时必须考虑的必要因素之一。这一风险具有突发性，较难预测，发生几率较小，投资者需实时关注国际风云变幻，合理分析，可较好地避免由政治环境带来的风险。关于法律风险，主要是由于不同国家、地区之间在法律、制度等方面的很多差异而存在着一定的投资风险。比如，我国QDII投资一般要找一个国外的托管行，QDII机构大量的资金会存在托管行。美国法律规定托管的证券资产独立于银行的现金资产，这就意味着一旦托管行发生倒闭等问题，QDII机构在托管行的现金资产就可能会被挪用，产生风险。又如，QDII投资的地区和国家对某个行业出台了不利的政策，有可能带来投资失败。总之，法律风险是QDII机构面临的特有风险，其必须了解当地的市场准入、交易、会计核算等制度，境外证券投资的风险控制比国内市场风险控制难度更大。 4.操作风险 操作风险是指机构投资者由于内部风险控制制度不健全，或是执行力不够所导致的投资损失。QDII在我国是个新生事物，在投资初期，许多QDII机构对于到海外投资还很陌生，风险的具体控制流程以及等级控制等制度没有建立起来，也没有相应的控制系统平台，交易员容易出现越权操作，使并不完善的风险控制制度形同虚设。在2007年QDII机构大量发行海外投资理财产品，每个投资产品规模达到上百亿美元，结果亏损严重却没有富余资金补仓以弥补损失，这就是由于缺乏仓位上限控制制度导致的风险。 5.信用风险 信用风险是指QDII产品所投资的债券、票据、金融衍生品等发行体存在着到期不能如约支付本金和利息的交付风险。比如，我国QDII机构投资了“雷曼兄弟”发行的次级债，该次级债的源头来源于美国“次贷危机”中房地美和房利美两家住房抵押贷款巨头，由于得到美国政府的支持，两家公司的债券一直被认为是比从A级债券更加安全的债券，但是随着美国房价下跌，两房信用评级的降低，其债券价格下落，从而给境外投资带来损失。因此，在QDII投资中需要及时观测投资对象的信用风险，并分析风险对投资的影响。 我国QDII投资风险的防范措施 1.完善内部风险控制制度 风险控制主要是为了规避操作风险，指QDII机构在市场风险发生前或市场风险发生时，通过采取一定的方法和手段，以减少风险产生的损失，或增加风险收益而进行的风险管理策略。 第一，QDII机构要完善风险管理流程。QDII机构应建立金字塔式的、等级森严的风险管理体系，对每个等级能投资的金额上限、投资种类、风险对冲操作等具体职责都应有严格的规定，如果投资的额度或种类超过自己权限，系统会自动锁定，难以操作，必须经过上层风险管理机构批准才能进行下一步投资。金额越大，风险越大，需要审批的风险管理等级越高。同时要有专门的风险监控部门，及时跟踪投资动向，快速发现问题予以纠正。另外，应编制风险量化模型并建立风险管理系统平台，通过对数据的处理，得出客观结论，能有效抵消主观决断带来的不良影响。 第二，QDII机构要加强风险管理制度的执行力度。在QDII的风险管理中，最忌讳就是人治大于法治，个人权利凌驾于制度之上。一个公司即使有健全的风险控制制度，如果没有不折不扣地执行，风险控制就是空话。当年中航油投资海外石油期货，有着完善的损失发生弥补制度，其规定了当发生20万、35万、50万损失时各自的风险控制层面，其金字塔风险管理等级制度、以先进的VAR风险计量模型软件堪称完美，但是，由于领导层具有独立的决策权，没有相应的约束机制，为了掩盖巨大亏损，丧失了减少损失及时平盘的机会，巨大的失误给企业和国家带来了严重损失。 2.加强对海外市场的研究 对海外市场的熟悉程度决定了QDII投资的正确性，只有对投资市场了解深入，QDII才能在市场风险发生之前准确预测出某种交易可能会给自身带来的风险损失，因而采取的主动放弃或拒绝承担该风险的策略。必须指出的是，并不是所有的风险都可以规避，可以规避的风险主要有环境风险和部分系统性风险。 第一，要研究最佳的投资时机。这主要是为了规避一些系统性风险，如汇率风险、周期性波动风险、信用风险等。比如应选择汇率处于上升期进行证券投资，如果投资股票市场，应选择利率下降时期，股票上涨时期；如果投资固定收益类产品，应选择利率上升时期。又比如QDII应选择世界经济处于复苏、繁荣的时期而投资，以规避周期波动风险，若投资对象处于经济的衰退、萧条期，则应持有一些保值产品等待投资时机。 第二，要研究有发展潜力的市场与产品。我国QDII对海外投资经验不足，在选择投资市场时，应选择发展稳定、有上升空间的金融市场；应考虑市场所在国是否具备健全的法律，并且对风险监管是有丰富经验的成熟市场。尽量不选择那些风险较大，监管薄弱的市场。为了对海外市场有全面及时的了解，QDII可成立专门的研发部门，聘请相关领域或投资地区的专家或学者，定期作风险评估报告，不断开拓视野，积累投资经验。另外，QDII产品选择要多样化。金融创新能力不足是我国金融机构面临的重大难题，同时我国QDII产品种类单一也成为无法合理规避风险的重要因素之一。从长期发展看，我国机构投资者必须提高自主金融产品设计研发能力，用不同的产品规避不同时间不同地点的风险，在国际市场上经历风险的考验，只有这样才能真正成熟起来。 3.应用专业技术手段减少投资风险 远期、期权、掉期、期货、互换对金融衍生工具对锁定汇率风险、利率风险和资产价格风险有重要意义。目前，我国证券市场只有股指期货、国债期货两个产品，银行可做外汇远期、期权、掉期、互换业务。我国目前还没有利率对冲工具，所以我国金融衍生市场的发展与国际上规模巨大的衍生市场相比，无论是规模还是产品种类都有很大差距，我国QDII机构缺乏风险对冲的实践经验，即使国外市场提供了空头对冲产品、商品基金、杠杆基金等对冲手段，但在实际操作中运用的较少，所以当遇到市场逆转时只能等待市场的变化，错失许多良机。我国QDII的投资家们曾尝试采用对冲手段化解风险，也取得了较好成果。比如，长盛环球景气行业基金为了对冲美国股市投资风险，购买了反向基金以及双倍空头杠杆基金；为了对冲人民币升值的汇率风险，做了外汇远期交易，这样就将风险控制在可控范围内。对于信用风险，还可以用信用衍生产品做对冲。 4.合理进行投资组合 目前，我国有关QDII的政策已放松了管制，投资品种实现了多样化，既可以投资股票、基金、债券和银行存款，也可投资于黄金、石油、房地产等创新型QDII，对投资地区上则几乎没有限制。为了分散风险，可选择不同市场组合、国家与地区组合、货币组合、产品组合等。比如，2011年，英国股市、港恒生指数、美道琼斯指数，只有10％涨幅；而印尼、阿根廷和泰国等新兴市场的收益达到40％。QDII可通过投资不同的国家和地区的金融市场，既保证收益，也可分散风险。对于产品组合，可选择高风险产品与固定收益产品的组合，也可选择金融资产与实物资产的组合。为了规避美元贬值带来的汇率风险，可选择欧元、加拿大元、澳元等货币组合。只有将这些避险方式组合起来综合使用，才能更好地规避风险，赢得投资机会。
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