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当市场化的浪潮触及银行存款利率时，利率大家族中的最后一名“顽固分子”也已改头换面。
对此，央行在今年第三季度《中国货币政策执行报告》中予以充分肯定，认为此次放开贷款利率上限并允许存款利率下浮的改革“不同于一般的利率调整”，而是一项重要的制度安排，并将在未来长期发挥作用。
围绕着这个话题，此次货币政策报告不仅展示出央行对利率市场化改革的整体思路，也对业已全面启动的利率配套制度改革有所交待，其中包括央行的流动性管理、国有银行改革、积极发展金融市场、优化信贷期限结构等。
小幅频繁加息成定局？
对中国的利率改革而言，“一步到位”、“包打天下”已是不太可能。来自社科院的研究人士认为，利率改革必须缓慢进行，频繁地、小幅地试探均衡利率，将成为央行货币政策操作的新模式。
他的理由是，此次加息之所以让很多人颇感意外，只是因为人们向来认为加息是一种典型的紧缩政策，而国内宏观调控的成效往往会滞后半年到一年才能逐渐显现，两种政策同时叠加有可能使经济“雪上加霜”。不过，人们的这种传统观念“应该变一变”了。
这位研究人士认为，加息并不简单的是一种紧缩手段，也是央行收紧市场流动性。稳定货币政策预期的一种姿态。同时，放开贷款利率上限并允许存款利率下浮的政策安排，则更是利率市场化改革迈出的重要一步。换句话说，在宏观经济许可的前提下，此次利率变动的初衷可能仅仅为了改革。
对于央行来说，CPI（居民消费物价指数）是决定是否加息的重要指标之一。本季报告指出，粮食价格上涨所造成的影响仍将持续一段时间，相当部分的PPI（生产价格指数）上涨最终会以成本推动形式传导到CPI上。虽然，今年10月份CPI比去年同期仅上涨4.3%，但PPI比去年同月上涨8.4%，这是自1999年以来，PPI同比增幅最大的一个月。因此，并不排除PPI与CPI只是短暂背离、CPI只是短暂下降的可能。
同时，报告也肯定了，通胀的压力并未得到明显缓解，宏观调控仍处于关键阶段，仍要继续密切关注各类价格指数的走势，注意防止投资反弹。
利率监控央行心中有数
对于关心货币政策报告的人来说，央行对贷款利率浮动情况了如指掌，这是本季报告区别于以往的全新亮点。
报告指出，今年10月，央行对金融机构贷款利率浮动情况的一次调查显示，2004年三季度金融机构发放的全部贷款中，实行下浮利率的贷款占全部新发生贷款的20.8%，比上半年下降4个百分点；实行基准利率的贷款占29.1%，比上半年下降3.4个百分点；实行上浮利率的贷款占50.1%，比上半年上升7.4个百分点。其中，国有银行贷款实行基准利率的占比最高；股份制银行贷款利率下浮占比最高，利率上浮占比最低；区域性银行贷款利率上浮占比较高；农村信用社贷款利率上浮占比最高。同时，此次调查还将利率上浮水平分为三个区间。总而言之，对于哪一类金融机构于本季度在哪一个利率浮动区间有多少比例的贷款，央行已经做到心中有数。
值得注意的是，央行究竟从何时开始有能力对上个月利率浮动情况进行调查统计，记者无法加以确实。惟一可以肯定的是，今年4月17日，央行副行长吴晓灵在国务院发展研究中心的小型论坛中，当谈及2004年中国的货币政策和利率政策时，吴引用的仍是2002年9月末的数据。
正是掌握了这些即时数据，央行报告认为，自2004年1月1日起进一步扩大金融机构贷款利率浮动区间“达到了预期的政策目的，取得了良好的效果”。
但调查中也发现，区域性银行和农村信用社贷款定价机制不健全、定价系统不完善等问题比较突出，存在潜在的利率风险，需要进一步改进。
2004年三季度各利率浮动区间贷款占比表 单位：%
数据来源：2004年三季度商业银行贷款利率备案表
利率改革快汇率一步
虽然市场上对人民币升值预期猜测颇多，此次央行货币政策报告却仍按兵不动，仍一如既往地表示要“促进国际收支平衡，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”。
报告指出，往后的货币政策操作仍要继续“完善人民币汇率形成机制，进一步理顺外汇供求关系”。对此，可以采用的招数有四项：对经常项目可兑换操作简化手续和放宽限额；拓宽资本流出渠道，允许保险外汇资金投资境外；增加银行间外汇市场交易品种，扩大远期结售汇业务试点银行和业务范围，开展双向报价交易；加强对资本流动的监测与管理，防范短期资本流动冲击。
2004年三季度分企业类型人民币贷款利率浮动区间占比表 单位：%
数据来源：2004年三季度商业银行贷款利率备案表
社科院金融研究所的殷剑峰指出，金融体系的市场化改革有其必须遵循的基本次序。第一步，必须要对国内实体经济和金融部门进行市场化改革；其次，要实行浮动汇率制度；第三，才是开放资本项目。
其中，利率改革之所以要先于汇率制度的改革，其根本原因在于：作为本外币的兑换比例关系，汇率必须正确反映出本外币资产的价格、也即本外币的利率；如果国内利率体系存在扭曲，汇率也就难以真正体现出本币资产相对于外币资产的价值。
因此，殷认为，在国内金融部门未完成改革、国内利率体系未理顺之前，依然需要对资本项目下本外币的兑换实行严格限制，尽管这种管制的成本可能较高。
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