财务评价模型的集成分析方法，本文主要内容关键词为：模型论文,评价论文,财务论文,方法论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在财务评价中，经常用到各种财务评价模型，如优先股评价的永久年金现值模型、普通股评价的戈登模型（Gordon Model）、债券评价的年金现值模型等等。这些财务评价模型都采用了贴现现金流量（DCF ）分析方法，即通过计算未来现金流量的现值来确定金融资产的价值，具有一定的规律性。在实际应用中，有些使用者感觉到很难准确把握这些评价模型，也很难记忆。本文结合教学及实际应用中的体会，提出一种集成分析方法，即通过一个基本的能反映所有评价模型的表达式，在不同条件下转化为不同的评价模型。一方面，帮助学习者和使用者更方便地记忆这些模型，另一方面，也使他们对财务评价模型有一个全面、系统和深入的理解。
一、财务评价通用模型
通用模型针对一个无期限等比级数现金流量，基本参数如下：
PV：现金流量的现值；
r：贴现率；
g：现金流量增长率，可以为正、负或零；
D[,t]：第t年现金流量，D[,1]＝D[,0]（1+g），D[,2]＝D[,0]（1+g）2，…，D[,t]＝D[,0]（1+g）'。
由贴现现金流量方法，其现值为：
将上式左右两边同乘以（1+g）/（1+r），再被（1）式减， 得到如下结果：
式（2）即为通用财务评价模型。式中，R＝（1+g）/（1+r）。在不同的假设条件下，式（2）可以演变为不同的评价模型。 下面来讨论各种具体的评价模型。
二、各种财务评价模型
1.有期限稳定增长现金流量评价模型
如果稳定增长现金流量并不是无期限，而是在一定的时间内发生（假设期限为n年），此时，可先计算n年后所有现金流量在n 年的等值（假设现金流量一直按g增长），贴现计算到现在的等值，再被（2）式计算的结果减掉，便可得到n年内所有现金流量的现值。
在实际问题中，封闭式基金如果在封闭期间内每年的收益或分红能逐年递增，就可以采用该模型来衡量该基金目前的价值，从而得到其理论价格；对于采用双倍余额递减法进行折旧的企业，可以通过该模型来计算寿命期内折旧抵税的现值（此时，增长率为负值）。
2.普通年金评价模型
财务评价中大量的问题为普通年金问题，即在有限的期间内每年（或月、季、半年）发生等额的现金流量，我们也称之为非增长模型。此时，g＝0，假设D[,1]＝D[,2]＝…＝D[,t]＝…＝D[,0]＝A，代入（3）式可得普通年金的现值为：
上式为财务评价中广泛使用的年金现值模型，在资金的等值计算、项目可行性研究、附息债券的评价、保险问题、偿债基金及租赁评价等问题中都广泛使用这一计算模型。
3.永久年金评价模型
在年金问题中，如果年金无期限限制，就成为永久年金问题。在（2）式中，令g＝0，我们就可以得到永久年金的现值公式：
永久年金评价模型主要用于优先股的评价，在保险问题中也有广泛地使用。
4.无期限稳定增长现金流量评价模型
这就是前述基本模型，现金流量无期限稳定增长，将（2 ）式经整理得到：
（6）式通常被称为戈登模型或戈登公式， 用以评价普通股股票的价值，在财务评价中被广泛采用。
5.分期间稳定增长现金流量评价模型
在财务评价问题中，还存在着在不同期间增长率不同这种情况，我们称之为分期间稳定增长评价模型。先来看一种简单的情况，假设现金流量在n[,1]期间内增长率为g[,1]，在n[,2]期间内增长率为g[,2]，由式（2）不难推出所有现金流量的现值为：
其中：R[,1]＝（1+g[,1]）/（1+r），R[,2]＝（1+g[,2]）/（1+r），上式中第一项为第一个期间现金流量的现值；第二项为第二个期间内现金流量在n[,1]年年末的等值再贴现到现在时刻的等值。
上述结论可以推广到多个期间的情况，假设现金流量可以分为j 个区间，现金流量增长率分别为g[,1]、g[,2]、…、g[,j]， 总现金流量的现值为：
三、总结
把上述讨论的评价模型总结如下：
四、计算举例
在基金的定价模型中，贴现现金流量分析方法得到广泛应用。随着国务院《证券投资基金管理暂行办法》的颁布与实施，以及新的规范化的证券投资基金如开元、金泰、安信、兴华等陆续上市交易，投资基金成为我国证券市场的新热点，广大投资者十分关注这些基金的投资价值，下面利用前文的评价模型，分别计算新基金的投资价值。
1.有期限稳定增长现金流量评价模型
该模型假设在期限n年（或季、月等）内， 基金的现金流量稳定增长，增长率为g，贴现率为r，则由（3）式可得现金流量的现值。 对于新的证券投资基金，分红比例为90%，各种管理费用合计为3%， 封闭期限为15年，同时假设基金的年平均投资回报率为R[,F]，P[,0]为单位基金的原始净资产值，则新基金的每年的现金流量为：
D[,t]＝0.9×P[,0][1+0.1（R[,F]－3%）][t－1]（R[,F] －3%），t＝1，2，3，……14
基金存续期满的最后一年，因要清算，其现金流为：
D[,15]＝P[,0][1+0.1（R[,F]－3%）][14][1+（R[,F]－3%）]
不妨令P[,0]＝1元，R[,F]＝15%，r＝6 %（参考国库券收益率），则：
再若令R[,F]＝17%，r＝7%，则同理可得PV＝1.692元。
2.普通年金定价模型
该模型假定在有限的期限内，基金每年（季、月等）发生等额的现金流量，即g＝0，D[,1]＝…＝D[,t]＝D[,0]＝A，则可由（4 ）式计算其价值。假定新基金每年分红比例为100%，年平均投资回报率15%， 在第15年末清盘，则由（4）式可得基金投资价值为：
再若令R[,F]＝17%，r＝7%，则PV＝1.637元。
3.永久年金评价模型
假定基金无期限限制，则根据永久年金评价模型公式（5 ）可得基金投资价值。假定新基金存续期无限长，当R[,F]＝15%，r＝6%时， 基金价值为：
再若R[,F]＝17%，r＝6%，则PV＝2.33元。
4.无期限稳定增长现金流量定价模型（戈登模型）
该模型假定基金现金流量无期限稳定增长，且增长率小于贴现率，从而使R小于1，由（6）式可计算其价值。 假定新基金的存续期无限长，且R[,F]＝15%，r＝6%，由前文可得g＝1.2%，D[,1]＝0.108元，则基金投资价值为：
再若R[,F]＝17%，r＝6%，则PV＝2.74元。
5.分期间稳定增长现金流量评价模型
该模型中假定基金在期限n＝n[,1]+n[,2]年（或季、月）内， 期限为n[,1]、n[,2]年的第一、二阶段的现金流量的增长率分别为g[,1]、g[,2]，且常假定g[,1]大于g[,2]以较符合现金流分布的常见情况，则由（7）式不难得到现金流量现值。
对于新基金，假定n[,1]＝10年，n[,2]＝5年，R[,F1]＝17%，g[,1]＝1.4%，R[,F2]＝15%，g[,2]＝1.2%，r＝6%，则：
R[,1]＝（1+1.4%）/（1+6%）＝0.9566，R[,2]＝（1+1.2%）/（1+6%）＝0.9547，
D[,0]＝0.9×1×（17%－3%）/（1+1.4%）＝0.1243元
由于在第15年末清盘，该年的现金流为：
D[,15]＝P[,0][1+0.1（R[,F1]－3%）][10][1+0.1（R[,F2]－3%][4]（1+R[,F2]－3%）＝1.350元
而由（7）式得基金的投资价值为：
再若令R[,F1]＝15%，g[,1]＝1.2%，R[,F2]＝13%，g[,2]＝1%，r＝6%，则PV＝1.61元。
上文使用贴现现金流量评价模型计算基金投资价值的准确性受诸多假设条件如贴现率、年平均投资回报率等选取的限制和影响，而且某些模型如永久年金模型、戈登模型并不符合新基金的实际情况，因此运用不同模型的计算结果会有很大的出入。