金价将随避险情绪起伏，本文主要内容关键词为：金价论文,情绪论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
国际黄金价格在避险需求追捧下突破中期下降趋势，国内黄金市场由于节假日影响，人气相对不足；
以黄金ETF和COMEX期金非商业净多仓为代表的中短线避险资金全面涌入黄金市场。经济衰退加剧成为金价的有力支撑，也导致了黄金与众多传统因素的背离现象，利空因素被市场暂时搁置；
机构一直看多短期金价，避险需求将主导后期金价走势，但是避险情绪也存在变数。
一．新年市场回顾
2009年以来，金价呈现先抑后扬格局。去年年底，以色列空袭加沙地带使得国际地缘政治局势骤然紧张，接连公布的糟糕经济数据不断打击投资者的信心，这些因素共同引发金价强势表现，一举突破中期下降通道上轨，近期900美元/盎司关口的压力虽然比较大，但是金价依然在上升通道中运行，大有牛市再来之意。COMEX黄金期货也在强势上涨中完成了主力合约换月。
沪金期货虽然走势上紧跟国际金价走势，但是市场人气明显不足，尽管金价创出4个月来的新高，但是成交量和持仓量均持续萎缩。这主要是由于国内元旦及春节长假原因，导致离场观望情绪较浓。同时由于金价处于高处关键点位运行，市场对后市判断存在分歧，多空双方均采用观望为主的策略，等待合适进场时机。
从1月以来国内外黄金市场的表现比较中，我们发现，金价振荡上扬，但整体幅度不大。国内外期货市场的波动均强于现货市场，但国内期货市场相对现货市场的表现明显弱于国际市场，这点从沪金期货主力合约的成交量和持仓量萎缩程度远超同期AU(T+D)幅度也可以得到验证。
图1 伦敦金周K线图(截至2009-2-11)
数据来源：文华财经，广发期货投资研究部
图2 沪金指数上市以来日K线走势图
数据来源：文华财经，广发期货投资研究部
二．市场分析
1.避险资金全面涌入黄金市场
自去年7月全球大宗商品转入熊市以来，黄金以其超强的抗跌表现，成为最耀眼的明星，避险资金的功劳无疑最大。当次贷危机恶化导致全球金融海啸，美国政府史无前例的救市计划一波三折，投资者对未来经济前景极度悲观之时，避险资金持续涌入金市，扭转金价跟随大宗商品暴跌之势，支撑金价维持在历史相对高位运行。避险资金成为影响金价波动的主导因素。进入黄金市场的避险资金大致可以分为两类：
一类是中长线资金。由于其他金融市场动荡不止，风险较大，此类资金为了寻求安全的避风港或是调整资产组合，增加黄金投资的权重，通过购买实物黄金、或与黄金挂钩的各种金融衍生工具进入黄金市场。它们的风格是比较稳健，倾向趋势投资，在金融危机未出现明确好转迹象之前，此类资金将常驻金市。最明显的代表就是全球最大的黄金ETF——SPDK，通过其每日公布的持金量与金价变化图，我们可以发现，SPDR持金量自雷曼破产事件以来稳步增加，这种趋势并未受期间金价回落的影响，进入2009年呈现增幅逐步加速之势，持金量从去年底的780.23吨，增加到目前的894.72吨，增长幅度高达15％，为金价重新站上900美元/盎司关口作出了巨大贡献。
图3 SPDR持金量与金价变化图
数据来源：SPDR Gold Shares，广发期货投资研究部
另一类是短线游资。目前全球有几万亿美元规模的游资，时刻在寻找快速获利时机，特别是在金融危机大背景下投机机会变少后，游资在金市投机的幅度也加大了，主要通过黄金衍生工具进行。由于黄金市场在五大金融市场中规模最小，面对全球庞大的短线游资的进出，金价的波动幅度也被放大，其对金价的影响是把“双刃剑”，助涨助跌作用明显。游资的隐蔽性比较强，但是通过全球最大的黄金期货市场——COMEX期金的非商业持仓净多仓与金价的变化图，可以发现游资的踪迹。在金融风暴全面爆发后，净多仓变化加剧，短线操作特征明显，其直接导致了金价短期的波动。近期金价的上涨也得益于基金净多仓的持续增长。
2.经济衰退加剧利多金价
当前，巴以局势的影响消退，主要的不稳定因素来自于次贷危机引发的经济衰退程度，一、二月份正值主要经济体2008年度经济数据集中发布时期，已公布的主要经济指标显示，欧美经济衰退在进一步加剧。
美国方面：失业问题继续恶化。美国1月非农就业人数减少59.8万，降幅为1974年12月份以来最大。1月失业率上升0.4个百分点，至7.6％，为1992年9月份来最高。美国去年失业人数增加350万，是1939年该指标开始统计以来的最大年度降幅；经济全面加速衰退。去年四季度GDP年率大幅下降3.8％，为1982年第一季度以来之最。2008年耐用品订单下降5.7％，为2001年以来最大降幅。去年全年新屋销售创下了38％的历史最高跌幅，至48.2万套，是自1982年以来的最低水平。平均售价下跌7％，至23.06美元，创下自1970年以来的最高跌幅。2008年全年个人支出增幅3.6％，为1961年最小增幅，个人所得增长3.7％，也为2003年来最小增幅。
欧洲方面：欧元区去年11月经常账赤字意外扩大至160亿欧元，通胀达到1999年以来最低，12月失业率升至2年高点8％。12月经济景气指数从11月的74.9降至自1990年该数据开始以来的最低值67.1。企业景气指数从11月的-2.10降至自1985年来的低点-3.17；英国12月制造业产出月率下滑2.2％，为连续第10个月下降，该部门产出年率以近27年的最快速度下滑，季度数据则触及1974年来的最低水平。英国12月房价年降15.9％，成为创纪录最大降幅；德国2008年12月制造业订单连续第4个月下滑；瑞士1月制造业PMI跌至纪录新低。
经济前景持续恶化直接导致了全球金融市场动荡加剧，避险需求上升，从而推高了避险资产价格，黄金作为主要的避险工具，也从中获益。
3.利空因素被暂时搁置
2008年黄金价格维持在历史高位运行，对黄金的需求产生了明显的抑制。从GFMS最新公布的世界黄金供需平衡表我们可以发现：黄金总需求因金价上涨而减少超过一成，最主要的原因是首饰业需求量明显。世界上最大的黄金进口和消费国印度黄金进口量暴跌，2009年1月份进口黄金1.2吨，史无前例地减少90％，2008年全年黄金进口总量下降到402吨，减幅高达47％；2008年矿产金小幅下降，因为尽管传统产金大国由于成本上升、电力紧张和罢工等因素影响减产较多，但以中国为代表的部分国家黄金产量持续增长，弥补了部分产量。央行售金明显减少，因为金融系统危机对现有国际货币体系形成冲击，黄金作为具有避险功能的储备货币，被各国央行惜售。再生金供给量维持在较高水平。
通胀消散，通缩压力渐显。由于次贷危机不断深化，全球大宗商品由牛市转入大熊市，跌幅巨大，物价指数也是一路下滑。之前，商品大牛市导致的通胀压力已经荡然无存。最早创立的商品指数，路透CRB指数不仅能较好地反映出生产者物价指数(PPI)和消费者物价指数(CPI)的变化，甚至比CPI和PPI的指示更为超前和敏感，因为期货市场有价格发现功能，往往能领先实体经济波动的发生。目前，CRB指数已经快速跌至2002年的水平，反映了整个欧美经济物价走势，而且有进一步走低的趋势。可见通胀水平消失，甚至有步入通缩的危险。黄金作为传统的抵御通胀风险的保值工具的价值降低，需求减少不可避免。
避险需求持续涌入黄金市场，造成了金价与众多传统影响因素背离的局面。黄金与相关商品或指数的相关关系也被扭曲，黄金依然我行我素，保持牛市作风。从表3黄金与相关指数在2008年度和2009年以来的不同阶段相关性变化，可以明显感受到这中偏离，除了白银以外，无论是美元、CRB指数、原油还是道琼斯工业指数之间的相关性都发生了明显的改变。
三．后市展望
1.机构预测一致看多短期金价
国际知名机构近期纷纷上调2009年金价预测。一致认为，在避险需求推动下，2009年金价涨势不可逆转。
高盛集团预计，由于金融和主权违约风险可能仍将成为短期内市场的一大特征，未来三个月内现货黄金价格将涨至1000美元/盎司，远高于此前预期的700美元。伦敦金银市场协会(LBMA)1月份对25位分析师的调查结果显示，黄金将是2009年惟一均价将较2008年上扬的贵金属品种，而且极有可能再创历史新高。贵金属咨询机构GFMS2月份也表示，金价可能会在2009年上半年再次冲击1000美元/盎司上方的历史高点，2009年黄金均价将达到915美元/盎司，高于2008年的871.96％美元/盎司，原因在于各国政府的财政刺激措施可能会压低美元汇率，并为通胀抬头奠定基础。
2.避险情绪存在变数
目前，市场上避险情绪高涨，主要缘于对经济衰退程度及现行世界货币体系前景的担忧。但是不可忽视的是，世界各国都在不断加大政策救市力度，防止经济进一步衰退。欧美央行的货币政策一直在为避免经济衰退加剧而努力。美联储的基准利率也下调到零水平，欧洲央行及英国央行也在不断下调利率；财政政策的力度不断加强，尤其美国新任总统奥巴马1月20日正式就职后，致力于经济救助行动，总额约8000亿美元的庞大经济刺激计划也在2月中旬通过并实施，对银行业的新金融救助规模更是高达万亿规模。这是继布什政府经济救助计划半年内更加大规模的经济金融救助行动。
由于宏观经济政策从实施到效果显现具有一定的滞后性，经济数据的统计也存在时滞，悲观情绪不断的蔓延，市场的反应本身也存在过度现象。当上述政策效果产生叠加效应的时候，经济复苏的时间可能比市场预期提前。所以，一旦出现经济回暖迹象，避险情绪出现拐点，金价可能失去支撑，出现快速回落。这就需要密切关注主要经济体的月度或季度经济数据的变化。
美元可能因“烂印”钞票而贬值，中国为了保持外汇安全及合理的资产配置，增加黄金储备长期来看也存在必然性。美国政府为确保174亿美元联邦担保贷款最终可以被偿还，可能强迫通用和克莱斯勒汽车公司破产。经济衰退引发的社会局势不稳也可能激化。这些可能性都为避险情绪加剧提供了土壤。
3.避险需求主导后期走势
黄金在大宗商品纷纷步入熊市却一枝独秀的情形，更多是由于金融属性作用的结果。从黄金的金融属性角度看，影响金价的因素包括国际政治经济形势、国际金融形势以及金融市场投资联动等，其对金价的影响程度依次递减。
在当前危机背景下，避险需求造就并主导了近期黄金价格的强势表现，在经济危机未明确好转之前，中长期资金将常驻金市支撑金价。短线资金则利用危机一次次的冲击波，或是糟糕的经济数据，或是典型负面经济事件，来推高金价。由于持续性牛市的基础并不牢靠，投资者对金价的高度应保持相对的理性，不宜盲目追涨。