香港：呼之欲出的人民币离岸金融中心，本文主要内容关键词为：呼之欲出论文,香港论文,金融中心论文,人民币论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F407.2
文献标识码：A
文章编号：1008-6439(2004)03-0046-04
伴随着20世纪80年代以来全球金融一体化和自由化的发展，发展离岸金融中心已经成为当今各国金融竞争的一大新特点和新趋势。从战略上看，我国周边国家和地区各类金融中心的不断涌现，必将影响国际资金流动格局的走向，这是国际金融竞争新趋势对我国金融业提出的新课题。此外，改革开放以来，随着我国经济的持续高速增长，人民币的国际地位不断提高。尤其是在东南亚金融危机中，人民币坚持不贬值，国际社会对人民币的稳定性和内在价值的认同大为提高：一些东南亚邻国地区在与中国的贸易中采用人民币作为双边结算货币及逐步实现人民币境内交易认可之后，港澳台地区甚至欧美的一些投资者纷纷开设人民币账户，北美地区和欧盟的一些贸易商也开始以人民币作为国际贸易结算货币和资本交易计价货币。伴随着中国经济的持续增长和资本项目管制的进一步放松，人民币在境外的流通数量和范围也呈现扩大趋势，人民币境外的支付结算将逐步成为现实，境外人民币的管理问题已经提上议事日程。建立人民币离岸金融中心，不但可以有效管理境外流通的人民币，而且对于我国在新的世纪中更好的参与国际金融竞争具有深远的意义。
一.离岸金融中心的历史
任何国家、地区及城市，凡主要以外币为交易（或存贷）标的，以非本国居民为交易对象，其本地银行与外国银行所形成的银行体系，都可称为离岸金融中心。欧洲美元市场就是一种典型的离岸金融中心，它是一种自由交易、不受管制之自由的国际金融市场。而欧洲美元离岸市场产生并非人为力量之结果，而是国际上的政治与经济因素促使自然生成。如在冷战时期，东欧国家为了免遭美国的监管，不愿把美元存于美国而存于欧洲银行，还有70年代的石油美元也是如此；二战后美国的援助计划、对美贸易顺差，使得大量美元外流；美国金融市场的管制，使得美国本土的利率、汇率、信用、贷款方式等方面都竞争不过管制少的欧洲金融市场等。
20世纪70年代，由于国际贸易、投资扩张与石油支出的增加，各国的货币与信用需求得到了快速的扩张，而欧洲离岸金融市场的高效率运作正好适应了这种信用需求的扩张。如具有弹性的多元化的利率结构，能够调和不同货币、不同期限的资金供需。在此期间，无论是短期资金交易的欧洲货币市场，还是长期资金交易的欧洲债券市场都得到了迅速的发展。目前，伦敦之所以成为全球最大的外汇交易中心，就在于伦敦拥有全球最为活跃的美元离岸交易市场。
从离岸金融业务与国内金融业务的关系来看，离岸金融中心有三种类型：一体型离岸金融中心，例如伦敦和香港；分离型离岸金融中心，例如美国的纽约、日本的东京和新加坡；避税港型离岸金融中心，例如巴哈马、开曼等岛国。
考察各大离岸金融中心形成的历史可知，一个地区要成为离岸金融中心必须具备一些基本的条件：(1)政局稳定、经济持续发展。政局稳定是其顺利发展的前提条件，经济持续发展是其发展的巨大动力。(2)地理位置优越。首先要位于良好的时区，使其能与各主要的金融中心实时进行各种金融交易。其次要与经济活力大的国家或地区保持适当的距离，既要与大陆国家在地理上隔开，又要接近一个强大的经济体。(3)法律法规健全，并且与国际标准相统一。(4)没有外汇和资本管制，资本可以自由的流入流出，各种币种能够自由的兑换。(5)拥有大批金融专业人才，通讯设施发达，语言便利。(6)政策优惠。不缴纳存款准备金和存款保险金可以使融资成本大大降低，吸引各种金融机构开展众多的业务。
二.我国建立人民币离岸金融中心必要性
（一）对外经贸往来扩大增加了对人民币的需求
自上个世纪七十年代末我国开放对外贸易及投资以来，流入及流出我国的资金急速上升。在1981-2002年间，以美元计的商品贸易总额增加了10倍。从1993-2002年十年内，外商直接投资流入共达3500亿美元，占同期流入日本以外的亚洲地区的外商直接投资额一半以上。我国的资金流出近年也不断上升，令我国在九十年代中期成为全球第八大外商直接投资的供应国。随着我国经济与世界经济的融合，我国在国际舞台上影响力日增，对人民币的需求将愈见殷切。世界银行一份报告预测，我国大陆出口在全球的占有率，将会由1999年的3.5%，倍增至2005年的7.3%。我国加入世界贸易组织后，承诺逐步向外商开放服务及金融业，除向外资银行开放人民币业务外，外国投资者亦可参与内地证券市场以及保险与基金管理业，这些措施均将增加对人民币的需求。
（二）现行外汇管理体制短期内难出现重大突破
为了配合对外贸易及投资的增长，我国于1996年取消了经常账户交易方面的外汇管制。然而，由于我国对资本账户交易仍维持外汇管制，人民币仍未能与其他货币完全自由兑换。将人民币转为外币以购买外国资产或调回投资资金，仍需先取得批准。一如大多数发展中国家，外汇管制是保障我国内地金融体制免受过量资金流动冲击的重要措施。再者，我国入世后初期对外收支平衡方面或会出现不能预测以及不规则的波动，令我国在进一步放宽外汇管制时较为审慎。
（三）人民币离岸金融中心形成的直接原因
若一种货币的外部需求的增长未能与开放资本账户的步伐同步，离岸货币市场将会应运而生。例如，在香港和新加坡等海外金融中心所从事的离岸日元业务。上个世纪70年代，由于日本货品在世界市场非常畅销，产生了庞大的经常账户盈余，令日元大幅升值，最终导致日本企业将生产线迁移至亚洲低成本的地区。日元在海外的流通量增加，以及政府严格限制日本居民开设离岸日元账户或从事外汇交易，因而诱发离岸日元交易。我国的经济发展，以及放宽外汇管制的进度，也同样可能引发对人民币离岸金融中心的需求。
三.香港成为人民币离岸金融中心可行性
尽管内地的上海、北京、深圳、广州都认识到建立人民币离岸中心的必要性，且纷纷提出要建立金融中心，但是都受到国内制度环境的制约，即使现在已经入世，我国金融市场的开放会比所承诺的内容要走得快，但国内金融市场的各种制度管制还会存在。而香港以其高度自由的市场机制、廉洁有效的司法和行政体系、高素质的金融专业人才、多年积淀的国际金融中心氛围，是内地的上海、北京、深圳和广州在相当长时期内不能企及的，加上“一国两制”所特有的刚性政治预期需求，力推香港代表中国参与世界金融中心新一轮竞争正逐渐成为普遍共识。在香港建立人民币离岸金融中心具有可行性，是因为香港具有以下这些优势：
（一）香港是一个在国际经济界具有明显竞争优势的国际性离岸金融中心
香港作为一个国际性离岸金融中心，既是一个为国际金融业务提供记账、注册和避税的场所，又是具体地开展存贷、汇兑、咨询等业务的银行中心，具有明显的制度优势和市场优势。
1.制度优势。(1)健全的金融监管。香港实行的是银行三级制，对加强银行监管起到了积极作用。(2)平稳的汇率制度及雄厚的外汇储备。香港实行的是与美元挂钩的货币制度，具有其他国家的固定汇率制度所没有的自我调节机制，此外香港高居世界第三的外汇储备，也是重要的汇率稳定机制。(3)完善的市场调控体系和强大的市场干预能力。香港对市场的干预是通过外汇基金来实现的，外汇基金管理局又实行流动资金调节制，而且发行和买卖外汇基金票据来调节市场港币的流量，实现干预市场的目的。
2.市场优势。(1)自然地理位置优越。香港是世界三大天然深水港之一；香港机场是世界规模最大、效率最高的国际机场之一；在时区上，香港是全球金融市场能在24小时不停运转的重要环节之一；在地理上，香港背靠经济地位日益上升的祖国大陆。(2)自由优惠的市场环境。香港是全球公认的经济自由度最高的地区，具有完善的市场体系，政府对市场的干预很少，为金融业的发展提供了良好的环境。(3)深厚的金融市场基础。香港的外汇市场、股票市场、期货市场、保险市场、基金市场、租赁市场、钻石市场及信用卡市场等在国际金融市场中均占有重要地位；香港各种金融机构云集，是世界第三大国际银行集中地；在金融基础设施方面，香港拥有世界上最发达的电讯系统之一。
（二）香港与祖国大陆的经济联系极为密切
无论是从香港的对外贸易、转口贸易来说，还是从进入我国的外国直接投资来说，香港对我国经济的重要性早已是不争的事实。香港是内地第四大贸易伙伴，内地则是香港第一大贸易伙伴，香港有2000多家中资企业，而内地的港资企业逾万，港币与人民币之间的兑换需求很大。而且在我国融入世界经济的过程中，香港早成了我国经济走向世界的桥头堡。不少中资企业以充当“信息窗口”方式陆续地进入香港，部分中资企业开始利用香港这个成熟的国际金融中心，通过香港资本市场为国内经济发展筹集资金，为国内企业进行资产经营和资本运作提供示范作用，培养熟悉国际金融运作的人才。
（三）大规模的人民币体外循环为香港建立人民币离岸金融中心创造了客观条件
据统计，目前香港市场上的人民币在500亿至700亿元之间，到2005年，可望达到1500亿到3000亿元。人民币在香港事实上已成为仅次于港币的第二大交易货币。目前人民币在港的兑换途径主要有三：一是通过众多的货币兑换机构；二是通过银行的人民币汇兑或刷卡业务；三是通过香港的无本金远期交割交易(NDF)。可以看出，人民币目前在港的流通基本上处于银行体系之外，这种半地下的流通状态没有解决人民币流出并安全回流内地的关键问题。当前我国内地金融监管当局可以做的，应当是顺应市场的发展趋势，发展有深度、能够随时吸收海外人民币流动的健康的金融市场，同时提供一个高效率的清算渠道和稳健的金融体系。
四.香港成为人民币离岸金融中心的影响
（一）正面影响居多
1.人民币走向国际化的出发地。人民币在未来面临两大挑战，一是在资本账户下的自由化；二是逐步国际化，促使人民币成为在境外广泛流通的国际货币。目前，人民币在香港地区可通过人民币→港币→其他硬通货这一渠道，以港币为过渡环节，间接地将资本项目自由化和国际化进程合二为一了。从资本管制角度看，人民币从内地流出并汇兑后，既可能被用做经常性支出也可被用作资本性支出，这在事实是根本无法控制的，这就意味着资本账户其实已基本放开。从国际化进程讲，香港成为境外人民币存贷结算的中心，和伦敦当年成为境外美元的离岸中心进程非常相似，这就意味着人民币正以香港为中心在事实上走向国际化。考虑到外汇管制越久，其效能就越差；也考虑到随着粤港深经济的日益融合，以及内地资本账户自由化的逐步推进，人民币和港币之间的自由汇兑性质就越强烈，香港就越是事实上的人民币离岸金融中心。
2.有助于香港国际金融中心地位的巩固。在探讨人民币的离岸市场发展之路，美元在伦敦走过的道路对我们不无裨益。当时美国对国内银行有一系列严厉的管制，结果这些管制直接推动了作为欧洲美元离岸中心的伦敦重新崛起。此外伦敦离岸美元的利率LIBOR也成为了全球金融市场上美元利率的风向标。人民币在香港的自由兑换和流通，与当年离岸美元和伦敦有可比之处。香港金融中心的国际化色彩在褪色，急切需要新的支撑点。目前香港的跨境借贷规模在下降，香港的跨境负债业务在减少，香港作为外汇交易中心的地位也在下滑。如果顺从香港和内地金融经济的不断融合，那么将香港向人民币离岸中心引导无疑既能重振香港国际金融中心的地位，也使得人民币有可能具有市场化的汇率和利率指示器功能。
3.可以提前释放人民币资本账户自由化的风险。以香港的人民币DNF交易为例，鉴于香港地区人民币兑换价格的形成，是由香港当地人民币汇兑供求状况和预期决定的，因此在香港离岸市场上形成的汇率更能反映人民币所面对的外部压力。其实人民币资本账户自由化的风险已逐渐提前释放，理由在于目前的资本外流、企业境外收付汇、外资企业的利润转移、地下金融的急剧发展等，均已显示我国资本管制的效能不佳。这就意味着其实人民币资本账户虽然处于名义的严格监管下，但却处于事实的松弛监管下。如果将香港作为人民币离岸金融中心来处理，则反而可弱化境外人民币突然回流带来的种种问题。
4.对我国内地的金融改革有至关重要的意义。目前我国金融市场化改革的一个重大障碍是没有一个在市场化基础上形成的利率指标。这主要是受到国内国有银行的承受能力，主要的借款者国有企业的承受能力所制约。如果在香港建立人民币离岸金融中心，如同伦敦的LIBOR利率一样，可以形成一个完全市场化的人民币利率指标。人民币离岸市场可以为我国内地的外汇市场调节提供参照。目前我国国内的外汇市场缺乏回避外汇风险足够的金融工具，没有外汇市场的各种指标作为参考，中央银行的外汇政策调整也必然缺乏足够的市场依据，而人民币离岸市场的发展可以提供这样的一个参照。
（二）负面影响有限
1.对内地货币政策和汇率的冲击是可以控制的。离岸市场往往是对于货币发行国的利率管制、资本项目管制的逃避，因此，其兴起自然会对利率管制和资本项目管制形成冲击。此外，我国内地监管当局还担心，人民币离岸金融中心的兴起是否会对境内的货币政策和人民币汇率形成冲击。不过，这一担心是可以控制的，首先是能够开展这项业务的银行可以从大陆背景的银行以及香港当地的银行中选取，香港金融监管当局必然也会加强对于相关金融机构吸收人民币业务活动的监管，以维护人民币汇率及其离岸市场的平稳。我国内地的金融监管当局也可以直接参与到人民币离岸金融中心的运作和监管中来，香港金管局可以对离岸的人民币存款规定一个准备金比率，通过准备金以及相关的机制，我国内地的监管当局也可以掌握相关市场上的人民币供求状况。另外，在人民币离岸金融中心的起步阶段，我国内地的监管当局也可以禁止或者限制香港市场上的人民币同业拆借，也可以禁止或者限制离岸人民币存款在同一金融机构在香港和内地分支机构之间的调拨使用，以便在起步阶段尽可能减少其可能带来的冲击。
2.对内地金融体系的冲击也是很有限的。和香港作为人民币离岸金融中心联系起来的关键性议题，就是境外人民币会在多大程度上给内地的金融体系带来冲击，可以认为这种冲击是相当有限的。首先，资本管制效能的下降已显示人民币资本账户自由化的风险已基本提前释放；其次，在于我国并非小型开放经济体，今后数十年内，境外人民币存量都很难和我国大陆各口径人民币的存量相提并论。另外，我国金融体系的风险主要是内源性的，即软弱的银行业和有缺陷的资本市场如何进行改革并释放风险是重中之重，而离岸金融中心人民币的流动等外部风险显然难以作为触发金融风险的主角。
从现实状况来看，内地对把香港建设成为人民币离岸金融中心早已未雨绸缪。2001年已经完成的四大国有银行外汇交易中心全部迁移至香港就是例证之一。以2002年“中银香港”的成功上市和2000年工商银行并购香港上市银行－友联银行而成立的“工银亚洲”为代表的中国银行集体进军香港的步伐必然在CEPA（《内地与香港更紧密经贸关系安排》）之后显著加快。此外，为提前进入中国市场而必须具备的“香港身份”又促使外资尤其是欧美大型金融集团加快和加大在港的注册和投入。而且，如果CEPA在金融方面的四大调整措施（允许香港银行在港试行办理个人人民币业务，包括存款、汇款、兑换及信用卡业务；同意当将来人民币离岸金融业务具备条件时，优先考虑在香港开放；在允许香港保险公司参股内地保险公司比率最高为15%的基础上，研究进一步放宽；一如既往积极支持符合条件的内地企业来港上市）被逐步全面实施，那意味着香港将在事实上成为人民币的离岸金融中心。
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