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信达拔得头筹
就在1月底，中国信达资产管理公司与德意志银行在北京签署了资产证券化和分包一揽子协议，这是我国首次以资产证券化方式利用外资处置国内不良资产，也是我国资产证券化和利用外资领域的一次重大突破。
春节刚过，由信达公司和德意志银行双方人员共同组成的处置工作小组就已经奔赴各地，对资产池内的各项资产着手制订详细的处置计划。
根据协议，信达公司以资产组合的手段，将分布在不同地区、不同行业、情况各异的20个项目组成本金总额为15.88亿元的资产池。资产池未来处置回收的部分现金将首先用于支付具有优先受偿地位的证券化投资者，资产分包给德意志银行。双方计划在未来3至5年内实现项目的全部回收。
“信达卖的是双方都认可，投资者也能接受的未来收益权。证券化使部分未来收益权立即变现，成为信达的当期收益。作为资产证券化的发起人，在收益权买卖后，信达在证券化中的任务已基本完成。”资产证券化项目组负责人、信达公司投资银行部的吴传红轻松而又充满自信地说，“双方的交易安排具有成功发行证券和正常支付本息的基础。”
这个“基础”，吴传红进一步解释道，就是双方都认可的回收率。她说：“谈判双方对能够回收的价值判断会有分歧，那我们就拿双方都认同的、没有分歧的那部分回收额度做证券化，比方我们认为可以回收100元，对方却认为只能回收20元，那这20元的回收额就可以成为证券化的部分。所以，可以保证在证券化中有着充足的现金流。”
证券化仅仅是信达对15.88亿元资产池处置的一部分，为达到高效率处置不良资产，提高回收率的目的，信达公司还精心安排了分包处置程序：在这个程序中，德意志银行是资产处置的服务商，替信达处置资产，收取服务费，这正是项目的“点睛”之笔。服务费率将随着回收额的不断增加而提高，这就形成了一种激励机制，促使德意志银行为增加收益而努力工作的同时，保证资产回收实现最大化。
投资者更关心的是投资风险，人们普遍有顾虑，这“不良资产”支持的证券会不会也成了“不良证券”？不良资产有证券化的条件吗？
对此，华融资产管理公司投资银行部总经理王小波博士认为，投资风险来自两方面，一是能否支持证券的价值；二是能否按期偿付本息。首先，一笔不良资产相对于它原先1亿元的账面价值来说是“不良”的，但对于它3000万元的市场价来说就是“正常”的。有些不良资产有担保，有些还有可执行的不动产作抵押，它们都是证券化的条件。因此，关键是要使不良资产的回收价值足以支持证券的价值。另外，还要做好兑付时间安排，让偿付结构与资产的回收进度相匹配，从而实现对证券的风险控制。
“如何尽可能降低这15.88亿元资产的风险，是谈判中花费时间最多的部分之一，双方最终选定的资产分布于不同地区．不同行业以分解风险，并采取了超额担保的方式，因此尽管是不良资产，但证券买卖的风险并不大，甚至低于股票买卖的风险。”信达公司总裁助理陈孝周信心十足地说。
不仅如此，信达还希望通过与德意志银行的合作来促进不良资产价值的提升。陈孝周认为，不良资产也要区别对待，也有“死马”和“活马”之分，如果是个“死马”，那最好的医生也不能叫它变成“活马”，而资产池里的现在都是“病马”，经过医生的治疗，可以使这匹“马”跑起来，变成“好马”。
德意志银行是全球著名的商业银行，在资产证券化和资产管理方面有着丰富的经验，在此次证券化项目中将引入德意志银行的全球资源，包括资金．管理与技术、战略投资者客户等。吴传红表示，同样的资产在不同人手里的价值是不同的，之所以选择德意志银行来合作证券化和分包处置，是基于她能做得最好的判断，通过利用外方的全球资源，可以达到治好“病马”，救活企业的目的。信达公司透露，德意志银行已经承诺，将采用包括引进战略投资者、整合资源等在内的一系列手段来提升资产的价值。
处置不良资产的“利器”
最初的不良资产证券化始于上世纪80年代末，为管理和处置储蓄贷款机构的不良资产美国成立了重组信托公司(RTC)，正是RTC完成了第一笔价值为5000万美元的不良资产证券化。如今，在国际上，资产证券化已经成为处理不良资产最重要的手段之一。特别是在爆发金融危机之后，亚洲的不良资产证券化得到了迅速发展。比如韩国，截至2000年底，韩国资产管理公社使用证券化方法处置不良资产的比例占其处置总规模的1/3左右。
在我国，信达公司于2001年4月就向央行等监管部门呈报了国内资产证券化方案，几乎在同时，华融公司聘请了具有丰富经验的韩国资产管理公社担任资产证券化项目特别顾问，并于2001年9月上报了自己的资产证券化方案。然而，目前国内对资产证券化还没有任何法律依据，因此这些方案都遇到了不可逾越的法律障碍。尽管如此，今年各家资产管理公司在资产证券化方面都有着自己的打算。
与信达取道海外，规避资产证券化在国内的法律障碍相似，华融公司对原方案进行了调整，调整后的项目定名为信托分层处置资产项目。据了解，目前华融的新方案的前期准备工作已经就绪，下一步华融将立即着手资产的征集、打包、评估等工作。长城资产管理公司也已将方案报到人民银行，并已按照人民银行的要求，补齐了一些相关资料和手续，目前方案正待有关部门研究。
加速不良资产处置和提高处置效率，是资产证券化备受各家资产管理公司青睐的原因。
到去年底，4家资产管理公司还有近七成的不良资产亟待处置。而目前的不良资产处置方式主要是债务重组、招标拍卖、打包出售、债务追索、债权转让等，其中除打包出售外，都是逐笔处置，费时又费力。
专家指出，资产证券化使不良资产在法律归属上脱离了资产管理公司，将其提前变现，从而降低了资产进一步损失的风险，加速了处置进度。而且，进行证券化，不仅实现了批量处置，还以发行证券定价的方式，回避了打包出售中的定价难题，这就使资产证券化在处置不良资产上优势更加明显。作为一项重要的金融创新品种，希望国内能尽快出台相关法规，让资产证券化在广阔的金融资产领域发挥作用。