国家外汇资产投资机构影响几何，本文主要内容关键词为：几何论文,国家外汇论文,机构论文,资产投资论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
在2007年1月召开的全国金融工作会议上，中国政府首次提出要“积极探索和拓展外汇储备使用渠道和方式”。此后，便有诸多有关成立一家独立于国家外汇管理局，并专门从事外汇资产投资机构的报道。各方面的信息显示，两会之后，有关政策建议就有可能付诸实施。
关于这家新的国家外汇资产投资机构可能管理的资产规模，有多种不同版本的报道，少说也在1000亿美元以上。涉及如此大规模资金的变动，其市场影响值得高度关注。
政府的这一举措将对国际市场产生相当深远的影响。至于它对国内市场及未来货币和汇率政策的影响，则取决于这一新机构以何种方式取得其所管理的外汇资金。其影响可能很大，也可能很小，甚至一点影响都没有。
首先谈谈它对国际市场的影响。如果没有这一家新机构，中国外汇储备资产仍由国家外汇管理局来管理，国家外管局会遵循由国际货币基金组织制定的各国中央银行通行的管理原则，即官方外汇储备资产应用于购买低风险、高流动性的金融工具，从而一旦有需要时，可以随时变现成为国际市场上的硬通货。大多数市场人士估计，中国的官方外汇储备大概有60％-70％都投资在美国政府债券，以及其他一些由信用评级很高的机构发行的固定收益类金融产品。
如果新成立的国家外汇资产投资机构的主要任务是寻求更高的投资收益，不难想象，其投资策略肯定有别于国家外管局。其投资范围可能包括：相对较多的非美元资产（如欧元区或新兴市场国家债券），相对较多的高收益、高风险的固定收益类金融产品、股票基金甚至一些个别的蓝筹股。如果涉及上千亿美元的资金发生如此大的投资方向的转移，相关金融产品的价格必然会受到影响。
举一个例子，2005年2月22日，韩国政府宣布成立一家政府投资公司（“KIC”）并拨出200亿美元的外汇储备资金由其管理。这一消息宣布的当日，美元汇率指数贬值了1.3％。以外汇市场的标准，这样的跌幅已经相当大。这主要是因为国际外汇市场担心，韩国政府的动作意味着外汇投资资产转移出美元资产。
鉴于此，在其他条件不变的情况下，中国的这一重大举措对美元汇率以及较高信用评级的美国债券会产生向下的压力，从而可能推高市场利率水平。相反，这对新兴市场国家债券以及股票市场则可能是一个利好消息。此外，如果一部分外汇资产被用于购买资源性大宗商品（如石油及其他矿产品），去建立和充实国家战略储备，大宗商品的国际市场价格也会得到有力支撑。
再来看它对国内市场的影响。这要取决于这一新机构以何种方式取得其所管理的外汇资金。概括起来，可以有三个方案：
方案一，外汇资金直接从央行的官方外汇储备转移到该新机构。在会计上则表现为，央行对新机构的外汇债权抵消央行官方外汇储备资产的减少。这种方式不会对国内市场造成任何影响，因为它只不过是同一笔外汇资产从央行的资产负债表上转移到了新机构的资产负债表上，与国内市场不发生任何关系。这实际上就是当年建立中央汇金公司时的做法。
方案二，新机构通过向市场发行美元债来筹集资金然后投资到境外。
方案三，新机构通过向市场发行人民币债，用筹得的人民币资金向央行购买外汇，然后投资到境外。
从央行的角度，方案二和方案三的结果是一样的，都是外汇储备减少（或增长放慢），因为在方案二下，市场最终可能卖给央行的美元被用于购买新机构发的美元债券，从而减轻了央行购买外汇的负担。这样一来，随着外汇储备的减少（或增长放慢），央行控制流动性的压力就会减轻。对货币政策的影响则表现为，提高法定存款准备金率的频率和公开市场操作的力度可能都会降低。
但是，从新机构的角度，方案二和方案三的影响是不一样的。方案二，新机构的资金来源和资金使用都是外汇形式，因而它的资产负债表不受人民币汇率变动的影响；方案三，新机构资金来源是人民币而资金使用是外汇形式，因而它的资产负债表受人民币汇率变动的影响。在这方面，新机构和央行面临同样的问题：人民币升值会直接导致其财务损失。
成立这一新机构对人民币的汇率会有什么影响呢？如果我们把这一新外汇投资机构看作官方外汇资产管理的一个有机组成部分，那么成立这家机构的直接效果，应该是提高中国外汇储备资产整体的平均和边际收益率。在理论上，这会给人民币加快升值创造更多的空间。
为什么这么说呢？我们不妨作个假设：央行在进行外汇市场干预时，遵循这样一个最优法则，即其边际干预成本等于边际干预收益。对央行来说，其干预外汇的边际成本应该是其发行的央行票据利率，而边际干预收益则是外汇资产的收益率减去美元对人民币在未来一年内预期贬值（即人民币升值）幅度。在这一最优法则下，给定边际干预成本（即央行票据利率），较高的外汇资产收益率会给人民币更多的升值空间。当然，这只是一种理论上的可能性。在实践中，人民币升值速度会被许多其他因素影响。
另一方面，通过这一新机构来投资外汇资产，其本质就是一种特殊形式的资本账户开放。如果它能引致实际的资本净流出，从而抵消贸易顺差的外汇流入效果，那么，就会减轻人民币的升值压力。但我认为，短期内产生这样效果的可能性很小。