水至清则无鱼 人至察则无徒——关于股市走势及有关思维方式，本文主要内容关键词为：水至清则无鱼论文,思维方式论文,走势论文,股市论文,人至察则无徒论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
能够以“规律”决定现实吗？
今年牛市，我认为给中国改革提供了难得的历史机遇，建议少打压多利用，加速发行国有企业和银行股票，为此受到学术界一些人的批评。关于股市下半年走势，涉及中国经济形势和改革导向问题，十分重要。为此投书《经济特刊》，希望引起各方关注并讨论。
为了防止下半年“崩盘”而在6月份提前将气泡“引爆”， 在原则上大家都是拥护的。但是在对策操作和思想背后，有思维方式和价值观念的差别。有人说，股票市场不应是自然发展的，而应是政府规划好的，规划的依据不是供求关系，而是专家们根据市盈率计算出来的“股票正常投资价值”。所谓“正常价值”越算越低，从深市5000点算到了4000点，3500点，最低到了3000点。
中国的书生爱议政，“书生议政”往往理想化，理想化的特点是以抽象规范具体：或是从黑格尔“绝对理念”出发，或是从批判现实主义的社会理想出发，或是从斯大林“不以人的意志为转移的客观规律”出发，或是从西方数理模型出发，首先“发现规律”，然后规范现实改变现实，改造失败也在所不惜，但他不认为是自己的方案不对，而是反对者太多，群众太落后，而自己的失败是光荣的。严格说这不是科学决策，而是一种带有道德崇高感和悲剧审美色彩的艺术创造。这种思维方式混淆了学术与对策，道德批判与历史分析，价值判断与实证判断的不同；忘记了必然表现于偶然，抽象表现于具体，凡是经过文化革命又有反思能力的人，都应该知道其结果是什么，这种理想主义和浪漫主义在人格上可能是高尚的，在批判上可能是尖锐的，它适于在野做制约性思潮，而不宜在朝做“主流派”。我就是因为有这种理想化特点，才从官界退到学术界来的，自知之明多少有了一点，绝不去写什么“奏折”。可惜的是学术界有些朋友寂寞已久，我所跳出来的地方，他还要往里钻。有些人连股票市场也没有见过，就急于给股市算寿命，自以为“旁观者清”，很像中国历史上的“清议派”。
四面围城还是网开一面？
经济学承认“价值规律”的存在，价值规律在市场经济下表现为无数价格在一个长时期内的平均数。计划经济曾经试图通过计算发现价值并直接实现之，已被证明在思路和操作上都不可行，值得注意的是，现代经济学发明了各种模型来表现经济规律，同时又声称，数据检验结果多数没有证实。实际变量的变化幅度，早已超出了“正常市场波动”的范围，出现“基础性的不均衡”。比如“购买力平价论”决定汇率的规律，利率加即期汇率等于远期汇率的规律，都不能解释为什么英镑对美元的比价以二十年为期，前十年大大高于平价，后十年大大低于平价。这样的“平均数规律”，可以说有，也可以说没有。我们理解所谓“规律”，它的客观性只是一种近似的趋势，而从主观上最好理解为一种假说，是人们为了研究问题，假设许多条件以后提出来，并不断证伪的过程。必须知道它的局限性并灵活运用，它对我们才是有用的，否则就成为限制自己吓唬他人的教条。如果说我国股票市场真的有什么“3500”点规律，也可能是在熊市时1000点，在牛市时6000点，数年之内平均3500点，并不说明在1997年就一定要压到3500点以下。
计算股票“正常价值”的人往往陷入一种自己设置的逻辑矛盾：假设一个“正常的市场条件”，如物价和利率由市场决定，企业机制正常产权明晰，技术改造有动力，住宅消费信贷正常展开，供求平衡，金融秩序良好等等，但是目前二三年内中国恰恰没有这样的条件。在“不正常条件下”出现的深市6000点，他就认为是“不正常的”。我却认为，这股价是正常的，因为它是现实中各种不正常条件的正常反映。如果真的要降低股价，也只能去改变产生它的条件：第一提高利率（不可行），第二整顿秩序（已经做了），第三多发股票（正在做，但是只有牛市预期才有人买），第四发展住宅消费信贷（搞不动）。有人说，中央银行不是发了通知吗？判断中国问题，最忌从书本和规定出发，而要看它的实际情况。我国信用不断降低，尤其是法律上还延续“居者有其屋”的条文，银行不能收回那些付不起贷款的住宅，不能将那些不付房款的居民赶走，又如何能开展消费信贷？中国的“清议派”知识分子对现实采取理想主义的不承认态度，以“不正常”一言以蔽之。如果决策者也是这样想，就难免在改变不了条件的情况下强行改变结果，即强行打压股份，对社会大量资金形成“四面围城”。我看，穷寇勿追，还是网开一面为好。何况我们所要四面围堵的，不是“寇”，而是那些积蓄了多年的血汗钱，想通过冒险和投机赚点小钱的小老百姓，甚至有相当数量的下岗工人呢！
蛹化蝴蝶：不正规里才能有正规
有人反驳我说，难道围堵大户违规资金也不对吗？我拥护清理大户违规资金，但如过急，可能导致不良结果：首先是大量中小股民被套，这叫“城门失火，殃及池鱼”；其次是造成熊市预期，即使大户亏血本抛售，中小股民不买，大户资金也退不出来。拉高出货，只有拉高才能出货，这一点不是那些远离股市的“旁观者”能够“清楚”的；再次股市不能一下子没有大户。因此，清理大户违规资金应该有一个“软着陆”，逐步以居民存款经过自身投资，并建立基金来代替的过程。不能速求“股市干净”，而使它丧失活力。
说中国股市不正规，此话不假。但我认为，不加区别地说要打击投机，尤其错误。我们反对的是大户使用银行资金，联手垄断操纵股市，而没有权利去要求中小股民不去投机，只去进行“正规的投资”。不会有人去为了那每年30%的利润分红去买股票，即使有人愿意，也没有可能，因为这意味着将股票发行价格降到1∶1。如果要降低股市热度，只能循序渐进。像目前这种打压，将股民套深了，他想割肉也割不起，股价如何能降？ 新的股票像“一汽轿车”这样上市就跌， 一天套住居民30亿资金，又如何发得出来？有人说，股票价格低到合理水平，股民就会大量购买，我却不懂，在一个看跌的熊市里，居民如何会去买？总不能以计划强制发行吧？有人以“股民想抓一把就走，不想长期投资”为不正常，我却不以为然。主观上想抓一把就走并没有什么不对，但是并不意味着都能走得了。按概率估计，总有一半人会看错走势被“套牢”，被迫成为中长期投资者。投资和投机是互为因果，相辅相成的。只要是居民使用自己的钱，无论投机投资都是正常的，只要是使用公款，获利归少数人亏损归国家和社会，无论投机投资都是错误的。我们在划分类别进行褒贬时，总是不能一致，说明在深层次的价值标准有差别：市场经济和计划经济的导向不同，对所谓“正规不正规”，标准也就不同。
对股票市场的整顿是必要的，但是如果我们把股市看成中国渐进改革隐蔽性利益转移的一个部分，就应该看到，股票市场的完善不能够脱离整个改革的成功。目前这个阶段，整顿和利用应该并重，关键是加速改革。我建议利用牛市出售部分国有企业股票，国家立法使用一部分建立社会保障基金入市，解决3000万老工人的历史债权，同时降低股市的投机成分；银行股票上市以抵消债务，实现银行商业化，并尽快开展住房抵押贷款，分流股市资金，这样经过一两年，股价不就自然降下来了吗？有人又认为不干净，说是“有将劣质股票向居民转嫁之嫌”，仿佛目前通过行政审批上市的股票就没有劣质似的，仿佛中国改革的成本和危机就没有以其他方法向居民转嫁似的。有人说我的办法会加速国有资产流失——仿佛在这以前国有资产就不曾流失，以后也不会继续流失似的！国有企业质量好与不好，不是行政能够审查出来的，而是经过市场选择的。目前效益不好的国有企业很可能是一个很有前途的企业，只是背了过重的历史包袱，给它一个上市机会，消掉历史债务，将国有改成股份公司，再经过市场选择一次，有何不可？提到转嫁危机问题，我曾经从理想主义出发提出，改革成本的负担应该与改革收益一致，由暴富阶层承担改革成本，但是实际上大部分改革成本还是要由广大居民承担。看透了这一点，就不如将国有资产早日公开拍卖一部分，少流失一些。并且将改革成本逐步向社会转嫁，总比目前这样全部积累在银行，将来总转嫁要好得多。
十年前蛇口人有一个比喻：特区好比“蛹化蝴蝶”，没有难看的蛹，就没有美丽的蝴蝶，股票市场大抵如此。这在西方经济学叫“没有最优要次优”，在中国土话叫“不得已而求其次”。
不要把“牛”逼成“熊”
经济学家不是文学家，最后还是要算帐。
目前股票市场A股1200亿总股本，300亿投入流通，在深市5000点，沪市1300点水平时，平均每股13—14元，总市值4000亿元。全年居民存款增加10000亿，假设有5000亿进入股市。新股300亿，平均每股10元，可消化3000亿，新增资金为2000亿，可以使股指即上升50%，深指6000点，沪指2000点。但是新股不可能上市那么多，因此，今年下半年，深指可能达到7000点，沪指达到1850点，按照供求关系是正常的。
有人认为5000亿存款从银行里无法提出，因为银行5 万亿存款中有相当部分是呆账，实际上居民存款投入股市可以冲销呆账：5000亿元的三分之一即1500亿上市购买股票后，成为企业资本金，只要不再投入股市而是投资购买生产资料，即成为生产企业的收入并归还银行贷款，银行帐户上，居民存款和企业债务同时减少1500亿。其余三分之二作为居民存款购买股票款项在股市周转，如果股价上升则有更多存款进入，如果下降则有一部分流回居民存款帐户，另一部分被套在股市。只要不是银行使用居民存款直接炒股，同时国家控制投资总量，在直接投资增加时减少间接投资的数量，居民存款入市，绝对可以减少通货膨胀压力，并把国家银行风险转变成居民个人风险。这种局面本对国家有利而对居民不利，但是居民居然趋之若骛，出现难得的“双赢”局面，这是因为股市调动了新的经济与社会资源，广大居民从消费者变成投资者，自己冒险并承担风险，以求获得风险报酬。这是改革造成的宝贵的发展动力带来的没有成本的社会收益！
下半年调控措施有限。T+3可以把短期投资变成中长期，但是无法降低股票总指数，反而大大减少国家税收，这种“双输”局面最好不要出现。下半年能够改变牛市行情的主要是法人股上市，应该缓行。关键是正确看待股市，不要迷信数学计算，而要从资金供求关系出发，不要将“正常股票价格”的水平低估。广大股民不是风险中立者而是风险厌恶者，需要风险报酬。中国股市风险特别大，不仅有不规范过度投机的风险，也有行政干涉的风险，因此风险报酬也应该高。以收益率计算的“正常价格”加上风险报酬，是股市合理价格，再高于这个价格以上的可以称为“泡沫”，很难定量。从性质上讲，泡沫是指股民看涨预期太强，已经完全脱离经济因素，成为一种心理上的自我加强和循环，表现为股价突然加速连续上升，没有技术性回调。 如5月初深发展从30元上升到47元，带动深市三天上升800点，这就属于泡沫经济了。同样，6月份出现一周内连续下降数百点，几乎没有反弹，成交量剧减，股民信心丧失，即属于打击过度。
我认为，1997年下半年到1998年甚至更长时间，中国股市可能持续牛市行情，政府有必要整顿和调控，但是应该把重点放在利用股市，加速股份制改造，培植基金，推动国有企业和银行改革方面。为此保护中小股民利益和信心，保持牛市预期，极为重要。中国牛市，无论在资金上机制上，都给改革提供了极为丰富的资源。历史时机，稍纵即逝。只要看看原东德的国有企业托管多年卖不出去，就可以知道中国股票可以溢价10倍发行，是一个多么难得的历史机遇！我实在不明白，为什么总是有人从消极方面看问题，总是把发展改革的动力看成是洪水猛兽。为什么不能利用这宝贵的历史时机大大加速改革，消化积累起来的国家风险和银行风险，一定要费时费力地为一个什么抽象的“股票正常价值”，而付出延误改革、积累风险、信用崩溃、危害社会总体稳定的代价？！