摘要： 近年来,随着世界经济的发展,作为拥有规避风险,保值增值的黄金也更加受到关注,对黄金价格的研究也显得更为重要。文章从黄金价格的一般影响因素,如供求关系,石油价格等入手,根据时间序列的相关理论,运用eviews软件,建立模型,对影响黄金价格的相关因素进行分析。从而得出黄金价格的影响因素,并提出相应建议。
关键词： 黄金价格;供给;石油价格;美元指数;
Abstract： Inrecentyears,withthedevelopmentoftheworldeconomy,asahedgeagainstrisk,thegoldvalueofpreservingandincreasingattention,thestudyofgoldpriceismoreimportant.Thispaperstartedwiththegeneralinfluencingfactorsofgoldprice,suchassupplyanddemandrelation,oilpriceandsoon,accordingtotherelatedtheoryoftimeseries,usingEViewssoftwaretosetupthemodelandanalyzetherelatedfactorsthatinfluencegoldprice.Thustheinfluencefactorofgoldpricewasobtained,andthecorrespondingsuggestionwasputforward.
Keyword： Goldprice;supply;oilprice;Dollarindex;
1、背景详述
金是较稀有、较珍贵和极被人看重的金属之一。国际上一般黄金都是以盎司为单位,是一种非常重要的金属。不仅是用于储备和投资的特殊通货,同时又是首饰业、电子业、现代通讯、航天航空业等部门的重要材料。在19世纪之前,人类社会的黄金生产力水平非常低,据统计显示,人类总共发掘生产的黄金不到1万吨,如18世纪整个世纪里仅生产200吨黄金。到了19世纪,特别是在19世纪下半个世纪的50年里,黄金产量超过了在此之前5000年的总量,一系列发掘黄金的工具的诞生,黄金的储备资源较少,黄金资源不断被被发掘,从那时起黄金产量就从原来的不到一万吨,到得到了大幅度的提高。现如今,世界每年矿产黄金总量大约有2600吨。
最近的几十年,各个国家的通货膨胀问题都十分严重,国家经济与国民生产都受此问题的困扰。在一些极端的国家里,由于通货膨胀严重,货币价值贬值,很多国家加印钞票,加剧了这种状况,货币购买力日渐降低,相应的,钞票就会变得如同废纸一般。黄金本身属于贵重商品,黄金在历史上也一直扮演着货币的角色,具有支付手段,流通手段,世界货币,价值尺度,和储藏手段的职能。随着通货膨胀,货币的贬值也带来了黄金价格的上升,这时,拥有黄金意味着抵消了通货膨胀的损失,也可以保证了投资者的资产不会被通货膨胀侵蚀。即便是在经济危机时候,黄金的价格仍能保持不变,甚至在稳步上升,价值稳增不跌。当世界政局和经济不稳,亦或是发生战争时,各种普遍的投资工具如股票、基金、房地产等都会或多或少受到冲击,这时黄金就体现了很好的避险属性。而随着黄金矿藏的不断开采和需求的不断增加,黄金变得更加稀有,增强了自身的避险属性。
二战后,自20世纪四十年代,布雷顿森林体系形成,黄金价格与美元等价,在世界货币体系中处于核心地位。之后,欧洲,日本经济迅速发展,各国货币在国际货币体系中作用日益增强,但黄金价格受到固定汇率的影响,强制稳定。于是出现了大量购买黄金,抛售美元的现象。到了20世纪70年代,布雷顿森林体系解体,黄金价格不再与美元挂钩,使得黄金价格井喷,价格短时间内飙升。同时,中东战争的爆发,使得石油价格上涨,引起西方国家严重通货膨胀,在此前提下,黄金作为保值增值的硬通货,成为了疯狂抢购的对象,黄金价格再次上升。
随着各国政府政策出台,通货膨胀开始回落,美元的升值和避险功能在削弱。80年代后,黄金逐渐失去了保值功能,石油危机的结束也加速了黄金价格的回落,同时美元升值,使得黄金价格下跌。之后的二十年里,黄金价格一直处于低落状态。
在2002年之后,美元大幅贬值,美元指数下降,很多国家货币贬值,出现通胀,为了保值增值,黄金价格再一次上升,伴随着全球货币宽松政策和欧债危机,各国央行实施宽松的货币政策,大量印发钞票,美联储十次降息,各国利率降低。引发强烈的通货膨胀,成为了推动黄金价格的因素。黄金自2008年的700美元/盎司,逐渐上涨到了2011年的1700美元/盎司,而且上涨了近150%。
刘勇在《国际黄金价格影响因素研究》中指出,鉴于黄金的投资避险属性,对影响黄金价格的主要因素进行理论分析时以黄金需求量、美元指数、股票指数、利率水平、消费者物价指数及原油价格作为代理变量,他选取了1981年1月至2013年9月期间各因素的对应数据,对黄金价格的影响采取分段的方法进行实证分析,研究结果表明,在不同时段影响黄金价格的因素不尽相同,美元指数、股票指数、利率水平对黄金价格均有影响。
张启迪也在《全球黄金价格的影响因素及未来预测》中认为,黄金总需求和利率对黄金价格的影响较为显着,对黄金价格具有较强的预测作用。
因此本文选取了自1997年至今的国际黄金价格年度数据,对黄金价格,黄金供给量,美元指数,道琼斯工业指数等数据通过eviews软件分析,对影响黄金价格的各项因素进行分析,并对未来黄金价格进行预测。
2、影响因素的选取
本文中黄金价格数据分析来自世界黄金协会2017年数据总结,并选取了黄金供给量,黄金需求量,美元指数,道琼斯工业指数等数据进行分析。
2.1、黄金供给数量
在货币价值稳定的情况下,黄金的价格和任何商品一样,是由市场供求关系决定的。黄金的供给主要包括三方面:矿产金、再生金、央行售金。随着管理技术的不断提高、生产工艺的不断改善,也会从一定程度上减少黄金的生产成本,并有可能进一步影响黄金的供给情况,从而对黄金价格造成影响。
2.2、黄金需求量
金价是基于供求关系的基础之上的。黄金的需求来源可分为珠宝首饰需求、工业需求和投资需求,其中珠宝首饰对黄金需求量的影响最大,其所占总需求的比重高达近60%;工业对黄金的需求相对而言比较稳定,所占比重也较小,其中又以电子业对黄金的需求为主;而投资对黄金的需求也占有较大的比重,在珠宝首饰及工业对黄金需求量比较稳定的情况下,投资需求的变化会对黄金价格的波动造成较大的影响。目前,黄金的需求量主要集中在亚洲地区且以中国和印度的需求量为主,二者占世界黄金需求的近一半左右。因此,两国对黄金需求的变化会左右黄金价格的波动。此外,各国央行对黄金的大规模购买也会增加黄金的需求并推高黄金价格。
2.3、美元指数
美元指数通常用来分析美元走势,是综合反映美元在国际外汇市场中汇率变动情况的指标,该因素主要用于衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过比较计算美元与所选定的一揽子货币的综合变化率,来衡量美元的强弱程度,从而间接地反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。学术界普遍研究认为,国际黄金价格与美元指数是成负相关的,即美元指数下跌,国际黄金价格上涨,美元指数上涨,国际黄金价格下跌。美元指数的走势往往与美国经济情况相关,当美国经济向好时,美元指数会走强,如当美国的非农就业人数增加时,往往预示着美国经济情况的向好,这就导致对美国加息预期增强,从而致使投资者争相购买美国资产以期增值,对美元需求的增加会推高美元指数。美元指数与黄金价格通常存在负向关系,所以黄金的价格存在下跌的趋势。又由于对黄金的持有并不会产生生息资产,其投资价值相对而言会下降,因此,投资者会减少对黄金投资方面的需求,在其他条件不变的情况下,黄金投资需求的减少会进一步导致黄金价格的下跌。
2.4、道琼斯工业指数
道琼斯工业指数反映的是美国的股票市场指数,道琼斯工业指数可以用来比较不同时期的股票行情和经济发展情况,成为反映美国股市行情变化最敏感的股票价格平均指数之一,是观察市场动态和从事股票投资的主要参考。美国的股市波动与黄金价格有着密切的联系,当股市成利好状态,对黄金的需求下降会导致黄金价格的进一步下跌,道琼斯工业指数与黄金价格成反向变动关系。
3、数据处理分析及模型建立
利用eviwes等数据软件对选取数据进行分析并建立模型,显着性水平设为15%。首先,对数据进行检验,检验数据是否存在非平稳性,对选取的各个变量进行ADF检验,检验结果显示,在以上数据中X1、X2、X3、X4和Y均存在非平稳性,且为I(1)序列,即需要一阶单整才可得到平稳弱相依的数据。对i(1)进行一次差分之后对数据进行格兰杰因果检验,检验结果,确定x1、x2、x3、x4对y,然后进行逐步回归,并对模型进行DW检验,年度数据DW=2.4418。查阅DW统计量临界值表K=4,N=20,dL=0.684,dU=1.567。dw在2→4-du之间,各数据之间无序列相关,数据使用滑动平均模型进回归模型如下:
最终模型结果显示,年度数据方程决定系数为0.836,调整系数为0.773,所有变量的p值均小于显着性水平的15%,在表4中,标准化系数绝对值越大对因变量的影响就越大,各个变量的t检验通过,F统计量p值远小于5%,说明模型的设立和变量的选择均具有较高的准确性。年度数据回归方程为:
4、对回归结果进行分析
4.1、黄金供求量
从模型中可以看出黄金的价格受到供给的影响,且对黄金价格的影响仅次于美元指数。一般来说黄金供给量的增加会带来黄金价格的回落,但从模型中看黄金价格与供给量明显成正相关。由于近20年来黄金的供给量增加,开采技术、设备的现金,黄金的供给量也有了明显的变化,但同时黄金的需求量也以超出黄金供给量增长的速度快速增加。近年来,据CPM集团公司2002年黄金调查显示,自1999年以来,黄金的供应量已经出现了连续三年的下降,在2001年的调查显示中,黄金仅能供应10260万盎司,下降了0.6%左右。在各界认为黄金供应走低时,2002年黄金供应量突然增加了3.9%,供应量在10650万盎司。CPM认为,这是由于2000~2001年的矿山恢复了一些已关闭的矿体开采,许多国家的国内金矿产量在增加,每单位矿物质黄金提纯出来的黄金产量也在增加,且黄金资源十分稀缺,近年来的黄金价格也在稳步上升,在供需上几乎不存在供大于求的情况,加上黄金需求量持续走高,无论是工业需求量还是投资需求量都在增加。因此黄金的供求量对黄金价格在模型上主要体现为正向变动。如图1所示。
可以看出供需关系与黄金价格的变动趋势基本保持一致,并且在2013年波动幅度同步变化。在上述模型中需求量每增加一吨,黄金价格增长了0.11美元/每盎司,供给量每增加一吨,黄金价格增长0.317美元/每盎司,黄金的供求对黄金价格的变动起到了重要的作用。
4.2、美元指数
从上述模型中可以看出,美元指数与黄金价格存在很强的负相关性,对黄金价格的影响也是最强的,模型也符合经济价值规律。美元指数每变动1%,黄金价格下降26.64美元/每盎司。美元对黄金价格的影响变动很大,其中的原因也很明显。一方面,美元是国际黄金市场上交易的主要货币,当美元价格上涨,即是黄金自身价值不变,美元升值的空间很大,黄金作为投资工具发挥的功能也会变小。另一方面,黄金还可以作为美元资产的替代投资工具,当投资美元升值获利的机会变小,投资者自然会更愿意投资黄金。当美元价格回落时,美元的升值空间减小,而当美元上涨时,投资者又会趋向于投资美元,黄金价格就下降,人们更愿意把资金投入黄金等保值理财产品。不仅如此,美元指数一直坚挺,就会在一定程度上削弱黄金的储藏价值和保值的地位,也会导致黄金价格下跌。
4.3、道琼斯工业指数
从最终模型可以看出道琼斯指数与黄金价格成反向关系,道琼斯指数每上升一个百分点,黄金价格下降约0.039429美元/每盎司。道琼斯指数反映的是美国股票市场的强劲与否,当人们持有强势的股票时,对黄金等避险资产的需求自然相对减弱,黄金价格也相对走低。尽管政府的出手救市使世界经济在2009年前后出现了暂时缓和的现象,很多经济指标如汽车、房地产业的不利数据明显可以看出经济仍在衰退,而且大多数投资者由于金融危机带来的恐惧心理,投资股票证券,房地产,汽车等实业的积极性并不高,之后,东欧发生的经济体银行系统出现濒临危机的情况。更加重了市场对于欧洲经济的进一步担忧。股市不振引发资金纷纷逃离,而债券市场也不安全。因此,全球投资资金开始寻找新的更加安全的投资领域,于是可以避险保值的黄金开始受欢迎。因此,从上述数据简单分析,可以看出,正是美国股票的疲软,投资行情下降,才导致了黄金价值的新一轮上涨,所以形成了道琼斯指数与黄金的成反向关系。
5、未来黄金价格分析预测
自21世纪以来,世界黄金产量平均稳定在2600吨左右,很多国家都相应提高黄金的开采量和产量,无论是澳大利亚还是印尼耶鲁黄金产量都在增加,但同时南非等黄金生产大国的黄金产量却在逐年下降,全球黄金供需的缺口越来越大。加上矿产投资周期长、开采成本也高。从历史数据上看,全球矿产金数量不可能快速增长。因此,我们认为,未来几年世界黄金产量不会变化很大,依然比较稳定。世界黄金协会去年发布了2017年第二季度《黄金需求趋势报告》。《报告》指出,2017年第二季度,世界黄金需求总量953吨,同比2016年第二季度的1056吨下降10%;世界黄金消费需求同比2016年的第二季度增长了9%,黄金投资总需求为297吨,同比2016年第二季度的450吨下降34%。金条和金币投资从低位反弹,第二季度需求同比上涨13%。近几年金价下跌,使得很多黄金矿业公司都在缩减开支,开采新矿的很多支出都在缩减,这将影响到未来几年金矿产量的供应。供应量的短期稳定和长期下滑,根据模型分析,势必带来黄金价格稳定且持续的上涨。因此,黄金价格在短时间内相对稳定,从长期看有稳步增长的趋势。
美元指数是综合反映美元在国际外汇市场上的汇率情况的指标,使用来衡量美元的强弱程度,反映美国的出口竞争力和进口成本的。由于市场更看好非美国家的经济复苏,因此尽管美国经济本身不弱,美元相对于其他发达经济体货币和新兴市场货币都出现了贬值。全球经济持续改善是风险偏好上升的根源,也是美元走弱的核心逻辑。“特里芬悖论”指出,美元作为本位币,为满足全球贸易之需,美国国际收支逆差必须不断扩大。作为结算与储备货币,在海外不断沉淀,美元具有超发倾向。又伴随着美国政府巨大的、不断扩大的、看不到改善希望的财政赤字,在双赤字阴影下,美元明显具有贬值倾向。美元带有贬值预期,对于美元来说,贬易涨难。美元形成上涨趋势较形成下跌趋势条件要严苛的多。以下约束条件:强于非美国家的经济增长、双赤字好转、货币政策紧缩、非美货币政策宽松,需要满足多个才可能推动美元的走强。因而我们可以看到,从1980~2016年,美国、德、法、日经济总量分别增长196%、93%、107%、82%。相比对比国家,美国在世界经济中的比重上升,但美元指数呈明显的下降趋势,美国的通货膨胀已经非常明显了,或者说相对未来的使用预期。因此,通过经济模型及经济价值规律和美国的经济发展及政策,我们做出预测,美元指数的下降将会带来新一波黄金价格的上涨。
道琼斯工业指数在反映美国股市方面有着独特优势,近年来黄金的价格和美国股市的走势之间常常有着逆相关的关系。美国股市作为美国宏观经济的晴雨表,道琼斯标普的收跌预示着美国未来经济的下滑,那么美国股市走势趋于下跌。为了规避股市风险,就会在金融市场选择更多的买黄金。从2010年至今的走势来看,金价和道琼斯指数的走势是比较明显的相反的。股票ETF流动的剧烈逆转,已经导致美国股市剧烈波动以来股市ETF最大的外流。散户投资者作为股市边际购买者的潜在退出,将对近期美股构成明显的下行压力,TDAmeritrade的投资者动向指数从1月的7.79大跌至2月的5.95,跌幅为23%,创造了开始追踪该指数以来最大的月度跌幅。这也是该指数连续第二个月下跌,1月该指数环比下跌9%。2017年美国股市持续上涨,且波动率较低。美国经济学家明斯基提出过一个理论,股市持续上涨且波动率较低的时候,容易引发投资者高估收益、低估风险,2018年2月初,美联储发布了最新的就业数据,就业市场表现良好,劳动力市场偏紧,而且薪资上涨也非常快,引发了对通胀上升的担忧,预计美联储今年加息3~4次的可能性很大,货币政策进一步收紧导致短期内整个美股的暴跌。美股暴跌的同时,黄金作为规避风险保值的重要工具,需求量将会迅速增加,价格也会不断上升。
综合上述分析情况及建立的模型基础,我们可以作出预测,黄金价格在未来的几年会逐渐上涨,前期速度可能会受到美国等政策因素的影响稍缓,但增长势头明显较强。
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