投资基金业绩评价的探讨，本文主要内容关键词为：投资基金论文,业绩论文,评价论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、投资基金业绩评价的传统方法
投资基金进行股票投资，其收益包括：（1）利息收入；（2）股息收入；（3）资本利得；（4）资本增值。基金经理获取的有效额外信息越多，基金业绩越好，基金的净资产值和收益率就越高，所以，传统的基金业绩评价主要有两个指标：（1）投资基金单位净资产；（2）投资基金的投资收益率。
（一）单位净资产
投资基金单位净资产表示每股基金（或每基金单位、或单位持份）在市场上的价值，通常用NAV来表示。 具体计算方法是用投资基金的净资产总值除以发行在外的投资基金股数。NAV 表示投资基金在计算日的每一股所拥有的净资产，它随基金的股票投资组合的表现而相应变化。该指标的计算步骤是：
1.计算投资基金的总资产
投资基金的总资产指计算日投资基金所持有的各种股票的市价总值和留存现金之和。其股票市价总值的计算有两种方法：（1 ）按计算日当日各股票的收盘价计算；（2）按若干个交易日的收盘价平均计算。
2.计算投资基金的净资产
从投资基金的总资产中扣除各种费用和负债，余额即为投资基金的净资产。其费用包括；投资基金的发行费、应摊费、交易费、会计费、律师费、宣传广告费和税金。
3.计算投资基金单位净资产
用投资基金净资产除以发行在外的投资基金股数就可以得到投资基金单位净资产，即：
投资基金净资产
NAV＝────────────
发行在外的基金股数
该指标的优点是计算简单、明了，对于广大社会公众投资者来说容易理解，比较直观。目前我国的投资基金就采用了定期公布单位净资产指标的做法。
该指标的缺点也是显而易见的。首先，该指标在各投资基金之间不具有可比性。由于各投资基金发行时间不同，其单位净资产受时间长短的影响而不同，在股价持续上涨期间，发行较早的基金，基金单位净资产就可能高些。其次，该指标不能真正评价基金的业绩。当股市处于长期牛市时，可能所有的股票价格都会上涨，即使基金经理的投资决策失误，基金的单位净资产也会随之提高，但这不是基金本身经营的结果。最后，该指标不能反映出其投资组合所承担的风险以及与其收益的比较。
（二）投资基金的投资收益率
投资收益率是反映收益与投入的指标，投资基金的投资收益率反映出投资基金单位净资产的变动程度。该指标有两类表示方式：（1 ）单期投资收益率；（2）多期平均投资收益率。
1.单期投资收益率
单期投资收益率的计算方法是：
NAV[,1]－NAV[,0]
R＝─────────
NAV[,0]
式中：R表示单期投资收益率；NAV1表示计算日单位净资产； NAV0表示基期单位净资产。
如果基金在计算期内进行收益分配时，则应将分配出去的收益也计算在该指标中。计算方法有两种：
NAV[,1]+C－NAV[,0]
（1）R＝───────────
NAV[,0]
式中：C表示向投资者分配的每股收益。
（2）R＝（1+R[,1]）（1+R[,2]）－1
式中：R1表示分配前投资收益率，即：
NAV'－NAV[,0]
R[,1]＝────────
NAV[,0]
其中NAV'表示已宣告分配收益，但尚未实际发放的单位净资产。
R[,2]表示分配后的投资收益率，即：
NAV[,1]－（NAV'－C）
R[,2]＝───────────
NAV'－C
由于公式（2）是按复利思想计算的，所以公式（2）更能真实地反映投资基金的收益水平。
2.多期平均投资收益率
一只基金在某一时期其收益水平可能比另一只基金好些，而另一时期则可能差些，如果从较长时期来评价，则应采用多期平均投资收益率指标。该指标可按以下两种方法来计算：
（1）算术平均法
表示多期平均投资收益率；Rt表示第t 期的单期投资收益率； t表示第t期间。
（2）几何平均法
其中π表示相乘关系
在这两种方法中，几何平均法的经济意义更为明确。
相对于单位净资产指标而言，投资收益率指标解决了不同时期发行的基金其收益不可比的问题，是以相对数而不是以绝对数表示基金收益的变动水平，所以在评价基金业绩时更为常用。但该指标的缺陷也同单位净资产指标一样，不能真实地评价基金的业绩。我们知道，影响股票投资收益的因素很多，但最主要的有3项：（1）股票市场的走势，牛市时整个市场的收益水平都较高，熊市时整个市场收益水平普遍较低甚至亏损；（2）风险水平，风险与收益成正比，所冒风险越大， 收益就越高，反之则相反；（3）基金经理获得额外信息的能力，其能力越高，投资决策越可能正确。其收益水平也就越高。当一只基金的收益率较高时，是市场因素的影响，还是由于冒了较大的风险，还是由于基金经理的能力，从投资收益率指标上看不出来，所以使该指标的运用受到了限制。
二、投资基金业绩评价的现代方法
现代资本资产定价理论为基金业绩评价提供了理论基础，在此基础上发展起来的基金业绩现代评价方法满足了基金业绩评价的两项最基本的要求；（1）排除了市场因素的影响；（2）排除了风险因素的影响。
资本资产定价理论认为，一项投资，所要求的必要报酬率（最低收益率）取决于以下3个因素：（1）无风险报酬率，即任何一项投资在不冒任何风险（相对而言）的情况下可以得到的收益水平，一般将国债投资（或银行存款）视为无风险投资，则购买国债的收益率可视为无险收益率；（2）市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率， 如果一项投资所承担的风险与整个市场平均风险程度相同，该项投资的报酬率将与整个市场平均报酬率相同；（3）投资组合的系统风险系数， 是指某一投资组合所冒风险的程度，如果其风险程度高于整个市场平均风险，其报酬率就会高于市场平均报酬率，其超过部分可称为风险溢酬，是对其所冒风险超过市场平均风险部分的补偿。反之，则低于市场平均报酬水平。资本资产定价模式用公式表示就是：
R[,p]＝R[,f]+Σ（R[,m]－R[,f]）β[,p]
式中：R[,p]表示投资组合p的必要报酬率；R[,f] 表示无风险报酬率；R[,m]表示市场平均报酬率；β[,p] 为某一投资组合的系统风险系数。
资本资产定价模式为基金业绩评价提供了一个客观的标准，根据资本资产定价理论，相继出现了3个基金业绩评价指标；詹森指数、 特利诺指数、夏普指数。
（一）詹森指数
美国经济学家詹森认为，应以投资组合的额外收益衡量投资基金额外信息的价值，其额外收益的计算方法是：
表示投资组合p的实际收益。
根据该公式可以知道，R[,p]是市场在公众信息下对组合p的定价，即任何投资者进行该项投资都可能取得的收益水平，是公众信息的价值。基金经理进行投资组合P的投资时所取得的实际收益， 是基金经理所掌握的公众信息和额外信息价值之和，实际收益超过必要收益的部分即额外收益，表明额外信息的价值。额外收益越大，表明基金经理所掌握的额外信息越多，该基金经理的能力越强，基金业绩越好。
例：A、B两基金的有关资料如下：
根据上述资料可计算出：
R[,A]＝8%+（10%－8%）×0.5＝9%
R[,B]＝8%+（10%－8%）×1.5＝11%
则：J[,A]＝10%－9%＝1%
J[,B]＝11%－11%＝0
由此可见，尽管基金B的实际收益水平高于基金A，但这并不表明基金B的经营业绩优于基金A。这是因为，基金B的经理所做的投资， 其收益水平与整个市场对其的期望值相同，任何投资者自行投资都可能得到这样的收益水平， 基金B的经理并没有给基金投资者带来更多的收益，就是说基金B 的经理没有取得超过公众投资者所撑握的公众信息以外的信息，即额外信息为零。相对于基金B的经理，基金A 的经理拥有价值1%的额外信息， 基金A的经理给基金A的投资者带来了1%的额外收益，因此说基金A的经营业绩更优。基金B的实际收益水平之所以较高，在于基金B所冒风险是整个市场平均风险的1.5倍，因而获得了较高的风险溢酬。如果排除掉市场因素和风险因素，就基金经理的个人经营能力而言，基金A的经理更好一些。
（二）特利诺指数
特利诺指数采用系统风险与收益对比的方法来评价投资基金的业绩，其计算公式是：
式中：T[,p]表示特利诺指数。按前例资料则：
10%－8%
T[,A]＝──────＝4%
0.5
11%－8%
T[,B]＝──────＝2%
1.5
根据上面的计算可知，基金A每单位系统风险的收益为4%，而基金B每单位系统风险的收益只有2%，可见，基金B 的实际收益虽然高于基金A，但将其收益与风险相联系就可以得出结论， 在同样风险条件下基金A的收益要高于基金B，说明基金A的经营业绩更优。
与特利诺指数相比较，詹森指数是用收益绝对值的大小来评价基金业绩，按额外信息价值的大小来衡量，如果各基金所承担的风险不同，则不便于比较，就这一点而言，特利诺指数要优于詹森指数。
（三）夏普指数
夏普指数通过总风险（系统风险和非系统风险）与收益的对比来衡量基金的业绩，即：
式中：S[,p]表示夏普指数，
为1.6， 根据前例资料可得：
10%－8%
S[,A]＝──────＝3.33%
0.6
11%－8%
S[,B]＝──────＝1.875%
0.6
由于基金A每单位总风险的收益高于基金B，所以，根据夏普指数来衡量，也是基金A的经营业绩优于基金B。
在特利诺指数看来，通过投资组合可以分散掉所有的非系统风险，而不能分散掉系统风险，所以计算时可以不考虑非系统风险，事实上这种假设过于理想化，而夏普指数用总风险来衡量，就这一点而言，夏普指数比特利诺指数更全面一些。在实务上，由于δ资料的取得相对比较困难，因而限制了夏普指数的实际应用范围。
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