利率市场化背景下同业存款定价机制研究，本文主要内容关键词为：同业论文,存款论文,机制论文,利率市场化论文,背景下论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
[文章编号]1009-9190(2013)09-0007-05 [JEL分类号]G21；G12 [文献标志码]A
利率作为金融市场中重要的资金价格指标，对金融和实体经济资源的配置发挥着基础性作用。1996年我国正式启动利率市场化改革，按照“先外币、后本币，先贷款、后存款，先大额、后小额”的原则，人民币拆借业务、债券业务和外币业务先后实现了利率市场化；2004年人民币利率进入存款利率上限管理、贷款利率下限管理阶段；2012年调整存贷款利率浮动区间，存款利率上限扩大到基准利率的1.1倍，贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍，存贷款利率浮动区间扩大；2013年7月全面取消贷款利率管制，利率市场化改革进程加速推进。
在利率管制时期，政府掌握商业银行的风险定价权，这使得我国商业银行自身长期缺乏自主定价能力和完善的定价机制。随着金融“脱媒”现象越发明显、利率市场化进程加速，商业银行亟须提高自主定价能力。商业银行的定价方式与策略不仅会影响其收益水平，更会影响银行的资产质量与客户结构，这是现代商业银行经营决策中所面临的一项重要课题，是商业银行是否具有竞争力的体现。同业存款业务作为人民银行最早放开定价的存款业务品种，是市场化定价水平最高的商业银行金融产品之一。在新的经营形势下，研究分析同业存款的定价机制，制定科学合理的定价方法，不仅对于增强商业银行市场竞争力、保持和提高盈利能力具有重大意义，同时对未来完全利率市场化后的其他存贷款定价具有重要的借鉴价值。
一、研究文献及西方商业银行存款定价方法综述
(一)研究文献回顾
针对商业银行存款定价问题，国内外众多专家和学者从不同角度进行了分析和研究，建立了相应的分析框架和逻辑体系。
在国外研究方面，Diamond和Dybvig(1986)提出了DD模型，从存款人跨期效用均衡的角度研究了银行所面临的挤兑风险与防范措施，分析了存款在平滑消费和提高资源配置效率方面的特有作用，并得到了理论上的最优利率水平。Lin(1996)在DD模型的基础上，用一个连续代理人替换了模型中的两类存款人，在允许存款人从存款账户中提取任意金额的条件下，通过分析考虑附加随机折现因素的特定偏好效用函数，求证了活期存款契约利率的非线性特征，即利率将跟随存款余额变动而变动的推论，并解释了银行为什么支付给高余额存款客户较高利率的原因。Hannan(1991)运用静态线性模型发现在不完全竞争市场中，用市场基准利率的线性函数可以较好地拟合存款利率。Klein和Murphy(1971)运用实证分析法揭示了银行的地区市场结构如何影响存款定价。Ho和Saunders(1981)在银行是风险厌恶者的假设条件下，证明了利差的大小决定于银行管理层的风险厌恶程度、银行交易规模、地区市场结构以及基准利率波动等四因素。Osborne(1982)研究了活期存款的综合服务成本。Hannan和Berger(1991)研究了银行存款利率的价格刚性问题，发现银行集中度高的地区市场具有价格刚性明显的特点，并且往上调整比往下调整时利率更具刚性。O'Brien(2000)在分析了美国银行的统计数据后指出，核心存款①利率具有三个基本特征：一是核心存款利率低于市场利率；二是短期内核心存款利率呈现粘性；三是从长期看核心存款利率调整趋势不对称。
在国内研究方面，何丽芬(2001)认为市场力量、成本和市场推广都影响最终存款价格水平，并认为银行的存款定价水平是影响其发展与盈利的决定性因素之一。钟孝生(2005)分别对西方存款定价方法进行了评述，并指出在实践运用中存在的误区。中国工商银行深圳市分行课题组(2005)介绍了国际流行的两种定价理念并结合我国实际情况进行选择，提出实施客户关系定价法构建定价管理体系等建议。罗果(2007)采用财务管理中的“本—量—利”分析方法，将存款的成本、收入、利润三方面的变动所形成的差量相互联系起来进行分析，用“盈亏平衡点”的思想来设计存款定价模型，倒推计算最优存款利率。许一览(2006)通过测算与资产负债结构匹配的同业存款规模，利用成本加成法建立了最优规模下的同业存款定价模型。何海峰(2010)结合商业银行同业存款实践，设计了基于客户综合贡献和银行目标利润的同业存款定价模型。
从已有研究存款定价的文献来看，国外理论研究主要集中在利率期限结构、资源配置效率、附加特定偏好的效用函数、竞争度与价格刚性、存款利率的基本特征等，国内研究大都侧重于西方定价模型在中国的适用性以及影响存款定价的因素分析。
(二)西方商业银行存款定价方法综述
西方商业银行一般通过市场战略奠定竞争基础，按照本身的营业状态与客户的信用评估，弹性地调整存款利率定价。其主要定价方法包括行业价格法、成本加成法、基准利率法和综合评价法等。
1.行业价格法。行业价格法是指商业银行以行业普遍认定的价格作为本行的利率水平。此方法既可以以市场中规模庞大、实力雄厚的商业银行确立的价格为参考，也可以以同业协会确定的利率为执行利率。
2.成本加成法。其核心是每项存款服务的定价足够弥补所有或绝大部分提供该存款服务的成本，其基本公式为：每项存款的单位价格=每单位存款的筹资成本+每单位存款的其他费用+每单位存款的计划利润。
3.基准利率法。这种定价方法以基准利率为定价的核心利率，根据市场竞争、经营成本等实际情况，确定加减的百分点，最终确定执行利率。该方法的关键在于选择基准利率，此基准利率可以是央行制定的基准利率、货币市场同业拆借利率、国库券利率以及物价上涨水平等。
4.综合评价法。综合评价法指银行根据不同客户的具体情况，把一系列相关的金融产品和服务匹配在一起综合定价，力求以成本低的服务收益补偿成本高的服务收益。在这种情况下，银行不再单独对某个金融产品进行报价，而是通常以客户的综合贡献为基础，为客户量身定做一揽子金融产品的报价。
上述存款定价方法各有所长，对我国商业银行同业存款定价的适用程度不一。考虑到同业存款是一种市场化的产品，定价应以市场利率为基础。一旦偏离市场利率，即使再符合收益最大化的原则，终究会因缺乏市场竞争力而成为一个无效的价格。本文以成本加成法为依据，结合目前中国利率市场化进程和同业存款自身发展特点，分析目前在利率双轨制环境下影响同业存款定价的因素，改进基准利率法的缺陷，提出适合中国商业银行同业存款发展特点和发展方向的定价模型。
二、同业存款的价格决定：理论模型构建
(一)同业存款特点
研究同业存款价格的决定因素，首先要分析同业存款所具备的特点。同业存款是指金融同业机构在商业银行的存款，同业存款客户主要集中于证券类、商业银行、农信社、财务公司和基金类，这就决定了商业银行同业存款的客户特征：一是证券类客户存款与股市行情紧密相关。从证券类客户存款与股票市场成交量的变化关系来看，二者存在显著的正相关关系，即股市繁荣，证券类客户存款增加，反之则下降。2010年以来，股票市场成交量明显下降。2012年全年，股票市场日均交易额为1 295亿元，比2010年和2011年全年日均交易额分别下降960亿元和433亿元。同时，收益低、破发高也导致新股发行市场低迷，首发金额大幅减少，2012年，新股发行筹资合计1 034亿元，比2010年和2011年全年筹资额分别下降3 848亿元和1 791亿元②。二是农村金融机构规模的不断扩大促进了农信社存款增长。随着农村经济发展和中央对“三农”政策支持力度的加大，农村信用社各项业务得到了快速发展，农村金融机构发展迅速。截至2013年3月末，全国共组建以县(市)为单位的统一法人农村信用社1 795家，农村商业银行352家，农村合作银行141家；全国农村信用社各项贷款余额为8.3万亿元，同比增加15.27%③。三是大型企业集团组建财务公司的趋势推动了财务公司存款，尤其是财务公司定期存款的增加。近年来，大型企业集团为更好地发挥集团管理协同优势，降低资金成本，提高资金收益，纷纷组建集团财务公司，推动了财务公司自身存款规模稳步增长，同业存款也成为财务公司资产配置的重要品种之一。总之，同业存款的发展反映了利率市场化、企业资金集中管理、资本市场波动、不同金融机构的发展等外部经营环境的变化。同业存款业务已从传统的以代理资金清算为主要功能的基础金融服务逐步向多元化方向发展，尤其是随着利率市场化的不断推进，同业存款业务的融资功能不断增强，同业存款既是部分金融机构的资产配置品种之一，也日益成为部分金融机构发展主动负债的重要工具之一，从而使之具有了市场化程度高、价格波动频繁、对商业银行自身资产负债结构影响较大的显著特点。
同业存款客户特征决定了它们对商业银行的贡献度不同。所以在为同业存款进行定价时一定要针对不同客户特点实施精细化定价管理。一般情况下，证券类、基金类、期货类同业客户主要是活期存款，资金相对稳定、成本相对较低，是商业银行争抢的对象，在定价时会实施一定的优惠。对于财务公司客户，这部分同业存款大都是由原公司存款转化而来，对于商业银行而言，虽然财务公司存款的付息成本较高，但由于这部分存款与其母公司在银行的存贷款等业务关联性较大，辐射效应较强，在对这类客户的存款进行定价时，要评估客户的整体贡献度。对于银行类客户，这类客户既是存款人，也是同业存款的接受者，其角色转变主要是为利润最大化，对此类客户的存款进行定价时，主要考虑资金形势的松紧。
对于商业银行自身而言，人民币同业存款资金是银行所有负债业务中波动较大，伸缩性最强的业务。商业银行可根据自身资产负债情况，通过利率杠杆将同业存款控制在合理规模。在资金宽裕时，对同业存款的需求较少，商业银行一般会压低报价，主动减少高付息成本的资金来源；相反，当商业银行资金比较紧张时，为保流动性安全，商业银行一般会提高报价。
(二)价格决定因素与CS定价模型
商业银行同业存款的特点，决定了这一主动负债工具的商品性质，同业存款利率则是同业存款产品的价格形态。按照商品的一般定价原理，价格等于生产商品的基本成本加合理收益，则有：
其中，
为同业存款价格。对于商业银行而言，同业存款是其负债业务，即商业银行是买方。既然定价权在买方，那么所含的成本C和收益加价R,应该是商业银行为存款方客户所考虑的，其原则是既应该满足客户获得足够高的利息回报以吸引和留住资金，又必须避免商业银行支付过高的筹资成本，从而丧失了运用客户资金获利的可能性。从这一原则出发，成本项C使用商业银行自身所吸收的对应期限一般存款的历史付息成本，由其来反映吸收资金的基本成本，将同业存款的利率水平与商业银行自身付息成本联系起来。
作为金融产品，收益加价R应该反映当时资金的供求关系和风险大小，需要依据在利率体系中起核心作用、能够制约和影响其它各种利率的基准利率作为其定价基础。由于同业存款市场化程度较高，其价格主要受市场资金供求状况的影响，因此在选择作为同业存款定价基础的基准利率时，市场资金面状况是最重要的因素。我国利率正处于市场化进程之中，利率体系具有显著的双轨制特征。其中，市场化程度最强、最能够体现货币市场资金供求状况的应该是上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)。SHIBOR是目前波动最活跃、能够体现货币市场的实际供求及市场供求预期的利率。因此，将其作为同业存款收益加价的基准是客观、合理的。
同时，宏观经济基本面及相应预期决定当期的市场资金面状况，央行的货币政策(利率政策、准备金率政策和公开市场操作)及预期也会对市场资金面产生重要影响，如果当天央行进行公开市场操作，需要综合考虑公开市场回购利率和市场利率。其他资产规模大、市场占有率高的同业报价，也会反映出其他商业银行对货币市场供求状况的判断。这一系列因素都会对同业存款定价产生影响(见图1)。
由此，我们以当日SHIBOR(S)为定价基准，同时参考央行公开市场回购利率(F)、其他同业报价(T)以及银行自身流动性松紧(μ)等因素，收益加价R的构成应该满足：
式(2)中的α、β、γ分别为S、F、T三因素的加价权重，μ为银行对自身流动性松紧的主观判断的定性指标：当资金形势较为紧张时，为保证流动性安全，会适当调高报价水平，反之亦然。将(2)式代入(1)式，可得：
式(3)即为以资金成本(C)为基础、以SHIBOR(S)为加价基准的CS同业存款定价模型。
图1 市场资金面与同业存款利率传导机制
三、CS同业存款定价模型的实证检验
为验证并讨论CS同业存款定价模型的可靠性和实用性，我们选取某商业银行某时期的同业存款实际定价样本，运用多元回归方法进行实证分析④。
(一)多元回归模型
将式(3)变换为以下回归模型：
其中，被解释变量为P，是在合理规模和资金形势适度情况下的同业存款利率。
解释变量：S为当日SHIBOR，反映银行间市场资金供求情况；T为可比的其他同业报价；F为人民银行公开市场回购利率。
参数：
为常数项，即其他因素为零时的基价，相当于CS同业存款定价模型中的C；
为S、T、F三个变量的对应权重，相当于CS同业存款定价模型中的α、β、γ。
ε为随机项，包含对资金松紧程度等主观判断因素的调整指标，相当于CS同业存款定价模型中的μ；t为相应变量的日期(样本)。
(二)研究假设
H0：同业存款利率与SHIBOR、同业报价、公开市场回购利率有线性相关关系。
H1：SHIBOR与同业存款利率正相关，且主导同业存款定价，即权重最高。
H2：一般商业银行报价前，会在市场上进行询价，可比的同业报价作为SHIBOR外的补充参考因素，与同业存款利率正相关，但影响小于SHIBOR。
H3：公开市场回购作为央行调节市场利率的一种手段，将引导未来SHIBOR走势，同业存款要参考近期公开市场回购利率，防止利率风险，公开市场回购利率与同业存款利率正相关。
(三)实证检验结果
本文中，我们选取了某商业银行定价日前一年的、符合同业存款合理规模并且资金形势适度情况下的7天期同业存款利率，共计146个样本⑤，进行多元回归分析，实证结果如表1所示。实证结果表明：
1.模型
的总体相关系数ρ和F检验值均在0.005的高水平上显著，验证了假设H0，表明解释变量S、T、F与被解释变量之间具有很密切的线性相关关系，证明了运用该模型进行同业存款定价的可靠性和实用性。
2.常数项b[，0]在10%的置信区间下通过了T检验，该参数代表客户吸收资金的基本成本，是其他变量为零时的同业存款定价基础。
3.解释变量S、T、F的参数在5%、10%、5%的置信区间下通过了T检验，说明当日市场SHIBOR、可比的其他同业报价及公开市场回购利率与同业存款利率之间存在明显的正相关关系，且权重分别为0.507、0.153、0.079，检验接受了假设H1、H2、H3，并证明SHIBOR是同业存款利率的加价基准，在同业存款定价中起主导作用。
4.计算出随机误差项
，根据银行对自身流动性松紧的主观判断，在
±的范围内对定价进行调整。按上述实证结果，假设定价日S=3.5%，T=3.6%，F=2.8%，则置信度为0.95的定价日同业存款报价的置信区间为[2.81%，2.91%]，银行可在此范围内进行调整并确定当日报价。
四、结论与建议
本文在对同业存款定价影响因素分析的基础上，实证检验了同业存款定价决定因素以及不同因素对同业存款定价的影响程度，建立了资金适度条件下的CS同业存款定价模型。同时还得到以下结论：一是SHIBOR在同业存款定价中的主导作用，说明了目前同业存款已由市场利率主导定价；二是可比的其他同业报价、公开市场回购利率在一定程度上影响同业存款定价，是同业存款定价时必要的考虑因素。另外，在运用上述模型对同业存款进行定价管理时，在外部机制方面和实际操作时还需要注意以下3方面：
1.细分客户，分类定价。在确定了同业存款利率水平后，商业银行应细化客户，根据不同的客户进行调整，分类定价。证券行业客户、银行同业客户、财务公司客户、基金行业客户等都是银行主要的同业存款客户，资金规模占比较大。不同类型的同业客户有各自不同的特点，资金运用与来源也不尽相同。商业银行必须有的放矢，根据资金波动特点、成本差异等，有针对性地对不同客户进行分类定价。
2.避免价格调整过于频繁，保持价格导向的连续性。在同业存款定价时，需对资金形势和市场利率进行预测。制定价格时，如无大的资金形势变化，应参照央行公开市场利率，并结合市场利率走势，把价格稳定在一定水平上，保持价格导向的连续性。
3.不断积累市场化产品定价管理经验，为利率市场化做准备。市场化产品的定价经验，将为利率市场化的存贷款定价提供有益参考。借鉴国际先进银行在利率市场化环境下的定价机制，并不断积累市场化产品定价管理经验，为利率市场化后的定价管理夯实基础。
①核心存款指主要用于满足交易支付需求且可以随时提取的存款。
②数据来源：中国证监会网站。
③数据来源：根据2013年一季度《中国货币政策执行报告》整理。
④因考虑到保守商业秘密问题，文中隐去了商业银行名称及样本数据的时期区间。
⑤样本选取时，剔除了资金过度紧缺和资金过度宽松等极端情况下时间点的数据。
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