影响明年股市的九大不确定因素，本文主要内容关键词为：不确定论文,九大论文,股市论文,因素论文,明年论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
2005年，随着股权分置改革的推进，中国证券市场的大变革迈出了历史性的一大步。但是在改革推进的半年多时间里，股指窄幅震荡整理，表现出投资人对明年股市的不确定性难以把握。2006年的证券市场的这些不确定性表现在：“新老划段”，恢复再融资；上市公司业绩可能下滑；人民币汇率问题；国内利率走向；QFII态度；股改非流通股上市；直接融资是否绕道；禽流感；QDII和股指期货。
“新老划段”、恢复再融资
由于A股市场持续低迷，再加上股权分置改革，截止2005年10月底，2005年A股市场融资额下降到328.85亿元，只及2000年融资额的20.42%，仅比1996年的295.87亿元多，创出九年以来融资额的新低！央行年货币政策执行报告显示：2004年股票融资比例为5.2%，估计2005年低于5%（包括海外、香港市场融资）。
另一方面，目前我国企业融资高度集中在银行体系，多年来积聚了大量金融风险，成为商业银行改革的严重障碍，并阻碍中央银行货币政策的传导，掣肘利率市场化和汇率体制改革，改革以商业银行为主导的间接融资模式已迫在眉睫。“十一五”规划明确提出，要积极发展股票、债券等资本市场，提高直接融资比重。
历年国内证券市场融资情况见表1。
表1 历年国内证券市场融资情况（单位：亿元）
附图
资料来源：聚源数据
《公司法》、《证券法》修改之后，有关部门正在抓紧制定与之衔接的新股发行、再融资的管理办法。新规定出台后，原有的《上市公司新股发行管理办法》、《可转换债券管理暂行办法》将被废止。融资新政的变化将主要集中在三点：1、融资条款放宽；2、融资审批更为效率化、市场化；3、融资方式增多。
10月27日，深交所总经理张育军表示：“要建立资本市场对中小企业有效的支持体系，在中小企业板择机恢复融资功能，实施“新老划断”试点，否则是不正常的”。11月8日，上交所总经理朱从玖表示：上证所今后将构造各具特色、层次不同的市场板块，并采用有差异的交易机制、不同的融资融券规则，推动上市公司做优做强。交易所正为“新老划段”、恢复再融资，做积极的准备工作。管理层在等待一个相对成熟的时机，以启动全流通IPO、再融资。可以预计，2006年A股市场的融资额，至少比2005年有明显的提高，估计在500亿元左右。
上市公司业绩下滑
今年三季报显示：上市公司前三季度净利润同比下降2.18%；而上半年，上市公司净利润同比增长4.164%；但2004年，上市公司净利润同比增长31.07%，这是继2002年中期业绩出现下滑后的首次负增长。从中不难看出，上市公司的业绩拐点已经出现，一些公司2005年报可能很难看。2006年，上市公司将面临大考。虽然很多上市公司的估值水平，即使与国际成熟股市相比，目前也具有很强的吸引力。但随着部分公司业绩的回落，将“自然”抬升市盈率，使它们对机构又变得缺乏吸引力，这将影响到投资者的持股信心。
上市公司主营业务收入、净利润同比增长见表2。
表2 上市公司主营业务、净利润同比增长图
附图
资料来源：中国证券报、上海证券报
人民币汇率走向
2005年7月21日，虽然人民币仅升值2%，但开启了人民币升值的大门，人民币就此进入了升值通道，如同1985年日本的“广场协定”。截止2005年9月底，我国外汇储备余额为7690亿美元。从外汇储备变动趋势看，外汇储备快速增长趋势仍没有明显改变。目前我国外汇顺差和外汇储备占GDP比重过高，人民币面临很大的升值压力。11月6日，央行行长周小川表示，中国经济可以承受人民币的进一步波动，暗示人民币将继续升值。央行货币政策委员会委员余永定也指出，应允许人民币更广（交易）区间、更大波动性和更多灵活性。
从历史经验看，一个国家或地区本币升值，将使该国、或地区资产价格重新估值，吸引外资流入该国或地区的资本市场，并引发当地股市的上涨，日本、泰国和我国台湾地区都经历了这样的过程。因此，人民币升值预期以及汇率改革，已成为左右A股市场中长走势最重要因素之一，对沪深股市中长期走势构成较大的支持，并且这种力度可能大于经济增长对股市的支持。2006年，如果人民币汇率再次调整，很可能成为引发2006年行情的导火锁。
利率是否调整
美联储宣布11月1日，将联邦基金利率提高25个基点至4%，达到过去4年多来的最高水平，这也是2004年年中以来连续第12次加息。美联储还暗示将继续加息，市场普遍预期，在2006年2月美国联邦基金利率将提高到4.5%。与此同时，全球各地通货膨胀迹象不断闪现，已连续五年维持利率不变的欧洲央行，也采取了加息措施。
2005年11月初，央行公布的《中国金融稳定报告（2005）》认为，我国目前的利率水平偏低，如果长期持续下去，不利于金融稳定。并称，目前的低利率很大程度上源自对汇率的维护。中国目前的本币存贷款利率处于20多年来的低点，从长期看，利率上升的趋势将是必然。如果2006年，人民币利率出现调整，对A股市场将造成很大的负面影响。
海外机构的态度
经过五年熊市的煎熬，国内机构对后市大都心存疑虑，但国外投资者对A股市场变得乐观起来。瑞士一波研究显示，中国的证券市场到2010年可能成为全球第二或第三大市场，市值达2万亿美元，而目前仅为5000亿美元。面对如此高增长的市场，外资很难不动声色。日兴资产则表示，A股的估值目前已走入误区，A股总市值约4000亿美元，而美国上市的GE和艾克森石油的总市值约为8000亿美元，难道1380多家公司不如两家公司值钱？QFII普遍认为，中国并不缺资本，私人储蓄已超过14万亿元，企业储蓄也有8万亿元，应付一个3万亿元的股市（流通股和非流通股加在一起）其实是绰绰有余的。目前中国银行存款对流通股市值的比率已由2001年中期的7倍上升到26倍，一旦投资气氛好转，资金供应环境十分理想。
国外机构一些动向值得关注：1、美国财政部长斯诺访华，要求中国全面开放金融市场；2、高盛通过高华证券进入A股市场，瑞士银行17元人民币入股北京证券20%股权，JP摩根正在与辽宁证券进行重组谈判，摩根士丹利秘谋收购山西证券股权，而其它国外投行想仿效“瑞银模式”参股国内券商，外资寻求控制权的意图日益明显；3、通过股权受让、或增持，入股国内基金管理公司，或加大在基金管理公司中的话语权；4、海外资本大举“侵入”，除继续争取QFII额度扩大之外，进入中国的金融业、资本市场乃至产业企业成为外资现实的选择。比如：深发展A与通用结缘，华北制药再次牵手荷兰DSM公司组建合资公司，凯雷投资高价收购徐工机械85%股权，四川双马的实际控制人将变为拉法基等；5、在新增60亿美元QFII额度分配中，国外机构各自正努力争取多切一块蛋糕。
国外机构正从券商、基金、上市公司股权、QFII额度等多方面“抢夺资源”，国外热钱、国外私募基金等也在加快对A股市场布局。韩国股市1992年正式实施QFII政策，之后市场进入了自1994年11月开始的连续4年的调整，期间韩国政府8次提高了QFII的额度，当外资掌控的资金足以与韩国本土机构对抗时，外资介入并主导了持续一年多的大行情。虽然目前很难判断国外机构在A股市场“反客为主”的具体时间。但2006年，国外机构在中国、香港股市做跨市套利的力度将加大，对A股市场的影响将更为明显。
股改非流通股上市
2006年5月以后，已完成股改公司的非流通股将陆续上市，按目前股改推进的速度，今年底大约有占总市值35%的公司实施对价方案。扣除禁售期延长的公司，若上市部分有5%减持，需要300亿元资金承接，对A股市场压力很大。若股改公司配合非流通股东套现，可能在公司业绩等方面配合机构，甚至提供一定数量的资金，其中会出现一些黑马股。
直接融资是否绕道
A股市场的持续低迷，直接影响到IPO、再融资。2005年7月20日到9月20日，虽然沪指展开一波涨幅21.81%的行情，除投机资金、私募基金等积极介入外，并没有吸引其他资金大规模介入。一旦发行全流通股票或恢复再融资，沪深股市的重心将再次下移。另外，即使恢复IPO、再融资，恐怕A股市场的“融资额”也很难满足要求。在四大国有银行改制上市之际，扩大直接融资额已刻不容缓！在沪深股市不能承载融资重任时，管理层是否会通过其他途径提高直接融资的比例。
央行2005年5月23日颁布《短期融资券管理办法》，有利于拓宽企业融资渠道。截止11月17日，共有41家企业在银行间债券市场发券54期，累计成功发行1009亿元短期融资券，创下历史新高。2005年10月24日，央行副行长吴晓灵阐述了债市发展重要性。2006年，管理层是否会借短期融资券的“火爆”，大力发展“企业债”，并给予一些政策性的扶植，比如：降低企业发行债券的门槛，即解决了企业的融资问题，也减轻了银行的“负担”，使企业债券市场停滞不前的现状很快会有所改观。如若这样，明年大力发展“企业债”，难免从A股市场分流一部分资金。
QDII、股指期货
2005年11月8日，中国证监会、国家外汇管理局、国家发改委、中国人民银行、银监会5部门联合制定的合格境内机构投资者（QDII）报告基本完成，目前已处于定稿阶段，预计将在近期上报国务院。同时，证监会已经向基金公司了解QDII的产品设计情况。估计，管理层将在2005年底、或2006年上半年推出QDII。QDII带来的是对未来A股和国际接轨的一种心理预期，虽然并不能简单地说“接轨”就意味着价格趋同，但它无疑将成为A股走势的压力。同时，A股与香港、海外股市的联动性将大大提高，
11月3日，上海期货交易所总经理姜洋透露，上期所开发的股指期货已经准备充分。同时，上交所也在做股指期货和期权方面的准备，只待法律上的解禁。虽然股指期货箭已在弦上，而是否在2006年推出，也给A股市场增添了一个变数。由于股指期货的杠杆作用，足以击活目前死气沉沉的A股市场。从国外机构的一贯操作手法看，一旦国内A股设立股指期货，它们将借助金融衍生品种套利操作，到时国外机构对A股市场的影响将明显提高。但股指期货又是一把双韧剑，给投资者操作上增添了难度。如果操作不当，给投资者带来的损失比以前更大。
禽流感
今年11月7日，世界卫生组织总干事李钟郁表示：“禽流感引发的人类流感大流行正在逼近，虽然不知道什么时候暴发，但禽流感病毒威胁仍在扩大，并朝人类流感大流行的方向发展。”并警告，2003年的“非典”曾导致很多人死亡，并造成巨大的经济损失。如果不对下一次人类流感大暴发做好防范，损失将难以估量。有关专家认为，禽流感在人际间的传播“不可避免”和可能造成的损失“不可计算”。
亚行题为《禽流感对亚洲经济的潜在影响》强调了预测时的三大未知因素，即流行性疾病的严重程度和持续时间、导致消费者流失和投资者信心丧失的心理影响、劳动力减少的副作用。如果禽流感轻度爆发，可能使亚洲经济出现零增长，并导致全球商品与服务贸易额减少14%；世界银行则预计，禽流感可能给全球经济造成最少8000亿美元的损失。
但2006年，是否出现禽流感在人际间传播的案例，具有很大的不确定性。因此，禽流感对2006年A股市场的影响，同样具有不确定性。但禽流感对相关行业的负面、正面影响，也是显而易见的。