试析企业资本结构的优化，本文主要内容关键词为：资本论文,结构论文,企业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
资本结构是指企业全部资金来源中负债和所有者权益（股东权益）二者各占比重及其比例关系，它决定企业财务运作的方向，是影响企业经济效益的重要因素。而优化企业资本结构，是企业理财活动的重要内容，它能有效降低企业平均融资成本（平均资金成本），使企业的综合或总的财务风险最低，提高资金效益。本文就此作些粗略探讨。
一、影响企业资本结构的资本来源与融资方式
任何企业一经组成或持续经营，都必须从不同渠道筹措资金，不同渠道的资金，由于其特征和对企业风险与报酬影响不同，相应形成了不同资本结构，通常亦称融资结构。企业资本来源有内部融资（内部生成资金）和商业融资（外部取得资金）两种途径。（1）内部融资， 是指筹措的资金来源于企业内部，在资产负债表的右方项目中，可以归为内部生成资金，包括盈余公积，未分配利润、应付工资，应付福利费、未付利润、预提费用、未交税金，其他未交款。这些资金来源不论其是暂付的，还是相对较长期的，都有一个共同的特点，即从企业自身的收入（利润）或费用中提取，都由企业的收入（利润）提供，不属于投入资本。（2）商业融资，是指按照商业中普遍遵循的等价交换原则， 从企业外部有偿筹措的资金（其实从外部获得资金也有无偿性的，资本公积就是如此）。此外，商业信用中各种应付款项并不直接支付融资成本，但在现金折扣的条件下各种应付款项就相应存在机会成本。外部生成资金包括资产负债表右方除内部融资以外的各项目。
只有资金来源途径，而没有相应的融资方式是不能获得资金的。所以，企业的资金还必须以一定的方式取得。融资方式是指企业取得资金的手段。不同融资方式筹集的资金不仅资金的性质不同，其成本和风险上也存在较大的差别。如果将资产负债表的右方按融资方式重新组合，可以归为股票（或直接投资）融资，债券融资、银行信用融资、商业信用融资和企业内部融资。其中股票（或直接投资）融资形成资本金，债券融资形成应付债券，银行信用融资形成从银行等金融机构借入的长、短期借款，商业信用融资形成各种应付及预收款项，企业内部融资形成盈余公积金，未分配利润和从企业收入和费用中提取的未付应付款项。
二、优化资本结构是企业理财的重要目标
分析企业资本来源途径和融资方式，目的是为了判断和确定它对企业理财的影响，并提出相应的融资对策和决策，使企业资本结构优化。企业无论用哪种方式从资本所有者手里筹集到资本并拥有一定期限（或者永久）的使用权，都会对企业财务运作或财务管理产生一定的影响。
1、成本影响。不同融资方式，其融资成本不同， 从而形成融资的成本结构。可以说一个最佳的融资结构（或资本结构）首先是资金成本最低的结构。要分析一个融资结构的资金成本是否节约、合理、必须先掌握每种融资的成本特征。
（1）内部融资，一般来说，是无偿使用的， 它无须实际对外支付资金成本。但是，如果从社会各种投资或资本应取得平均利润的角度来看，内部融资的盈余公积和未分配利润，也应该在使用后，取得相应的报酬。这和外部投资别无两样，差别是前者不用对外支付，而后者必须对外支付。在西方股份企业中，税后利润部分用于股利发放外，一般还留存部分用于投资以增加积累。企业留用利润可以视同普通股东对企业再投资，其资金成本视同投资机会成本，即股东可以分得的应得股利金额，并将它再投资于股票或债券。因此，在各种具有同等风险投资机会下，企业用留有的收益赚取的收益，至少应等于股东们投资赚取的收益，这种同等风险的投资机会可直接假定为对企业再投资，并赚得和以前股本同样的报酬。所以，留存收益的融资成本率与普通股相同，只不过它不需支付融资费用。内部融资中的各种应交（应付）、未交（未付）款项，以及商业信用融资中不受现金折扣影响因延期支付所形成的暂时欠款，因不是企业的专项融资，仅仅是这些资金的暂不使用或暂不支付，可以用于企业的临时周转，而无须支付资金成本，所以，它们可以称之为真正的无偿融资。由此，在既定总融资规模下，增加其数额，必然降低企业的平均融资成本。
（2）外部有偿融入的资金， 无论是主权性融资（股本或实收资本）、还是负债性融资，都必须支付资金成本，其表现形式分别是分得的利润（股利），或利息。但是，两类资金成本在数量上存在差异，一般是负债性融资成本低于主权性融资成本，即资本利润率高于借款利率（在理论上这是必然）。负债性融资，也由于短期负债和长期负债之别而使资本成本不同，这称为资本成本期限结构。一般来说，长期债务的利息高于流动负债（短期债务）的利息。
在融资总量一定的条件下，任何企业都通过优化资本结构，达到降低融资成本的目的。
2、风险影响。企业风险来自两个方面，即经营风险和融资风险。经营风险是指企业不使用负债时的资产风险。也即企业全部利用资本金融资，则企业在未来收益不确定的情况下来自于资产经营缺乏效率所带来的风险。而与融资结构无关，这类风险为纯粹的经营风险。但是企业一旦借入资本经营，就需按期还本付息。由于企业资本利润率和借款利率均不肯定，企业资本利润率可能高于或低于借款利率，因而企业使用借入资本，可能使企业资本利润率提高或降低，这种因借款而增加的风险，就是融资风险。西方称为财务风险，并严格界定为因企业举债发生的，仅由普通股东（或企业的资本投入人）承担的附加风险。实际上这种附加风险包括两个层次：一是企业到期不能偿债时，由普通股或资本金抵债的风险；二是由于使用负债可能导致企业所有权人的利益遭受损失的风险。在实际的融资运作中，作为理财主体的企业必须考虑到期能否还本付息，以防止财务风险的发生。企业的资本结构不同，企业所承受的风险也不相同。企业所寻求的目标应是在既定融资成本下，尽可能获得风险最小的资本结构。
3、弹性影响。 弹性影响是指企业所融资金随经营和理财业务的变化，能够随时清欠、退还和转换所融资金的可能性。这种可能性越大，说明企业越能使资本结构得以调整，以便企业的融资成本和融资风险降至最低限度，资本结构处于最优化。在企业融资种类中，按其弹性可以分为三类：（1）可随时清欠、退还和转换的融资。一般来说， 它是利用金融市场工具的发行所进行的融资，当存在证券二级市场时，企业可以通过购买和售出金融市场工具，迅速清欠、退还和转换有关融资；（2）不可随时清欠、退还和转换的融资。 不是通过发行股票的主权性融资，除非背离投资协议中有关规定，通常是不可随时退还和转换的；（3）介于两者之间的融资。一般来说，各种直接负债； 通常只规定最终偿还期，在此之前的任何时期归还借款都是可行的。所以，它可以立即清欠、退还，但不可立即转换。不可随时清欠、退还和转换的融资不仅会使资金成本的计算期出现不必要的延长，而且，当企业期望用一种成本更低、条件更优惠的融资替代该融资时，由于其不可转换而无法实现。有时也称它为刚性结构。所以，对企业来说，总是期望在既定的融资成本和风险下，尽可能获得弹性最大的资本结构。
4、功能影响。通俗地讲， 这种影响就是对企业经营活动和理财活动的约束性。出资人（所有者）或贷款人对企业实行款项用途限制是一种惯例，其目的就是保护资金的安全、减少风险。相应对于企业来说或者增加资金成本（通常是机会成本）或者增加风险。因此，从一定意义上讲，功能影响最终会在企业的融资成本和融资风险上反映。不过，在实际融资运作中，功能影响毕竟是企业必须独立考虑的一个因素，因为当两家金融机构愿意提供同样性质的短期贷款时，一家不要求用途限制，一家要求用途限制，自然，企业要选择前者，这样可以使资金的运用增加灵活性。
内部融资就其性质来看，可用于企业经营活动的各个方面，应该说，这种融资的功能限制的程度最小。尤其是企业未分配利润，相对来说，应付利税和利息等，由于其最终用途和支付期的限制，常常受到难以用于长期资产和长期投资的限制。外部取得资金，主权性融资一般可以用于企业经营各个方面，也可用于财务活动的各个方面，一般不受功能限制。但是有的单位投资，是必须用于投资协议中规定的项目。这时，就限制了该种融资的使用领域。另外，负债性融资中的直接债务大多受到不同程度和方面的功能限制，如商业信用中形成的延期支付债务，被锁死在某种商品和实物上，而不能用于别的经营和理财业务；各种实际举债（周转借款、临时借款、抵押放款等）都限制了资金灵活运用。融资种类不同，对企业用款的功能限制也不一样，企业所寻求的目标应是在既定的融资成本和风险下，尽可能获得功能限制最小的资本结构。
三、企业资本结构的优化途径
随着社会主义市场经济体制建立和发展，企业将面对一个富有弹性、灵活性和多样性的融资市场，一方面为企业进行融资结构的改善提供了客观可能，企业有了可供选择的融资渠道和方式。另一方面，由于不同融资渠道和方式具有不同风险性、约束性、弹性和融资成本，就使得企业不得不从中作出最佳的资本结构选择，这是可能性和必要性的有机结合。
在考虑用各种融资方式筹集资本时，一般要首先设计出筹集到所需资本总额的几个不同资本结构的方案；然后将几个方案进行数据计算和分析，从中选出最佳方案，改进该方案的资本结构，逐步使其达到最优。这个过程便是该资本结构的优化过程。
笔者认为，自’93我国企业实施《两则》以来，企业资金不再采取“专款专用”的管理办法，各类资金可以串换使用，这就使企业可根据融资的性质（风险、成本、约束性和弹性）和实际需要确定融资的具体用途，并可按企业经营条件和理财状况，决定企业的资本结构。在这种情况下，企业资本结构的优化，应更多地借鉴国际通行的做法，把管理会计和财务会计有机地结合起来，结合我国企业的融资环境，作出科学、合理的融资决策，促使企业的理财建立在优化的资本结构之上。具体说来，包括以下的优化途径：
（1）提高投资收益率，优化资本结构
考虑融资方案是否有利时，通常是用各融资方案的加权平均资本率与相应方案的投资收益率进行比较，如果投资收益率大于加权平均资本成本率，则表明该融资方案是有利的，融资效益好；反之，则表明该融资方案是不利的，融资效益差。
（2）运用财务杠杆利益，优化资本结构
财务杠杆利益是在企业资本结构中，因运用了债务资本的利息的稳定性这个财务杠杆支点，而对企业所有者收益的影响。好的融资方案应该是财务杠杆利益和财务风险之间的一种好的均衡与对称。
在融资方案确定的资本结构中，当债务资本比例在一定范围内增加时，债务资本成本率并不会增大，总资本的平均资本成本率会因债务资本成本率小于主权资本成本率而下降，这时企业可以在较小财务风险条件下，充分享受正财务杠杆利益。但当资本结构中的债务资本比例超过一定范围时，由于财务风险迅速增大，债务资本成本率会明显上升，总资本的平均资本率也会明显上升，这时企业会因为过大的财务风险而蒙受负财务杠杆利益。因此，在考虑财务杠杆利益和财务风险对融资方案的影响时，最优的资本结构是在它们之间寻求一种最优的均衡。在以股份制为主要组织形式的西方企业里，通常采用EBIT—EPS方法， 分析财务杠杆利益对融资方案的影响。
（3）降低加权平均资本成本率，优化资本结构
用调整主权资本与债务资本的比例的办法，来均衡财务杠杆利益和财务风险，以使主权资本和债务资本的加权平均资本率达到最低。因财务风险定量化还存在一定困难，往往采用比较资本成本率的方法来优化资本结构。在实际融资方案中，资本结构通常是由多种主权资本和多种债务资本构成的情况。而且，不同的主权资本和不同的债务资本都各有不同的资本成本率和不同具体融资要求。因此，融资企业在确定资本结构时，经过比较融资成本的大小，从多个方案中最终选出一个总资本的加权平均资本成本率最低的融资方案。
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