证券在市场经济下的功能与作用，本文主要内容关键词为：市场经济论文,作用论文,功能论文,证券论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
有价证券是一种表示经济权益的证书或凭证。有价证券本身没有价值，因为它不是劳动产品，但由于能给持有者带来一定收益，因而作为一种特殊商品在商场上转手买卖，有了价格。广义的有价证券包括商品证券、货币证券和资本证券三类。狭义的有价证券一般指资本证券，包括股票、债券及其衍生品种。习惯上把狭义的有价证券直接称为证券。本文也在此意义上使用证券这一概念。
证券是市场经济发展到一定阶段的产物，商品货币关系及信用制度是其产生和发展的基础。虽然在12世纪末期甚至在公元前4 世纪欧洲某些国家就曾出现过公债券的原始形式〔1〕， 但其大量出现和全面发展则是在现代意义上的股份有限公司这种新的资本组织形式确立之后。现在证券已成为现代市场经济运转和调控的基本工具和手段。作为基本工具和手段，证券是转化工具、融资工具、投资工具、配资工具、反映工具和调控工具的集合体。建立社会主义市场经济新体制，重塑微观主体，增强公有制经济的控制力和竞争力，把社会经济持续、快速、健康发展的中国带入21世纪，需要认真研究和充分利用证券。
一、全面认识证券的功能
证券的功能是证券特性和结构决定的本身客观具备的功效和能力。证券发展的历史表明，其功能是多方面的。
1.转化功能。转化功能是证券的最基本功能，是证券其余功能存在的基础。证券可实现外部（国外、区域外、行业外、企业外等）资金向内部资金（国内、区域内、行业内、企业内等）的转化、消费资金向生产经营资金的转化、零散小资金向巨额大资金的转化、短期流动资金向长期稳定资金的转化。行使转化功能时，证券充当媒体和工具。
2.融资功能。融资即帮助发行人融入资金，这是证券的重要功能，也是证券之所以产生和不断发展的主要原因。政府和企业在运作中都可能发生资金短缺的情形。政府财政资金不能保证政府履行其职能时，可能会作出发行债券筹资的决策。企业为扩大生产经营规模，提高市场占有率和竞争力，在单靠内部资本无法满足资金需求时，也会在外部以直接融资或间接融资方式筹资。直接融资是企业利用资本市场，通过发行证券直接向资本所有者（证券投资者）融入资金；间接融资是企业通过银行借入资金。两种融资方式相比，直接融资在资金的使用时间、融资的数量和融资的主动权等方面有较明显的优势。
3.配资功能。配资功能即证券的配置资金功能。包括集中资金、分配资金和引导资金流向三个方面。①集中资金。证券以其标准化的形式，可能的额外高收益，较强的流动性，把社会各方面的零散资金集中于发行人手中，使闲散资金得到更有效利用；②分配资金。证券不仅可把闲散的社会资金集中起来，还可依靠品种的多样性和价格的波动性，把有限的社会资金分配到最需要和最能有效使用资金者手中；③引导资金流向。投资的资金总是追求利润的，哪里利润率高并具增长潜力，哪里的证券就有吸引力，证券的发行价就高，资金就会流向哪里。当利润率下降或缺乏增长潜力时，资金就会流走。
4.投资功能。证券作为金融资产，在有效期内能给持有者带来发行者支付的债息或股利收入，还可能给持有者带来差价收益，因而成为广受社会公众欢迎的投资工具或投机工具。有些人不愿承担风险，以长期稳定收益为第一收益目标，持有证券作个理智的投资者；有些人主动承担担较大风险，以追求高额差价收益，频繁地买进卖出，作个精明的投机者。不同品种的证券，其风险性、收益性和流动性是不同的，同一证券在不同时期不同条件下，其风险性、收益性和流动性也是有差异的，而且受多种因素影响在不断转化。对证券这些方面特征的准确分析和把握，是投资或投机成败之关键。
5.反映功能。证券的市场价格和买卖成交量，是证券供求双方对宏观经济形势、行业和区域发展前景、公司盈利能力等基本因素分析、判断和预期的结果，因而证券行市变化能在相当程度上反映甚至提前反映实际经济运行的状况，成为“晴雨表”或“预警器”，把信息传递给发行者、投资者、中介机构和监管机构。
6.调控功能。证券的调控功能可以从宏观、中观和微观三个层次分析。在宏观层次上，证券的调控功能有二：一是中央政府作为发行主体通过发行证券弥补财政收入的不足，以保证调控经济运行和发展所需的资金；二是中央银行在公开市场上通过买卖高信用等级的证券如国债来调控货币供给量，实施其货币政策，以抑制经济的衰退和过热。在中观层次上，政府监管机关和交易所通过对不同行业、不同区域证券发行和上市的区别对待，调控行业、区域的发展节奏，实现一国行业间、区域间的协调发展。在微观层次上，证券可以实现：①增减企业的注册资本；②扩大或缩减企业的营运资金和经营规模；③扩大或调整企业的经营方式和经营方向；④实现公司重组；⑤企业对外投资和实施并购。
在上述六大功能中，转化功能是最基本的功能。证券功能是转化功能、融资功能、投资功能、配资功能、反映功能和调控功能的统一体，应全面认识。这是充分发挥证券作用的前提。
二、充分发挥证券的积极作用
证券的作用是证券在运作和使用时功能的具体表现。证券的作用有积极作用和消极作用之分。证券的积极作用表现在：
1.能在较短时间实现资本的积聚和集中，使大项目得以实现，企业不丧失发展机遇。中外不少大项目的建设，包括我国正在建设的三峡工程都运用了股票和债券等证券积聚和集中资本的方法。我国许多著名的大企业，如四川长虹、青岛海尔、江苏春兰、上海石化等，能在短短几年中不断扩大规模，增强竞争力，是与利用证券积聚和集中资本分不开的。马克思在论述股票、股份制作用时曾指出：“假若必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间把这件事完成了。”〔2 〕股份公司的成立，使“生产规模惊人地扩大了，个别资本不可能建立的企业出现了”〔3〕。
2.保证了高效率行业、地区的快速发展。资金是制约经济发展的最短缺资源之一，有限的投资资金如何配置，在市场经济条件下是由资金的使用效率决定的。在利用证券筹资时，效率高的企业明显处于优势，它的发行条件最有利，发行和上市容易获得通过，银行也乐意把款贷给上市公司。效率高的行业和地区的证券发行公司比例通常较高，证券发行和上市数量大，品种也多，因而吸收的资金也较高。如此作用的结果，使优者更优，强者更强。
3.促使企业开发新产品，采用新技术，改善经营，加强管理。企业利用证券筹资，也就意味着把自己推向市场，接受公开市场的评价、比较、选择和监督。投资者选择证券进行投资是从本金的安全性、收益的增长性和资产的流动性三方面综合考虑的。能不断开发新产品，主动采用新技术，善于经营，严格管理的企业，其证券必然受到投资者的青睐，得到的选票就多，发行就顺利并不断反复采用；相反，若企业产品老化，技术落后，经营管理混乱，就难以有好的业绩，就不能给投资者好的回报，自然得不到投资者的好评，证券交投就不活跃，价格也不理想，企业增资扩股发行新股也没可能。公开市场这种激励和监督机制，是无法替代的。
4.减少了社会资金的闲置和浪费，提高了资金的使用效率。这一作用主要体现在：①证券筹资比银行筹资的相对高成本，使企业更珍惜资金，促使企业努力减少资金占用，加速资金周转；②公开市场的评价、比较和投资选择会给企业经营者形成压力，企业要维护自己的形象和在证券市场不断筹资，就必须努力提高资金利润率；③企业若发行股票筹资，需按《公司法》和《公司章程》规范运作，经营计划、重大决策、重要事项需经股东大会通过，财务报表需审计并公布，重大事项要公告，这样的法人治理结构、决策体制和信息公开制度，实现了企业内外部的综合监督，有利于减少决策失误、违规交易和营私舞弊给企业带来的损失；④有利于吸收企业、社会团体和个人的闲置资金。
5.为广大社会公众参与投资、分享经济发展成果提供了机会和拓宽了渠道。当一国经济处于高速发展时期时，一方面经济的发展需要大量的资金支持，另一方面也形成有诱惑力的投资机会和投资渠道。证券则为无力进行直接投资的国内外中小投资者参与投资、分享经济高速发展和企业快速成长的成果提供了机会和渠道。本世纪20年代以来，金融证券化、证券国际化已成为潮流。
6.为分散投资风险，建立投资组合提供了可能。机构投资者的投资，家庭的理财都需要金融资产的多样化，以分散投资风险，建立理想的投资组合。证券品种的不断丰富和发展，使投资者分散风险和建立组合的选择空间更大了。
7.有利于对宏观经济运行、行业和区域发展、企业经营状况进行分析和评价。评价宏观经济运行态势、行业和区域发展水平及企业的经营状况，有多种方法和多个指标，但都有其局限性，尤其在指标数值的统计计算、时效性等方面。证券的价量指标由于统计的准确及时性和包含了参与者（监管机构、发行人、投资者等）对未来的预期，可在一定程度上弥补其他指标和方法的不足，从而更准确地进行评价。
8.为政府调控经济增加了工具。各国市场经济发展的实践证明，政府对经济的干预和调控是非常必要的，是任何力量都不能替代的。然而，市场经济下政府的干预和调控又最难以把握。过多干预和调控会破坏市场，降低效率；过少干预和调控会导致经济失衡，影响公平。证券作为政府的调控工具，丰富了政府的调控手段，有利于市场经济下政府的宏观调控，以实现其政策目标。
在市场经济下，商品交换引起的货币出现，货币出现后有价证券的诞生，再到千姿百态的“金融衍生品”，是历史发展的必然，也有其合理性。这些发展的进步性，是当代学者们完全可以经验证明的。现实经济生活较之于过去经济生活的优越，不仅记录于各种介质里，也反映在一代人与一代人生活的相互比较中。要指出这些发展的弊端、消极作用和反人类进步的含义，当代人难以完全客观地做到，但并不妨碍我们去尝试。自证券出现以后，欺诈与投机就与之相伴，尽管各国通过立法和行业自律等加以限制，但随着证券品种的不断衍生和交易的日趋抽象虚化，欺诈时有发生，投机更加普遍和活跃，使证券在发挥积极作用的同时，也表现出消极的影响。
在证券的发展过程中，欺诈方式和手段也多样化了。例如：虚张声势，不转移证券所有权的虚假买卖；虚报空盘，有人接受报价实际却不能成交的虚假买卖；串通共谋，以约定价格，一方买进而另一方相应卖出，或一方卖出另一方相应买进的行为；投价压价，对某种证券连续以高价买进或以低价卖出；散布谣言或发布虚假信息，以及其他恣意扰乱市场秩序和足以影响市场行情的行为。然而，对这些行为的调查和确认是复杂困难的。
证券的价格实际上由其基础价格和泡沫两部分组成。如果有足够的货币支持，作为真实资产代表的证券就会完全脱离实质经济而膨胀，出现泡沫。投机者所追求的就是更多的泡沫，并能及时将泡沫置换成货币资产保存下来，而将泡沫留给别人。证券尤其是股票泡沫吸引大量社会资金进入投机性市场，使证券价格严重失真，造成社会分配不公和资源浪费，不利于证券市场的健康运行。泡沫崩溃还会造成经济大衰退，甚至给一代人造成巨大的精神创伤。台湾经济学家孙运璇曾对前去访问的吴敬琏教授痛心疾首地说：台湾经济的繁荣是无数业主胼手胝足，辛辛苦苦干出来的，但80年代后期的这场金钱游戏毁掉了人们的艰苦创业精神，使台湾成了“笑贫不笑娼”的没有向上精神的社会。在泡沫财富的诱惑下，每个人都梦想在一夜之间成巨富，再没有人愿意早九晚五地辛勤耕耘。
英国历史上著名的“南海泡沫事件”和80年代后期90年代初期日本的“泡沫经济”教训也是值得汲取的。美国著名经济学家加尔布雷斯在《大恐慌》一书中这样描绘了当时人们购南海股的情形：“政治家忘记了政治，律师忘记了法庭，贸易商放弃了交易，医生丢弃了患者，店主关闭了商店，教父离开了圣坛，甚至连高贵的夫人们也忘记了高傲和虚荣”，就连伟大的物理学家牛顿也染指南海股。“泡沫”的破裂使日本经济受到强烈的震动，出现严重衰退。中小企业大批破产，大企业利润骤减。1986年，世界大银行按资金排列的前7名均为日本银行， 其中第一劝业名列第一。到1992年美国《商业周刊》评选的结果是，第一劝业、三菱、兴业和富士等均被挤出了前10名。
连以投机为终生事业的美国著名金融投机家乔治·绍罗什，坐在投机而来的财富堆上，谆谆告诫人们，“市场上留有投机空间是各国政府的错误”，“我只能一而再地对盲目信任市场的魔力发出警告”。
只要证券在发挥作用，就有积极作用和消极作用两个方面。任何只想利用其积极作用，无视或试图消除其消极作用的想法和做法都是可怕的。只有正确认识并努力减少和降低证券的消极影响，才有利于证券积极作用的发挥。
必须强调的是，证券发挥作用是有条件的。这些条件概括起来可归纳为：①证券意识的确立和证券知识的普及；②数量充足的社会资金；③规范高效的市场；④健全的法规，如《证券法》等；⑤提供专业服务的中介机构，如投资银行、会计事务所、律师事务所、顾问咨询机构等。⑥较低的通胀率和稳定的社会经济环境。上述条件的具备程度在很大程度上决定着证券作用的发挥。
三、利用证券 促进陕西经济发展
我国正处于社会主义初级阶段，市场经济新体制尚未完全建立起来，区域经济问题日趋突出。主要是：①在全国经济整体快速发展的进程中，地区之间的经济差距拉大，这包括地区发展差距的拉大和地区间居民收入差距的扩大；②地区之间的分工还没有实现合理化，一些地区不顾条件盲目发展加工业；小规模、低水平的重复建设加剧；地区产业结构不合理趋同；地区封锁与市场分割加重。陕西地处西北内陆，与东部、中部，甚至西部的某些省区都存在较大差距，在市场化改革中，丧失了一个个机遇，除资源外，加工工业的优势所剩无几，把传统的优势夺回来，既没有必要也无可能，关键是从实际出发抓住机遇，占领新的制高点，形成新的优势。
中央政府已关注并采取措施抑制差距的进一步加速拉大。除全力扶贫外，在开放政策、外资政策、改革试点等方面都给予倾斜。1996年陕西遇到难得的机遇：①彩虹集团进入国家大型企业集团试点行列，使陕西省国家大型企业集团增加到3个； ②全国第一个农业高科技示范区在杨凌挂牌并将由14个部委与陕西共建；③100 座客机总装定点在西飞公司；④江泽民、李鹏等中央领导对加快陕北黄土高原荒漠治理批示；⑤江泽民主席在发给首届亚太经合组织科技工业园区网络会议的贺信中宣布，中国将北京、苏州、合肥、西安四个高新技术产业开发区作为向亚太经济合作组织成员开放的首批科技园区；⑥由我国自主开发研制的改进清晰度数字式彩色电视接收机（IDTV）和第一代多媒体彩色电视接收机（MMTV）在西安诞生。这将可能形成一批新的经济增长点和经济发展集中区。党的十五大的胜利召开，江泽民总书记的报告又进一步解放了人们的思想，给股份制、资本市场和直接融资以前所未有的重视。在这样的背景和机遇面前，若充分发挥证券的作用，必将促进陕西经济的快速发展。
改革开放以来，股份制、资本市场和直接融资在东部地区甚至中部的湖北及西部的四川等地被大胆试验，快速发展。可直到1996年底，陕西省只有44家股份有限公司〔4〕，每年利用债券融资量也很有限， 三只基金只有一只在大连交易中心交易，每只规模均不到1亿元。 截止1997年8月31日，沪深两市上市A股685家，陕西只有16家，占 2.34%，而上海有106家，四川有41家，山东有30家，湖北有29家，湖南有 18家，连重庆也有16家〔5〕。在上市公司中，缺少大型企业集团， 总股本最大的彩虹只有3.6亿元。一汽集团旗下有三家上市公司，用不到8亿元的资产支配了28亿元的资产（通过发行股票融资20亿元），而且一汽集团以资产为纽带，推出企业重组战略，已兼并控股25家企业，盘活了上百亿元资产。长虹上市后年年配股筹资。陕西省不少上市公司由于业绩太差失去了在二级市场配股筹资的资格。到现在陕西没有一个赴境外市场上市筹资的公司，也没发行一只B股和可转换债券。 虽有西安证券交易中心，但没有一只基金、法人股和个人股挂牌。总之，证券、证券市场和证券业在陕西有较大发展，但与不少省市相比，与陕西经济发展的要求相比，还有较大差距，这也可能是陕西经济发展在改革开放时期相对缓慢的原因之一。
陕西证券作用发挥不充分，证券业和证券市场相对滞后固然有区位决定、基础较差、政策约束等客观原因，但与四川等省相比，我们不能不说主要还是主观原因。这些原因包括：①思想不够解放，依赖“等、靠、要”，缺乏积极主动性和大胆改革探索的精神；②目标不明确，缺乏发展规划和有效的组织协调领导；③没有充分发挥理论界和新闻媒介的作用，以形成必要的声势和氛围；④缺乏有胆有识，善于利用资本市场开展资本经营的现代企业家。
抓住机遇，发挥证券作用，促进陕西经济发展，要正确认识和处理好以下关系：
第一，筹资和转机建制的关系。证券特别是股票既有筹资的作用，也能促使企业转换经营机制，建立现代企业制度。对于传统体制下长期生存的国有企业来说，后者比前者更重要。否则，筹资只能满足一时，企业既使上市也必然走上困境。西安黄河便是最好的例证。由于开始时对股票认识上的误区，片面利用其筹资作用，忽视改制的规范化，资产剥离不清，管理上仍沿用旧制，法人治理结构不完善，导致其沦为我国上市公司中的亏损“名牌”。
第二，股票、债券和基金等不同证券品种的关系。股票、债券和基金各有特点，作用也不完全相同，应在全面认识的基础上各取所需，灵活运用，全面发展，不应简单地取舍或有偏见。
第三，内外资证券的关系。这包括内资股和外资股的关系，内资债和外资债的关系，国内基金和国外基金的关系。对外开放已十几年，陕西尚未发行过外资股（包括B股、H股、N股、S股等），没有在国际金融市场上发行过债券，也未通过基金吸引外资，使证券筹资方面的作用仅限于国内。应努力突破这一局限。
第四，不同类型企业之间的关系。其中包括不同规模、不同行业、不同所有制、不同优势企业之间的关系。在关系处理上应注意倾向大企业、高新技术企业、电力企业、民营企业、有扩张潜力的企业。
第五，上市和上柜的关系。陕西没有证券交易所，近几年批准设立交易所的可能性也不大，因而在已发行证券的流通转让上，一方面应积极推荐优秀大公司到沪深交易所上市，另一方面应争取柜台交易试点，让基金、股票、公司债券在西安证券交易中心挂牌，或到异地柜台上柜交易。
为使证券作用得到充分有效发挥，我们认为应重点做好以下工作：
（1 ）认真学习邓小平理论和江泽民同志在党的十五大上所作的报告，联系实际，进一步解放思想，寻找差距和原因。
（2）组织力量开展利用证券促进陕西经济发展的专题研究， 并据此制订陕西资本市场和证券发展规划。
（3）高薪公开聘用一批有胆识，有经营管理经验， 熟悉资本经营和运作的现代企业家。
（4）依托彩虹集团、西飞集团、长岭黄河集团、 大唐电信等大企业，通过资本市场和证券，使其尽快成为能驶向国际的航空母舰。
（5）以中外合作、产融结合、 银企合作等方式组建几个投向陕西省能源、高科技、旅游等行业的产业投资基金。
（6）通过增资扩股、并购等途径，使陕西省的陕西证券有限公司、西安证券公司及有条件的券商实力壮大，成为国内有影响的投资银行。
（7）依托高等院校，培养一批高素质的证券专业人才。
注释：
〔1〕金建栋等：《股票债券全书》（下册）， 北京理工大学出版社1992年版，第1063页。
〔2〕《马克思恩格斯全集》第24卷，第536页。
〔3〕《马克思恩格斯全集》第1卷，第493～498页。
〔4〕《陕西日报·经济特刊》1997年6月4日第7版。
〔5〕《中国证券报》1997年。
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