略论投资基金对证券市场新格局的影响，本文主要内容关键词为：证券市场论文,投资基金论文,新格局论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
今年10月8日， 国务院已原则通过了《证券投资基金管理暂行办法》，并要求在进一步修改后报经人大会议审议通过。这是中国证券发展史上的一件大事。本文试图从投资基金的性质分析入手，结合目前我国证券市场的现状，阐述今后证券市场将有可能发生的几种变化。
一、投资基金的性质
投资基金在19世纪初发端于欧洲，到了19世纪后期在英国极为盛行，本世纪初这种方法又传到美国，开始时并没有引起人们重视，到本世纪二十年代在麻省成立投资信托社后才开始兴旺。但不久受经济大萧条的影响，使得众多的投资基金失败，之后十年投资基金发行困难重重。1940年美国正式颁布《投资公司法》后，这种集资方式得以复兴。虽在以后受经济环境的影响而几经起伏，但多少年来还是得到了长足的发展，并成为当今美国一支巨大的金融力量。
投资基金（或投资公司）均是一种泛称，有许多不同的形式。设立这些基金的目的在于：有许多不同的形式。设立这些基金的目的在于：有许多个人或机构没有条件自己选择股票和债券，以建立一个完整的“证券组合”，以此来满足他们的投资目标，但基金可以帮助他们做到这一点。它们以发行基金券的方式去筹集资金，用这些资金去有选择地、分散地购买若干证券构成一个合理妥善的组合，通过适当的分散投资来降低证券风险，并取得较为理想的收入。每年所赚的钱，按基金持有份额进行分配。不同的基金其投资的侧重点、出发点可能都不相同。有的重视证券的经常性收入，有的着重于证券的增值，有的则考虑平衡。它们会吸引不同投资目标的投资者，但都期望产生比投资者自己经营证券投资可能取得的成果更好。
投资基金由于吸引了众多的散户和小机构资金，具有集小成大的特征，完全可以做到专业投资管理，它们购买证券，都由一些富有调研能力以及训练技巧的专门人员进行。他们会在不同部门、公司的股票、债券中精挑细选，长期购入持有，在认为合适的时机抛售。他们也可以根据经济周期的变动以及市场和工商业情况的变动不断调整持股比例，调整“证券组合”，以此来降低风险，提高收益。
二、投资基金的种类
在所有投资基金或投资公司中，根据其发行与投资者赎回的方式不同，可以分为三大类：一类是开口式（或开放式）的，一类是闭口式（或封闭式）的，还有一类是目前极少见的半开口式（半开放式）的，这一类以前叫单位投资信托社，目前已在逐步淘汰。
所谓“开口”或“闭口”其简单的意思就是基金的发行与赎回，是否是随意的，还是有限制的，或者根本不允许。不同类型的基金有不同的规定。有的允许一面而不允许另一面，即一方开口，一方闭口；有的两面都开口；有的两面都闭口。单位信托社就是一方开口而另一方闭口的投资基金，即发行后不再增发，但基金持有者决定退出时，基金的数量可以减少。而我们通常所说的开放式基金则两面都开口，投资者可以随时到基金组织中要求购买和赎回基金。闭口基金恰恰相反，它两面都封闭，它有固定的资本额，不持续出售基金，也不同意赎回，它们的基金可以上市流通，其价格根据基金的效益及市场而波动。
闭口基金大多为公司组织，与普通工商业公司一样经营公司业务，唯一不同的就是单纯经营证券业务。它们的基金可在交易所上市，也可在场外进行交易，如果基金经营效益良好，其基金市价就可以高出按当日基金价所持股票市价计算的基金的净资产，否则，就会低于这个净资产。基金的每单位净资产是从基金所拥有的全部证券市场价扣减全部负债，除以所发行的全部基金单位所得。根据周五收盘价计算的净值，应在证券报刊上公布。
闭口基金可向银行借款，这是一般投资者所不具备的。我国目前上市的基金均为闭口基金，有一定的存续期，若到期时经营状况良好，则可续存。因为闭口基金实施负债经营，在证券市场走牛时，其盈利可远大于市场平均收益，当然，风险也随之加大了，因为当股市下跌时，没有回避风险的基金其亏损额就可能高出证券市场的平均亏损比例。在基金的价格反映中，这种基金价格的波动远大于股指的波动，这是基金的财务杠杆所然。
开口基金通常叫“互惠基金”或“共同基金”，是目前在国外流行最广的基金。在我国，开口基金尚属空白，其发展空间巨大。因此，大力发展开口基金是丰富基金品种，发展证券市场的首要任务。
开口基金由于可持续出售或赎回，其出售或赎回的价格应按照接近公司的资产净值计算，投资者赎回时所需的现金均由证券库中出售一部分来支付，发行新基金时，所得资金用以购买新证券来存入库中，如果同一日按同样的资产净值赎回若干基金和买进若干新证券，则只用收付净额来支付或买进证券，大多数基金为避免过多的经纪费用，都保持一小部份现金以应付每日变动的需要。“互惠基金”基本不允许出售优级证券，即它不会产生象闭口基金中所说的财务杠杆效应，不能负债经营。在西方国家中，“互惠基金”比例很大，占全部基金的90%以上，闭口则只占很小一部分。互惠基金大多由当地的经纪商或交易商批发，再零售给投资者，但有些基金拥有它们自己所能控制的销售机构。
投资基金必须经营证券，其它方面的投资只能占极小的比例，我国目前存在的上市基金中都未能达到这个要求，这是历史原因造成的，有经营乡镇企业的，有投资房地产的，许多基金实业投资比重太大，这是今后必须改善的，基金进行证券投资还必须分散化，如何分散化地进行组合投资，避免单一证券所占比例过大这都是在即将出台的管理暂行办法中应作的规定。
三、投资基金与我国证券市场的发展
基金管理暂行办法一旦出台，我国证券市场将会再掀波澜，这是毋庸置疑的事，但是否象我们所想象的那样能刺激股市大涨呢？笔者认为还有得客观分析。
1、投资基金能稳定股市
基金管理者具有一定的专业知识水平和证券市场分析能力，其操作是相对稳健的，成熟的，基金一旦成为证券市场的主力军，个别机构利用散户的跟风心理而兴风作浪的能力就削弱了，这样就大大减轻了市场的盲目投机。另外，机构选择股票基本上是经过充分调查后精选的，具有长线投资的特点，根据市场的变化以及这些公司今后经营状况的改变不断调整筹码，优化证券组合。这样，市场的波动总是保持一定程度的理性化。相当一部分基金能够在证券市场低迷时增持证券，而在证券市场火爆时减持证券，这又能控制市场在一个有限范围内循环，这样，基金又充当了市场稳定器的作用。
2、基金的出现能实现资本优化组合
基金管理者具有较强的经济分析能力，他能弃劣从优，减少失误，他们能仔细分析股票的内在价值，以此来与市场的股票价格相比较，这在一定程度上又能实现股票的合理的价值预期，在一定程度上减少了市场上对劣质股乱投机的现象。资本市场一旦实现了价值预期的功能，就能实现资本的优化。在配售抑或是新发行证券时，如果用这种合理的价值预期来指导，就会出现价值预期越高的股票，其配售和发行就要容易得多。市场资源就会按先优后劣的次序排列，从而实现了资本的优化组合。
3、基金激活大盘股
相当一段时期，我国股市的股价序列总和流通股本的大小有一定的反比关系，人们按炒邮票等的方式来炒作股票，这是对股市的一种曲解；股票有很现实的投资价值，那就是上市公司能为投资者带来收益，因而股票价格的真正体现应该在效益上，而盘小并非绩优。但在股市的散户充当主力军的年代，资金分散，大多数人感觉做小盘股比较顺手。因此，就不管业绩进行炒作，小盘股却能不问良莠实行大面积的股本扩张。其实，经济实力的体现仍在于大盘股，它们是产业的支柱，是行业的龙头。大盘股不活，其流通性和可买卖性受阻，就会影响人们对它们的投资，影响国企的发展。投资基金的出现能改变以前这种状况，因为基金的吞吐量较大，一次成交量也较大，只有大盘股才能满足它们这种投资与投机的需求。如果做小盘，则会感觉进出极不方便。
4、投资基金能改善居民金融资产结构
在目前我国居民金融资产中，存款比例仍高达80%左右，也即只有少数人将存款转变成股票，这与西方发达国家的居民金融资产比例仍存在很大的差距。在实行全面市场经济的过程中，由于存款比例高，而利息负担又过重，在经济尚未复苏的阶段，会存在较大的存贷矛盾。贷给谁能产生超过银行存款利息率的利润呢？自然，最近这次降息和这种存贷矛盾具有较大的关系。倘若仅靠银行贷款来解决企业资金矛盾的话，必然导致企业财务结构上的不合理。在成熟的市场经济环境下，对于企业来说，更多地是把过多的负债转变成股东收益；而居民则优先考虑把过多的银行存款转变成股票投资。投资股票是一项专业性知识要求很高的活动，需要投资者具有丰富的经验和技巧，这在当前中国是很难做到这一点的。但有了互惠基金这种组织形式，不会买卖股票的人通过购买基金间接地达到了买卖股票的目的，如果今后证券市场发展到一定程度，就更需要有广泛的基金来吸纳这部分人的存款，它将波及到农村。这是一个了不起的变化，这也预示着我国股市走牛的空间与时间。
5、基金能部份解决国有股、法人股去向问题。
困扰我国股市及股份制发展的一个重要难题是国有股、法人股不能流通，在当今的市场背景下，国有股、法人股的流通无异于给股市一个重磅炸弹，市场难以承受。要有一个方法在给市场增加有效供给的同时能增加有效需求，只有有效需求发展了，才可以适当增加有效供给。国有股、法人股的流通牵涉到国有资产的盘活，如果国有股、法人股不能盘活，永远是一个死角，则无法实现资本的优化，无法解决当前企业机制转换问题。如果有了基金，国有股、法人股可以通过基金实现转换，基金可以通过第三第四市场实现股票转让，可以简单地实现协议转让，其实持股者仍是投资大众购买了国有及法人股票，这种转换方法既不影响二级市场股价，又能降低投资者的购买成本，这是一个一举两得的事情。另外，基金与基金之间还能实现这种大宗股权的再转让，我们所说的真正意义上的第三、第四市场也就真正建立起来了。
6、各种基金交映生辉，投资者可自由选择
基金在开口和闭口的名下，具有各种独立的投资目的，有的要实现资本增值，有的要实现收入的稳定，有的注重平衡。初看起来，都是以盈利为目的，并为所有基金持有者管理股票。一旦各种基金开始经营起来以后，产生的效果就会大相径庭，投资者自然要选择收益比较丰厚的基金。由此看来，选择基金就是选择基金管理者的系质、能力等，基金之间的竞争就是人才的竞争。以前，投资者选择股票依据的是报表，今后，投资者选择基金依据的是才能和成绩，他们一旦投资于可靠的基金，就会安安心心工作，再也毋须每天泡股市。
投资基金的出台给我国证券市场带来了新机遇。基金的出现定会使中国证券市场走向一个新天地，虽然不能说会促使中国股市暴涨，但中国证券市场将从此走向一个成熟的阶段。