PPP项目中社会资本方财务内部收益率与其他财务指标关系的研究
陈 彪
（中交铁道设计研究总院有限公司，北京100088）
【摘 要】 在政府方不分红的PPP项目中，宜采用社会资本方财务内部收益率作为收益控制指标。文章结合案例分析了不同出资比例、不同计算期以及不同建设投资和运营成本下社会资本方财务内部收益率和项目投资财务内部收益率的关系，分析了二者相等时的社会资本方出资比例区间。该区间可作为设置社会资本方出资比例的参考标准。
【关键词】 PPP；社会资本方财务内部收益率；社会资本方出资比例
1 背景及概述
财政部2014年发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金［2014］76号）后［1］，PPP模式得到广泛推广，并衍生了许多模式。近年来许多公共建设项目采用政府方出资代表不参与分红的策略，以尽量通过运营收入满足社会资本方的收益需求，减少政府补贴额。
《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》中说明，当投资各方不按股比进行分配或有其他不对等收益时，可选择投资各方现金流量分析。社会资本方的现金流量分析，应从社会资本方实际收入和支出的角度，确定其现金流入和现金流出，编制社会资本方财务内部收益率指标，考察社会资本方可能获得的收益。
目前涉及社会资本方现金流量分析的研究较少，陈宏能、肖靓［2］阐述了包括社会资本方财务内部收益率等指标的各类指标的适用范围，但未详细分析其与项目财务内部收益率的关系，以及其适用指标标准等。
本文结合案例，定量分析在政府方出资代表不分红的情况下，社会资本方财务内部收益、项目财务内部收益率及社会资本方出资资本金比例的关系。
2 案例分析
以某轨道交通项目为例，评价期设为11年，其中建设期1年，运营期10年。社会资本方出资资本金比例为51%，约定政府方出资代表不参与分红，但合作期满项目公司清算时收回其资本金。
2.1 财务内部收益率指标计算
分析不同出资比例下的社会资本方内部收益率，计算得社会资本方出资比例为51%时，内部收益率为9.80%，与第2部分的指标一致；社会资本方出资比例为100%时，内部收益率为5.00%，与第2部分的指标一致。其他出资比例下，各内部收益率指标与第2部分指标也完全一致。
另外，按PPP项目折旧摊销费计算方法，将建设投资形成的资产在计算期内摊销完毕后，计算得本案例可分配利润为500万元/年。项目利润按约定全部分配给社会资本方，编制简要社会资本方现金流量表，见表2。由社会资本方净现金流量计算可得社会资本方投资比例为51%且获得全部分红时，社会资本方财务内部收益率为9.80%。计算结果表明，社会资本方出资比例较低且获得全部分红时，社会资本方内部收益率高于项目投资内部收益率。
将第2部分中案例的建设投资调整为16000万元，各年成本均调整为100万元，此时项目内部收益率仍为8.14%。以此案例代表高建设成本低运营成本的情况。
表1 简要项目投资现金流量表
表2 简要社会资本方现金流量表
2.2 不同出资比例下的指标分析
分析不同出资比例下的社会资本方内部收益率，计算得社会资本方出资比例为51%时，内部收益率为7.04%；社会资本方出资比例为100%时，内部收益率为3.59%。在社会资本方出资比例约为59.80%时，社会资本方内部收益率为6.00%，与项目投资内部收益率一致。
表3 不同出资比例下社会资本方内部收益率表
以前述案例为基础，改变运营期长度，并调整收入金额，使项目投资内部收益率仍维持在8.14%的水平。经计算，运营期改变为15年，各年运营收入调整为2178万元时，项目投资内部收益率为8.14%。
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3 其他条件下出资比例研究
3.1 不同计算期的出资比例研究
在社会资本方出资比例约为61.40%时，社会资本方内部收益率为8.14%，与项目投资内部收益率一致。故本案例中，社会资本方出资比例为61.40%时，社会资本方的投资收益预期与项目全投资收益预期较为一致。经两评一案等论证项目全投资收益预期可满足要求时，在政策环境、财政状况等外部条件允许的情况下，将类似项目的社会资本方出资比例设置约为61.40%时，亦可满足社会资本方收益需求。
分析不同出资比例下的社会资本方内部收益率，计算得社会资本方出资比例为51%时，内部收益率为10.03%；社会资本方出资比例为100%时，内部收益率为5.11%。在社会资本方出资比例约为62.82%时，社会资本方内部收益率为8.14%，与项目投资内部收益率一致。
以本案例为基础，改变各年收入金额均为2059万元，使项目投资内部收益为6.00%，该收益率为编制实施方案时普遍采用的收益率控制水平。
分析表明，将运营期改变为15年，而财务内部收益率仍为8.14%，当社会资本方出资比例为62.82%时，社会资本方的投资收益预期与项目全投资收益预期较为一致。该出资比例与10年运营期时的出资比例61.40%是非常相近的。
3.2 不同内部收益率下的出资比例研究
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PPP项目中社会资本方资本金出资比例一般最低为51%，最高为100%（100%时政府方以除现金外的其他资产入股，如土地使用权、既有固定资产等）。保持政府方不分红的约定不变，改变社会资本金出资比例，不同出资比例下社会资本方内部收益率指标见表3。由表3可见，随着社会资本方出资比例的上升，社会资本方内部收益率呈下降趋势。社会资本方内部收益率最高为9.80%，最低为5.00%，项目投资内部收益8.14%，处在二者之间。
分析表明，在项目财务内部收益率为6.00%的情况下，当社会资本方出资比例为59.80%时，社会资本方的投资收益预期与项目全投资收益预期较为一致。该出资比例与第2部分案例中的出资比例61.40%是非常相近的。
本方法样品预处理简单，分析时间短，具有明显优势，能够满足自然水环境中残留抗生素的检测要求，为水环境中残留抗生素的监测提供了一种简单可行的方案。
3.3 不同建设投资和运营成本下的出资比例研究
政府方不参与分红的情况下，项目全投资现金流量表与社会资本方现金流量表的净现金流量的区别在于，项目全投资净现金流量中的项目资本金出资在运营期各年内逐步回收，而社会资本方净现金流量中的社会资本方出资资本金在运营期最后一年回收。该情况下，现金流出中建设投资和运营成本的比例会对净现金流量的分布情况产生较大的影响。
一个晶体,往往不是一次长成，在不同生长阶段,介质环境可能会出现某些显著差异,特别是铁、钛、钒离子等致色元素的含量变化,致使同一晶体不同阶段形成的各部份之间的颜色差异,并在晶体中留下每一阶段生长的痕迹,这就是色带。
本案例现金流入主要为运营收入，设为2500万元/年；现金流出主要为建设投资和运营成本，设建设投资为10000万元，运营成本为1000万元/年；计算期内净现金流量合计5000万元。编制简要项目投资现金流量表，见表1。由项目各年净现金流量计算得本案例项目财务内部收益率为8.14%。
另外，将第2部分中案例的建设投资调整为5000万元，各年成本均调整为1750万元，此时项目内部收益率仍为8.14%。以此案例代表低建设成本高运营成本的情况。经测算，不同出资比例下的社会资本方内部收益率也与第2部分中的案例完全一致。
对不同建设投资和运营成本案例的研究表明，在项目内部收益率为某定值的情况下，即使建设投资和运营成本发生变化，各出资比例下社会资本方内部收益率保持不变。
4 结论
（1）最低社会资本方出资比例情况下的社会资本方内部收益率高于项目内部收益率，最高社会资本方出资比例情况下的社会资本方内部收益率低于项目内部收益率。即项目内部收益率处在最高和最低社会资本方内部收益率之间。
（2）社会资本方出资比例在59%～63%左右时，社会资本方的投资收益预期与项目全投资收益预期较为一致，在各种不同计算期、收益水平和建设投资与运营成本的情况中，该区间较为稳定。建议将社会资本方出资比例设置在该区间。
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（3）在项目内部收益率为某定值的情况下，即使建设投资和运营成本发生变化，各出资比例下社会资本方内部收益率保持不变。
参考文献：
［1］财政部.关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知［R］.财金［2014］76号，2014.
［2］陈宏能,肖靓.如何正确选用PPP项目收益率指标［J］.中国投资，2016，（9）:66-68.
Research on the Relation between Social Capital′s Financial Internal Rate of Return and Other Financial Indicators in PPP Project
CHEN Biao
(CCCC Railway Consultants Group Co.,Ltd.,Beijing100088,China)
【Abstract】 In the PPP projects with government-funded representatives forgoing dividends,it's advisable to adopt the social capital's financial internal rate of return as the controlling index of income.With case study,this article analyses the relationship between the social capital's financial internal rate of return and the entire investment's financial internal rate of return by different investment proportion,calculation period,as well as construction investment and operation cost.The social capital's investment proportionrangein which the two rates of return are equaliscalculated,which can be proposed as a reference index for setting the proportion of social capital investment.
【Keywords】 PPP;social capital's financial internal rate of return;proportion of social capital investment
〔中图分类号〕 F407
〔文献标识码〕 A
〔文章编号〕 1674-3229（2019）02-0086-04
[收稿日期] 2019-05-08
[作者简介] 陈彪（1986-），男，硕士，中交铁道设计研究总院有限公司助理工程师，研究方向：行车组织、经济评价。