养老保险基金投资国际比较及启示，本文主要内容关键词为：养老保险论文,基金投资论文,启示论文,国际论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、养老保险基金投资国际比较
（一）投资主体比较
根据社保基金管理主体的不同，可以将社保基金投资模式分为四种：欧美模式、拉美模式、新加坡模式和东欧经济转轨模式。
（二）投资限制及投资组合比较
1.欧美模式
在投资监管上，欧美模式内部本身也分为两大派别：一派是英美等盎格鲁—萨克逊国家，在文化上强调个人主义，在经济上主张自由放任，反对国家干预经济和社会生活，很少有明确的投资限制，采用的是“谨慎人”原则，代表国家是美国、英国、澳大利亚、加拿大、荷兰、新西兰等国家；另外一个派别采用“数量限制”原则，通过对养老基金资产投资进行比例限制，以达到控制投资风险的目的，通常情况下对养老金的投资监管相对较强，以法国、德国、瑞士、挪威、意大利为代表。
2.拉美模式
它以私营化经营管理为基本特征，拉美模式的养老金投资一般是投向政府公债、各类贷款、定期存款、房地产、公司股票和债券等。
3.新加坡模式
新加坡采取的是中央公积金制度，统一集中管理的中央公积金大部分投入了有价证券。在80年代，公积金局持有75％左右的政府有价证券。在基本投资计划下，公积金会员可以在扣除最低保留存款后动用高达公积金总额80％进行投资，购买股票、单位信托基金或其它金融工具，其中相当部分流入了单位信托基金。得到批准的公积金信托机构的基金经理，必须将基金的至少10％存入新加坡银行，投资于新加坡政府债券、立法委债券和新加坡交易债券，以保证基金有足够的流动性来支付意料外的资金提取。基金经理人应该谨慎投资，不可对衍生工具等进行投机活动。
新加坡中央公积金局实施了六个投资计划以实现公积金资产的增值，每一个计划的投资都有一些限制条件。六个增值计划是：中央公积金基本投资计划、增进投资计划、新加坡巴士（1978）有限公司股票计划、非住宅房地产计划和教育计划、填补购股计划。
中央公积金基本投资计划和增进投资计划适应于21周岁以上并有足够的公积金储蓄且没有破产的会员。按照规定，会员可以将自己的公积金储蓄中的超出最低限额存款以上部分的80％投资于中央公积金局指定的投资工具。这些指定的投资工具包括：政府批准的信托股和非信托股、在新加坡股票交易所一级股市挂牌的债券股、政府批准的单位信托基金和黄金。在增进投资计划下，除了可以投资于上述基本投资计划中的投资工具之外，还可以投资于非信托股和在自动报价股市挂牌的债券股、基金管理户头、储蓄人寿保险、政府公债和银行的定期储蓄。
4.东欧经济转轨模式
在养老金的投资管理中，东欧各经济转轨国家都强调运用严格明细的有时甚至是指令性的投资规则，规定投资方向范围及其投资限额。它对投资种类及其限额都有严格的规定，在投资限额的范围内，实现各种投资工具的组合效应。具体包括：第一，确定法定投资项目的种类，限制向未列项目及低效益不动产项目的直接投资。第二，确定单一投资项目的投资限额，以避免风险集中，如规定对单一股票、债券的投资不得超过基金总资产的5％～10％。第三，对不同风险类别的投资项目限制投资数额通常根据投资项目的不同风险特征划分不同的档次，对风险程度高的投资项目严格控制其投资数额，以保证基金投资的安全性。
（三）投资收益比较
1.欧美模式
从投资效益来看，欧美模式的国家由于资本市场发达，政府采用“谨慎人”的监管原则，对投资的管理相对较弱，其投资的回报率是令人满意的。相比较，采用“谨慎人”原则的国家要比数量限制国家的投资收益高。如加拿大、荷兰、英国、美国在1990—2001年养老金平均收益率分别为12.4％、9.2％、15.8％、13.2％：而比利时、法国、德国的分别为9.5％、13％、9.7％。
2.拉美模式
表1 智利、阿根廷和秘鲁三个国家养老基金投资收益率
实际收益率
年份 智利阿根廷秘鲁
1994 17.8-3.8 8.6
1995 -2.517.8 5.6
1996 3.3 19.4 5.8
1997 4.8 14.4 11.1
1998 -1.112.8 19.9
1999 16.3
资料来源：Palacio and pallares-miralles：《社保国际模式》，世界银行2000年4月。
从表1可以看出，智利的平均收益率虽高，但起伏比较大。甚至有些年份为负值。如1998年，这与1998年全速危机是分不开的。而阿根廷和秘鲁政府由于放松了对养老金投资的管制，在进入资本市场后，也获得丰厚收益。
3.新加坡模式
从表2可以看出，新加坡养老金的投资收益率在发达国家中并不高，但是新加坡养老金的投资是和国家的社会、政治和经济政策紧密联系在一起的。其投资效益主要体现为社会效益，成为亚洲四小龙之一，这是有目共睹的。新加坡养老金的投资的最成功之处在于它在1968年开始实施的，居者有其屋的计划，其关键的一点就是政府在中央公积金制度中导入了公共建屋计划，允许会员将公积金用于购买住房。
表2 中央公积金历年存款的名义收益率（1961—2002）
年月 收益率(%)年月 收益率(%)
1961年2.50
1987年
4.34
1963年5.00
1988年
3.19
1964年5.25
1989年
3.10
1967年5.50
1990年
3.77
1970年5.75
1991年
4.85
1974年6.50
1992年
4.59
1986年3月 5.78
2001年
2.50
1986年7月 5.38
2002年
2.50
资料来源：杜志农，《新加坡的中央公积金制度》，2004年3月
二、国际经验启示
（一）构建良好的金融市场环境
养老保险基金能否高效运营，能否实现保值、增值，不仅关系到被保障对象的切身利益能否实现，而且关系到养老保险制度能否高效运行。智利、美国和新加坡的运营成功促进了经济发展就在于它们国家良好的金融市场环境。智利在20年间由没有资本市场发展成为一个具有成熟资本市场的国家。不但如此，其他国家养老金的海外投资有相当一部分是进入美国资本市场的，可见其发达和规范的程度。因此，我国的养老基金为能在未来有足够的支付能力，在投资过程中也得有一个适宜的投资环境。
（二）放松对基金投资的管制
上述许多国家对养老保险基金投资国债的上限降低，而私人企业债券和股票的上限增加。智利从1985—1988年，投资企业债券的上限由40％增加到50％。从70年代末到1997年，英国社会保障基金投资股票市场的比例从50％增长到80％左右，其中外国股票的比例从3％增加到18％，美国的国际投资也有所增加，这样做的目的一方面是长期投资股市将大幅度提高收益率，虽然也会增加风险；另一方面是为了把本国的金融系统风险转移到国外去，保持养老金投资的安全性。
（三）兼顾经济效益与社会效益
养老保险基金投资不仅要追求经济效益，更要兼顾社会效益，这也是养老保险基金与其他资金在投资运用上的不同之处，因而表现在投资去向上也有显著差别。进行养老保险基金投资，有时往往把社会需要放在重要地位上，如需要向基础设施投资，虽然投资期较长，回报率一般，但社会效益显著，此时就有可能将资金投入。养老保险基金的这种投资特性，是与社会保险基金的来源和性质分不开的，来自于民用之于民，可能是这种投资选择的最基本思想基础。此外，国外社会保险基金还经常与地区经济发展联系在一起，因此社会效益是其投资中必须考虑的一个因素，不过不是在牺牲经济利益的情况下的选择，而是在保证养老保险基金长远利益前提下，兼顾社会效益进行投资。在这方面我们应该学习新加坡，虽然年平均收益率只有4.4％，但是基础设施建设有了充足资金。中央公积金局实施了六个投资计划以实现公积金资产的增值。新加坡政府通过公积金的这些投资计划，获得一笔充足的公共建设资金。中央公积金局的一贯政策是将公积金投资于政府或政府控股公司的股票和债券等。这已经成为新加坡发展基金的主要来源，也是国家创造工作机会的经济发展规划和提供必要的基础设施建设以吸引外国投资所不可或缺的财政工具。在新加坡这样一个经济高度开放的国家，中央公积金制度相对于其开放的资本市场而言却是高度封闭的，所有的投资项目是由政府高度控制的。于是，中央公积金就成了一个由政府直接进行管理和管制的，以强化市场机制的作用为手段的公共政策体系；而这个政策之所以能够得以成功地在新加坡实施，是与新加坡政府对其国内经济和社会生活的强大控制能力分不开的。新加坡政府利用她众所皆知的高度社会控制能力，强制性地使人们必须为自己的种种保障之需进行预防性储蓄。这个制度最大限度地节省了政府的社会福利开支，同时又为政府的公共设施建设提供了一个主要的资金来源。中央公积金制度发展到现在，早已变成政府用来进行社会控制的一个有效的政策或工具。
（四）注重多样化的组合投资
上述欧美金融市场发达的国家，基本对养老金基金的投资范围没有限制，其他国家虽然对养老金的投资制定了投资组合的限制规定。但这只是因为对养老金投资的安全性、流动性和盈利性的不同认识以及各国社会及经济条件的不同，限制的方式及程度才各有不同，极少类似我国投资范围严格限制在银行存款和国债的现象。这一点是我国制订养老金投资政策时必须加以深刻体察和领悟的。我国金融市场现阶段还不能和欧美发达国家相比，英美等国实施的谨慎人的原则在我国现在是行不通的，但是随着我国金融市场的成熟，市场投资系统风险的降低，将来是一定要行得通的。目前我国可以效法法、德及拉美国家，投资范围放松，同时制订严格的有关养老金投资的法律和法规，对养老金的投资工具和资产组合进行严格的限制，只有这样才能确保养老金投资的安全性、流动性和盈利性，确保社会保险制度的参加人老有所养，发挥社会保险制度所固有的社会稳定器的作用。
（五）发展国际化投资
由于各个国家和市场之间的关联程度不同，通过国家的多元化可以分散风险，获得较好的收益。如：比利时和爱尔兰将它们30％的资产投资于国外，美国的国外投资比例较低，约为10％，因为与其他国家相比，美国的市场较大，金融工具种类丰富，多元化的投资工具更加完善，并且由于投资工具的获得更加容易，信息传播较快，价格发现和价格的流动就更好。如果要通过将资产分布在不同国家的办法以较低的风险获得较高的收益，就有必要拥有比较自由的投资原则。随着养老金改革的深入和条件的成熟，我国养老基金投资也应当考虑进行国际投资。
（六）完善外部监督机制
各国都非常重视养老基金的安全，重视加强养老基金投资环境的优化，尤其是欧美国家和实行私营化运作的国家。完备的外部监督机制，包括严格的政府监管和来自社会的监督。如美国：对投资机构和行为的监管首先来自于政府，政府监管的主要机构是美国证券交易委员会（SEC）。其对于投资机构和行为的监管极为严格。首先，对投资机构资质条件、基本组织方式及运营方式有明确而详细的法律规定。比如，要成立共同基金，必须有法定准备金；不同类型投资基金有明确的不同投资领域；投资决策与财产保管、信息记录以及基金证券的销售、日常买卖必须分开。其次，严格监督投资机构的日常行为。投资机构的重大投资行为及基本资产和投资收益信息要定期报告，有些基本信息甚至每天都要报告。SEC的官员还经常对有关投资机构的行为、账目等进行抽查。再者，对违规行为有严厉的处罚措施，包括警告、罚款、吊销执照直至提起刑事诉讼。需要说明的是，SEC对养老金投资的监管是与对一般金融资产投资的监管是一致的。鉴于养老金的特殊性，除SEC的监管外，美国劳工部也对养老金投资进行监管，而且管理更为严格和仔细，并有权对违规行为进行处罚。
除了要接受政府的严格监管外，投资机构还要接受来自社会的监督。一方面，所有投资机构的各种基本信息都要向社会特别是要向投资者公开，投资者有权利提出质询甚至向SEC等机构提出诉讼。另一方面，所有投资机构的绩效、信用等还都要接受专业性社会中介机构的评估，评估结果向全社会公布。此外，美国也非常重视投资机构的行业自律。基本方式是建立旨在协调不同投资机构关系并实现相互监督的行业组织。如共同基金联合会（ICI）等。
充分的市场竞争和完备的外部监督机制保证了美国养老金制度的稳定发展。虽然美国经济也并非十分稳定，但总体来说，其养老金投资收益率一直保持在较高的水平。例如在20世纪80年代以来的绝大多数年份里，扣除通货膨胀因素后的养老金投资收益率都在10％以上，这是值得我们学习的。
标签：投资论文; 养老保险基金论文; 养老金论文; 公积金论文; 养老保险论文; 增加养老金论文; 海外投资论文; 社会保险论文;