海外降息潮重现：为什么这次中国央行会加入？
华尔街见闻研究院 邓海清、陈曦
继1月美联储释放出超预期的鸽派言论之后，海外其他央行态度也进一步转鸽。1月会议后，美联储官员继续释放鸽派信号，同时欧、日、英、澳央行均下调了经济增长预期，印度央行更是意外降息，“鸽”声传遍四方。在海外央行一致行动预期下，中国央行是否也迎来降息的时点呢？从历史上看，中国央行的货币政策并未盲目追随其他央行。
2014年：海外加息潮，中国央行降准降息
2014年1月，美联储缩减QE规模，巴西、印度、土耳其等国纷纷加息，当时我们写过报告《海外加息潮：为什么中国央行会不一样？》，认为加息国家主要是为了应对自己国家内部的高通胀、汇率贬值和资本外逃压力，同时在该报告提出，“中国央行跟风加息的可能性很低，甚至存在降息的可能”。
2014年初中国与这些新兴市场国家存在显著的不同：（1）通胀，中国CPI在2-3%之间，远低于前述国家；（2）汇率，人民币近三个月相对美元升值0.7%，最近半年升值1.3%，在人民币依然强势之时，资本外逃压力很小。
同时，中国当时由于实际利率已经逼近甚至超过实体经济容忍上限。为了留出提前量，应对美联储2015年的加息，中国央行实质性偏紧货币政策必须在2014年实现软着陆。否则当2015年美联储加息时，若出现人民币贬值以及资本外流，中国央行将没有加息空间，缺乏应对的手段。
事后来看，中国央行确实没有因为“海外加息潮”而跟风加息；相反，在2014年中国央行开始了降准降息周期。
我们在2016年8月5日发表的文章《海外降息潮：为什么中国央行会不一样？》中指出，对于“海外降息潮”，首先要看海外国家降息的原因是什么，然后看中国是否具有相同或者相似的原因，最后得出中国央行会怎么做。
2016年：海外降息潮，中国央行防风险、紧货币
2016年7月至8月，韩国、俄罗斯、澳大利亚、英国四家央行降息。与2014年“海外加息潮”不同的一点是，当时海外国家加息的逻辑均是对抗高通胀、汇率贬值、资本外逃，而此轮“海外降息潮”各国的降息逻辑却各不相同。
当时由于企业缺乏投资意愿，出现了企业有流动资金而不进行投资的尴尬局面，说明企业陷入了某种形式、某种程度的“流动性陷阱”和“资产荒”。在“流动性陷阱”、“资产荒”的情况下，继续货币宽松只能进一步加剧“流动性陷阱”，进一步加剧“资产荒”，导致资产价格泡沫，引发金融系统风险。
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2.2 两组患儿实验室数据比较 两组患儿血钙检查结果比较，差异有统计学意义(P<0.05)，血钠、血钾、肝功能指标丙氨酸转氨酶(ALT)及肾功能指标肌酐(Cr)水平均在正常范围内，差异无统计学意义(P>0.05)。见表2。
中国央行具有货币政策独立性，不是别的国家加息中国央行就一定会加息；同理，别的国家降息、中国央行也不一定会降息。中国加息还是降息，要看的是中国基本面，而不是跟风其他国家央行。
对于中国，与上述国家基本面均不相同，因此无法得出中国央行要跟风降息的结论。对于2016年中国央行，我们认为降息的可能性很小。
第一个理由是，中国通胀中枢不会下降，更不会进入通缩。
此后，中国央行货币政策出现拐点，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，紧货币时代来临。
2018年12月央行行长易纲在讲话中表示：“当内部均衡和外部均衡产生了矛盾，就要以内部均衡为主，兼顾外部均衡，找到一个最优的平衡点。”中国人民银行货币政策司司长孙国峰今年1月份在《中国金融》发表文章《货币政策回顾与展望》，也指出“我国是一个开放的大型经济体……要坚持以服务国内经济为主兼顾外部均衡”。
韩国降息主要因为韩国企业重组导致的对经济的担忧，以及全球贸易的不景气。俄罗斯降息与其他国家有极大区别，是由超高利率向正常利率回归，主要因为恶性通胀得到遏制，而几乎没有经济刺激的意图。澳大利亚降息的逻辑是对抗低通胀。英国降息的逻辑是对抗脱欧带来的中短期经济下滑。
我们认为，2016年下半年和2017年上半年，中国CPI大概率在1.5-2.5%区间波动，中枢降至1.5%的概率很小。第一，大宗商品价格已经系统性上升；第二，人力成本居高不下；第三，中国经济企稳概率大，通胀滞后于经济增长，因此通胀保持平稳概率大。短期通胀下行因低基数所致，9月之后通胀将回升至2%以上，不支持中国央行降息。
2019年中国央行如果降息，逻辑是什么？
虽然我国已经制定了相关的权责发生制政府综合财务报告编制制度，但是执行起来还有很多缺陷，执行力不够。究其根本原因还是财务报告编制制度不完善。一方面是由于我国没有统一的会计准则，行政事业单位所采用的会计准则都是不一致的，各自执有一套理论体系和执行方案。这样的结果就是各自出具的财务报告在统计的时候容易出现不兼容的问题。同时权责发生制政府综合财务报告编制缺乏完善的制度，没有对对账、改账、结账工作的流程进行详细的介绍。此外对于信息的获取也没有统一完善的途径，就会加大信息获取的难度，降低了财务信息的真实性。
第二个理由是，即使政府保增长，也不会通过央行“宽货币”。
2016年，快递业开始进入资本追逐阶段，五大快递公司密集筹划上市，掀起一股上市热潮。王卫终于坐不住了。在年会上，他坦言：我不接受，我不认可，我们这几年所谓的辉煌。如果只是为了上市，有点信仰迷失掉了。因为我真正要给大家看的不是多少部飞机，多少市场占有率，甚至我今天的财富是多少，我觉得这个事我根本没有兴趣去看的。大家得到的幸福和成就，才是我真正要的东西。同时，这些请求大家跟我一起来去实现，不是我王卫一个人来去实现。
第二步：对复制图形进行步骤化移动：把上方三角形下移(如图6②)，左边三角形上移(如图6③)，右边三角形左移(如图6④).移动后得到两个正方形，边长分别为a和b(如图6⑤)，面积对应为a2、b2(如图6⑥).
展望2019年，中国央行有可能会降息，但原因不是为了跟随海外央行，而是因为中国经济存在下行压力。
从近期经济数据看，12月PPI继续下行，预计1月份PPI仍将下行，叠加企业主动去库存，未来一段时间中国经济的通缩压力将异常严峻，企业利润增速继续探底。四季度GDP回落至1992年有数据以来最低值，与金融危机时期2009年一季度持平；12月社会消费品零售总额同比增速为2018年第二低值，同时也是2003年6月以来的第二低值，比2008年金融危机、2014-2015年经济下滑时期都要低得多。固定资产投资增速维持低位，房地产投资增速持续下行，基建投资受制于严控隐性债务、“开正门堵偏门”的影响，强刺激难以再现。
因此，2019年中国经济下行压力依然存在，为了防止经济断崖式下跌，货币、财政政策应当提供足够大的对冲力度。从这个角度而言，中国央行货币政策存在进一步宽松的空间。海外因素对中国央行货币政策的影响，在于全球经济下滑进一步加剧了中国经济下行压力，而不是因为海外央行降息了，中国央行就会跟随降息。
2019年债券牛市仍将继续。我们在2018年初最早看多中国债市，已经得到充分验证。对于2019年，中国经济下行压力仍存，货币政策仍存在加码空间，从债券收益率与当前的宏观经济、货币政策、货币市场利率水平相比来看，债券牛市仍将继续。
本研究有几个限制：首先，样本量不是很大，还需要加大临床样本验证结果。第二，本研究集中在CT双低技术结合IMR重建对于桥血管影像质量的评价，对于诊断的准确性并没有涉及，这是下一步的研究方向。
全球主要央行近期宽松举措一览
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