苏宁与美的：哪一个更美丽？——洞悉两家公司悬殊市值背后的秘密，本文主要内容关键词为：两家论文,悬殊论文,市值论文,更美丽论文,秘密论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
本文选取了苏宁电器和美的电器的财务与交易数据进行分析，试图探究影响公司股价与市盈率的主要原因。从2004年到2007年的数据来看(见表1)，这两家上市公司的净资产、股本、主营业务收入、净利润规模十分相近，反映盈利能力的利润率也相当，但是股价和市盈率却相差甚远，苏宁的平均数据几乎是美的的3倍。
深入考察苏宁电器和美的电器的基本面，可以发现两个公司更多的相似之处：二者同在深圳证券交易所上市，业绩优良、收益稳定、红利优厚、股价走势稳健、市场形象良好。苏宁电器的上市时间是2004年，而就在这一年，美的电器由原来的“粤美的”正式更名为“美的电器”。上市后两家企业都马不停蹄地进行扩张，美的陆续收购合肥华凌、广州华凌、中国雪柜等公司股权，最近更是以16.8亿元收购江苏小天鹅；而苏宁则保持着每年开设150家左右新店的速度，现有店面600余家。2005年8月4日，苏宁电器股权分置改革方案获公司股东大会通过，苏宁电器实现全流通；2006年美的电器也完成了股改。一般认为，上市公司在资本市场上的定价能在一定程度上反映企业身价，经营业绩是其背后的支撑。那么，基本面状况相近的两家公司、经营业绩又如此相似，是什么原因促成其市值的巨大差异呢?
行业差异对市场估值的影响
1.行业生命周期。行业生命周期通常包括幼稚期、成长期、成熟期和衰退期，一般而言，投资者更偏爱处于成长期和成熟期的行业。近年来，在世界经济增速趋缓的大环境下，我国国民经济继续保持强劲增长、居民收入稳步提高、零售业呈现出强劲的增长势头。特别是2000年，消费需求成为首要的拉动力，给零售业注入了生机和活力，使零售业在经历了20世纪90年代前中期的迅速扩张及后期的调整之后，再度呈现出较高的发展速度。家电制造业的发展与对外开放均比零售业早，已经从成长期转入饱和期。国外家电企业依靠研发、规模、资金、品牌等优势已占领了国内高端市场，国内企业只能退居中低端市场，虽占有大部分市场份额，但难以获得更大的扩张空间。而转战国际市场的中国家电企业虽有一定的发展，但在市场开拓的深度和广度方面仍面临诸多问题。从行业所处发展阶段考虑，苏宁电器比美的电器更具发展优势，这势必影响投资者对其的市场估值。
2.行业内部竞争结构。行业内部竞争结构决定了竞争的激烈程度。一般而言，投资者在选择行业时对其竞争程度和收益率水平会表现出一定的偏好。2004年以后，随着零售行业内部的整合和部分小规模企业的退出，行业内的竞争程度有所缓解，零售企业一直存在的增收不增利的现象也得到改善，整体呈现出两极分化的趋势：规模较大、经营管理水平较高企业的收入增长速度远远高于规模较小的企业，苏宁、国美等专业连锁店更是异军突起，收入增长率远高于行业平均水平。相比较而言，起步较早的家电制造业存在设备使用率低、产能过剩、市场饱和等诸多问题，竞争十分激烈，相当一部分家电企业缺乏有效的竞争手段，多是依靠价格战和广告战来争夺市场份额，直接结果是大部分企业元气大伤，甚至无奈退出市场。加上家电制造企业核心技术大多依赖进口、成本较高，同时为保持和扩大市场占有率需要增加营销、售后服务以及研发和技改方面的投入，从而使得利润空间比零售业要低得多。此外，零售业处于制造业的下游，零售商家在规模、集中程度、资金等方面都要比制造企业强，在买方市场的作用下，下游强大的议价能力很容易控制上游，从而赚取超额利润。
3.行业未来发展趋势。零售业未来增长与否，主要取决于国民经济及人均收入的增长。从目前情况来看，我国国民经济已步入增长的快车道，人均收入也不断提高，再加上消费者构成与人口结构变迁、人民币重估及人口年龄结构变迁等因素的影响，在未来几年内，我国零售业将继续保持稳步增长。此外，从国际经验来看，百货店将逐步向精品、时尚方向发展，其在家电等日用品上的份额将不断下降，而专业店在这方面的份额将不断上升，故可以合理推断，在未来几年内家电产品的专业店如苏宁等将获得迅速发展。而家电制造业未来的发展趋势并不乐观，预计很难出现高速增长的局面。产能过剩、竞争加剧、利润降低等问题将继续困扰家电制造业，加上国美、苏宁等超级终端利用其优势打压制造商，不断通过定制、包销特定型号等方式向家电制造业进行渗透，家电制造业的生存环境将愈趋狭小。即使面对发展态势良好的美的电器，投资者也难以保持足够的信心。
商业模式对市场估值的影响
所谓商业模式，是指企业为顾客提供所需的产品或服务及其提供方式与途径的总称。良好的商业模式要求企业系统地整合内部各种要素资源与能力条件，使之成为一个有机整体，从而更好地满足顾客的需求与偏好。企业拥有一定的知识储备、形成了具有企业属性的知识库，并不意味着在市场竞争中必然会显现出相应的企业能力。只有寻找和创建合适的商业模式，企业知识库内的知识方可转化为特定的能力流。商业模式与企业发展的适应性会影响投资者对企业的估值。作为连锁类业态的代表企业，苏宁电器连锁店所销售产品的同质性很强，店面选址及进入程序在相当程度上具有可复制性，扩张成本较低，有利于公司规模的迅速扩大。从苏宁近年来的经营来看，公司利润主要来源于商品销售返利和其他业务利润，而其他业务利润又主要来源于其对供应商收取的进场费和促销费。随着店面的增多、规模的扩大，返利水平将缓慢增长并趋于平稳，进场费与促销费也将随着公司规模的扩大而扩大，因此，整体而言，苏宁电器利润增长的不确定性较小、经营风险低，未来收益有望随销售收入的增长而持续增长。前作为家电制造企业的美的电器与苏宁电器在运营模式上差异很大，由于需要的是良好的产品、庞大的资金以及核心技术，又要相对被动地与大型家电零售企业签订一系列合同条款，因此承受了家电市场的绝大部分销售风险和资金流动性风险，市场风险相对较大，由此也造成了美的电器在股价和市盈率上与苏宁电器存在着显著差异。
成长潜力对市场估值的影响
企业的成长潜力主要体现在管理和品牌等关键资源上。管理资源是决定企业未来发展和成长潜力的关键因素。近年来，无论是苏宁还是美的都处于高速发展阶段，特别是苏宁电器，规模的迅速扩大导致管理层人才紧缺。早在2005年年底，苏宁就出台了股票期权激励政策，让中高层管理队伍持有公司股权，通过利益共同化来加强中高层忠诚度；此外，还吸引国美等其他家电连锁企业的高管加盟苏宁，提升核心管理团队的素质。
品牌被认为是反映企业价值的最具综合性的指标。品牌价值越大，声誉越好，公司在未来市场的客户忠诚度就越高，市场竞争力就越强，给企业带来的超额利润就越多，投资者的未来收益也越大。根据“2007年中国品牌价值排行榜”，美的的品牌价值为41亿元，位居全国最有价值品牌第36位；而苏宁的品牌价值为125亿元，位居第19位。品牌价值的差异反映了公司成长潜力的差异，从而影响市场对苏宁电器和美的电器的估值。