中国股票佣金收入的估算研究，本文主要内容关键词为：佣金论文,中国论文,收入论文,股票论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、资本市场取得历史进步背景下的股票佣金收入发展趋势
1.股票佣金收入将继续保持增长势头
近年来，我国证券市场高速发展。中国股市自20世纪90年代初设立证券交易所起，在近20年的发展过程中虽历经多次调整，但仍然取得了巨大的发展。截至2009年3月31日，沪、深两市A股上市公司由最初的12家增加至1602家；A股流通股份数由1991年1月的近0.8亿股增加至近7085亿股，年增长率为65.7%；可流通股总市值由最初的21.8亿元人民币增长至56，538亿元人民币，年增长率为54.8%；平均月度总成交金额也由最初的160万元人民币增加至21，910亿元人民币，年增长率为119.2%。我国证券市场之所以能够取得如此令人瞩目的成就，一方面是由于改革开放以来中国经济长期保持强劲增长，市场化程度不断提高，企业盈利水平显著改善；另一方面，股权分置这一基础制度改革的顺利完成，法律制度、监督机制的日益完善打破了制约中国证券市场发展的瓶颈，为其持续发展提供了有力保障。2008年，受全球金融危机影响，中国资本市场发展暂时遭遇困境，但是，在政府政策的大力支持和推动下，未来几年，我国经济仍可能保持稳定增长，中国证券市场也将稳步发展。
佣金收入仍将是我国证券行业的盈利基础。吴晓求认为，由于受到政策和行业垄断的多重保护，我国证券公司的收入来源比较稳定，主要由经纪业务（佣金收入）、自营业务、证券发行承销业务、资产管理业务、利差收入、金融企业往来收入以及其他业务收入7个方面组成。其中，证券公司的佣金收入一直在国内券商的收入结构中占主导部分，实际上利差收入和金融企业往来收入也是由经纪业务带来的附加业务收入。我国证券业经历了近5年惨淡经营发展阶段后，于2006年迎来了黄金发展良机，证券行业收入大幅增加，收入结构发生转变，传统意义上的佣金收入占总收入的比重有所下降，但规模仍保持高速增长势头。据中国证券行业协会公布的我国所有证券公司2005年和2006年年报显示，证券经纪业务在所有收入中仍占据主导部分，2005年总收入约133.81亿元，其中，佣金收入约83.64亿元，占比约62.51%，2006年总收入约681.65亿元，其中佣金收入约372.61亿元，占比约54.66%。2007年，中国资本市场异常火爆，我国A股公司股价大幅上涨，市场交易活跃，佣金收入迎来爆发式增长，达到1744.33亿元的规模，占总收入比为55.35%。2008年股市持续低迷，券商佣金收入仍超过1000亿元，实际占总收入比可能超过60%以上。证券公司经纪业务佣金收入在相当长一段时期仍是我国证券行业的盈利基础。
佣金收入仍将给券商带来盈利空间。随着我国资本市场发生战略转变，我国证券业盈利模式也发生重大调整，朝着更符合全球统一的趋势发展：传统业务收入占比逐渐下降，创新业务不断推出且占比迅速增加。但是，国际和国内证券市场实证表明，传统经纪业务的收入规模仍将保持高速增长，尤其是拥有大量营业网点优势的证券公司。证券公司营业网点的数量改变将会对未来证券公司的经纪业务形成较大影响，存量网点数量较少的机构将可能与市场排名靠前的券商拉开差距。从国际比较来看，由表1所示，美国证券业佣金收入在22年（1980～2002年）的发展进程中，其佣金收入规模增长了接近5倍。以上数据可以支撑我们的观点：作为证券公司收入根本的佣金收入仍将为其带来丰厚收益，并且在行业垄断保护下，在相当长一段时期内保持稳步增长势头。
2.我国资本市场进行战略转型将使A股拥有股票定价权
1978年，中国的GDP只有3650亿元人民币，而到2008年，中国的GDP达到300670亿元规模。经过30年的改革与发展，我国的经济规模实现了快速扩张，经济竞争力得到了极大增强，未来成长性也具有巨大潜力，这些奠定了中国在国际上的经济大国地位。同时，经济的高速发展推动着国民经济发展中各个行业保持较高增长速度发展，这些高速发展行业的公司业绩也持续稳定增长，这其中被证券化的金融资产基于资本市场的杠杆效应，会以高于实际经济发展规模和速度而发展。现实中，我国证券业资产的规模曾于2007年底（32.71万亿元）超过了GDP（24.66万亿元）的规模，可以说中国经济的高速增长推动了资本市场的快速发展，国民财富经历了爆炸式增长的历程。回顾世界主要经济强国的形成历程，可以发现无论是早期的荷兰，还是上世纪的英国和美国，发达的资本市场都是促使其成为经济强国的最有力保证。目前，中国资本市场无论是融资能力、参与者的广度和深度，还是上市公司数量、总市值都实现了跨越式发展，资本市场的资源配置功能、财富管理效应和市场定价机制正逐步体现，整个资本市场的跨越式发展将推进我国由经济大国向经济强国转变。同时，上海交易所和深圳交易所聚集的大型优质企业正确立着中国的交易所在世界各交易所中的主导地位，一旦这两家交易所完成公司化改革进程，我国资本市场将加快实现升级步伐，这些都将有效推动中国发展成为世界经济强国。在我国国民经济发展和金融体系升级过程中，三方面因素将加强中国资本市场在全球的强国地位。逐步形成全球规模最大、流动性最好、影响最广的证券交易所市场，伴随经济实力增强而逐渐确立的人民币在全球国际储备货币的货币地位，以及以人民币为计价资产定价中心的市场地位。从以人民币定价的金融资产角度，我国GDP未来极有可能表现的持续增长速度将远远超过世界发达经济国家的经济增长率，由此带动的公司业绩和未来预期也将高于成熟资本市场的公司利润增长率，可以推断出：我国上市公司，尤其是优良业绩上市公司的平均市盈率可能会超过英美发达资本市场的平均市盈率，也就意味着中国资本市场未来有可能确立A股的定价权力，我国股票市值和资产价格会相对独立地保持增长态势。
上文中我们从经济发展与资本市场的关系论证出我国资本市场跨越式发展具有的重要意义，为我国资本市场的发展方向提供了一定理论和制度分析支持，也得出了我国资本市场跨越式发展进程中，我国A股市场容量将会不断扩大，上市公司市盈率可能会高于其他证券市场的结论，并初步推测这些因素将会推动佣金收入的持续增长，证券公司的盈利基础也会进一步稳固。
二、影响我国股票佣金收入的几个关键因素
经过对我国证券公司的历史数据整理分析，并借鉴世界其他国家资本市场经验，可以发现一国股票市场可流通股的规模、证券公司收取的佣金比例、股票平均价格、股票交易换手率和政府收取印花税费率等因素都对股票市场佣金收入规模有着重要影响，以下首先就这些因素对股票市场造成的影响做出定量和定性分析。
1.可流通股规模
在我国，由于股票市场的飞速发展，可流通股份数一直保持着高速的增长势头，而由于全流通时代的到来，未来几年更将呈现爆发式增长态势。由图1可以看出，在A股市场上，年度总成交金额随着平均可流通股份数的不断增长而上升。1992年至2008年平均可流通股份数由4.64亿股上升至5，794.81亿股，年度总成交金额也从最初的335亿元增长为265，423亿元。虽然在某些年份，由于市场低迷等因素的影响，年度总成交金额同平均可流通股份数同方向变化的趋势并不明显，但是这并不影响成交金额随着可流通股份数增加而上升的趋势。在A股平均价格、换手率及佣金比率保持不变的条件下，佣金收入取决于总的可流通股份数。
2.佣金比例
佣金比例是佣金收入的决定性因素之一。自我国设立股票市场以来，证券公司佣金比例经历了多次变化。2002年5月1日之前，我国实行的是固定佣金比例制度，法定佣金费率为0.35%，但在证券公司的实际操作中，存在返佣等业务形式，实际净佣金率可能不到0.30%。2002年5月1日之后，国家施行在最高限额内可浮动的佣金制度，佣金比例最高为0.3%。在实际运作中，各家券商根据业务状况和经营策略的不同，佣金比率设置有所不同；同时在各家证券公司内部由于地域的不同对佣金比例的收取也不同；在各家证券公司的同一证券营业部由于采取交易的渠道不同佣金比例也有所不同，比如采用网上交易会比现场交易的佣金比例要低；还有另外一个不同在于，根据交易资金量的不同实行不同的交易费率。虽然在佣金比例的选择上有所不同，但是各家证券公司收取的佣金比例均值大致在0.2%左右，在我们的测算过程中，对2002年5月1日后的交易佣金收入状况通过此比例计算。这一交易费用比率，相比2002年5月1日之前总体有所下降。由于各家公司各个营业部以及交易方式的不同产生的佣金率不同，我们通过咨询证券公司等相关人员，大致取中间比例。其中在2002年5月1日之前为0.30%，2002年5月1日到2005年12月31日为0.20%，2006年为0.16%，2007年12月31日之前为0.15%。2008年以来，大致降至0.13%的水平。从各国交易所佣金比例来看，总体上最高的可达到0.70%，最低大概在0.006％，而大部分国家和地区的佣金比例可以通过协商进行，对于大宗交易的交易佣金更低。我国的佣金水平实行限制最高值的可浮动佣金率，其佣金水平处于世界各国的中间水平，其测算模式也基本一致，在有些地区是根据交易量的不同协商不同的佣金比例。
3.股票平均价格
我国建立证券交易所后，股票市场的平均价格波动较为剧烈，伴随着平均价格的波动，股票佣金收入也随之波动。如图2所示，在1994年之前，我们从佣金收入和股票市场均价的图示上看不出任何关系，但在1995年之后，股票市场均价的变化和佣金收入的变化呈现了同向变动的特点。1994年的无规律可能与当时市场不规范、投机氛围浓厚有关，而整个市场的规律性在于佣金收入和股票市场均价走势的一致性。从增长率的角度来看，证券行业的佣金收入增长情况与股票市场指数具有一定的相关性，在1992年，股票市场大涨时，佣金收入增长率同时也较高，1997年到2005年间，股票指数增长相对缓慢，佣金收入增长维持在低水平甚至负增长，2006至2007年，股票市场再次呈现牛市行情，佣金收入也大幅增长。当然，在可流通股规模、佣金比例一定的情况下，佣金收入取决于股票市场价格的高低，市场行情的变化对佣金收入的大小有显著影响。
图2 佣金收入与股票市场均价和换手率走势图
（数据来源：WIND）
4.股票交易换手率
1992年至2008年的17年间，年均股票交易换手率428.58%，尤其在1996年和2007年，年换手率更是高达1020.39%和700.37%。通过股票交易换手率的历史走势可以有以下推论：证券市场呈牛市行情时，股票交易换手率逐步上升，如2006年～2007年的大牛市行情中，交易活跃，股票交易换手率呈上升趋势；自我国建立证券交易所以来，换手率从未跌至100%以下，总体来看，市场的可变现程度相对较容易。股票交易换手率好像佣金收入的放大器，代表着证券市场的可流通速度及可变现的难易程度。同时，股票交易换手率越高，同样的股份在市场中交易频次越高，单位股份产生的成交额就越大，相应的佣金收入的基数也就越大，因此，股票交易换手率的高低形成了佣金收入的放大倍数。
另外，2006年以来，在我国股市存在的制度问题得到有效解决后，随着全球化趋势加剧，世界证券交易市场的很多因素都在影响着我国的证券交易市场，其中交易换手率也就是交易流通速度的大小是一个值得关注的因素。通过对我国沪、深交易所与世界主要证券交易所近几年交易流通速度的趋势比较，可以明显地看出，2006年以后，我国证券交易所的交易流通速度明显高于世界主要证券交易所的交易流通速度。而2006年之前，我国证券交易所的流通速度相比其他国家也处于中间水平。这说明我国证券交易所的交易流通速度可能会跟世界其他国家的交易流通速度有所不同，加上世界各国交易流通速度也都有很大差别，或许不存在向某一国靠拢的趋势。
5.印花税
1991年10月至今，我国共调整A股市场印花税8次。虽然印花税率的升降在短期内一般会对市场造成一定的反向影响，但从中长期来看，对股市走势影响较小。以1997年5月12日印花税调整为例，印花税税率调高2‰后，上证综指虽在随后两个月内出现小幅下调（4.7个百分点），但从中长期来看，仍呈整体上扬的趋势，2005年1月23日印花税税率由2‰降至1‰，似乎由此拉开了股市大幅上扬的序幕，但其实这是由于期间大量优质企业上市、市场信心高涨、交易十分活跃、股权分置改革完成等因素造就了一波牛市行情。
政府设置印花税有两个目的：一方面根据我国税收政策对股票交易行为收取正当税金；另一方面通过设定和调整交易税率抑制股票市场投机行为的发展，促进股票市场的长期稳定。可以说，印花税税率的变动是反映政府和监管机构对股市交易频率判断的一个信号，在现实中会影响到股市综合指数的变动和交易金额的大小。从印花税与资本市场资金供求关系角度考虑，政府收取印花税相当于股市抽水机的作用，资金从股市源源不断地流出，如果将股市交易金额的规模比喻成被抽水容器的大小，那么印花税税率的高度正是这个抽水机速度的大小。当资金供求远大于通过印花税流出的资金量时，印花税的税收对股市影响甚微；反之，当资金供求不足时，印花税的税收对股市影响就显得尤为突出。2008年上半年，这一观点得到了市场的有效验证：资本市场资金供应的不足导致了资本市场严重失衡，我国股票市场指数和交易金额呈持续下跌趋势，巨大的印花税收入流出是资本市场资金失血的原因之一。这也使得政府不得不在随后的几个月里连续两次调整印花税税率至单边1‰的水平，继而A股开始逐渐回升。因此，我们把印花税的费率作为股市调整的一个信号，而暂时不将其对佣金收入的影响列入我们的假设模型。
三、股票佣金收入的假设模型及预测
1.假设模型
基于以上关于股票佣金收入影响因素的分析和讨论，我们可以看到，股票市场交易额的大小提供了佣金收入的源泉，而佣金比例决定着流入证券公司口袋中的佣金的多少。以下我们做简单推导：
笔者认为，佣金比例的决定可能会受到以下因素的影响：一是政府政策的影响，我国佣金比例在股票市场发展之初即是由政府制定统一比例，目前限定了0.3%的最高值，未来在多大范围内浮动由监管机构决定；二是市场的影响，市场可以在政府的指导范围内浮动，目前证券公司众多，竞争激烈，为了拉来客户甚至免开户手续费，承诺非常低的佣金，造成总体上佣金比例偏低。鉴于此，我们认为佣金比例是股票佣金收入大小的决定性条件，但它受到政府、市场的影响较大，所以我们设定佣金比例为股票佣金收入的外生条件，若交易额确定，股票佣金收入按照佣金比例即可获得。在交易额的直接决定因素中，可流通股份规模、股票市场平均价格、股票交易换手率是直接决定因素，而印花税等因素对股市的整体起到调节作用，这一政策工具的运用由监管机构决定，它对整个交易额的影响将渗透在交易额的几个决定因素中，下面我们将对交易额的三个直接决定因素的趋势进行逐一预测。
2.我们对假设模型中相关因素的趋势预测
（1）可流通股规模
一方面，由有限售条件股解禁而进入二级市场流通的股份数，预计未来3年在3000亿股～4000亿股。2005年中国股权分置改革方案的成功实施，其成果将于近期体现，随着时间的推移，非流通股东股权逐渐解禁，中国股市将步入全流通时代。根据我们初步测算，在不考虑新增IPO、送股及转增的情况下，2009年3月至2012年2月国内A股市场共有10320亿有限售条件股份面临解禁，而目前（截至2009年3月）A股总流通股份数仅为7058亿股。事实上，上市公司中未来国有股（包括国家股及国有法人股）解禁数量在全部解禁A股中占有相当大的比例。此外，根据2007年国资委、证监会联合颁布的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》，国有控股股东在连续三个会计年度内通过证券交易系统累计净转让股份的比例超过5%或者虽然不超过5%，但会造成上市公司控制权转移的，需报经国有资产监督管理机构审核批准后实施，因此，大部分国有股权即使解禁，转让也依然要受到约束。另外，大型上市国有企业本身还肩负着稳定股市的责任，在市场快速下跌的过程中，其股东还有可能增持该公司股份。因此，在剔除全部解禁国有股后，到2012年2月解禁的非国有股份合计将达到了3831亿股，超过目前A股总的可流通股规模的50%。考虑到部分非国有上市公司股东由于种种原因（例如需保证控股地位或看好公司发展前景）不愿出售所持有的股票形成自愿性锁仓，在未来四年内真正能够进入二级市场流通的股份数可能在1500亿股～2500亿股。
图5 以09年3月为基期未来月度A股可流通股份数存量统计图 单位：亿股
（数据来源：WIND）
另一方面，流通股规模还将随着上市公司数量的不断增加而增加。在经历了股权分置改革之后，我国证券市场融资承载能力大幅提高。据统计资料显示，2007年118家公司A股IPO募资达4470亿元，是2006年1642亿元融资额的2.7倍，超过2002年至2006年的五年融资总和，一举创下全年IPO融资新高，跃居全球首位。虽然中国股市在2008年呈持续下滑态势，IPO也暂时处于缓滞状态，但是A股的融资功能不会就此枯竭。未来几年，IPO主要来源于红筹股的回归及大型国企的上市。此外，民营企业在A股的IPO比重会有所上升。随着国内多层次资本市场的建立，直接融资的比重将进一步扩大，加上一些大型境外公司也将会在中国内地上市，国内可流通股规模将会持续增加。
基于此，我们对实际流通股规模进行预测：
假设一：A股缓慢上升，即未来三年在震荡情形下，总体小幅上升。那么未来出售股票价格高于目前出售价格的预期将会使得持有非国有上市公司解禁股股东的自愿性锁仓比例大幅增加，预计2009年、2010年、2011年每年由于解禁而真正能够进入二级市场流通的股份数在500亿股～1000亿股之间。由于牛市行情能够吸引大量资金进入股票市场，且牛市中对企业的高估值也能大大提高企业上市的积极性，因此，我们预计2009年、2010年、2011年A股IPO的总融资规模将能够达到800亿元～1500亿元，能够进入二级市场流通的股份数约为80亿股～120亿股，连同存量股份的解禁，预计2009年、2010年、2011年每年真正能够进入二级市场流通的股份数分别约为1000亿股、800亿股、700亿股。
假设二：A股阶段性加速上升，即未来三年前半段仍可能震荡调整，2010年年中突然加速上升。预计2009年、2010年、2011年每年由于解禁而最终进入二级市场流通的股份数在800亿股～1200亿股左右。此外，由于市场加速上升可能会使得大量资金流入，并且在宏观经济环境的配合下，企业盈利能力提高，IPO的数量可能因此而增加。我们预计2009年、2010年、2011年A股IPO的总融资规模可能在300亿～2000亿，考虑到市场对上市企业的估值整体性提高，新股平均每股发行价也会提高，因此能够进入二级市场流通的股份数约为35亿股～150亿股，连同存量股份的解禁，预计2009年、2010年、2011年每年新增流通股股份合计分别约为900亿股、950亿股、1100亿股。
（2）佣金比例
如前所述，佣金比例是佣金收入的放大器，是佣金收入的一个决定性因素。从我国成立证券交易所起，对佣金比例的设定经过了固定佣金和给定上限浮动佣金的变化过程。佣金比例的决定主要取决于两个因素：一是国家的政策性规定，目前设定0.3%的上限，若没有政策的调整，目前不会变化；二是市场的要求，在国家制定的规则的条件下，市场根据供求关系在一定范围内浮动，据我们的调查显示，总体上净佣金率大致在0.1%～0.2%之间。考虑到在牛市行情中，证券公司为通过更大成交量来获得更大佣金量，可能会降低佣金比例；另外，在熊市行情中，证券公司为获得客户，鼓励客户成交，也有降低佣金比例的意愿，但是按照目前的水平，考虑到成本的因素，佣金比例低于0.1%的可能性不大，在我们的预测中，取中间值0.13%这一水平。
（3）股票平均价格
股票价格的形成是股票市场供需的结果，但是从另外一个侧面，每股收益和市盈率的角度可以间接得到大致的价格水平，我们从每股收益和市盈率的角度来探讨价格的变化，其基础在于：价格＝每股收益×市盈率。
第一方面，从每股收益的角度来看。从上市公司状况来看，自1992年以来，全部A股平均EPS增长率为15.89%，同期GDP增速保持在7%以上。GDP增速和EPS的增速有较强的相关性，GDP增速高的年份EPS的增速也相对较高，这样的数据分析结果和实际是一致的。我国开展资本市场的十年间是逐步摸索的过程，在开展股票市场的前期上市公司的资质有好有坏，很多公司是国企融资上市，经营绩效不稳定，在数据显示上是每年的EPS出现很大波动，并且出现负增长。2005年后国家通过对股票市场的整顿和改革，对上市公司的不良资产进行了剥离和整顿，上市公司的质量得到了大幅提升，自2002年以后，A股上市公司基本上是全国资产质量优良、经营管理水平较高、财务报表较好的公司，代表了全国企业的中高水平以上的企业。从上市公司自身盈利能力来看，自1999年起，A股上市公司主营业务利润率基本上保持在20%以上的水平。鉴于2009年我国经济仍可能保持8%以上的增长速度，考虑到目前加大刺激经济、稳定发展的效用，上市企业保持15%～20%左右的利润增长是可以期待的。
第二方面，从市盈率角度来看。1993年以前，股市刚刚起步，全部A股市盈率波幅非常大，最高曾经达到382.5倍，最低37倍左右，这和当时市场不规范、投机气氛浓厚有很大关系。1994年、1995年，出现了市盈率的一次低值，大概维持在20倍左右；1996年到2002年之间，股市市盈率在30倍～60倍之间运行；2003年～2005年由于股市低迷，重现一次市盈率的低值，大致在20倍左右；2006年开始，伴随着新的牛市行情，市盈率又急剧上升；2007年底A股市盈率为43.24，相比其他国家和地区为高。2007年年末开始，伴随着A股的下跌，市盈率也不断下降，但是仍高于世界其他经济体的普遍水平。
回顾历史，可以看到，全部A股市盈率的变动往往是伴随着股市的起伏而变动的，这充分说明A股上市公司的收益跟不上市场的预期，价值重估的压力比较大。但是我们也要看到，市盈率并不是评价上市公司价值的唯一指标，市盈率高并不代表上市公司价格偏离价值大，从一个长远的角度去看，市盈率的上升和下降还不能确定。
假设一情形下，我们认为目前的市盈率可以保持不变或略降，但随着经济形势的好转，企业盈利能力的逐步恢复，市场对企业的盈利预期可能会恢复到每年增长20%以上的水平，两者共同作用可使市场平均价格上扬10%左右，因此，我们预测2009年下半年市场平均价格将比上半年增长10%左右，2010年、2011年市场平均价格可在前一年基础上增长10%左右。
假设二情况下，我们预计2009年下半年至2010年同2009年上半年相比将维持震荡整理态势，2010年年中在经济形势明朗的情况下市场将加速上升。预计2009年下半年，市场平均价格会与2009年上半年持平，但2010年较上年股票平均价格上升10%，2011年市场平均价格较上年上升20%。
（4）股票交易换手率
如前文所示，1992年至2008年17年间A股股票交易换手率为428.58%，剔除1996年、2007年换手率过高的点之后的均值也达到了371.01%，换手率相对而言保持着较高的位置。考虑到股权分置改革给二级市场带来了革命性改变，并且交易的主要参与者将由散户逐步转变为机构投资者以及产业投资者，投机性交易行为对市场影响力逐步减弱，我们预计A股交易换手率将不会随股价的上升而大幅攀升。本文中所预测的换手率是在基于我们对实际流通股规模预测的基础上所得到的结果，和通常意义上的换手率有所区别。
假设一情形下，我们认为在2009年下半年市场平均价格将比上半年增长10%左右，2010年、2011年市场平均价格可在前一年基础上增长10%左右的情况下，换手率将每年比上年增长10%。
假设二情况下，我们认为在2009年下半年市场平均价格与2009年上半年持平，但2010年较2009年股票平均价格上升10%，2011年市场平均价格较2010年上升20%的情况下，2009年换手率与2008年持平，2010年与2011年换手率分别上升10%、20%。
3.佣金收入测算
鉴于以上关于相关指标的趋势预测，我们将对市场分二种情况进行佣金收入的预测分析。
四、结论
以上，我们对计算股票佣金收入的因素进行了定性研究分析和定量预计测算，在此基础上对2009年～2011年我国股市的发展情况和与之相适应的佣金收入做出了两种假设情景，我们认为第一种假设情景发生的可能性相对较大，由此我们可以推出：总体来看，未来3年里，股票佣金收入规模大致将呈增长态势，依然继续会是金融行业尤其是券商的一项重要收入来源。具体到某一公司GH，取我们相对保守型的预测假设情景一的佣金收入为基数，假设公司GH能取得5.72%（2006年市场排名前五的证券公司市场份额均值）的市场份额，未来三年（2009～2011年）公司GH将分别取得约45.68亿元、58.20亿元和73.52亿元的股票佣金收入。
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