结构调整的推手，新兴产业的摇篮——我国创业板理念创新与特色构筑探析，本文主要内容关键词为：探析论文,结构调整论文,摇篮论文,创业板论文,新兴产业论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
我们要建设怎样的创业板——创业板即创新之板
创业板服务于成长型创业企业，有别于种子期、初创期企业。重点支持具有自主创新能力的企业，有别于低端制造业，尤其是高污染、高能耗行业。应将创业板建设成为具有国际竞争力、创新特色鲜明、风险可控的新市场。为此，需要从各个观察样本形成对创业板的基本认识，总结借鉴海内外市场现有的经验教训，在实践中逐渐摸索，形成创业板特色。
（一）观察样本之一：海外上市的中国创新型企业
海外交易所特别重视对中国上市资源的培育。研究中国中小企业、创新型企业在海外上市的类型、基本情况、市场表现，可以给中国创业板市场以更多启示。
目前我国大约有600多家企业在海外五大交易所上市，几乎囊括了境内所有的互联网、太阳能、芯片设计、新媒体等新兴产业龙头企业，而国内目前还没有几家此类上市公司，需要创业板弥补缺陷。
就以纳斯达克市场为例，2004～2007年中国共有57家在美国纳斯达克上市，主要分布在互联网、通讯、信息、新能源、现代服务和生物医药等新兴业态（见表1）。
其中在美国上市的服务业企业多是新技术与新模式的结合，如连锁酒店“如家”，网上教育培训“弘成教育”，旅游与互联网的结合“携程”等（见表2）。一些企业海外上市后也出现较大的业绩波动，但重要的一点在于，这些新兴业态特征明显的企业上市带动了一个新兴领域出现。试想一下，如果不是新浪、百度、搜狐等当初能在纳斯达克上市，中国互联网会怎么样？纳斯达克对中国企业的一个突出印象就是对新经济的关注和支持。
（二）观察样本之二：近五年外资创投青睐的企业特征
外资创业投资历史较长，相对来说经验较为丰富，特别是以海外资本市场为导向，注重国际产业发展趋势。据深交所综合研究所研究报告统计，2004～2008年间我国有407家企业赴海外上市，其中外资创投所投企业共84家，占全部海外上市企业总数21％。研究创投所投企业的特征，能有助于我们把握新兴产业、创新型企业的特点与需求。
1.行业分布以信息、通讯、现代服务、新能源和生物健康为主
从行业分布看，2004～2008年在中国较为活跃的146家外资创投主要投资在互联网、通讯、半导体、软件、信息服务等细分行业，占比为55％(见表3)。
2.外资创投投资企业具有七大特征
（1）非线性的成长规律。传统产业因为发展相对成熟，业务增长和盈利水平往往在一个相对可以预期的线性变化范围内，而新兴产业在创业时期可能增长十分缓慢，一旦盈利模式得到认同，业务和盈利都可能获得爆发式的增长，呈现非线性特点。
（2）以“轻资产”为特征的资产结构。与传统制造业相关的设备、厂房、土地等固定资产的比例相对较低，而与企业核心竞争力相关的人力资源、品牌、技术、独特盈利模式等无形资产，现金类资产的比例则相对较大。外资创投投资的互联网企业流动资产占总资产的比例平均为85％。过去银行也好，保荐机构也好，一味地重“重资产”，看到企业拥有大量固定资产才放心。其实如果产品、技术跟不上，“重资产”就可能变成“重包袱”。
（3）低负债率为特点的财务特征。创业型、创新型企业有形的传统固定资产较少，资产用于银行贷款的抵押品有限；同时企业发展不确定性较高，在现有信贷模式下，企业从银行取得大额贷款的难度非常大。
（4）股权结构相对复杂。企业实物资产较少，企业“资产”主要体现为掌握专有技术或创新模式的人力资本，需要通过股权进行长期性激励。另一方面，这些企业以债务形式融资面临很大障碍，只能通过股权融资引入风险投资，而风险投资在企业的不同发展阶段会有不同的股权安排要求。股权结构体现了各类以股权激励与约束为目的的股权设计。
（5）盈利基础不主要依靠固定资产或净资产，而是技术、品牌、渠道、人力资本与创新模式等。与“轻资产”特征相对应，新模式企业的盈利基础往往会体现在无形资产。企业的创新能力成为主要竞争力所在，先发者往往占据行业内主导地位，获取超额利润，挤占效用明显，“赢家通吃”，“以快吃慢”。
（6）资源耗费相对较少。外资创投集中投资的行业，相对来说大都是附加价值较高、资源消耗较少、环境污染较轻的行业，较多属于第三产业范围或者跨行业。
（7）一些企业业绩波动较大。失败概率也较高，有的商业模式始终不容易稳定下来。
（三）观察样本之三：全球金融危机下中小板上市公司的业绩表现与股价表现
全球性金融危机也是检验企业竞争力的“试金石”。中小企业板上市公司整体来说，抗风险能力明显较强。在全球金融危机下，哪些类型企业反而逆势见强，甚至股价创出新高；哪些企业优势不再，甚至不堪一击？资本市场是对企业、产业最具市场化的检验平台。善用现有资本市场的传导机制，对于创业板如何更能突出创新特色，筛选创新能力强、抗风险能力强的上市资源不无参考价值。
选取中小板股价较高的20家上市公司（按2009年7月24日复权股价）以及全球金融危机下逆势增长的企业作为样本，可以看到，这些企业基本具有综合性的创新优势。它们中绝大部分是拥有自主知识产权的高新技术企业与朝阳产业，包括国家火炬计划企业、“863”计划支持企业、或国家级重点高新技术企业；或者是在管理创新、服务创新、模式创新方面具备特殊优势。
而从2008年中小板净利润同比大幅下降以及二级市场表现落后的上市公司来看，这些企业产品大多为传统产品，主要靠规模、低成本、出口等赚取利润，毛利率低，大部分企业尚未建立核心优势与进入门槛，技术专有性不足，且多为加工制造业，容易受制于上下游的挤压，对宏观经济波动很敏感。
（四）观察样本之四：中关村园区企业境内上市通过率较低现象
中关村系全国首家综合性自主创新试验示范区，拥有高新技术企业2万家，2008年高新技术产业总收入突破1万亿元，创造增加值1786亿元。
截至2008年底，中关村共有114家上市公司，基本上境内外各一半，其中多数成为我国高新技术领域的领军企业。2006年至2008年，17家中关村企业仅6家在第一次上发审会时获批，通过率35%，而同期市场整体审核通过率在75％左右。这值得我们反思。而通过创业板的制度安排解决诸如中关村园区高科技企业上市问题，也是现实需要。
（五）观察样本之五：创投投资企业失败案例的启示
最近笔者专门就创业企业失败案例作了调查研究。中国创业者、企业家非常年轻、充满朝气，但大多“横空出世”，缺乏创业、管理经验的传承和积累，科学管理基本功欠缺。据《福布斯》2008全球富豪榜统计，中国400位富豪平均年龄46岁，自主创业率99％；而美国则反过来，平均年龄64岁，自主创业率67％；据《2009胡润财富报告》，中国千万富豪平均年龄仅39岁。
国内某创投公司最近十年共投资项目212个，退出42个，在持项目170个，已计提坏账项目18个，失败概率为28％，损失概率为10.6%。深圳某高科技企业担保公司是国内最早设立的信用担保机构，担保的企业应是同期企业中相对质量较好的，但在1995年担保的26家企业消亡率达到62％，2000年担保的131家企业消亡率为28％，2005年担保的236家企业消亡率4％，表现良好的始终在15％以下（见表6）。
分析上百宗创业企业失败案例之后，我们总结其失败原因，主要包括以下五个方面：
1.创始人的企业家精神缺失。创始人的诚信和品质不足以支持企业的长期发展，有的创始人小富则安，有的则心胸狭窄，缺乏团队共同进步的意识；创始人的创业和管理经验不足，管理层变动过于频繁；管理团队在经营理念上出现分歧，或者核心技术方撤走而致研发空心化。
2.公司治理不完善和激励机制不到位。董事会责任未落实，外部约束小，公司治理结构不规范情况居多；家族化管理，缺乏辅助决策保障；股权过于平均，或者股权高度集中于一人。
3.产品和经营不可持续。快速扩张中没有考虑到市场波动风险，盲目性较大，产品更新换代快，企业研发能力不足，转型难度大，市场应变能力弱。
4.商业模式未成功建立。在创始初期的产品或商业理念未经市场充分检验，不少甚至停留于概念，商业模式运作的不确定性大。
5.财务管理存在漏洞。如违规互保，应收账款过高，企业资金周转困难，存在补税压力等。
企业出现风险的概率较大，业绩波动的情况会较多，这将是创业板固有特点之一。如何通过创业板提升创业企业综合素质、防范风险、减少失败概率，值得深究。
关注不同类型创新企业的特色
（一）关注之一：新经济
新经济，本文限指以电子信息化与互联网、移动增值服务为基础的经济形态。当前包括软件、互联网、通信、自动化在内的电子信息技术已渗透到各个领域、行业，催生出各类新兴业态。随着网络通信速度、容量、清晰度、互动功能、交易、支付结算等六大技术瓶颈的解决，以互联网为核心，结合手机、电脑、电视等大众化消费品，衍生出无限的商业开发价值，将可能形成世界上最大的商业、消费与服务平台（可称之为“1＋3”平台，即互联网＋手机、电脑、电视）。就中国的自然科学技术基础与人才储备来说，新经济所要求的计算、数字、通讯技术总体上还比较容易接近发达国家的水平。更重要的是，新经济领域的中国用户数量是全世界任何国家无可比拟、无以复制的，电子信息技术可以覆盖到众多行业与企业，这是最有条件在中国发展成为规模最大的一个新兴产业集群。
单就中国互联网、手机、电脑、电视的用户来说，全球最多，而且增长速度最快。截至2009年6月，中国移动电话用户达到7亿户，达到中等国家普及率；互联网网民达到3.38亿，但普及率还只有25％，远远低于发达国家70％以上的普及率，潜力巨大。去年一年就新增1亿网民，相当于日本总人口数。手机网民达到1.55亿，半年增长率31%。在手机互联网领域，中国最有可能成为世界的领跑者。中国不仅手机的使用人数，而且更重要的是每个手机用户使用量也堪称世界之最。仅腾讯就拥有3.4亿活跃账户，同时在线账户4200万人，成为全球第二大互联网公司，3000多名员工，今年一季度创造净利润10.5亿元，同比增长94.4%，是典型的轻资产型公司。
以电子信息技术为依托的新商业模式兴起，对传统产业结构、传统商业模式（甚至包括前几年还称得上创新的商业模式）造成很大冲击，且力度愈发猛烈。深圳三年前约3000多家音像店，而今骤降到1000余家，就是受像“A8音乐”这样的网上音乐商店的冲击。在过去十年里，手机功能从基本的短信、通话，逐步发展到拍照、收发邮件、即时聊天、听音乐、导航、看电视、购物、炒股……
（二）关注之二：中国创造
“中国创造”正处于快速发展时期与关键性突破口，开始从量变转向“质变”，进入技术创新起飞阶段。越来越多创新型企业快速向国际先进技术靠近。就在五年前还很少有企业敢宣传接近或达到世界先进水平，而今天这种局面已在不断改写。
“中国创造”绝不仅仅是重复“中国制造”在制造环节的成就，它应包括更广泛的内涵。应从更开放、更贴近市场最新实践的角度全方位观察“中国创造”：
一是“中国创造”应具有五个特性：独特性、领先性、应用性、扩张性和持续性。“中国创造”所标识的创新必须具有差异化，能在相当一段时间内领先于同行，具有应用价值，同样的研发团队、技术原理、产品可延展到相关领域或行业。
二是具有五个内涵。不仅仅是技术创新，几项专利或发明，也可能是工艺创新、服务创新、管理创新、模式创新，或者是多种创新元素的聚集。
三是关键领域、关键环节的关键创新，有较高的进入门槛。高度专业化、细分化。具有战略性意义的技术“资源”，而不是一般意义上的创新。
四是“三高两低”的智力密集型特征。研发投入的比例、研发人员的数量、无形资产占整个资产的比重要高于其他企业；相同产值比其他企业耗费低、污染低。
五是检验“中国创造”成效的几个标准。能有效降低生产过程中的土地、劳动力、资源、能源等消耗；能降低成本，提高全社会营运效率，提高人们工作和生活质量，增强安全性能与可靠性能；具有较高附加值与战略性价值，替代进口，能自主掌控；有助于产业升级、经济转型，有助于建设资源节约型、环境友好型社会。
同样是具有制造业特征的企业，创业板筛选的高科技企业应能更为突出、明显地体现上述特点。
（三）关注之三：中国服务
中国已成为世界制造中心，而服务业在三大产业中比重还很低，第一、二、三产业之间不协调。过去比较多的是小规模、大排档、夫妻店、个体户形式，缺少集约化、连锁化与品牌认知、质量保障，与中国经济发展水平和人民生活水平极不匹配。西方发达国家服务业占GDP比重达到2/3，发展中国家普遍达到1/2，印度达到60%，而中国也就1/3。中国企业在海外上市的非制造业比重占到60％，而目前中小板非制造业企业比重不到20％。“中国服务”应与“中国制造”并驾齐驱，要能成为世界上最大的服务业生产与消费大国之一，紧随“中国制造”之后走向世界。服务业的行业集中度还十分低，每个细分领域都可产生伟大的企业。当前特别需要关注商业连锁、高技术服务、生产性服务、消费服务、中介服务和专业服务等等。
商业连锁的发达程度，直接反映和决定一个国家、地区与企业群体的基础管理水平。它对精细化、标准化、流程化提出特别的要求，第一千家店执行与第一家店同样的流程标准，要求有强大的后台研发体系与培训体系。只有如此才能形成连锁和复制的形式，形成品牌，企业才有低成本扩张和复制、重新创造价值的能力，才可能成为世界级商业服务企业。我国商业连锁已有一定程度发展。近五年，中国连锁百强企业的平均店铺增长率达到50％，年销售增长率达40％；商业连锁经营在各类商业业态中发展速度最快，已占据我国零售业的主导地位，成为21世纪中国服务业最具增长活力的经营模式。
随着高新技术的广泛应用，许多传统服务部门脱离了原来低端、粗放经营形式，演变成为新兴服务业。比如以联邦速递、UPS和宅急送为代表的现代物流业，通过电子化技术和传统货物运输结合，改造原有的物流状态；比如IBM在20世纪90年代由高技术制造型企业转型为高技术生产性服务企业，由电脑硬件制造商向系统集成、咨询、设计等服务领域转型，2002年还成功并购了普华永道。这些事例证明，传统服务业可以与高新技术很好地结合，创造出新兴服务业态。
（四）关注之四：文化创意
国家的竞争最终体现为文化软实力的竞争。文化创意产业就是要依靠创造性理念，借助于高新科技手段，对文化资源进行商业开发，增加其商业价值并使之产业化；或者对知识产权进行开发和运用，生产具高附加值的创意性产品和服务并产业化，以满足人们日益增长的文化消费需求。文化创意产业作为知识密集型的综合性业态，具有较高的渗透性和辐射力，能为一个国家或地区的商业带来附加值。
文化创意产业在我国还属于没有充分被挖掘的产业，与发达国家相比明显滞后。据估计，目前世界文化产业规模约为1.4万亿美元，美国和日本占近三分之二份额。我国的文化产业约占GDP的3%，发达国家的文化产业一般可达到10%～12%。到2008年底，中国年动漫节目需求量为180万分钟，约250亿美元的市场空间。而目前国内自产播出的动漫作品每年只有2万分钟，不足实际播出量的十分之一，须大量依赖进口。日本、韩国的动漫、网游居全球前列，很多却运用了中国文化元素。作为文化创意产业的代表，教育培训、休闲娱乐、影视传播、动漫、设计等正在全国范围内兴起并开始形成规模。
（五）关注之五：现代农业
现代农业的实质是通过应用现代科学技术与现代管理，把传统简单、粗放的农业生产方式，变成融合现代工业和现代服务业在内的产业链条，应用品牌战略，提高农产品附加值，形成规模化、集约化、产业化生产。现代农业要求从根本上改变传统的农民生产方式。
培育、筛选现代农业企业需从四个方面评判，以区别于传统农业企业。一是注重科学技术的应用。如在植物学、动物学、遗传学、物理学、化学等科学发展的基础上，育种、栽培、饲养、土壤改良等农业科学技术迅速提高和广泛应用。二是注重现代工业的流水线、标准化生产方法的应用。三是注重现代服务业的品牌管理、物流管理。中小板上市公司“三全食品”、“獐子岛”和“高金”等，都是中国驰名商标与中国名牌产品。四是注重区域特色、不易复制的资源价值的发现与重造。不同生态环境以及不同区域环境资源都有其独特性，便于发展具有地方特色的现代化农业。
最近两年盛行养猪热，高盛投行养猪，网易丁磊也在养猪，而且声称养猪比研发互联网还难，因为它对综合性管理、创新的要求绝不亚于其他高科技企业。
（六）关注之六：新商业模式
管理大师彼得·德鲁克认为，“当今企业之间的竞争，不是产品之间的竞争，而是商业模式的竞争”。商业模式创新贯穿于各种业态和产业链中。它的本质就是盈利模式的创新，是在传统经营或现有基础上创造新的赚钱术，通过将新的商业模式引入生产和流通体系，对商品价值创造链条的各个环节进行重新组装与整合，为客户和自身创造更多价值。
不同产品形态，不同收益模式，能够延伸出多种形态的商业模式创新，例如虚拟经营、专利运营、特许经营，网络交易等。很多经济形态、新兴业态已经不能简单按照传统的行业标准进行分类，有的可能就是“复合型”行业。
互联网与各个行业的结合，似乎没有技术上的创新，但生产与服务的方式却发生了根本变革，也可以理解为“创新”；再如，文化创意产业，其产品与服务是文化与科技的结合，内容有新颖之处，也能够产生较大商业价值；由动漫产业衍生的玩具、儿童消费品等，就是由创意产业向制造业注入附加值、高端性服务；再如IBM由电脑制造商向系统维护、升级、咨询、设计进行延伸、转换，就是先进制造业转型为生产性服务等。
创业板上市资源培育的若干问题
（一）创业板特征的可能性区别指标
创业板与同类型其他企业或中小板上市公司综合比较，平均来说，在以下几方面的特征可能体现得较为突出：
1.平均经营规模（营业收入、净资产、净利润）相对较小；
2.代表新兴产业、绿色产业、自主创新、结构调整的企业居多。行业创新特色更鲜明。
3.自主创新能力更突出。研发投入、研发人员、无形资产比重相对较高，拥有关键性、高精尖技术。
4.较高成长性。最近两年收入或利润年均增长率更高，净资产收益率、收入利润率、人均产出等指标明显高于同行业其他企业。
5.平均来说，轻资产特征相对明显。
6.节能低耗指标较为突出（每亿元产值的土地、资源与能源消耗）。
7.在社会经济生活的质量、效率、成本、安全等指标方面能带来更明显的综合效益。
（二）建立“优中选优”的保荐机制
在源源不断、丰厚的上市资源背景下，这种“优选”不是只选规模与利润，更重要的是企业的特色、创新性和发展前景。
过去，保荐机构承办项目容易存在八种倾向，创业板需要保荐、发审理念的创新。这些倾向是：①重“传统”，轻“创新”，对新兴业态理解和关注不够，创新型和创业型企业案例积累较少；②重“放心”项目，轻“潜力”项目，投资银行业务中的短期行为普遍；③重“重资产”，轻“轻资产”，重“硬资产”，轻“软资产”；④重眼前利润，轻长远发展；⑤重财务数据与文件证明、轻核心价值，缺乏对行业、企业、商业模式的深层次理解与解剖；⑥重材料制作，轻尽职调查；重发行，轻督导；⑦违背企业正常发展规律，刻意改变上市前的资本结构，增加负债，以营造“缺钱”状态，资产刻意重型化；⑧编造项目，拼凑募资投向，选择经济效益不明确项目，甚至是产能过剩下的扩张。
当前在创业板运行过程中，也要特别谨防套用“创新”或“成长性”概念进行包装和粉饰，牵强附会，标新立异。
（三）客观看待创业板门槛
单从部分财务指标来衡量，一些创业板上市资源的财务指标可能同时符合中小板上市条件，短期内会有一定交叉。一方面，我国中小企业数量庞大，上市资源丰富，符合创业板最低限上市财务指标的企业数量确实很多；另一方面，也不能仅仅从部分盈利指标来区分创业板与中小板，创业板启动初期简单、部分的财务指标重合不代表创业板、中小板之间可以画等号。
创业板在制度设计上设立了相对较低的门槛。在实际操作过程中，一段时期内实际执行门槛相对会高一些，这种情况的出现也应是相对的。长远来看，这种情形会有变化。部分企业虽然目前利润低些，有一定的不确定性，但综合评判其创新能力与发展前景，同样可作为重点培育。
（四）正确处理募集资金运用
传统模式下，募集资金主要用于固定资产的投资；创新型企业则有所不同，轻资产型的运营特征，短期内资金实际需求量不一定很大，募集资金的效益不易预测，资金使用时机不易把握，募股资金投向会涵盖并购、品牌、营销、技术改造等用途，与传统项目会存在一些区别。对募集资金的投向应区别对待。
（五）创新型企业风险特性的揭示
综合来看，创新型企业往往是行业内传统的颠覆者与新模式的创立者，不能用传统的或行业一般特性来分析其发展中的风险。
创新企业需要关注八个方面特性：一是波动性与不确定性。二是可靠性与安全性。三是信息对称难，要说得清、道得明。创新型企业的技术、产品应用和服务模式具有前沿性和专业性，市场不易理解，非专业领域的投资者较难把握。四是“升级换代”太快，企业一旦反映滞后就可能造成难以逆转的后果。五是适应环境变化的能力。这些环境包括市场、技术和政策，以及管理团队的能力与素质、公司治理结构。六是持续创新能力。七是创业创新的经验积累。八是股东与团队稳定性。
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