沪港通的量化组合，本文主要内容关键词为：组合论文,沪港通论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
长期将趋于理性化 4月10日，中国证监会及香港联合交易所发布联合公告：上海证券交易所和香港联合交易所将允许两地投资者通过当地证券公司(或经纪商)买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。沪港通包括沪股通和港股通两部分： 沪股通是指投资者委托香港经纪商，经由香港联合交易所设立的证券交易服务公司，向上海证券交易所进行申报(买卖盘传递)，买卖规定范围内的上海证券交易所上市的股票；港股通是指投资者委托内地证券公司，经由上海证券交易所设立的证券交易服务公司，向香港联合交易所进行申报(买卖盘传递)，买卖规定范围内的香港联合交易所上市的股票。 公告发布后，引发投资者对上证蓝筹股、A+H沪港两地上市股的热情。4月10日，主要A股市场指数均上涨，其中，上证50涨幅最大，为2.58%，中证100涨幅第二，为2.10%；中信一级行业指数26涨、3跌，其中，受事件驱动最大的非银行金融行业指数上涨5.66%，独领风骚，比涨幅第二的建材高3.15%，比平均涨幅(0.95%)高4.71%。 但是市场在上涨后逐步回调。截止到4月17日，上证50较4月10日收盘下跌3.17%，中证100比4月10日收盘下跌2.96%，非银行金融行业指数下跌4.16%。市场在短期脉冲后，逐步趋于平静。 沪港通的投资标的 试点初期，沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成分股，以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票；港股通的股票范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票。 剔除重复后，沪股通标的包括571只A股，市值合计13.89万亿元人民币，而港股通标的包括270只港股，市值合计19.66万亿港币.目前，同时在香港联交所、上交所上市的A+H股票有68只，所对应港股仅有29只不属于恒生大型股指数和恒生中型股指数，所对应的A股仅有11只股票不属于上证180和上证380指数。 沪股通的标的覆盖了沪市A股90%市值的成分股。其既包括沪市股票中的大盘股，也覆盖了沪市中成长性较高、盈利能力较好的中小盘股。本次沪股通标的除包括A+H公司股票外，还包括上证180、上证380指数成分股。上证180指数是在沪市A股中，分行业挑选总市值、成交金额综合排名靠前的股票，其成分股中各行业的股票数量按照自由流通调整市值的市场比重进行分配。上证380指数是在沪市A股中剔除上证180成分股、最近一期财报未分配利润为负、成立5年以上且最近5年未分红送股的公司后，挑选各二级行业中营业收入增长率、净资产收益率、成交金额和总市值综合排名靠前的股票，其成分股中各行业的股票数量按照自由流通调整市值的市场比重进行分配。从风格来看，上证180偏于大盘，而上证380指数更偏于中小盘。可见市场将用更理性的视角观察沪港通的市场表现。(见表1) 港股通的标的覆盖了恒生综合指数95%市值的成分股。本次港股通标的除包括A+H公司股票外，还包括恒生大型指数、恒生中型指数成分股。恒生大型指数和恒生中型指数是恒生综合指数HSCI的子指数，而恒生综合指数是从过去12个月月末平均总市值较高的95%的主板股票中，挑选速度大部分月份在0.05%以上的股票作为样本股。大型指数从大到小挑选能覆盖HSCI80%市值的股票作为成分股，而中型指数的成分股则是覆盖之后的15%市值的股票。因此，恒生大型指数和恒生中型指数分别代表了香港市场的大盘股和中盘股。目前，恒生大型指数有78只成分股，恒生中型指数有163只成分股。 在270只港股通标的股中，金融业、地产建筑业等行业股票的总市值相对较大，分别占港股通标的股总市值的31%、13%。消费品制造、地产建筑业等行业的股票数量较多，分别占港股通标的数量的21%、18%。从个股来看，汇丰控股、中国移动、建设银行、腾讯控股等4只标的的总市值规模最高，均在1万亿港币以上。(见表2)
市场创新形成共振 对A股投资者来说，推动沪股通有更直接的现实意义。特别是在试点初期，沪股通的股票范围是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成分股，以及在上海证券交易所上市的A+H股公司股票。沪股通的总额度为3000亿元，每日额度为130亿元；港股通的总额度为2500亿元，每日额度为105亿元。双方可根据试点情况对投资标的范围、投资额度进行调整。在试点初期，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者和证券账户和资金账户余额合计不低于50万元的个人投资者。从联合公告发布之日起至沪港通正式启动，需要6个月准备时间。从时间安排来看，6个月后实施沪股通，对沪市A股可能会有长期的影响。 公告指出，从联合公告发布之日起至沪港通正式启动，需要6个月准备时间。除了沪港通之外，2014年存在多方面的市场创新预期，包括沪深300与上证50指数期权、个股与ETF期权、中证500与上证50股指期货、优先股、个股T+0试点等。期货、期权、T+0交易等推出初期都存在活跃交易、增加机构基础产品持仓等影响。在6个月以上的窗口期，这其中的一项或多项市场创新与沪港通叠加可能会形成共振。从这点来讲，中长期窗口的意义应该远大于短期的事件冲击
图 香港及内地本地投资者年度交易额占证券化市值的比例 A股量化的多维视角 沪港通对于投资层面的影响短线主要表现在事件性冲击，包括沪港两地上市A+H股的价差交易机会和稀缺标的的投资机会。从政策发酵的角度，我们更建议投资者关注市场的中长线演化，包括估值水平的迁移和趋同、高股息板块估值提升、市场创新焦点指数板块、市场创新热点股票板块等。我们的后续分析主要是针对沪深A股。 视角一：价差收窄 价差交易机会是最直接受关注的视角，但是沪深两地同时上市且沪市价格低的股票并不多，同时由于广受关注，可能获利空间也不大。(见表3) 视角二：相对低估 从香港及内地的投资者交易行为来看，2013年香港本地投资者年度交易额约占证券市值的40%，而上交所、深交所分别约为150%和270%。制度上香港实行的是T+O交易、无涨跌幅限制，且交易时间更长，而A股市场是T+1交易、有涨跌幅限制、交易时间每天少1.5小时。这充分说明，A股投资者投机倾向更强。这与港股市场以海外投资者、机构投资者为主导，A股市场以散户投资者为主导的投资者结构有关系，也与市场成熟度和其他制度因素有关系。此外，板块结构上，港股市场小盘股相对大盘股整体折价，A股市场小盘股相对大盘股整体溢价。这两点特征说明，A股市场投资者偏好交易和主题投资，港股投资者偏好配置和价值投资。从这一差异来看，沪股通板块中优质低估的个股可能会受到香港投资者的欢迎，从而存在估值水平提升的趋势。(见图) 我们从绝对估值水平(PE——TTM)在60倍以下的沪股通股票中按近2年的估值分位数选择相对低估的50只股票，仅供参考。(见表4) 视角三：高股息率 随着经济转型、产业升级和市场的成熟，稳定的分红越来越受投资者重视。对于港股市场以机构和海外投资者为主导的投资者群体更是如此。A股市场的上市公司分红行为也在逐渐发生变化，近几年沪深300成分股分红率呈上升趋势。在相关指数中，上证红利指数成分股是从“过去两年连续现金分红且每年的税后股息率均大于0，过去一年内日均总市值、成交金额在沪市A股排名前80%”的股票中选择“过去两年平均税后股息率排名前50”的股票，该指数股票较好地反映了沪市的高分红板块，因此，我们可以关注沪股通中上证红利成分股的组合。(见表5)
视角四：焦点指数板块 2014年存在多方面的市场创新预期，包括沪深300与上证50指数期权、个股与ETF期权、中证500与上证50股指期货。其中，焦点板块是上证50指数，中金所的上证50指数期货、上证50指数期权，上交所的上证50ETF期权均已处于仿真交易阶段。根据境内外经验，期货、期权具有双向交易、日内回转交易等特点，能够丰富投资策略，带来新的套利机会，所以会吸引大量的投资和投机资金参与，显著增加标的股票的交易量，提升标的股的关注度，进而提高市场定价效率。从这个角度上看，未来一段时间，尤其是6个月内，如果上证50期货，期权推出将使上证50指数成为一个焦点板块。 此外，上证50成分股从指数权重的角度来看，覆盖了沪深300的44.24%、上证综指的48.16%、上证180的63.37%、中证超大盘的65.62%和中证100的65.91%，属于核心市场指数的权重板块。 视角五：个股期权、“T+O”潜在试点股 个股期权推出和T+0交易实施也会对标的正股产生影响，比如短期提升交易量、增加持仓盘、吸引投机资金等等，因此，与沪港通重合的个股期权、“T+O”概念股也是值得关注的一个角度。 个股期权与“T+O”试点股的选择标准可能会比较接近。按照《上海证券交易所期权全真模拟交易业务方案——第101号文件》的要求，个股期权的选择标准为：融资融券标的；上市时间不小于6个月；抗操纵性强，较大流通规模；波动幅度适中，最近6个月日均波动幅度不超过基准指数的3倍；最近6个月日均持股账户数不低于4000户(选择中使用了1万户阈值)。选择方法为选取满足条件的股票，按最近6个月日均流通市值、最近6个月日均成交额分别排名，然后将各指标的排名结果相加作为综合得分，取综合得分排名靠前的股票。综合行业均衡和本所相关监管部门意见选取标的证券。
沪股通的主题组合 沪股通概念的组合 综合多个视角的成分股可以构建沪股通概念组合。“价差收敛”视角选择A股相对于港股折价9%以上的股票；“相对低估”视角选择低估程度排名前28的股票；“高股息率”视角选择近两年平均股息率大于3.5%的股票；个股期权、“T+O”潜在试点股视角选择综合评估排名前30的股票。多视角合并剔除重复股票后共有77只，剔除过去一年涨幅前10%和过去6个月换手率排名前10%的股票后剩余64只概念股。(见表6) 沪股通与金融创新多角度的共振组合 受多角度因素影响的股票可能更具跟踪价值。我们以折价9%以上的“价差收敛”板块、相对低估板块、沪股通中的“高股息率”板块、上证50成分股、个股期权与“T+O”潜在试点股板块为基础，选取3个及3个以上板块中共同包含的18只股票形成多角度共振组合。(见表7)
浦发银行(600000.SH)是1999年在上海证券交易所挂牌上市的全国性股份制商业银行，在国际、国内保持了良好的声誉。上市以来，公司连续多年被《亚洲周刊》评为“中国上市公司100强”。 主营业务：公司主营业务主要包括：吸收公众存款；发放短期、中期和长期贷款；办理结算；办理票据贴现；发行金融债券；代理发行、代理兑付、承销政府债券；买卖政府债券；同业拆借；提供信用证服务及担保；代理收付款项及代理保险业务；提供保险箱业务；外汇存贷款。2013年，公司对公存款为19，763.31亿元，比201 2年年末增加了2458.90亿元，增长14.21%；债务融资工具承销额达1450.26亿元，同比增长了42.40%；银团贷款余额达1181.93亿元，同比增长15.52%；国内贸易金融业务累计完成约4700亿元人民币，同比增长约5%。 投资要点：平台贷款实行名单制管理；同业存量即将到期；贷记类服务与中移动合作，推广NFC；与上海国际集团有限公司签署受让上海信托控股权备忘录，收购上海信托可增大公司规模；进行优先股试点，便于扩张业务。
标签：股票论文; 上交所论文; 成分股论文; 沪港通论文; 股票市值论文; 量化交易论文; 港股论文; 证券论文; 港交所论文; 期权论文; a股市场论文;
