铁路资产资本化经营的意义及其途径，本文主要内容关键词为：途径论文,资本论文,意义论文,铁路论文,资产论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图法分类号：F532
在社会主义市场经济条件下，如何对被喻为“国民经济大动脉”的铁路——特别是铁路国有资产进行有效的管理，如何利用资本市场改革铁路国有企业，是铁路经营管理者和理论工作者必须重视的热门课题。
一、我国铁路国有企业面临的挑战与机遇
有关资料表明，“八五”期间总计完成铁路基建投资1081亿元，1995年末全国铁路营业里程突破了6万公里（注：新华通讯社编：《中国年鉴1996》，1996年11月出版，第377页。）至1993年底，铁路国有资产占有总量为3146亿元，其中铁路运输生产和建设占用的国有资产为铁道部占用总量的77.24%，（注：国家国有资产管理办公室编：《全国国有资产管理暨全国清产核资工作会议文件汇编》，经济科学出版社，1995年2月第1版，见第173-174页。）我国铁路系统中拥有大批国有大中型骨干企业，占用国家巨额的财产，其中经营性国有资产占全国国有经营性资产总量（截止1993年底共计为26026亿元（注：国家国有资产管理办公室编：《全国国有资产管理暨全国清产核资工作会议文件汇编》，经济科学出版社，1995年2月第1版，见第14页。））的11.9%。可见，我国铁路运输在国民经济中占有重要的地位并发挥着不可替代的作用。
但是，近年来铁路系统整体盈利下降，亏损严重，相当一部分国有资产在低级、无效甚至负效运营，大量的存量资产难以流动重组；还存在国有资产流失等现象。在传统的计划经济体制下，国铁企业长期停留在生产经营或实物形态的、使用价值的资产经营的概念上进行生产活动，只要完成国家下达的生产计划、安全运输指标及履行特定的社会责任后，便万事大吉。有些企业管理者在很长一段时间里对企业财产只讲使用，不讲效率；只顾投入，不计产出；只占实物，不核价值；现有的铁路投资体制，缺乏科学的资产运营效率、效益评估体系，未能形成有效的约束监督机制，各经营主体普遍存在“等、靠、要”的依赖思想，缺少开拓创新、在竞争中求发展、向企业管理要效益及确保国有资产保值增值的意识。总之，国铁企业改革的步伐相对滞后，未能与国民经济运行产生联动效应，更谈不上超前发展。
当今科学技术迅猛发展，日本、法国、德国等国的高速铁路的运行实绩表明，唯有具有大量化、大众化、高速化、低能耗化的突出的综合优势的高速铁路，才是新运输技术革命的主角。这就给我国铁路运输的发展提出了挑战，不仅仅是发展高速铁路所需的技术创新，还有巨大的建设资金筹集问题以及经营高速铁路的管理制度的创新等等。早在一百多年以前马克思就指出：“假如必须等待积累去使单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”（注：马克思著《资本论》第一卷，人民出版社，1975年版，第688页。）这就给需要相当大的规模或相当雄厚的资本的铁路企业提供了一种思路，即通过资本市场，参与发展股份制经济和混合所有制经济等方式吸收并支配社会资本，去完成大项目投资，转变经营机制，实现国有资产优化结构、保值增效。
近七年来，我国在境内外上市的公司已达742家，其中境内上市公司到1997年8月底总市值为16434亿元，占国内生产总值的24%。（注：周正庆著“积极稳妥发展证券市场，进一步做好股票发行上市工作”，《中国证券报》，1997年10月16日，第1版。）到目前为止，国债发行余额共计4000多亿元，股票发行量为1597亿元，企业债券发行量近1000亿，通过股市融资总额将近6500亿元，（注：徐连仲著：“适度发展直接融资，促进经济健康发展”，《中国证券报》，1997年11月24日，第11版。）我国证券投资者超过3000万，居民存款高达4万亿元以上，证券市场的发展为国铁企业提供了机遇。值得注意的是我国证券市场上目前还没有一家来自铁路系统的上市公司，而航空、汽车、水运、路桥、管道工业以及同属国民经济瓶颈产业的石油天然气、邮电通讯及电力工业等所属企业纷纷进入中国资本市场，截止1997年11月20日，共有64家公用事业类企业（包括航空、电力、港口、水利水运等行业）、4家石油企业、20家汽车工业企业的股票在沪深证券交易所挂牌交易。
航空运输业的发展和高速公路的兴建、汽车工业的崛起以及水运、管道运输的发展，对“铁老大”构成了有力的竞争。1995年，民航系统全年完成运输总周转量71.5亿吨公里，旅客运输量5150万人次，货邮运输量100万吨。（注：新华通讯社编：《中国年鉴1996》，1996年11月出版，第384页。）1995年底，中国公路里程达到115.7万公里。“八五”期间全国新增高速公路1880余公里，年均建成高速公路370余公里，增长速度居世界前列。（注：新华通讯社编：《中国年鉴1996》，1996年11月出版，第379页。）在近五年时间内，我国关税总水平从432%下降到17%，对汽车生产企业带来更多的机遇和挑战，而年收入在10万元以上的家庭“1995年已达85万户，正是这些高收入家庭构成汽车的消费用户或潜在用户”。（注：董土虎著：“汽车价格将稳中略降”，《证券时报》，1997年11月26日第10版。）“不容忽视的是连接中心城市的高速公路运输业务正迅速发展，与铁路运输争夺市场份额。为确保我国铁路国有资产保值增值，优化生产要素、合理配置资源，也为适应发展直接融资加快国铁企业改革的步伐，就必须正确地认识和运用符合现代企业制度的本质要求的资本经营手段，站在一个新的起点上，真正实现我国铁路资产以实物形态为中心的经营管理向以价值形态为中心的经营管理的转变，在完善投资体制及组建新企业时，一开始就注入资本经营理念，减少“计划生育”色彩和盲目追求“量”的扩大，杜绝“多生、超生”，讲究“优生”，明确资本经营的主体归属……总之，国铁企业的改革和发展，机遇与挑战并存！
二、国铁企业实行资本经营的意义
（一）国铁企业有效地开展资本经营活动，不仅仅是制度创新和管理创新，也是一种崭新的观念更新。
由生产经营管理、资产经营管理上升到资本经营管理，或者是从商品生产者向资本经营者的角色转换，这是现代企业经营管理的必由之路，也是经营管理理念的一个质的飞跃。在市场经济条件下，“所谓国有资产的管理就是资本的经营问题，”（注：蒋一苇、唐丰义著：“论国有资产的价值化管理”，《经济研究》，1991年第2期，北京。）也就是“对国有资产进行商品化、价值化管理，即按照资本的机制进行管理。”（注：蒋一苇、唐丰义著：“论国有资产的价值化管理”，《经济研究》，1991年第2期，北京。）从理论上讲，资本经营是“在现代公司制及证券市场产生、发展的基础上，在所有权和经营权分离以后开始出现的一种可以与生产经营分层进行的经营活动，”（注：沈建明等著：《企业资本经营理论与实务》，立信会计出版社，1997年3月第1版，第12页。）即“在企业内部形成以资本效率和效益为基础的新机制条件下，以各种形式的资本运作为手段，实现资本有效增值的一种经营形式。”（注：沈建明等著：《企业资本经营理论与实务》，立信会计出版社，1997年3月第1版，第16页。）在资本运作的实践中，诸如盘活存量资产、无形资产经营、组建集团公司和控股公司、股份企业改制上市、兼并收购与重组、产权交易、证券投资、跨国经营、管理科学化等做法，目的是直接从资本市场上融资或形成一种混合资本，来扩大经营规模，扩大企业再生产能力，获取更大的效益。
长期以来，铁路实行政企合一、集中管理的计划体制，具有高度集中、大联动、半军事化的特点，铁路运输企业的经营机制严重滞后于市场经济的发展。而广深铁路股份有限公司作为全路第一家进行股份制改造并且股票在境外上市的试点，不仅上市筹集到42亿建设资金，1996年创出58%的生产经营利润率，而且更为重要的是通过产权重组，初步建立起适应市场竞争的经营机制，现代企业法人制度及科学的企业领导体制和组织制度等，开创了铁路运输企业进入市场的新观念。
随着现代企业制度的建立，所有权与经营权的分离以及证券市场和产权市场的发展，作为国铁企业的经营管理者，首先要转变传统计划体制束缚下形成的僵化观念，树立资本经营意识。国铁企业实行资本经营，也即在资产评估核定的基础上，结合系统内企业公司制改造，将处在模糊状态的企业资产经资本市场的转换或投资者的认可（股权确定或股票转化）以及产权界定，在证券市场和产权市场上直接运作，包括以产权交易为基础的兼并收购、控股或直接投资参股和以资本运作为先导的资产重组、企业重组以及把资本经营原则和方法运用于产品经营、生产经营，获得较佳的资本收益率和资产增值率。
（二）实行资本经营是盘活国铁企业存量资产的客观需要。
我国铁路经过47年的投资建设，已经积累了相当数量的存量资产。但国铁企业也存在盲目投资、重复建设、资产闲置、配置结构不合理现象。在大会战、大建设新线路及改造旧线路的同时，亦形成大量的存量资产，这是追求产值和投资规模膨胀的必然结果。存量资产闲置无疑是一种巨大的浪费，如果存量资产闲置率按三分之一推算，那么，目前国铁企业至少有1千多亿元的资产需要盘活。通过资本经营，推动企业产权流动、资产重组并盘活资产存量，一方面可以将闲置的资产存量转移到更能使其发挥作用的优势企业，使出让方卸掉包袱，受让方相对减少资本再投入，从而减少浪费，提高资本运作效率和资本效益；另一方面还可以通过存量资产的转让直接实现资产的保值、增值。“产权转让是国有资产存量实现优化配置的重要形式”。（注：舒谨等编著：《国有资产经营管理》，西南财经大学出版社，1997年1月第1版，第49页。）实行国有资产的产权转移，是调整产品结构和产业结构的需要，也是解决国有企业经营性亏损及优化资产结构提高资产经营使用效益的需要，还是正确划分国有资产所有者与经营者之间的责、权、利关系和加强国有资产管理的需要。总之，“建立现代企业制度的初步实践已经表明，通过产权流动，盘活资产存量，实现资产的价值型管理和优化重组，是一个十分关键的问题。”（注：王江涛、普原编著：《资本运营核心指导》，兵器工业出版社，1997年11月第1版，第125页。）
（三）实行资本经营，有利于国铁企业建立现代企业制度。
十五大把建立现代企业制度作为国有企业改革的方向，明确指出要按照“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的要求，对国有大中型企业实行规范的公司制改革，使企业成为适应市场的法人实体和竞争主体。我国所要建立的现代企业制度，“就是适应社会主义市场经济要求，以规范和完善的企业法人制度为主体，以有限责任制度为核心的新型企业制度。”（注：邓荣霖主编：《现代企业制度概论》，中国人民大学出版社，1995年4月第1版，第36页。）
为改变产权模糊和条块分割的管理混乱状况，从根本上转变政府职能，实现政企分开、政资分开，从组织制度上保证国有资本的有效经营，就需要培育规范化的公司制企业和与之配套的完善的、成熟的证券市场和产权市场，而建立现代企业制度的过程也就是推行国有资本人格化的过程，即大力培育国铁企业使之成为自主经营、自负盈亏、自我约束和自我发展的法人实体和市场竞争主体。实行资本经营，实质上是让国有资产进入证券市场和产权市场，而国有资产进入市场的有效途径，“就是按公司制度来改造现有的国有企业，建立起适应社会主义市场经济体制要求的现代企业制度……公司股东所有权与公司法人产权相分离；公司法人产权与公司经营权相分离；公司资产实物形态与价值形态相分离……并通过市场机制来检验产权与经营权的运用效果，形成对资产的价值管理制度。”（注：邓荣霖主编：《现代企业制度概论》，中国人民大学出版社，1995年4月第1版，见该书前言部分第4页。）通过资本市场进行直接融资，不但把国铁企业从根本上推向了市场，而且改变了产权结构，企业的重大经营管理决策要经过广大投资者的参与认可，可以防止决策失误；生产经营效果及时地向广大投资者公布，并接受投资者的监督，从而促进企业加强管理和成本核算，使企业的生产经营管理更加规范化，提高了经济效益。据1996年的统计，“国有控股上市公司净资产收益为9%，而国有大中型企业的平均净资产收益率只有1.5%，前者是后者的6倍。”（注：徐连仲著：“适度发展直接融资，促进经济健康发展”，《中国证券报》，1997年11月24日，第11版。）由此可见，实行资本经营是符合建立现代企业制度要求的一种有效的实践。
美国著名的企业史学家小艾尔弗雷德·D·钱德勒把铁路称作为“第一个现代工商企业，”他认为“铁路旋风般的胜利导源于组织上及技术上的革新，……由于铁路经营的需要，产生了美国企业管理上最初的管理层级制，……所有权及管理权不久就分开了。”（注：重武译，（美）小艾尔弗雷德·D·钱德勒著：《看得见的手——美国企业的管理革命》，商务印书馆，1987年9月第1版，第97页。）他还认为铁路运输技术实用化导致的铁路的扩展，使得大量分配与生产及两者的结合成为可能，也使得期货市场制度等市场力量因素，与集大量分配与生产于一体的现代工商企业的高级管理协调，同现代市场经济制度共同配置资源得以实现，从而促使经济向更有效与更快的方向发展。在美国等资本主义国家的市场经济的发展历程中，铁路扮演了极为重要的角色，但我国铁路国有企业在探索建立现代企业制度的道路上还任重道远！
（四）实行资本经营，可解决国铁企业生产经营面临的实际问题。
国铁企业因为体制、政策等方面的原因造成的改革滞后，致使其竞争力不断下降，盈利水平逐步降低，亏损额和亏损面逐年增加。同全国国有大中型企业一样，存在着长期困挠的难题，如政企不分、资本金不足、负担过重、缺乏技术改造资金、企业负债率居高不下、国有资产经营不当或流失严重、缺少优秀的经营管理者、企业规模效益低下等等。
实行资本经营，通过证券市场和产权市场，可寻求一条有效的筹资渠道。截止1997年8月，上市公司通过发行A股筹集资金1384亿元；从1993年至1997年6月，国有企业仅通过发行A股，就为79个国家重点建设项目和206个省级重点项目提供了资金415亿元，为54个国家技改项目和111个省级技改项目提供了资金256亿元，（注：沈龙著：“增强国企控制力和竞争力”，《证券时报》，1997年11月25日，第10版。）对于促进产业结构调整、优化资源配置发挥了积极作用。证券市场这种调整和优化的功能，有效地解决了国有企业所面临的诸如资金短缺等问题，而且也必然促进企业经营机制的转变。我国证券市场的实践表明，“直接融资所起的作用不仅仅是融资，而且可以对融资者形成更有效的监控与约束的机能。”（注：王江涛、普原编著：《资本运营核心指导》，兵器工业出版社，1997年11月第1版，第23页。）
三、铁路国有企业实行资本经营的途径分析
国有企业资产资本化经营的形式多种多样，但考虑到国铁企业的特点，本文拟从如下几个方面探讨以供参考。
（一）盘活存量资产，实现实质性的资产重组。
铁路系统有大量的国有存量资产未能发挥效益，比如一些土地、厂房、站场、仓库、车皮、机器设备等被荒废或空置，造成国有资产呆滞、闲置、效益低下和流失现象。因此，盘活存量资产，是国铁企业实行资本经营的重要任务。为促进国铁资产的合理分布及利用，必须保证国铁资产的合理流动，也即通过产权转让的形式来实现，可以说，产权交易是国铁存量资产实现优化配置的重要形式。理论界已达成共识，国企改革的难点就在于产权变革，产权革命必将使国企改革发展到一个新的高度和新的阶段。而产权革命的主要内容便是产权界定与明晰化、产权流动与重组。
考虑到国铁企业属于国家支柱产业、基础产业和社会公共产品性质的企业，其产权转让的先决条件是要维护社会主义公有制，具体来讲，就是在产权界定与交易中确立国有企业所占份额的控制力和竞争力。在摸清家底、明晰产权关系的基础上通过如下几种方式实行产权流动与重组，从而实现实质性的资产重组。
1.股权转让。包括股权定向转让、一级市场上股权协议转让、股权直接进入二级市场转让三种形式。到1997年10月6日止，总共有54家上市公司国家股、法人股发生转让，这类公司占了约20%。（注：沈传信著：“大背景的支持、大发展的需要”，《上海证券报》，1997年10月30日第1版。）由于某些上市公司的业绩不良，丧失了配股资格，浪费了“壳资源”，而又由于上市额度的限制，许多优质的公司很难争取上市额度，于是“买壳上市”也就自然成为这些公司间接上市的方法之一。比如天津开发区国有资产授权经营机构——泰达集团和中国远洋运输公司所属中远控股通过一级市场上的股权转让分别对上市公司天津美伦、众城实业进行了低成本的“买壳上市”与控股，实现了高效率的资本运营。因此，要采用这种股权转让形式实现铁路资产的流动与重组，就需要借助公司制尤其是股份制改造，使国铁企业的产权得以明确界定。例如，广州铁路集团有限责任公司的经营管理者应该认真研究如何利用广深铁路股份有限公司这个“壳”盘活集团公司所属羊城总公司、广梅汕总公司、三茂总公司等的国有资产，如何“借壳上市”实现集团公司本身的低成本扩张。
2.改制置换产权。包括以股份制、股份合作制、内部职工持股、法人持股等形式置换产权。“目前股份制企业中，公众股的比重太低，应通过国有股的转让而逐渐提高。应该发展养老基金、共同基金等，更多地由这类机构投资者拥有股份公司的股份，……国有企业的改革途径有多种（例如，有些国有企业可以转让给外国投资者，或者转变成非国有企业），除了公有制以外，非公有制也应该发展。”（注：董辅祁著：“公有制与股份制”，《上海证券报》，1997年9月10日，第7版。）可见，在国铁企业改制中的产权或股权界定问题上，在保持国有资产所有者的控制地位后，应考虑多种经济成份的进入，增加“混合资本”份额，形成多元化的投资主体。
3.兼并收购（简称并购）。通过公司兼并收购进行产权转让在美国已有一百多年的历史，企业并购方式和手段也发生了变化，从以增强主业竞争力、扩大市场份额的横向并购到有利于产生协同效应的纵向并购，再到为降低新领域的进入成本、实现多元化经营、降低行业风险的混合并购；在现金收购和换股收购的基础上，出现了现金、股票、认股权证、可转换债券等各种形式的混合收购，等等。通过兼并收购，盘活存量资产，使国有资产保值增值，1995年上海市有638家企业被兼并，盘活国有资产58.7亿多元。（注：吴光伟编著：《资产经营实务》，东方出版社，1997年6月第1版，见第85页。）以企业并购为主要形式的资产重组在目前的证券市场中方兴末艾，今年1-9月份，以深沪上市公司为主体的并购、重组和股权转让“已发生和拟发生的共近150宗，即平均约每1.8天就有一起事例见诸报端。”（注：“走进成熟的季节”，《证券时报》，1997年10月17日第9版。）随着股份公司和证券市场的发展，兼并收购对我国企业界特别是国铁企业无疑是一门适应市场经济的新学问。国内目前并购市场潜力很大，只要有利于盘活国有资产存量，把并购双方的优势互补起来，整合成一种强大的新的市场竞争力，促进重组企业的新发展，就能实现对国有企业实施战略性改组的目标。无论是对资源的有效配置、产业经济结构的调整、实现资产存量重组、形成企业集团，还是对企业的发展与扩张、企业组织管理的脱胎换骨、建立企业经营的监督机制、提高企业的市场竞争力等，兼并收购对宏观经济体制改革和国有企业的发展均卓有成效。有人称企业兼井收购战略是产权交易最高形式的操作，通过并购，“将使企业充分地发挥规模优势，实现资金、技术、人员、原料等要素的合理流动，从而得到长远的发展。”（注：马黎主编：《公司收购战略》，中国经济出版社，1994年10月第1版，第74页。）诚如美国诺贝尔经济学奖获得者乔治斯蒂格勒所言，“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨型企业是现代经济史上的一个突出的现象。”（注：王江涛、普原编著：《资本运营核心指导》，兵器工业出版社，1997年11月第1版，见201页。）
4.破产出让。破产制度是市场经济实现优胜劣汰的一种法律保障。企业破产与企业并购都是产权交易的具体形式，两者在运行过程中还能产生互相促进、相得益彰的作用。
通过产权流动与重组盘活国铁存量资产，实现实质性的资产重组，是一项十分严肃而复杂的系统工作。具体来讲，在国铁企业改制上市过程中，切忌为了凑额度、钻额度管理“限家不限量”的空子而与一大堆不相关的企业捆绑在一起上市或迫于主管部门的压力，为“救济”几家亏损企业，无可奈何地捎带一起上市。应该鼓励优势国有企业，即在同行业中（铁路运输、工业、物资供销等）处于领先地位，有管理优势、有市场、有经济效益、有发展前景的企业，在切实转换经营机制的前提下改制上市，成为上市公司“壳资源”，通过一级市场和二级市场去兼并收购那些有发展前景，但由于管理、资金、债务、产品质量、技术创新等原因，目前还处于亏损的企业；更应该鼓励“强强联合”形成大公司，大集团进而实施跨国经营。只有优势互补的企业并购，才能实现资源配置最优化，从而使重组后的企业整体实力和市场竞争力得到进一步提高，最终实现实质性的资产重组。在转制上市及兼并收购中，要以点带面，保证质量，逐步推开，防止一哄而上和搞“拉郎配”的现象发生，防止优势企业被拖垮和证券市场受拖累。此外，国有股权及法人股权的轻让，应坚持有偿转让原则，防止“贱卖”或无偿划拨国有资产，要保持股权的相对集中并使国有份额处于控股地位。
除了上述以产权流动与重组形式实现盘活铁路国有存量资产外，还可采用土地置换盘活、增量盘活、重新评估资产后的增值盘活、转债盘活、企业重组盘活、控股盘活等形式。
（二）运用资本市场改革国铁企业，推进铁路资产的产权证券化。
运用资本市场，实际上是解决资本流动，也就是融资和投资问题。“证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一，从形式上分，证券化可以分作融资证券化和资产证券化两类。”（注：黄亚钧主编：《现代投资银行的业务与经营》，立信会计出版社，1996年8月第1版，第70页。）即一方资金短缺者可以采取发行证券（股票、债券、共同基金等）的方式在资本市场上直接融资；另一方面则将缺乏流动性的资产转换为在资本市场上可以出售的证券。因此，实行资本经营，解决资本流通，通过证券化手段把国铁企业推向资本市场，其前提条件就是要加快国铁企业转换经营机制、建立现代企业制度——即转机建制，严格遵照《公司法》进行改制组建股份有限公司或有限责任公司及国有控股公司等并按照资本市场的惯例进行规范化运作。
1.组建铁路国有控股公司（国有资产经营公司）
铁路国有控股公司是指以国家批准或授权代表国家控股的经营管理铁路的公司。铁路国有控股公司是介于国家和国铁企业之间的一级中介组织，它与国家之间是委托——代理关系，并以所持国有股权为限承担有限责任，与国铁企业之间是以产权为纽带的母子公司、集团控股或投资管理关系，铁路国有控股公司的功能主要表现为：扮演铁路实施国有企业战略重组的“国家队”角色，通过铁路资产的产权经营，实现存量的优化组合，追求投入产出的最佳效益，不断地提高资本利润率；通过资产资本化后的产权收益，建立铁路投资基金，不断地注入到国铁企业，使国有资产不断增值扩张。把铁路国有控股公司发展成为具有多种投资功能又有较强经济调控实力的新型的产权经济主体，并培育国铁企业成为自主经营、自负盈亏、自我约束和自我发展的法人实体和市场竞争主体；而铁路国有资产所有者管理机构专司其所委托的铁路资产的保值增值的考核评价，强化产权监管，以有效的产权约束监督对铁路国有资产实施价值化管理。铁道部目前组建和发展国有控股公司，可采取多种形式，如通过对原有行业性（专业性）总公司的改革，通过对行业主管部门的机构改革，通过对集团公司核心企业的国有资产授权经营，通过集中国有股权管理，通过投资体制改革（如用国家资本金对国有大中型铁路项目进行参股投资）等，组建和发展多种类型的国有控股公司。总之，实施大公司、大集团战略，能够分层次、有效地带动大批中小型国铁企业的发展，使铁路经济的整体日益壮大发展。如何推动铁路国有控股公司充分利用资本市场，促使其在“低成本并购资产——整合、培育优质资产——注入上市公司或业绩突出的企业——融资或获得好的效益——投资并购企业或发展实业”（注：李晓惠著：“国企战略重组的思考”，《中国证券报》，1997年11月6日第12版。）良性循环中不断壮大，是我们今后需要深入研究和实践的重要问题。
2.通过资本市场参与直接融资和证券投资
(1)大力发展股份制企业，推进国铁企业发行股票上市。
股份制是比较理想的一种现代企业财产组织制度，通过股份制改组并发行股票，不仅可以筹集大量的资金和分散投资风险，而且更重要的是可以促进改组企业（上市公司）转换经营机制，形成科学的法人治理结构并有利于企业所有权与经营权的分离，亦形成了企业经营管理者的市场竞争机制和社会监督约束功能，从而提高了参与资本市场竞争的上市公司的效率。
日本国铁在改制前除新干线和大城市圈的铁路之外，几乎全部线路赤字累累，1964年首次出现综合收支赤字，以后赤字额增大，1980年纯损失达1兆84亿日元。
东京大学经济学部教授植草益在分析日本国铁1964年以后出现赤字的原因时指出，（注：（日本）植草益著：“日本三个公社的民营化”，资料来源见吴家骏等主编：《建立和发展中国的市场经济》，经济管理出版社，1995年4月第1版，第64页，第234页。）“对汽车普及这一事实的对策滞后，依然继续旧的服务方式，使货物运输业务的营业疲软不振；43万之众的职工队伍，退休金及养老金的膨胀；伴随着累积债务的膨胀的巨额利息支付等，”其根本的问题在于作为管制国铁的主体——国会在国铁经营中实行的“管制的政治化”和“即使赤字不断增加也不会破产的公有企业体制以及紧张的劳资关系导致内部效率的降低”。1984年4月1日，日本国有铁道最终实行民营化，通过改制分割，把经营旅客业务和货物业务的企业分开，把承担旅客业务的企业按地区分割成6个旅客铁道股份公司(JR)，把承担货物运输业务的企业合并为日本货物铁道股份公司，还成立了清理累积债务的日本国有铁道清算事业团（公有企业）和保全新干线资产的新干线铁道保全机构（公有企业），这样，日本国铁被分割成9家公司，其中有7个股份公司。植草益把北海道JR、东日本JR、东海JR、西日本JR、九州JR、四国JR和日本货物铁道股份公司的成立称之为从管制政治化的桎梏下解脱出来而进行的结构转移，而且各个JR公司民营化1年后均获得当年度利润。”（注：（日本）植草益著：“日本三个公社的民营化”，资料来源见吴家骏等主编：《建立和发展中国的市场经济》，经济管理出版社，1995年4月第1版，第64页，第235页。）他所谓的“管制政治化”，主要是指日本国铁的管制主体，整天忙于张罗建设新的干线和地方线路，而忽视对已建成线路的经营管理考核和体制改革。植草益还认为中国国有企业的股份制改革应慎重进行，改制的前提是要改革其他制度，即他所谓的“企业会计制度的制定（特别是公司法）、由企业纳税承包制向法人所得税制转换、规范企业活动的法律制度（企业法和公正交易法）的制定、证券市场的培育及其有关法律的制定、证券市场以外的资金筹措市场——银行和保险市场的扩充、企业内部经营及劳动组织的改革、培育能独立决策的有能力且经验丰富的企业经营者。”（注：（日本）植草益著：“日本三个公社的民营化”，资料来源见吴家骏等主编：《建立和发展中国的市场经济》，经济管理出版社，1995年4月第1版，第64页，第240页。）他的这些分析论述对我国铁路系统股份制改造大有启迪。
通过股份制改造，在铁路系统中培育一批优质的上市公司，有利于本行业充分利用资本市场特别是证券市场的独特功能。上市公司作为一种“壳”，的确是一种宝贵的资源。除具有可以持续利用证券市场向社会直接融资的优越条件外，上市公司还因来自证券市场的外在压力和证券管理法规、政策约束，而使得其在治理结构、经营管理、财务会计、信息披露等诸方面更趋科学化、规范化。而上市公司壳资源及市场资源的优化配置功能的进一步开发，促成上市公司与上市公司、上市公司与未上市公司、上市公司与母公司（控股公司、集团公司、发起人单位等）之间的市场化、规范化的股权运作与转让及产权重组、资产重组变为现实。通过对上市公司“换壳”（借壳或买壳）和拟上市公司经重组或并购之后，成为上市公司，均是用足用好“壳”资源的良好表现。目前对于铁路系统来讲，首先就是要加快股份制改造，实现在国内资本市场国铁企业“壳”资源——上市公司零的突破；其次需要对证券市场上现有的“壳”资源进行认真、深入的调查研究，寻找出最适合与国铁企业嫁接的壳。选择和培育合适的“壳”资源是企业并购中包括并购规划、并购操作、并购管理三阶段的基础工作，也是有效开展资产重组的先行条件。再次，国铁企业股份制改造切忌一哄而上，特别是铁路运输企业其改制的难度很大，牵一发而动全身。不仅涉及到运价政策、清算问题、公平竞争的市场环境等因素，而且还涉及到投资建设与营运体制改革等深层次问题。
我国上市公司七年来的实践表明，“国有企业发行股票上市不仅没有导致私有化，反而扩大了公有资本的支配范围，有利于巩固和增强公有制在国民经济中的主体地位，有利于国有资产的保值和增值。”（注：周正庆著“积极稳妥发展证券市场，进一步做好股票发行上市工作”，《中国证券报》，1997年10月16日，第1版。）这完全可以打消种种对铁路企业股份制改造的顾虑。铁路国有企业，是国家重点扶持的对象，对其实行股份制改造，不仅能够盘活企业的存量资产，提高其经济效益，而且也能够通过资本市场提高其融资能力；还可以通过股份制经济的规范运作，加快铁路系统的现代企业制度的建立；此外，发展职工持股、经营者群体持股、智慧贡献人股等形式，还可调动广大铁路职工的劳动积极性。应该抓住当前证券市场大发展、银行多次降息后居民储蓄寻找投资渠道的大好机遇，组建一批符合国家产业政策、科技含量高的铁路国有控股上市公司，在发行股票上市前后，进行规范的公司制改革，围绕市场在转机建制上下真功夫，使其成为铁路系统的排头兵。既然迄今为止在国内证券市场还没有一家铁路上市公司，那么，第一家上市铁路股份企业就完全能够站在一个较高的起点上进行全新的策划与“包装”，以良好的上市公司形象出现在广大投资者面前并受到投资者的青睐。
(2)充分利用企业债券、共同基金等直接融资手段。
为了在激烈的竞争中求生存，在创新中求发展，世界各国资本市场筹资技术日新月异。二战以前，证券品种一般是股票（包括普通股和优先股）、公司债和政府公债；而在战后，先后推出了分期股票、分期债券、浮动利率债券、可转换债券、附认股证债券，还有自变息债券、零息债券、复合债券等五花八门的筹资方式。此外，调换业务的出现，期货、期权交易及金融衍生工具的产生，也给资本市场带来了无限的生机与活力。正是由于融资技术和手段的多样化和日益完善，增强了资本市场的灵活性和应变性，提高了其对投资者的吸引力，也为资金需求者开辟更多的直接融资渠道。
1992年以来，铁道部已累计发行债券70.3亿元，（注：《证券时报》，1997年10月31日第工版。）京九铁路、南昆铁路、北京西客站等重点工程都部分利用了债券资金。1997年10月31日，35亿元’96中国铁路建设债券在深交所隆重上市，为我国债券市场的发展带来了新的契机。虽然国铁企业在发行企业债券方面具有丰富的操作经验，但今后仍需要考虑设计一些债券创新品种，以增强铁路债券在债券交易市场上的吸引力并扩大直接融资范围。
为了突破传统的铁路投资体制，作为国家重点建设项目和铁路国有大中型企业，还要充分利用投资基金这种直接融资手段，积极发挥其作用。可考虑设立专项投资基金，主要投资于铁路及相关的产业所形成的股权和债券；设立受益基金，将募集的资金用于某一具体的铁路重点建设项目；还要发展涉外基金，建立中外合作的基金组织，或在国外发起成立诸如“中国铁路高新技术产业基金”等产业基金品种。
(3)利用资本市场，开展投资银行业务。
现代投资银行的业务范围已跨越了传统的证券承销商和证券交易商所做的份内之事，涉及了资产证券化、兼并收购、企业重组、资产重组、投资基金管理、金融证券衍生工具的开发与投资、房地产经营等多元化组合投资、投资理财咨询服务等等。正是因为现代投资银行在企业资产资本化经营的运作中所发挥出的巨大作用，日益受到各国的重视。可考虑在铁路国有控股公司设立投资银行部门（不能混同于一般企业集团的财务公司的职能设置），或借助于具有专业化的、有一定的资产规模和融资能力及投资理财技术的投资银行机构，把国铁企业的投资银行业务开展起来，为国铁企业的股份制改造、建立现代企业制度、产权及资产重组、证券组合投资等提供尽善尽美的服务，使国铁企业运用资本市场进行直接融资与投资的业务水平、操作技能上一个新台阶。
总之，历史告诉我们，在美国、英国等工业化国家的工业化初期，铁路不仅是现代市场经济运行的主体一一现代工商企业的先驱者，更是由于其打破了经济活动所产生的货物只能利用传统的动力——风力和畜力的格局，带来了铁路势力范围内现代商业和现代工业企业的兴起。铁路的成长，还带来了建筑业与金融业的长足进步。可以认为，“现代金融业的快速成长与铁路的兴起密不可分，而有关股份公司的建立和股份制的产生与成熟并完善，更是铁路发展的直接产物。”（注：《当代中国经济大辞库》（文通运输经济卷），中国经济出版社，1993年12月第1版。）在美国，随着十九世纪四十年代末期铁路繁荣期的来到，“铁路股票的大量发行，将纽约股票市场的买卖和投机生意带人了现代的模式……，”（注：重武译，（美）小艾尔弗雷德·D·钱德勒著：《看得见的手——美国企业的管理革命》，商务印书馆，1987年9月第1版，第103页。）到美国内战爆发时，“纽约已因满足铁路的资本筹集需要而成为世界上最大、最复杂的资本市场之一，……将近30年的时间，这个市场几乎完全为铁路及其相关企业如电报、快运公司、卧车公司等所利用。”（注：重武译，（美）小艾尔弗雷德·D·钱德勒著：《看得见的手——美国企业的管理革命》，商务印书馆，1987年9月第1版，第104页。）因此，我国铁路系统必须加快运用资本市场的步伐，学习和借鉴日本、美国等发达国家在利用直接融资方面的先进经验，开创我国铁路建设融资与投资的新局面。
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