浅析投资银行的风险评估与控制——从百富勤折翼谈起，本文主要内容关键词为：投资银行论文,风险评估论文,百富勤折翼论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
我国加入WTO的进程进入实质性阶段，各行业都在积极准备，希望在机遇和挑战到来之际，能够凌空出世，占尽先机。资本市场作为一国经济的晴雨表，其战略和现实意义不言而喻。在我国《加强金融机构内部控制的指导原则》条例出台以后，风险管理越来越受到国内各大投资银行的关注，并积极探索一种适合我国国情的风险防范模式。前车之鉴，是警示也是财富。本文试图通过对百富勤清盘案的分析，为我国投资银行业的风险评估与控制提供一点思路。
一 金融风险的识别
所谓金融风险，就是在金融活动中，由于各种经济变量，尤其是金融变量发生不确定的变化，从而导致行为人蒙受损失的可能性。常见的金融风险包括汇率风险、利率风险、信用风险、流动性风险、购买力风险、证券价格风险、金融衍生产品价格风险、经营风险等。识别金融风险的方法多种多样，分析的角度也因人而异。金融风险的识别要结合具体的业务特征，而金融风险的分析则是在识别的基础上对金融风险的特征作进一步的研究。
百富勤投资集团有限公司(Peregrine Investment HoldingsLimited)成立于1988年底，由集团主席杜辉廉和董事兼总经理梁伯韬在香港创办。杜梁二氏都是业内名士，凭借其卓越的胆识和敏锐的洞察力，带领百富勤迅速崛起，在短短的几年内发展成为亚洲（除日本外）最大的独立上市投资银行。当百富勤破产的消息传来，全港震惊，恒生指数一度跌破8000点大关。东南亚金融危机是百富勤清盘的导火索，但深入分析其诱因却并非如此简单。
1、承销风险——是百富勤倒闭的关键诱因。百富勤在短短的几年内就将成为业内瞩目的明星，这与其志在必得、绝不放弃的经营理念是分不开的。百富勤最大的优势就是积极开拓业务、多做项目；而百富勤致命的弱点则是内部风险管理极为薄弱。杜辉廉先生虽然凭着其丰富的证券投资经验，带领百富勤避过了一次又一次的惊涛骇浪，然而潜在的风险已经到了一触即发的地步，貌似庞大的金融帝国，也许在一夜“微风”吹过，即会化为乌有。百富勤是区内最大的亚洲货币债券商，金融危机使得各国货币突然贬值，一些由百富勤安排发行债券的东南亚公司可能无法履行如期还款责任，百富勤因此在8月及10月共拨出6000万美元作呆帐准备。
2、信用风险——给了百富勤致命一击。百富勤持有的一笔多达2.65亿美元的印尼计程车公司SS的短期票据，因印尼看连创新低，SS决定再度延迟配股计划，而使贷款顺利收回的机会十分渺茫。尽管百富勤以公司股票抵押贷款，但终因股价下跌，银行拒绝继续放贷，而在苦撑了18个月之后，终于宣布清盘。
3、股票价格风险——使百富勤损失惨重。百富勤上市的20多支认股证，所须作对冲的正股数目估值在30亿港元以上，港股10月份过千点的大跌令特货量较多的百富勤损失惨重，在1997年7月至10月的股票损失，至少在2亿港元以上。
4、经营风险——决策失误引领百富勤走向绝路。全球经济一体化是经济发展的趋势，然而，“过犹不及”，盲目地、超过现有管理能力地扩张，无异于引火自焚。随着香港华资财团业务日益国际化，百富勤也追随欧美在亚洲多个国家开设分行，不过在许多新兴市场，百富勤不断遇上麻烦。
5、孤立无援——导致百富勤破产的最后一根稻草。由于业务和财务上发生严重困难，百富勤开始准备引入新股东以自救。然而，其两大主要往来银行（即债权人）汇丰银行和中银集团明确表示，不会收购百富勤。另外，香港长江实业主席李嘉诚和中信泰富主席荣智健作为百富勤的股东，也明确表示不会对其伸出援手。与此同时，又传来原协议认购股份的瑞士苏黎士集团打退堂鼓和又有一笔6000万美元贷款到期的不幸消息，至此，百富勤再无回天之力，终于申请清盘。
二 金融风险的测量
金融风险识别之后，必须对风险进行测量，以便确定其严重性，并采取相应的措施。准确评估风险的大小对最大限度地减少损失或最大限度地获取利润都十分重要。因此，世界各国的投资银行和一些国际性的金融组织都致力于金融风险衡量的研究。测量金融风险比较常用的方法是均值—方差模型、β系数和信用评级等。本文试图运用一种新的分析方法——VAR法，套用百富勤破产案，对投资银行的风险测量和控制模式加以探讨。
VAR风险管理技术是近年来在国外兴起的一种金融风险评估和计量模型，目前已被全球各主要银行、非银行金融机构、公司和金融监管机构广泛采用。VAR即ValueAtRisk，中文译为“风险价值”，是指在正常的市场条件和给定的置信度内，用于评估和计量任何一种金融资产或证券投资组合在既定时期内所面临的市场风险大小和可能遭受的潜在最大价值损失。
VAR风险测量技术是以预期收益率及其概率分布为基础，综合考虑线性和非线性价格暴露头寸、利率风险、股票价格等基础性金融变量，求出在不同的置信度（比如99%）下的VAR值。据此算出来的公司某日VAR值与当日投资组合可能的损失值相对应。对于置信度为99%、时间基准为一天的VAR值，该值被超过的概率为1%或在100个交易日内可能发生一次。因此，以百富勤为例，假定其某日的99%VAR值为5000万美元，即说明其投资组合在未来的24小时内平均损失不会超过5000万。再以这一数额与百富勤的年利润和资本额相对照，则其风险状况即可一目了然。
计算VAR的具体步骤：a、根据投资组合的预期收益率和概率，计算出均值和方差；b、求出置信度为99%的置信区间；c、以置信区间的下限乘以投资组合的价值量，得到VAR值，即说明每日以99%的可能性以保证其损失不会高于VAR值。
VAR的最大优点在于它把金融机构的全部资产组合的整体风险概括为一个简单数据，以此来表示风险管理的核心——潜在亏损。VAR不仅可作为金融监管的依据，更是投资银行进行投资决策和风险管理的有效技术工具。投资银行利用VAR方法进行营运资金的管理，指定投资策略，通过对所持有资产风险值的评估和计量，及时调整投资组合，以分散和规避风险，提高资产营运质量和运作效率。
VAR因其鲜明的特点和易操作性，在众多的风险管理方法中格外地引人注目。(1)可以用来简单明了表示市场风险的大小，没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VAR值对金融风险进行评判；(2)可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小；(3)不仅能计算单个金融工具的风险，还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理所不能做到的。
较早地运用VAR风险管理方式并取得显著效果的，当首推摩根斯坦利公司。摩根斯坦利按照如下方式管理和检测其市场风险：建立一个交易组合，使其足以将市场风险因素分散；整个公司和每个交易部门均有交易指南和限额，并按交易区域分配到该区域交易部门和交易柜台；交易部门风险经理、柜台风险经理和市场风险部门都检测市场风险相对于限额的大小，并将主要的市场和头寸变化报告给高级管理人员。市场风险部门使用VAR与其他定量和定性测量分析工具，根据市场风险规律，独立地检查公司的交易组合。公司使用利率敏感性、波动率和时间滞后测量等工具，来估测市场风险，评估头寸对市场形势变化的敏感性。交易部门风险经理、柜台风险经理和市场风险部门定期地使用敏感性模拟系统，检测市场因素变化对现存的产品组合值的影响。公司高级管理人员使用VAR技术工具，以协助其管理人员测度与其交易头寸相关的市场风险暴露头寸。
VAR方法也有其局限性。首先，VAR方法衡量的主要是市场风险，如单纯依靠VAR方法，就会忽视其他种类的风险，如信用风险。其次，从技术角度讲，VAR值表明的是一定置信度内的最大损失，但并不能绝对排除高于VAR值的损失发生的可能性。这种情况一旦发生，给经营单位带来的后果就是灾难性的。所以，在金融风险管理中，VAR方法并不能涵盖一切，仍需综合使用各种其他的定性、定量分析方法。随着交易组合的分散化以及模型技术和系统能力的改善，VAR模型也在不断的改善之中。
三 金融风险的管理
所谓金融风险管理，就是指人们通过实施一系列的政策和措施，来消除或缩小金融风险及其影响的行为。各种金融风险管理策略都是人们在金融风险管理的实践中设计和创造出来的。因此，每一种金融管理策略都有一个产生、发展和完善的过程。
70年代以前，利率和汇率都相对稳定，人们普遍关心的是证券市场价格风险、信用风险和流动性风险。1935年，英国著名经济学家希克斯(J.R.Hicks)，提出了分散策略的基本原理。希克斯指出：“从事多个风险性投资所遭受的全部风险，并不简单地等于各独立投资分别遭遇的风险之和”。因此，“当投资很分散时，全部风险确会降到很小”。1952年，美国经济学家马柯维茨(H.M.Markowitz)在希克斯理论的基础上，提出了比较完整的现代证券组合理论，为管理证券投资风险奠定了理论基础。1963年，美国经济学家夏普提出了著名的资本资产定价模型——CAPM，为证券组合分析提供了新的、富有实用价值的方法。
70年代以来，金融环境呈现出自由化、证券化和一体化的特点。在新的金融环境下，金融风险不仅种类增多，而且程度也明显加大，金融风险管理日益成为经济领域的一项重要任务。90年代后，国际金融市场更加动荡不安，金融危机频频发生，引起各国政府、金融监管当局和各种经济实体对金融风险的高度重视，也日益成为投资银行经营管理的一个重要组成部分。
资产负债管理是现代金融机构核心的经营管理制度。在经营决策中，投资银行要保持适度的流动性，以适应资金的需求量与流转额的增长；要具较高的收益，以保持长期发展与资金的活力；还要遵守各项业务的法令和规定，保持经营的健全与稳定。总之，投资银行经营的核心和着力点就是协调处理流动性、盈利性和安全性之间的关系，使三者达到最佳组合。在此我们就引用资产负债管理理论，从资产风险、负债风险和内部风险控制体系几方面，对投资银行的风险管理方式加以分析。
资产负债管理的核心，实际上就是金融风险管理。一方面，投资银行要根据资产与负债的内在关系，力求做到资产和负债在期限和性质上相互匹配，抵消或减少资产和负债的单方面暴露，减少金融风险，获取最佳收益；另一方面，投资银行也要力求实现资产和负债在总量上均衡，促使投资银行资金自求平衡、自我约束，从而有效地控制整体风险。
（一）资产风险管理
资产业务是投资银行业务经营中重要的组成部分，一般由现金资产、贷款（应收帐款和票据）和投资（股票和债券投资）三大类资产组成。这三类资产的风险特征不同，管理的侧重点也不同。现金资产主要侧重于流动性风险和经营风险的管理，贷款主要侧重于信用风险的管理，而投资则侧重于价格风险的管理。
现金资产管理支付风险不仅对商业银行构成了巨大的威胁，对投资银行而言，也无异于洪水猛兽。为了行之有效地预防现金的流动性风险，保障日常业务的正常进行，投资银行应保持一定的准备金，可分为第一线准备金、第二线准备金和第三线准备金。其中，第一线准备金主要包括现金和银行存款；第二、第三线准备金主要包括一些流动性较强的盈利性资产，如政府债券、短期应收票据等。适当地保持第二、第三线准备金，是投资银行和其他金融机构管理流动性风险的一种预防策略。
贷款管理投资银行在其从事证券发行和承销业务的时候，往往会预先贷给发行方一定的资金，以应付发行方前期的资金需求。但如果受贷方因各种原因而无法按时还款，那麽投资银行将承受巨大的信用风险。投资银行的信用风险管理可借鉴商业银行的“三查”制度。在贷款过程中，通过调查借款人的信誉、资本金、经营状况及偿债能力，审查贷款发放的程度，检查和监督贷款的运用情况，以便准确作出贷款决策。通过控制各种可控制的风险源，投资银行可有效消除潜在隐患，防止信用风险的发生。
投资风险管理证券价格往往受到利率、汇率、宏观经济政策和心理预期等多方面的影响。证券投资是一种高风险的活动，在资本市场上没有常胜的将军，即使是曾经叱咤风云的索罗斯、被誉为“股神”的巴菲特，也有失手的时候。“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”——“证券组合理论”经过几十年的考验，仍不失为防范投资风险的有效手段。
（二）资本金和负债风险管理
资本金管理投资人的资金安全是投资银行资本的首要职能。从80年代以来，资本金在金融风险管理中的作用日益受到金融管理人员的高度重视，资本充足率也成为金融监管当局在风险监管中的一个主要工具。《巴塞尔协议》及其《补充协议》对商业银行的资本充足率做了比较详细的规定，金融机构的资本充足率应达到8%。投资银行的资本金有一个规模适宜度的问题，资本过高会使财务杠杆比率下降，增加筹资成本，使投资银行的每股净收益下降；资本过低会增加对资金来源的需求，增加投资银行的经营风险。因此，投资银行应综合考虑整个国家及所处地区的经济形势，投资银行的信誉，资产的质量和负债的期限结构等因素，确定资本金的适度规模。
流动资产和负债的比例管理对投资银行而言，流动资产对负债总额的比率相对于资本充足率来讲似乎更为重要。这里的流动资产可定义为现金和可随时变现的银行存款，建议该比例保持在5%左右（目前香港的做法），以保证投资银行偿付客户保证金和日常结算的需要。
负债风险管理投资银行的主要负债来源于银行借款、客户保证金、代客理财和同业拆借资金。在进行负债风险管理的时候，应着重从两方面考虑：一是客观衡量融资成本和融资收益之间的关系，切勿盲目借款而增大财务风险；二是关注负债与资产之间的配比关系，在性质和期限上，保证到期负债有相应的资产支持，防范破产风险。
（二）内部风险控制体系
风险管理是集科技与人力为一体的复杂系统，国际著名的投资银行大多形成了一套自己的风险控制体系。经过不断的学习和摸索，国内券商也在内部控制方面取得了较大的成效。
1、加强对分支机构的管理。随着银行和证券、银行和信托的分离，国内券商纷纷以各种方式兼并收购一些中小券商和信托公司，目的是迅速扩张经营规模，增强竞争实力。然而，我们不能不承认，分支机构的增多，必然会加重证券公司面临的风险。按照有关法律规定，我国证券公司实行一级法人制，总公司对分支机构的行为承担全部的民事和刑事责任。为了有效防止子公司可能给总公司带来的连带风险，总公司应该建立资金管理、交易清算、人事安排、业务发展和信息检索等风险控制系统。通过计算机网络获取分支机构的动态数据和静态资料，以及时掌握分支机构的经营状况和存在的问题。
2、加强财务会计管理。实行统一的财务制度控制、统一的核算准则和统一的核算口径，防止“帐外帐”的存在。同时，实行严格的授权分责控制，对会计帐务处理实施明确的分级帐务核对的安全控制，并且坚持“六个核对相符”（即帐帐、帐据、帐款、帐实、帐表及内外帐务核对相符），从而加强了会计分析和财务风险的防范。
3、稽核审计管理。投资银行的良好操守不仅是赢得客户信赖的基础，更是防范内部风险的保障。从国际经验来看，全球著名的投资银行都非常重视“守规文化”，往往设一名对董事长负责的合规主任，可直接向董事会报告工作。合规主任负责全球所有分支机构的合规性检查。在国内，各证券公司也应该建立独立的稽核部门，配备素质较高的专职稽核人员，对公司所属机构的业务、财务、会计及其他经营管理活动的合法性、合规性进行检查监督。
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