浅议铜期货价格对通货膨胀的影响
严倩倩
(湖南科技大学商学院，湖南 湘潭 411201)
摘 要： 研究铜期货价格对通货膨胀的影响，主要利用2009 年1 月至2018 年10 月份铜期货价格月份数据以及可以衡量通货膨胀率指标的消费品价格指数（简称CPI）月份数据，基于向量自回归（简称VAR）模型进行实证分析，另外，通过脉冲响应分析和方差分解分析更直观地反映了给予铜期货价格一个正向的作用对于通货膨胀的影响，结果表明：铜期货价格可以提前预测通货膨胀率的趋势，铜期货价格的结构冲击对通货膨胀率变化的贡献度长期稳定在8.81589%左右，表明铜期货价格对通货膨胀率具有较强的预警作用，可供相关的政策部门提前做好应对通货膨胀率变化的措施。
关键词： 铜期货价格；通货膨胀率；脉冲响应函数；方差分析
一、引言与文献综述
自改革开放以来，我国的铜工业产业链、产业结构不断完善、技术专业水平不断提升、铜企业实力不断增强、国际影响力不断加大，我国的铜工业生产保持了较快的发展速度。2002 年和2006 年，我国分别成为全球精炼铜消费量第一，生产产量第一的大国，消费量赶超美国，生产量超过智利。如今，随着中国在世界的经济地位稳步提高，期货市场在金融市场的重要性也越发突显，其中，以铜等有色金属期货为代表的国内交易品种定价能力正在日益增强，目前，上海有色金属期货开盘价已经成为全国现货市场的定价依据[1]，包含有关通货膨胀率的信息，与预期的通货膨胀变动可能会有所联系。
Gary G 等（2006）建立了商品期货月收益等权重指数，通过研究发现商品期货与通货膨胀、意外通货膨胀和预期通货膨胀的变化呈正相关。钱争鸣等（2016）从无偏性和准确性这两个方面出发，发现商品期货价格对未来的现货价格的预测能力表现的很好。Bigman 等（2010）实证分析出了距离交割日的某固定时间的期货价格对最后交易日的现货价格具有引导作用，是现货价格的无偏估计。刘庆富等（2007）通过Johansen 协整检验，构建信息共享模型以及波动溢出效应模型进行多层次实证研究发现，铜、铝期货价格与现货价格之间存在长期的协整关系，具有价格发现功能，且期货市场占据主导地位，双方具有双向的引导关系。双方也存在双向波动溢出效应并且效应在不断增强，也反映了期货市场的运行越来越有效。刘笃池（2014）在理论模型分析的基础上结合ARIMA、VAR、VECM、GARCH 等计量模型，从价格发现功能、价格波动性等各种视角对金属期货市场进行了实证检验和分析，结果表明铜期货价格和铝期货价格的发现功能最强，贡献率累积分别达到35%和30%。
中国期货市场自建立起已经历了几十年的发展，发展迅速，我国的铜期货市场在国际期货市场上发挥着不可小觑的作用和影响,其定价能力正日益增强，逐步打破现有的欧美市场垄断格局。研究关于铜期货的价格机制，关于如何规避风险，以及对于政府部门进行相关政策制定具有重要意义。本文的创新点首先在于研究的视角不同，文献中专门研究铜期货价格对通货膨胀的影响比较少；其次运用向量自回归法进行实证分析，并运用脉冲响应分析和方差分解分析考察两者之间的动态关系。
约50%的T2DM患者伴有血脂代谢紊乱，这是造成其心血管病变和血栓形成的独立危险因素之一[18]。多项研究证明，二甲双胍能改善机体脂肪合成与代谢，有效降低血浆TG、TC、LDL-C水平，升高高密度脂蛋白胆固醇（HDL-C）水平[33-35]。但目前关于该药减轻体质量、调节血脂水平的具体机制研究以及临床研究均有待进一步完善。
二、铜期货价格与通货膨胀率之间关系的实证分析
（一）数据来源与处理
本文选取了从2009 年1 月至2018 年10 月份铜期货价格月份数据以及消费品价格指数（简称CPI）月份数据，共计118 个月的数据，其中铜期货价格数据来源于上海期货交易所官网，CPI 数据来源于东方财富证券网。
本文首先初步建立两变量的向量自回归模型（VAR）实证研究铜期货价格与通货膨胀率之间的关系,由于代入VAR 模型的变量必须为平稳数列，所以还需要进行后续一系列的检验，实证模型如下：
（二）模型构建
本文研究的是铜期货价格对通货膨胀率的影响，选择CPI 来代替我国的通货膨胀水平，因为居民消费价格指数来源于生活，其变动最能真实反映价格水平变动的幅度，选它作为衡量通货膨胀率有一定的经济意义。而铜期货价格是以每一期的价格所呈现出来的，为了保持实证数据口径一致，保证数据可比，本文对铜期货价格做了处理，处理方法参照CPI 的计算方式，为（某年某月铜期货价格-上年同月铜期货价格）/上年同月铜期货价格*100%，通过该计算公式对铜期货价格稍做处理，与CPI 的数据保持一致。
其中，Cu 表示铜期货价格指数，CPI 表示居民消费价格指数，t 和j 分别表示观测时期和滞后期数，u 为随机扰动项。
表1 关于Cu 和CPI 的描述性分析
（三）模型检验过程
1.描述性分析
C18柱是作为一种反相填料最为常见，其表面残留的硅羟基pka约为4.7，采用磷酸盐作为流动相时需要在其中加入酸，使流经C18柱的流动相pH值在5以下，就会抑制流动相中硅羟基的解离，从而调节目标物分子状态，获得良好蜂形。从分子结构上可以看出氯霉素分子中含有氨基和羟基，所以流动相的解离状态和流动相的pH值是密切相关的，因此控制流动相pH值，使其在色谱柱上获得良好的保留从而显现较好的峰型是十分重要。
由表2 可知，Cu 和CPI 的常数项和时间p 值远大于5%，表明常数项和时间趋势项不显著，所以ADF 检验选择无常数项和时间趋势项的情形，结果如下表所示：
图2 主要检验所有根模的倒数是否都比1 小，只有都比1 小，所建立的VAR(2)模型才能通过稳健性检验，使后面的脉冲响应分析和方差分解分析的准确性更高，映射到下图即为当所有点都在单位圆内，意味着模型稳健。
建立VAR 模型的变量首先要保证每个变量序列的平稳性，因此要首先进行ADF 检验验证Cu序列和CPI 序列是否平稳，下面进行ADF 检验。
在近期于伦敦召开的世界核协会(WNA)2018年年会上，经合组织核能机构(OECD/NEA)总干事威廉·马格伍德表示，如果各国仍致力于应对气候变化，则应改革电力市场。
图1 画出了中国铜期货价格和通货膨胀水平的时间趋势，衡量了中国铜期货价格和通货膨胀水平的月度百分率的变化。从上图的时间趋势可以看出，在2010 年铜期货价格的起伏较大，2010年后面时间慢慢趋于平稳，通货膨胀水平变化平稳。在2006 年铜期货价格和通货膨胀水平没有明显的时间趋势。本文为了选择合适的ADF 检验形式，首先进行一阶自回归，观察时间和常数项p值是否显著，结果如下：
图1 Cu 和CPI 的时间趋势
表2 Cu 和CPI 的一阶自回归结果
2.数据平稳性检验（ADF 检验）
表3 Cu 和 CPI 的 ADF 检验结果
其中，DCu 和 DCPI 分别表示 Cu 和 CPI 的一阶差分项。从表3 可以看出，差分后的数据都趋于平稳，所以Cu 序列和CPI 序列均为I（1）过程，可以建立VAR 模型，下面给出模型的最优滞后阶数：
表4 VAR 模型最优滞后期数的确定
由表4 可以看出，中间有两个信息准则显示的最优滞后阶数为2，故本文确定的VAR 模型的最优滞后阶数为2，所以建立VAR(2)模型，并进行相应的协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数和方差分解分析，因此，基于式（1）和式（2）改进的VAR(2)模型如下：
3．协整关系检验与VAR（2）模型估计
其实,平平淡淡、实实在在去做人做事,不求“轰轰烈烈”，俏也不争春,努力去做一个对国家、对社会、对他人有益的人,是人生最大的功课。我们有些人现在缺的正是这门功课。
本文的协整检验是基于Johansen 协整检验，结果如下：
表1 中可以简单的看出Cu 最大值247 与最小值108.12 相差很大，而CPI 最大值为106.5 与最小值98.2相差不过10，波动幅度明显比CPI要显著。
表5 Johansen 协整检验结果
根据表5 Johansen 检验结果显示，在5%的显著水平上，DCu 变量与DCPI 变量之间存在长期协整关系。模型估计如下：
表6 VAR(2)模型参数估计
4.模型的滞后结构检查：
（1）AR 根图
可就在话要脱口而出的一刹那，她愣住了，因为那个影子就在床头站着，不惊不怕地站着，与此同时，那被捏过的感觉再次在脑袋里细细回放……大拇指捏住脚背，食指轻轻地在脚心一刮，从趾尖处慢慢滑了出去。那从容不迫的感觉镇住了她，那个动作是那么的不慌不忙、有恃无恐，甚至从脚趾尖上划过时都是在慢慢地把玩。突然间易非像是明白了什么，她强行咽下了就要从嗓子里冲出来的责骂，空洞地张着嘴巴，呆呆地看着那个高大的身影从她的床边走了过去。
(5) 逐步建立适用于轨道交通行业的复合材料标准体系，包括设计标准、材料评价标准、计算验证标准、生产工艺标准、质量检测标准和运用维护标准等，使复合材料在轨道交通领域的应用有据可依、规范化、系统化，从而促进轨道交通行业的节能减排和绿色转型升级。
由图2 直观可知，所有点均在圆内，说明VAR(2)模型通过AR 根稳健性检验。
（2）格兰杰因果检验
表4 的格兰杰因果关系检验不是检验铜期货价格和通货膨胀的逻辑上关系，而是两个变量之间的先后顺序，是否存在铜期货价格的前期信息会影响到通货膨胀的当期，或者通货膨胀的前期信息是否会影响到铜期货价格的当期。结果表明，在5%的显著性水平下，变量铜期货价格是通货膨胀的格兰杰因果原因。
图2 AR 根检验
表7 格兰杰因果检验
（四）脉冲响应函数分析
虽然VAR 模型参数估计通常具有一致性，但其单个参数估计值在经济意义上不明确，而脉冲响应函数则可以有效刻画模型中变量所具有的动态特征，准确描述内生变量的冲击或变量对自身和其他变量的当前和未来值产生的影响。为了准确衡量铜期货价格和通货膨胀之间的相关性，需要在分析Granger 因果检验基础上进一步估计变量脉冲响应函数，本文将函数的追踪期设定为10 期，如图3：
图3 两变量脉冲响应图
图3 包含四个小图，其中第一行两个小图的脉冲变量分别为DCu 和DCPI，反应变量均为DCu，分别描绘了DCu 和DCPI 对DCu 的动态效应；第二行两个小图的脉冲变量分别为DCu 和DCPI，反应变量均为DCPI，分别描绘了DCu 和DCPI 对DCPI 的动态效应。第一行第二张图，当给予通货膨胀率一个正向的冲击时，铜期货价格开始不受影响，然后缓慢上升，到第二期到达最高点后又缓慢下降，到第三期最低点够又回升至第四期逐渐稳定。第二行第一张图，当给予铜期货价格一个正向的冲击时，刚开始通货膨胀率受到铜期货价格正向冲击的影响非常小，但是在第二期就能明显看到通货膨胀率会上升，在第二期到达最高点后又慢慢下降到第四期最低点，越到后面的期数影响越来越小，最后趋于稳定。这意味着铜期货价格与通货膨胀率之间并非简单的正相关关系。实证的结论基本符合上述的理论推导。
定理3.5 设(X,τ),(Y,σ)为拓扑空间,若f:(X,τ)→(Y,σ)连续,则f:(X,τCSI)→(Y,σCSI)连续当且仅当对任意F∈CIrr(X)，f(Fδ)⊆(f(F))δ。
（五）方差分解分析
因为方差分解可以将系统预测均方误差（MSE）分解为系统中各变量冲击的贡献，所以方差分解可给出每一随机新息对VAR 模型所产生影响的相对重要性。通过比较相对重要性新息依时间的变动，便可估计该变量作用的时滞及相对效应的大小。因此，本文运用方差分解函数进一步考察我国铜期货价格与通货膨胀率的动态关系。
表8 通货膨胀率的方差分解结果
表8 为通货膨胀方差分解的结果，结果表明，第一期的铜期货价格的变动对通货膨胀率没有影响，通货膨胀率受到的影响全部来源于其本身上期的价格。到第二期，铜期货价格对通货膨胀率的影响上升为7.66154%。随着时间的发展，铜期货价格的影响仍在持续并上升。至第8 期时，影响上升为8.81589%，后面几乎就稳定了。该结果说明，铜期货价格对通货膨胀率有着长期的影响，其影响会随着时间的发展而积累到一定程度后稳定。尽管铜期货价格对通货膨胀率的贡献率还没超过10%，但结合实际的情况，本文仅考虑铜期货市场价格对通货膨胀水平的影响，贡献率达8.81589%说明铜期货价格对于通货膨胀率还是具有较强的预警作用。
三、结语
本文从实证分析的角度，利用Eviews 软件来研究铜期货价格与通货膨胀之间的关系。综上分析表明，铜期货价格是通货膨胀率的格兰杰因果原因，铜期货价格对通货膨胀率是具有长期影响的，由方差分解结果可知，铜期货价格的结构冲击对于通货膨胀率变化的贡献率长期稳定在8.82%左右，表明铜期货价格对通货膨胀率具有较强的预警作用，可以提前预测通货膨胀率的趋势，能够考虑将铜期货价格趋势的走势纳入作为我国观察通货膨胀率变化的一个宏观经济指标，给制定相关政策的部门提供一些有价值的参考，以便提前做好应对通货膨胀率变化的措施。随着金属期货市场的不断繁荣发展，价格发现功能不断增强，其作为一个观察通货膨胀水平宏观指标依据也越来越强。本文选取的影响通货膨胀水平的因素单一，并未考虑全部金属期货对通货膨胀率的影响，若考虑整个金属期货市场的基准价格，其对通货膨胀的贡献率应该会更大，相关性更强，影响更显著。
词大体上也可以说是南方文学，早期的词作者主要是以浙江、江西、江苏、福建为代表的南方人，词中的景象与人物也多是江南的小桥流水、杨柳依依、莲娃歌女等。
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中图分类号： F830.91
文献标识码： A
文章编号： 1004-9487（2019）06-0053-05
收稿日期： 2019-01-17
作者简介： 严倩倩（1993-），女，安徽安庆人，硕士研究生在读，研究方向为产业经济学。
责任编校： 李 航
标签：铜期货价格论文; 通货膨胀率论文; 脉冲响应函数论文; 方差分析论文; 湖南科技大学商学院论文;