财政政策如何调控国债市场风险，本文主要内容关键词为：财政政策论文,国债论文,风险论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
财政政策在国债衍生品风险控制中起着重要作用。政府在国债发行规模、时间、条件等方面的政策影响着国债现货的数量及价格，同时也影响着国债衍生品的可交割资产、成本。政府在发行国债利率的决定上更是直接影响着国债现货市场和衍生市场的价格。政府通过财政政策调节国债衍生市场风险主要体现在改变国债发行的利率、数量等。此外，政府还通过是否对国债衍生市场交易征税及在征税的前提下如何决定各种税率的大小，从而增加或减少国债衍生市场参与者的投资成本，调节国债衍生市场的风险。相比之下，货币政策则主要通过控制货币发行来调控国债衍生市场的资金流量，从而调控国债衍生市场的风险。财政政策与货币政策相互协调，共同发挥作用，才能更加有效调节国债衍生市场的风险。
一、税收政策对国债衍生品风险控制的作用
国债衍生品交易涉及的税种包括交易税、印花税等。首先，国债衍生品价格的波动主要来自于市场中“噪声交易者”的行为。当他们委托指令时，并不分析基础国债的内在价值，这使得国债衍生品价格极大地偏离其基础国债价值。国债衍生品价格对现货价格的偏离会削弱国债作为政府债务的声誉，导致政府在发行国债现货时面临可能无人购买的困境。这种行为无疑对经济是有害的，政府应该征税以便减少噪声交易者的活动，抑制国债衍生品价格的过度波动。不仅如此，对国债衍生品交易征税还可以缓解政府还债的压力，减少政府债务危机的发生。正如上面的分析一样，一个国家不能无限制、过度地发行国债。当发行的国债增加时，政府需要偿还的利息也增加。当一个国家因为各种原因而不能偿还他举借的债务时，就可能采取一些非常措施，譬如停止国债交易、停止偿还国债本金和利息，造成严重的国内、国际金融危机，对本国在国际上的声誉产生破坏性的影响，减弱本国企业和政府以后在国际金融市场的融资能力。因此，尽量减少债务偿还压力、避免债务危机的发生是各国政府面临的一个重要任务。尽管投资者的国债现货利息收入享受一定的税收优惠，政府仍然可以对国债衍生品交易征税。当国债衍生市场非常发达、交易活跃时，政府的税收也相应增加，从而减少偿还利息的压力，维持政府未来举债能力。
其次，对国债衍生品交易征税还可以在一定程度上阻止国债衍生市场中内幕交易、市场操纵的发生。在不存在税收的情况下，国债衍生市场的内幕者可以频繁地交易以增加所得。但是，当存在税收的情况下，国债衍生品交易者必须为每次交易支付一定的税。这时，内幕信息者可能减少交易次数，从而减少对市场的影响。并且，当内幕信息者的内幕信息只能使他在不缴税情况下获取较少超额收益时，他可能拒绝在必须缴税时还进行内幕交易。在市场操纵方面，国债衍生市场上主要表现为逼仓。要成功实现逼仓，试图逼仓者必须购买大量的国债衍生品合同。在交易交税时，大量购进衍生合同可能导致大量的成本，从而减少试图逼仓者的逼仓激励。
尽管对国债衍生品交易征税可以减少国债衍生品风险，但是政府在采取具体的税收政策时仍应该小心。(1)尽管提高税率可以阻止噪声交易者的交易，这同时也可能减少了非噪声交易的交易激励，从而减少整个市场的交易，降低市场流动性，造成反面影响。(2)提高税率可以增加单位交易额的税收收入，但是如果提税减少了市场的总交易量，政府的总体税收反而可能减少，增加政府偿还国债本息的压力。(3)政府还应该注意在国债衍生市场和现货市场采取不同税收政策对两个市场的影响。如果衍生市场的税率远低于现货市场的税率，在其他条件相同的条件下，投资者可能更多地参与衍生市场，现货市场交易可能不活跃；相反的，如果现货市场的税率非常低，衍生市场可能失去对投资者的吸引力。因此，税率政策应该保持国债现货市场和衍生市场间的协调发展。
二、国债发行政策对国债衍生品风险控制的作用
首先，国债发行应该实行预先通知原则，即在每期国债发行前向社会公布相关信息，以减少市场对将发行国债预期的不确定性。国债衍生品交易的不仅仅是已发行国债的未来价格，而且包括未来的国债发行数量，如国债期货期权。如果不采取预先通知原则，那么市场对未来国债的发行数量、利息条款的预期非常模糊，导致国债衍生品价格过度波动。在发行预先通知原则下，市场对将要发行的国债数量及利息等相关条款有一个相对明确的认识，从而减少对未来国债预期的不确定性，减少国债衍生品价格的波动，促进国债衍生市场的价格发现功能。
与国债发行预先通知原则对应的是，应该设立一个国债预售市场，即在该市场上交易即将发行、还未发行的国债。预售市场的存在可以很好地将国债现货市场与国债衍生市场沟通起来。预售市场的参与者一般都是大型的机构投资者，交易未来发行的国债，因此可以使新发行国债定价合理，促进国债发行顺利进行；预售市场的价格也成为国债衍生市场价格的重要参照物。
其次，国债发行的数量及利息条款应遵循确定性的原则，不能随意决定。国债发行数量应该主要取决于经济发展的需要及政府的支付能力，国债利息条款则应该在当前的市场利率基础上保持一定的远期升、贴水。如果政府在发行国债时不遵循一个相对确定的原则，那么市场对将要发行的国债缺乏相关的真实信息，不能对将要发行国债做出正确预期，使得国债衍生品价格过度波动。而且，政府还应该尽量减少为了临时需要可以专门发行的特别国债的发行，不应该作为衍生品的基础资产。这种国债的发行几乎出乎大多数市场参与者的预料，以该种国债作为基础资产的国债衍生品价格必定大幅波动，对相关参与者造成较大不可预料的影响。
再次，政府应该保持国债发行的连续性和分散性。连续性指国债的发行时间应该保持一致；分散性指国债的发行应该按批、分期发行，而不应该集中一次性发行。如果国债的发行不是连续和分散的，势必会造成一段时间国债现货品种缺乏或数量稀缺，这对试图逼仓者进行逼仓提供了条件，因为试图逼仓者可以以相对小的成本购买大多数的国债现货。在极端情况下，甚至会出现如下的情况：未到期国债的总数量很多，但是却没有适合国债期货交割的国债品种，这时国债期货卖空者将遭受巨额损失；或者未到期国债的总数量很多、品种也很多，但是满足交割条件的国债现货却非常少，这时国债期货卖空者同样也将遭受巨额损失。而且，国债发行的分散性对于控制国债衍生市场的系统风险尤其重要。如果国债发行非常集中，譬如在某一时刻发行大量的三年期国债，又在一、两年后分别发行大量两年、一年期国债，那么三年后政府可能面临巨额的本息支付，如果政府同时还面临巨额赤字、整体经济也处于低谷，则政府很可能不能支付国债本息，导致国债市场崩溃，国债衍生市场也不可能存在。这给国债衍生市场造成了巨大的系统性风险，绝大多数参与者将遭受严重亏损。
三、财政政策与货币政策在国债衍生品风险控制中的协调
与财政政策相比，货币政策主要通过控制货币发行来调控国债衍生市场的资金流量，从而调控国债衍生市场的风险。当国债衍生市场萎靡、交易不活跃时，货币当局可以通过降低再贷款利率、买入国债现货的公开市场业务、甚至降低准备金率等市场活动，增加货币发行，从而可能增加国债衍生市场的参与资金，以活跃国债衍生市场的交易。当交易过度活跃、投机气氛非常浓厚时，货币当局可以通过增加再贷款利率、卖出国债现货的公开市场业务、甚至提高准备金率等货币手段，减少货币发行，从而可能减少国债衍生市场的参与资金，在一定程度上抑制国债衍生市场的投机活动。
财政政策应该与货币政策相互协调，共同调节国债衍生市场的风险。这种协调主要包括两个方面：同方向的财政政策和货币政策以加强财政政策和货币政策对国债衍生市场风险的调节作用，反方向的财政政策和货币政策以中和财政政策和货币政策对国债衍生市场的影响。
同方向的协调指在确保经济增长和社会稳定条件下同时实施促进国债衍生市场发展、活跃国债衍生市场交易的财政政策和货币政策。譬如，在国债衍生市场交易清淡、市场缺乏信心之时，货币当局应该在确保经济增长和社会稳定条件下实施宽松的货币政策，包括较低的再贷款利率、在公开市场上买入国债，甚至包括对一般储蓄机构要求较低的准备金率，增加货币供应，从而可能增加国债衍生市场的资金，活跃交易。此时，政府也应该在确保经济增长和社会稳定条件下实施宽松的财政政策，包括降低国债衍生市场交易的相关税率，同时相对减少国债的发行数量。因为发行较多数量的国债意味着投资者以一部分资金从财政部购买国债现货，这将减少国债市场上的参与资金，与宽松货币政策增加货币供应的意图相左。在国债衍生市场的投机型交易的比例日益上升、投机气氛非常浓厚之时，货币当局应该在确保经济增长和社会稳定条件下实施紧缩的货币政策，包括较高的再贷款利率、在公开市场上卖出国债，甚至包括对一般储蓄机构要求较高的准备金率，减少货币供应，从而可能减少国债衍生市场的资金，在一定程度上抑制市场的投机活动。此时，政府也应该在确保经济增长和社会稳定条件下实施从紧的财政政策，包括相应增加国债衍生市场交易的相关税率，同时相对增加国债的发行数量，使得国债市场的一部分资金用于购买国债而转移到政府，减少国债市场上的参与资金，与紧缩的货币政策同时抑制国债衍生市场的投机型交易。
然而，财政政策或货币政策的目标主要是整体的经济增长或社会发展，调节国债衍生市场风险只不过是其中的一个环节而已。因此，当政府因其他因素的影响实施与国债衍生市场发展方向不一致的财政政策或货币政策，从而可能放大国债衍生市场的风险时，政府应该在确保经济增长和社会稳定条件下实施与此方向相反的货币政策或财政政策，以中和财政政策或货币政策可能放大国债衍生市场风险的作用，尽量减少财政政策或货币政策对国债衍生市场风险调节的负面作用。这就是财政政策与货币政策在国债衍生市场风险调节的反方向协调。
譬如，在国债衍生市场交易清淡、市场缺乏信心之时，货币当局却因为其他因素而实施紧缩的货币政策，货币供应量减少，国债衍生市场的参与资金也相应减少，这使得国债衍生市场的交易更不活跃。此时，政府应该是在确保经济增长和社会稳定条件下实施宽松的财政政策，降低国债衍生市场交易的相关税率，减少国债衍生市场参与者的成本，同时减少国债的发行数量，相对增加国债衍生市场的参与资金。这样，财政政策就可以在一定程度上抵消货币政策可能抑制市场交易的负面作用。在国债衍生市场的投机型交易的比例日益上升、投机气氛非常浓厚之时，货币当局却由于其他因素而必须实施宽松的货币政策，货币供应量增加，国债衍生市场的参与资金也相应增加，有可能助长市场的投机活动，扩大市场风险。此时，政府应该在确保经济增长和社会稳定条件下实施从紧的财政政策，增加国债衍生市场交易的相关税率，以增加国债衍生市场投资者的交易成本，同时相对增加国债的发行数量，使得国债市场的一部分资金转移到政府，减少国债市场上的参与资金，从而抵消宽松货币政策可能放大市场风险的负面作用。