中国经济政策与朱镕基经济思想（上）（之二），本文主要内容关键词为：经济政策论文,之二论文,中国论文,思想论文,经济论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
稳定人民币汇率的意义和条件
1993年稳定人民币汇率以强制结汇集中外汇储备
1992年国内经济过热，生产资料价格猛升，诱发进口，出现贸易逆差，造成严重人民币的贬值预期。在国内金融管理混乱，游资充斥的新条件下，出现对人民币的投机性炒作，官定名义汇率虽然保持1∶5.8不变，但是调剂汇率在1993年上半年迅速滑到1∶11，并向1∶15下滑。
朱镕基在6月份兼任中央银行行长，实施一揽子整顿金融措施，很快就稳定了汇率。在稳定市场汇率后，正式借并轨机会，将人民币贬值到1∶8.7，大约超贬10%。当时朝野均不相信人民币能够升值。中央使用强制结汇制将民间外汇向国家手里集中，但没有想到民间外汇这样多，这是八十年代经济发展和“藏富于民”的结果。加上高利率吸引外资进入，中国的国际收支出现连续5年的巨额顺差，外汇储备从200亿美元增加到1400亿美元，一举结束了数十年以来外汇短缺的局面。
外汇供大于求造成了人民币升值压力，为保证出口，中央银行购进多余外汇，同时收缩对商业银行再贷款，以抵消资产负债表中的外汇占款。这样一种特殊的国内外经济平衡方式，主要作用是集中民间外汇，在亚洲金融风波来临以后，终于显示出国家巨额外汇储备的作用。
中国的外贸顺差1997年460亿美元，为历史最高水平， 资本项目顺差也很大，中国成为世界上第一个最大的引进直接投资的国家。中国的高储蓄率使货币资本净流出，表现为国际收支经常项目的顺差，而真实资本是净流入的，表现在直接投资中先进设备，管理技术和商誉的引进，国际商业金融渠道的利用，这是中国特殊的资本流动方式。中国国际收支的贸易和资本项目的双顺差，与国家外汇储备的增加和企业资本的非法流出（表现在国际收支平衡表上误差与遗漏项目每年100—200亿美元），这是中国特殊的国际收支平衡方式。
中国也有特殊的外汇市场结构。国际收支“双顺差”对于人民币汇率产生升值压力。1997年是一个转折点，政府外汇储备增加过快，将强制结汇改为意愿结汇，东南亚货币贬值造成了人民币预期。1998年1—5月，国际收支顺差170亿美元，但是国家外汇储备没有增长， 说明企业和居民开始积累外汇。我国的外汇市场是分割的，国家外汇市场上的升值压力和黑市贴水并存，这种结构在某些时候，甚至比正式贬值官定名义汇率更好。
承诺人民币汇率于1998年不贬值
正当朱镕基领导的经济宏观调控逐步取得成效，通货膨胀受到控制，人民币国内价值稳定下来的时候，1997年下半年，一场亚洲金融风暴席卷东南亚和韩国。周边形势的恶化，对人民币同时提出了对外稳定的要求，成为中央货币当局稳定金融总体政策的重要组成部分。
亚洲金融风波爆发以后，朱镕基承诺：在1998年内保持人民币不贬值，意在以人民币稳定和扩大内需，为周边国家创造一部分市场，支持他们尽快走出困境。朱镕基1998年初访问英国时，会见华侨代表时谈到：人民币不贬值是一个很困难的决定，这个不贬值我们是吃很大的亏！对我们有很大的影响！但是我们愿意承担，这里面固然有我们的利益。我们的利益是什么呢？就是香港。但是我们主要还是为了东南亚国家。我们不愿加深这个危机。因为我们中国人的古训，就是不要乘人之危。
朱镕基说：人民币不贬值的决定，也得到了所有欧洲国家的赞赏和充分的肯定，认为中国是一个负责任的国家，是亚洲一个很大的稳定因素……。这说明中国的国民经济确实有很大发展，中国在国际上的地位确实是提高了。大家都觉得中国是一个负责任的国家，是稳定世界和平和经济的重要力量，所以才对我们采取这样友好的态度。
朱镕基关于人民币不贬值的决定是非常正确的。
中国采取这样的政策，说明我们具有国际眼光，尽国际责任，国际威望意味着积累起巨大的无形资产；同时也是中国认真反思东亚模式的结果：既然赶超西方的战略造成了过度出口和依赖国际市场，既然为了抢占国际市场需要政府，银行和企业一体化，造成了严重的腐败及银行呆账，造成了各国产业结构雷同和过度竞争，中国作为一个十二亿人口的国家，外汇储备十分雄厚，为什么不能率先以稳定汇率减少出口，扩大进口，扩大内部需求，以实际行动摆脱所谓东亚模式？
但是中国政府的承诺，并没有被国内外大多数人相信，他们认为，中国国际竞争能力必然降低，人民币维持不了一年，并可能被迫贬值诱发金融外汇危机。中国五年以来的历史证明，汇率稳定可以和出口增长并存。我国出口从1994年以来，五年内增加了50%，这说明：国际竞争能力的增强，在一定发展阶段和一定贸易结构下，可以依靠非货币因素。外贸体制的改革，出口结构的变化，加工出口从40%提高到60%，国内物价的下降，国内企业体制改革和农民工的低工资，教育科技投资和知识产权保护，都是提高中国国际竞争能力的因素。正是因为这个基础，使得人民币在亚洲金融风波开始后，可以在一定时期内承受贬值压力。
美国不希望人民币贬值。美国国内对中国对美贸易顺差400 亿美元，早已啧有烦言，世界银行，IMF， 对中国提出扩大进口的建议已有多年，他们的既定战略就是要中国实现进口和投资的自由化，美国联邦储备委员会主席格林斯潘1997年年底说，人民币贬值会引起连锁反应，应该坚持稳定，他是从全球金融稳定的角度，希望中国承担一部分压力。朱镕基对格林斯潘承诺人民币在1998年不贬值，实际上构成中美两国共同协调经济政策，稳定亚洲经济这样一种格局。
这样一个格局颇有戏剧性。国际金融危机爆发于亚洲，在客观上凸显出中国的国际经济地位，首先在亚洲金融中心的角逐中，东京和曼谷、新加坡失去了稳定，台湾失去了道义，中国已经处于上风。其次是国际协调机制的变化，长期以来国际金融由以美国为首的发达国家主导，他们建立了七国首脑协调机制，每年协调经济政策，后来加入了俄罗斯，称为“七加一”，加上中国成为“七加二”，“七加一再加一”，均以西方为中心。目前越来越多的人看到，21世纪真正具有世界级影响的，除美国仍然占据超级大国地位外，中国可能比俄罗斯，日本和欧洲更为重要，美国拥有最强大的军事经济力量和资源潜力，而中国具有最多人口和最大的经济规模。美国集西方文化的理性和宗教精华，而中国是东方伦理民族，两国都具有世界意识。美国发挥超级大国作用力量已经不足，它的战略是集欧洲日本力量共同行事；而中国成为国际经济的另外一级，则是以中国大陆为后盾，包括香港台湾东南亚这样一个范围。中国稳定事关全球稳定，中美关系将成为最重要的大国关系，这样一种国际格局本来要到20年后才能形成，但是国际金融危机发生在亚洲，将中国的地位提前20年凸现出来，真所谓“有心栽花花不开，无意插柳柳成荫”，中国国际地位的提升不是靠与西方正面对抗而达到，而是在危机中能够发挥稳定作用，做亚洲和世界的中流抵柱而取得的。只不过我国许多人自感经济实力不够，特别是思想准备不够，感到有点“高处不胜寒”。而朱镕基在危机面前坚持稳定人民币汇率，是从国际眼光，综合考虑了中国的政治经济利益的。
人民币代替日元发挥亚洲关键货币作用
中美合作，加强国际协调克服金融危机
我在1994年通过研究曾提出：人民币汇率可以稳定到本世纪末，在1997年年底，东南亚货币大幅度贬值以后，我仍然认为人民币汇率一动不如一静，因为我们不知道，急于随其他货币贬值，会出现什么后果。如果人民币和港币贬值，全世界就只剩一个美元坚挺，如果美元再贬值，就可能引起再一轮的货币贬值，全世界就会进入三十年代大萧条。因此，人民币稳定与否，实质上是这样一个关键问题：亚洲金融危机，在1998年是被中国，美国和日本所消化，就此告一段落，还是转移出去，发展成为世界性经济萧条？
从货币制度的角度，可以更加深刻地认识这个问题。每一个历史时期的全球经济和地区经济，都必须存在一种坚挺的关键货币，和一个领导者国家，这个国家以自己的国力支持国际货币体系的稳定，全世界和本地区经济增长所需要的国际硬通货，只能通过这个领导者，以自己巨额长期的国际收支逆差来提供。注意！只有是逆差而不是顺差时，这个国家的货币才能够流出去，成为国际和地区性货币，为世界各国所使用，所储存，维持长期国际收支逆差，需要实行低关税，提高国内需求，使自己国家的出口减少，进口增加，同时向海外投资，实行资本净流出，这个国家的国内生产和主业会受到严重的影响，同时被迫实行经济结构升级。它所得到的好处，是所谓“铸币收入”：位于国际领导者地位的国家有国际货币发行权，可以在一定时期内增发货币，取得其它国家的商品和服务，而不必提供相同价值的商品和服务相交换。其它国家乐意接受关键货币，并将其储存起来，日后再向这个领导者国家购买商品，或兑换黄金。等于为领导者国家提供了短期商业信用。领导者国家不仅可以无偿利用其他国家的短期贷款，而且可以向国际转移通货膨胀，可以在金融危机出现时大量增发本币，避免通货紧缩，而不必求助于国际货币基金组织。当然这一切特权都必须以自己的国力，外汇黄金储备和信誉为担保，不能长期滥用。
英国作为国际领导者曾经执世界牛耳200年，英镑实行金本位， 制定全球自由贸易规则。英镑的金本位制使得英国没有通货膨胀，并保障全球货币稳定，两次世界大战期间，英国的霸主地位已经衰落，全球实行不稳定的金快本位制，和金汇兑本位制度。各国货币纷纷贬值，实行贸易保护主义。每一个国家都想向别人卖东西，而不想买东西。但是“地球村”的总贸易是平衡的。总有一个国家要高尚一下，坚挺货币，忍受逆差，大家都自私自利，终于酿成三十年代经济大萧条。
战后以美国为国际领导者，重建全球自由贸易规则，美元成为关键货币，国际收支逆差和维持黄金符合地位的内在矛盾，终于使以美元为中心的国际金汇兑本位制度瓦解，形成了美元，马克，日元三足鼎立的格局。马克和日元分别成为欧洲和亚洲的关键货币，所谓“东亚奇迹”与日元连续40年升值四倍是分不开的，日元升值，石油危机，似乎都没有影响日本的国际竞争力。这次亚洲金融危机的发生，实际是日元区货币的贬值，背后是日本在与美国高科技竞争中的失败，和东亚地区过度出口造成的真实经济失衡。
中国是一个正在崛起的，国内市场广阔的经济大国，不同于‘东亚模式’的出口导向型中小国家，我们不能仅从出口这样低的层次上来看人民币问题。人民币由于在名义不能自由兑换一直受到轻视，中国许多人也认为，人民币难以坚挺，中国没有能力承担国际责任。实际上，人民币与港币各有200—300亿元在香港和珠江三角洲互相对流，人民币已经在亚洲周边国家自由兑换，并成为重要的亚洲货币。目前是人民币，港币和美元坚挺，两国三地的经济力量，在支持亚洲金融经济稳定。美国，中国和日本刺激国内经济，保持货币稳定，等待其他货币升值，才是上策。
对外开放度有所萎缩
谋求内外经济双平衡
1997年我国外贸总额3250亿美元，同比增长12.1%， 其中出口1827亿美元，增长20.9%，进口1423.6亿美元，增长2.5%，首次居世界贸易第十位。我国外贸结构有了很大变化，一般贸易由5年前的60 %降低到36%，加工贸易由40%增长到52.2%。全年贸易顺差达到460 亿美元，创造历史最高水平。国家外汇储备达到1399亿美元。
我国出口在1997年上半年增长27%，下半年增长14%，呈下滑趋势。1998年按同比计算，增长速度顺势下滑势所难免，下半年可以加快。
1998年1—5月我国外贸进出口总额1236亿美元，同比增长5.4%，特点是：
——出口增长速度继续回落，进口增速低位徘徊。第一季度我国出口增长速度下降到12.8%，到5月份出现负增长，为—1.5%。
——对亚洲国家出口迅速下降，对东盟出口降低了15%，对日本出口降低了6%，对韩国降低了30%，对欧洲，美洲出口增加了40%。
——加工贸易仍然是外贸出口的主要增长点，一般贸易出口不振；
——外商投资企业作为投资的进口设备止跌回升，逐月增加；
——初级产品进出口均大幅度下降，工业制成品对外贸易全面增长；钢材，成品油，棉花进口大幅度减少。
出口的困难并不说明人民币就需要贬值。净出口即国际贸易顺差的状况，比仅仅看出口一项要好得多，因为进口下降的幅度比出口更大。1—4月份我国出口增加11.6%，进口增加3.1%，进出口总额增加7.9%，比去年同期的12.1%下降，说明受到亚洲金融危机的影响，我国外贸总额收缩，对外开放度下降，但是净出口并不一定下降，反而可能上升，因为进口下降比出口下降更快。国内普遍认为下半年国内经济增长会使进口猛增并出现国际收支逆差，迫使人民币贬值，我的看法恰恰相反：真正严峻的问题是国内经济难以启动，国际收支顺差不会出现大问题。即使国内经济启动，但是以道路和住宅为龙头，对进口带动作用不大。
政府采取了促进出口的财政措施：下调名义关税；对高新技术项目和国家产业政策鼓励的内外资项目，进口国内不能生产的设备和技术，免征关税和进口环节增殖税；对纺织品和对部分产业关联程度高，对出口退税依赖性强的产品提高出口退税率；逐步扩大“免，抵，退”办法的适用范围；鼓励扩大出口信贷和出口信贷保险规模。
外资方面，1997年外资流入640亿美元，对经济增长的贡献达2个百分点。1998—1999年我国需要利用外资700亿美元左右，难度很大， 直接投资可能有所下降。
人民币实际有效汇率升值与实际汇率贬值抵消
国内经济紧缩为人民币名义汇率稳定奠定基础
周边货币贬值造成了人民币实际有效汇率的升值。1997年东南亚货币平均贬值大约40%，韩国货币贬值40%，台币贬值20%，一共使人民币实际有效汇率升值的幅度是：
40%·4.1%+40%·6%+20%·6·36%＝5.3%
1998年假设日元贬值20%，再带动韩国和东南亚， 台湾货币贬值20%，人民币实际有效汇率升值达到7.3%加上去年贬值没有完全恢复部分，可以估计为10%左右。
但是货币贬值对与出口的刺激有一个时滞，大约半年。如果是外汇危机促使货币大幅度贬值，国家银行信誉崩溃，那么根本就不能促进出口。一年来的实践证明，中国对美国，欧洲，拉丁美洲和前苏联地区的出口上升了30%，而韩国对美国的出口下降了20%；泰铢贬值主要获利于旅游，不在出口。货币变动的时滞效应，弹性效应和信誉效应抵消了理论上对出口的促进。
影响实际进出口的，主要还不是名义汇率，而是实际汇率。
人民币名义汇率即对美元的汇率基本不变，周边国家汇率贬值使人民币实际有效汇率升值10%，但是中国国内消费物价水平在1997年一年之内下降了14个百分点。于是中国在1998年的最大难题就是面临历史最高水平的实际利率。1994年人民币名义利率是11%，但是通货膨胀率为21%，负利率10个百分点。1998年名义利率降低到5%， 但是通货膨胀基本为零，实际利率与名义利率相等，大约有3000多亿人民币的财富从企业转到居民手里，难怪无论什么所有制，企业全面亏损。居民不消费，也与实际利率高有关。利率不是不起作用，而是许多人不知道名义利率与实际利率的差别。
实际汇率也是一样。国内物价下降14个百分点，在名义汇率不变时，人民币实际汇率就贬值14个百分点，实际汇率贬值幅度超过了实际有效汇率的升值幅度。通俗地说就是，人民币实际有效汇率升值使出口价格上升了10%，但是国内物价下降又使出口价格下降了14%，抵消有余。难怪中国对美洲欧洲的出口大幅度上升。
1998年5月份，中国出口出现负增长，原因是：
——1997年上半年出口上升27%，按照同比，1998年上半年理应下降，到下半年即可以恢复。
——对日本韩国出口大幅度下降，是由于日本韩国的经济民族主义和内需不振，与人民币贬值与否无关。我国出口增长速度预计10%，也可能只达到5%，但不会出现绝对下降。
——我国进口下降速度比出口更快，下半年不会有改善。我们高估了中国国内经济增长速度和进口。内需难以启动，启动亦难以带动进口，已成定局，今年贸易顺差不会少于200亿美元。
——外资进入可能减少，但仍旧是净流入，因此国际收支仍然是顺差。不会少于300亿美元。
——1998年1—5月我国国家外汇储备没有增长，说明企业结汇减少，企业和个人大量保存外汇，这就是人民币贬值预期的作用。应该开展人民币对外汇之间的远期买卖，并推动利率市场化，这是金融改革的最好时机。国家外汇储备保持1400亿美元已经不少，其余外汇“藏富于民”，中央银行的资产负债表可以节省下一部分“外汇占款”，而用于对商业银行的再贷款。
人民币不贬值的利弊，很难使用货币估计：因为中国是处在亚洲金融危机包围之中。不贬值有损失，一旦贬值并连带港币贬值，损失更加难以估量。中国的损失不仅在投资和出口，也在于国内经济的萧条。亚洲金融危机暴露了银行体系的脆弱性，使国家规范银行业，使得银行谨慎贷款，加重了货币紧缩。国家在1998年主要采取政府公共设施投资扩大国内需求，但是这种需求难以带动产业并扩大进口。
台湾在亚洲金融风波中采取与中国大陆不合作的态度，有趁火打劫之嫌。台湾有900亿美元外汇储备，产业结构调整基本完成， 电子业大批在珠江三角洲设厂，并为美国信息产业配套，急于贬值台币，没有必要。没有想到的是，人民币和港币竟然挺住了，大大提高了国际威望。台湾少数人在自惭形秽之下，未免恶言相向，说中国大陆竞争能力不行，人民币坚持不住。我想回敬这些人一句话：“想当婊子就不要立牌坊”，既然你遇事先逃命，让中国大陆独撑危局，你就无法在国际立足。树立了威望可以慢慢有钱，而有钱不尽义务，就永远不会有威望。
亚洲金融风波再起
日本危机拖累全球
东南亚货币贬值除对泰国的旅游有所促进以外，并没有能刺激出口，局面稍有稳定，但丧失了往日高速增长的风采。1996年，全球经济增长3.8%，1998年可望达到1 %，有九大热点行业：航空，汽车， 汽车配件，电子元件，消费型电子产品，通讯设备，电信，金融业。但是亚洲经济极为不振，1998年第一季度亚洲国家经济普遍停滞，菲律宾增长1.7%，印尼，泰国，韩国，马来西亚都出现负增长。
印尼经济危机导致政治社会全面危机，苏哈托终于被迫辞职。新政府开始调查苏哈托家产，估计在160—400亿美元左右，印尼的危机仍然会继续下去，其经济恢复要等待5—8年。南亚地区由于出现印度和巴基斯坦实验核武器，局势突然紧张，必将影响经济发展。
欧元在1999年1月1日即将问世。欧洲金融市场一体化程度加深，市场透明度，流动性，效率都将提高。有相当于5000—10000 亿美元的金融资产会转换为欧元，世界上由欧元为单位的金融资产将达到30—40%，以美元为单位的金融资产将降低到40—50%。国际金融继续动荡是必然的。
1998年6月，正当亚洲各国经历艰苦调整，局面稍有稳定时， 日元的大幅度贬值，标志亚洲金融风暴第二次来临，情况比前一年更为严峻。
日本经济自九十年代初期泡沫经济破灭后长期不振，1997年刚刚提高消费税后，又承受东南亚经济危机，经济增长率在第四季度下降0.7%，1998年第一季度又下降1.3%，日本政府在1992—1997年动用60 万亿日元刺激经济，1998年又宣布庞大的启动内需计划，日元利率降低到0.5%，效果不显著，反而造成资本外流。 日本政府宣布了全面放开外汇管制的金融改革计划，将加剧近期的金融动荡。东亚各国欠日本的债务累计1200亿美元，东南亚危机使日本投资受到严重损失，银行呆帐高达77万亿日元，相当于5500亿美元，占全国贷款总额630 万亿日元的12%。
在诸多因素影响日本内需扩大时，日元开始持续贬值。从宏观讲，日本有2200亿美元外汇储备，8600亿美元海外资产，和每年1000多亿美元的贸易顺差；从微观讲，日本企业进出口可以承受1∶100的汇率水平。日元贬值到1∶140以上，明显是过度贬值。有人说日本采取民族利己主义态度，有人说日本已经失控。美国开始亦采取纵容态度，意在控制日本的企业和市场。6月份日元暴跌到144日元的8年历史最低点。 中国发出严厉警告，美日联合干预，才使日元回升到135， 但是很快又贬值到1∶140的水平上。
中国仍然坚持朱镕基的承诺：1998年不贬值人民币。但是在新的形势下，应该加上一个条件， 就是警告日本：日元贬值不能够超过150，否则韩国和台湾的货币必定随之贬值，刚刚稳定的东南亚各国又陷入混乱，人民币和港币承受的压力将更大。如果日元贬值超过150， 中国政府则应该发出更为严厉的警告：人民币将随时根据日元贬值情况加以调整。我们的目的，是与美国共同遏制日元的贬值，万一遏制不住，在必要的时刻将人民币和港币一次性大幅度贬值，是可行的。比连续小幅度贬值要好，因为大幅度突然贬值以后，可以产生人民币升值预期而不是继续贬值的预期，对保持信心有利。
由日本引起的第二次亚洲金融风暴，之所以比第一次更为严重，是因为日本不比东南亚，它具有全世界第二大经济规模，占世界生产总值18%，有巨额海外投资，四十年来是亚洲经济和技术的火车头。日本在关键时刻采取民族利己主义态度，对于亚洲和全球经济都有极大的影响。如果日元的贬值过度，压迫人民币和港币贬值，那么美元在1999年亦难免要贬值；美国的股票市场在过热之后出现崩溃，可能引起全世界的金融崩溃和经济大萧条。果真如此，中国比西方更能承受，不到危机爆发的最后关头，中国没有必要惊慌失措，没有必要转嫁危机，而应该坚持发挥稳定作用；一旦危机爆发，中国仍旧能够自我调整，在世界经济中发挥更大的作用。这点有必要让美国和日本明白，采取与中国认真合作，防范危机爆发的态度，不要企图在关键时刻让中国独自承担压力，这样的结果，只能是搬起石头打自己的脚。
香港经济调整与波动势所必然维持联系汇率，根本优势不会动摇
香港联系汇率，本来是为了防止国际投机资本冲击而设立的，港币与美元挂钩，利率比照美元利率调整，香港金融市场本质上是美国金融市场的一部分。香港回归，其政治性质和主权归属发生变化，国际资本和台湾资本对香港的态度也发生变化，对这个本质问题，在回收香港之前我们缺乏足够的认识，兴奋点不对。事隔一年，就出现许多神鬼异怪之事。
香港回归第二天，投机资本即开始冲击泰国，香港有效地维护了联系汇率，但是股票市场从16000点跌到8000点，又回升到12000点。 1998年港币三个月同业拆息利率高达10%，在美元利率4.5—5.5 %的水平上，加上了4.5个百分点的“风险溢价”。长期高利率损害房地产业，香港房价已经下降了30——40%，还可能下降10—15%，逐步为工薪阶层可以承受。但是如果下降过快，可能连带银行。激烈的股市和楼市波动，可能暴露香港银行
内部一些问题。1998年6月份，香港经济出现负增长， 股票市场马上暴跌到7600点，与日元贬值一起成为亚洲金融风波的标志。如果国际投资者信心不足，再出现新的问题也是可能的。为此，中国大陆，香港和国际舆论三个方面，都应该转变观念，客观看待香港经济前景。
香港经济发展到1997年，已经达到顶峰。低税收，高地价，高工资的政策，使香港楼价达到天文数字，月收入30000 港币的高级工薪阶层如高级记者，分期付款一生也买不起一套住宅。月收入5000港币的出租汽车司机，分期付款购买一套二居室，不得不将自己一家四口挤到一间住房，而将另一间搭起双层，租给国内留学生。香港教授的工资已经超过美国——这样的工资和房价，难道不应该降一降吗？
陆的改革开放，香港也为大陆承担了国际市场的风险。在国内全面对外开放以后，香港受到全国各地特别是上海的竞争，海峡两岸“三通”以后，香港将损失5%的GNP。
香港经济结构转型的效益已经释放完毕，加工工业基本上迁到大陆，300万农民工为香港商人加工，所降低的成本已经变成利润。 经济结构偏向第三产业，经济增长速度必然下降。香港的经济增长率，工资，利润和楼价，只可能跌不可能升，回归不回归，都是一样。物极必反，盛极必衰，大家都要适应这个变化，有这个心理承受力。号称“自由港”的香港也有两个不自由——一是房地产垄断高价，二是限制内地人员入境。现在房地产价格下降了，是好事，只是不要降得太快，以免连带银行破产。香港如果及时组织国内人民旅游观光，可以立竿见影繁荣经济。
除未来可能发展高科技外，香港真正的优势只剩下它的金融服务业，作为国际金融中心，特别是与美国金融市场有特殊联系的金融市场，目前保持与美元的联系汇率，极为重要。
联系汇率，与其说象金汇兑本位制度，不如说是一种有限制的金本位制度。金融管理局相当于中央货币当局的管理职能，但是没有货币发行权，而是制定三家商业银行（渣打，汇丰和中国银行）发行港币。港币发行没有数量限制，而是采取“十足外汇准备制度”，指定的商业银行每发行7.8港币，必须向金融管理局所设立的外行基金存入一美元，实际上是发行7.8港币向外汇市场收购一美元，再存入外汇基金。
港币联系汇率确定为1美元兑换7.8港币，其调整机制完全依靠市场。当外汇市场上美元供大于求，美元贬值以1∶7.5时，商业银行即在外汇市场上以1∶7.5买入美元，并以1∶7.8卖给发钞银行，并存入外汇基金；外汇市场上美元减少后即升值以联系汇率水平。反之亦然。
在国际投机资本非常强大的情况下，联系汇率将反复受到严重的冲击。放弃联系汇率将招致难以想象的后果，而维持联系汇率仅靠900 亿美元外汇储备是完全不行的。外汇储备只能调整临时性失衡，而不能调整基础性失衡，也无法无限制地“吃”进投机资本。当外汇大量流失后被迫贬值，就将触发居民对外汇的抢购和对银行的挤兑，使整个金融体系瓦解。香港维持联系汇率的办法，只能够在国际投机资本大量借入港币抛售时，提高利率，香港的隔夜拆息利率，最高时达到300%。 外商借不到港币，就无法进行大规模投机。
提高港币利率，在短期内将打击股票市场。国际投机资本算准了股票市场下跌的日期，首先买入股票看跌期权，当在汇市投机不成，股票价格下跌时转入股票市场，赚取暴利而去。如此反复，香港的股票市场就难以稳定，大幅波动是必然的。为了维持港币而长期采取高利率，会迫使房地产价格下降。
在国际金融动荡的形势下，香港经济的下降和动荡是必然的。长期来说，香港作为国际金融中心的地位是可以保持的，香港的地理位置和独特的国际性文化，新闻自由和完善的法制，都是非常宝贵的财富。中国大陆的发展和稳定是香港的强大后盾。中国大陆的改革开放仍旧需要香港发挥作用。目前所需要的，就是和祖国大陆联手，与美国协调经济政策，坚决顶住投机资本冲击，维持联系汇率不变。等到适当时机，再考虑改变汇率机制问题。港币与人民币已经各自有数百亿元对流，未来也可以考虑让美元介入一部分，形成三种货币“你中有我，我中有你”，只要中国大陆的稳定和香港的新闻自由，民主法制能够保持，香港的地位从根本上讲是没有问题的。（未完待续）
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