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高油价导致石化行业景气回落
1.石油化工产品需求增速下降
全球经济增长虽然目前仍然保持快速增长，但已经进入周期下降通道，导致石油化工产品需求增速下降。2004年全球经济增长达5.2％，2005年较2004年有所回落，而2006年以来全球经济增速进一步下降，并有进入下降通道的迹象。国内石油化工行业盈利水平的变化基本上与全球经济增长吻合，尤其是石化行业中的有机化工原料制造业和合成材料制造业。
2.行业运行成本快速增加，但向下游行业转嫁成本的能力减弱
2002年以来，国际原油价格在一系列基本面和非基本面因素的影响下，出现出现连续4年的上涨，目前仍处于75美元/桶以上的高位。高企的国际油价无疑增加了石油化工行业的运行成本。在2004年之前，石油化工行业的盈利水平随着随着国际油价的上涨而大幅提高；但进入2005年，尤其是在2005年一季度之后，随着的进一步上涨，石油化工行业盈利水平开始呈下降趋势，与此同时，全球经济仍然保持较快的增长。究其原因，油价上涨到超过下游企业的承受能力，是导致石油化工行业利润增长水平快速下降的重要原因。
3.石油化工行业扩张速度过快
从全球情况看，以乙烯生产能力为代表的石油化工产品供给能力出现快速增长，2000-2005年全球乙烯生产能力接近12000万吨，年均增长3.5％，供给增长速度明显高于需求的增长，全球石化行业的供需平衡关系发生变化。从国内情况看，2003-2005年，国内乙烯由于第二轮乙烯生产技术改造和新建乙烯生产能力相继投产，生产能力出现明显增加，产品价格涨幅不断收缩。
4.成品油价格涨幅明显落后于原油价格
在炼油行业的生产成本中，原油成本占80％-90％，原油价格的变化对炼油行业的盈利具有最为直接的影响。2005年4月之前，炼油行业的毛利率虽有所反复，但基本上处于5％左右的水平。国家发改委自去年7月以来已对我国成品油进行了3次调价，目前的成品油出厂价格较去年同期涨幅在26％左右。而对比国际原油市场，国际油价较去年同期增长达三成，目前在75美元/桶以上徘徊。但是，随着国际油价的大幅攀升，国内成品油价格与国际市场原油价格走势的背离越来越明显，行业毛利率迅速由正转负，行业亏损程度不断加剧。
5.石化行业自身缺乏竞争力
与国际先进水平相比，我国石化行业单个装置加工规模普遍偏小。以乙烯工业为例，我国装置平均规模仅40-50万吨/年，而目前世界乙烯装置的规模为85-100万吨/年。加工损失率我国为1.1％，国外为0.6％，加工能耗比国外高18％。由于企业人员负担重，我国石化行业的加工成本高，劳动生产率低，目前劳动生产率为1.1万美元，而埃克森美孚为29.48万美元。此外，产品综合成本高，也是导致石化行业周期性波动较大的重要原因。国外乙烯装置能耗一般占综合成本的63％，而国内乙烯成本平均占到76％，我国乙烯装置的总耗能比国外先进水平高出40％。
2005年主要化工子行业计划投资情况
(单位：亿元，%)
计划投资额实际完成
累计投资 同比增长 累计投资 同比增长
化学工业小计
5939.31 36.692201.1
33.48
基础化学原料制造
2305.3
34.32 742.4
10.1
肥料制造905.6
42.28 359.2
60.98
农药制造150.1
45.28 72.7
58.34
涂料、油墨、染料及类似产品制造 202.8
17.02 99.3
38.08
合成材料制造
1151.6
29.06 418.2
45.16
橡胶制品业 575.4
31.8 192.49.75
石化行业投资机会与风险分析
1.部分化工子行业投资风险增大
2005年，我国化工行业投资继续保持快速增长，全年累计实际完成投资2201.1亿元，同比增长33.48％。全年共完成施工项目6133个，同比增长13.14％，其中，新开工项目4400个，竣工项目2652个，同比分别增长13.4％和14.36％。分行业看，肥料制造、农药制造投资受国家支农政策的支持，实际投资增幅居全行业前两名。合成材料制造、基础化学原料制造、涂料、油墨、染料及类似产品制造投资增速也超过了行业平均水平。基础化学原料制造、橡胶制品业投资增幅较低。
投资的持续快速增长，使生产能力扩张过快，部分行业产品的生产能力已远远超过国内需求的增长速度。其中电石、烧碱、纯碱等产品已出现产能过剩和市场饱和的问题，行业投资风险正在逐渐积累。
目前，石油化工各子行业业绩分化严重，化学矿采选业位于各子行业之首，2006年1-5月累计实现行业利润5.05亿元，同比增长高达209.43％，石油钻采专用设备制造业以95.71％的利润增长居行业利润增长排名第二。化学纤维制造业因受高油价影响，2006年1-5月累计行业利润下降了91.53％，排名位于倒数第一，合成材料制造业位于倒数第二。
当前，在油价持续大幅上升的情况下，石油下游行业的经济效益完全取决于其产品价格传导能力，产品价格传导能力强则有利于向下转嫁高油价压力，反之，则不利于向下转嫁压力。由于千差万别的产品传导能力自然不同，石油下游各子行业自然呈现明显的冰火两重天运行格局。另外，成品油定价体制僵化加剧了冰火两重天现象。石油化工行业冰火两重天的运行格局形成根本原因是高油价，油价不退，石油化工行业冰火两重天的运行格局只能愈演愈烈。
有机类化工产品受下游建材、医药行业需求较强且价格承受力较大，向下游传导较快，涂料、颜料等子行业受高油价影响较小，利润继续呈现高增长态势。而石油和化学矿采选业和石油钻采专用设备制造业更是受益于高油价，中国石油、中国石化、中海油在勘探开发方面不断取得进展，其项目风险相对较小。化学纤维制造业与合成材料制造业因价格很难向下游传导，全行业经济效益下滑。因此，在对这些行业投资时，应分条块投资。
2.新能源开发盈利前景不明
近年来国际、国内原油、煤炭等能源产品价格大幅上涨及国内原油供应紧张、自给能力快速下降的背景下，“十一五”规划建议稳步发展石油替代产品并加快发展风能、太阳能、生物质能等可再生能源。
在能源多元化方面，煤生产甲醇及其衍生产品二甲醚是当前市场关注的热点概念，但由于该产品由煤炭或天然气转化而来，转换过程中能量损失过半，是以牺牲紧缺资源来获得量更少的另外一种紧缺资源，并不属于可再生能源范畴。虽然原油价格高涨使当前阶段煤制甲醇在经济上变得可行，但考虑到潜在的巨大市场风险和社会成本因素，国家并未予以明确政策支持，甲醇和二甲醚用于民用燃料和车用燃料均没有相关国家标准出台。考虑到当前国内甲醇市场年需求量仅有500万吨左右，而传统化工用途需求增长速度有限，国内近2000万吨在建和拟建甲醇产能的风险不言而喻。
煤炭液化也是近期市场关注的热点问题，但由于单位产能固定资产投资额近万元，产品成本中固定费用比重甚高。据估算，煤变油只有在原煤价格在100元/吨左右、原油价格在30美元/桶左右时才能够保证盈利。但考虑到时国内煤炭资源开发程度的提高、综合开采成本不断上升以及未来国际原油价格大幅波动的风险，根本无法保证投资项目能够在未来10年以上的投资回收期中均取得预期的回报。
燃料乙醇是主要替代能源中惟一真正意义上的可再生能源，但淀粉类农作物发酵工艺成本过高的问题即使在今天油价高企的情况下也难以回避，短期内仍然只宜作为国家支农政策的一部分，通过财政补贴方式进行局部定点试产。除丰原生化首批获得定点生产资格外，受到产品盈利能力差、粮食原料供应紧张、规模产能投资高、产品市场垄断因素制约，石化行业上市公司几乎难以介入这一行业。
煤制甲醇和煤液化均属于规模经济效益显著、单一项目规模起点高、固定投资金额巨大的资本和技术密集型项目，由于固定费用比重大，盈利情况对产品市场价格高度敏感，投资风险极大。在当前阶段，除了为保持对国际能源市场一定的影响力而由国家在资源、税收、价格保障、价格补贴和产品收购协议等各方面给予较大盈利保障的煤炭液化、燃料乙醇等战略性试点项目外，大规模的替代能源开发在当前仍然面临极大的市场和政策风险，一般实力的企业难以抵御产品价格波动风险，未来盈利前景难以预测。
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