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在ＶＣ界，一些变化正在悄然发生。这些变化中，有的同时蕴藏于本土ＶＣ和外资ＶＣ中间，有的特别限于外资ＶＣ。但不管怎样，这些变化都将直接影响到中国创投业未来的发展态势。在此，我们试图做一梳理，找出近期ＶＣ变化的一些主线，为关注ＶＣ发展的有识之士提供一个判断的依据。
中外ＶＣ日渐悬殊
中外ＶＣ差异早已有之，最近有愈演愈烈之势。两相比较，无论是从投资领域、投资阶段，还是资金数额上，均表现出清晰的差异性。而且，这种差异性有逐渐扩大、日渐悬殊的势头。
据清科公司第三季度的统计资料显示（样本为５０家活跃的中外ＶＣ），中外ＶＣ在投资领域上几乎泾渭分明。在外资ＶＣ总共１４个投资案例中，有—半集中在了通信领域；另外，在互联网、ＩＣ领域分别为２个案例；而在另外一些领域，比如生物医药、新材料、光机电、服务业等投资几乎为零。
相应地，在本土ＶＣ的１５个投资案例中，传统行业有５个；另外，在生物医药、新材料、服务业、光机电等领域则平分秋色，均为２个案例；而在外资ＶＣ比较强势的通信、ＩＣ、互联网等领域，本土ＶＣ投资几乎为零。
在投资阶段上，双方亦表现出明显的差异，相比而言，本土ＶＣ更倾向于前期的投资，外资ＶＣ则更注重成长期成熟期的企业。
从投资数额上，两者的差异就更加明显。清科公司第三季度的统计资料还显示，在几乎数量相当的投资案例中（本土ＶＣｌ５个、外资ＶＣｌ４个），本土ＶＣ的投资额仅为２４００万美元，为总量的５％；而外资ＶＣ的投资额则达到９４％（另含一个中外联合的投资案例占１％），为４．５８亿美元。
关于造成差异的理由，有关人士指出，除了众所周知的退出渠道不畅对本土创投带来巨大影响之外，内部激励机制不健全亦是一重要方面。况且，大多数本土ＶＣ资金实力不如外资雄厚，抵抗风险的能力不如外资强。
越来越多的业内人士开始担忧，长此以往，本土ＶＣ将如何置身于日趋激烈的竞争环境当中，未来又将寻求怎样的创新模式以求进—步发展壮大。
合资基金粉墨登场
本土ＶＣ与外资ＶＣ之间，虽然存在诸多差异，但两者也有共性的一面，就是都在积极地募集资金。与以往有较大不同，现在两者均以建立中外合资基金模式为主要方式。中国的创投业发展到今天，在中外合资创投基金、中外合资创投公司以及中外合资创投管理公司的建立上，几乎为零。即使是在２００３年３月份修订的“外商投资创业投资企业管理规定”出台后的日子里，这样的中外合资公司也寥若晨星。
“就像国内任何一个行业的发展历程—样，创投业也不例外，也—定要引进外资。这不光是一个资金问题，更关键的是，通过引进资金，同时引进技术和相关的管理经验。既然，国际经验已经证明，创投对高科技产业有重要推动力，我们就一定要把这种先进的模式引进到国内。”日前，商务部外国投资管理司司长胡景岩，在亚洲创业投资论坛上发表如上讲话。
在中外合资基金的建立上，上海联创是一典型代表。
“我们是严格意义上的第一家中外合资创投基金，完全按照新颁布的‘外商投资创业投资企业管理规定’程序设置。就在上个星期，我们刚刚获得有关方面的正式批准。”上海联创总裁冯涛在１２月２日接受记者采访时说。
与上海联创合作的共有三家跨国公司，其中包括摩托罗拉风险投资公司。合资基金基本的构成为，外方２０００万美元，占５１％；中方占４９％，基金总额３亿人民币。
之所以选择摩托罗拉风险投资作为合资伙伴，冯涛解释说：“摩托罗拉风险投资公司作为一家战略投资者，能够为我们提供摩托罗拉的投资渠道及相关技术人才，这对我们未来的投资业务增长将是一笔重要财富。”
而摩托罗拉风险投资公司总经理沃伦—霍茨伯格则表示“投资上海联创，给摩托罗拉风险投资公司带来了—个强大的中国合作伙伴，这将有助于我们实现在中国和其他地区不断追求新市场、新人才和新技术的目标。”
相对于上海联创与摩托罗拉风险投资公司的合资基金模式，软银亚洲基础设施基金走的是另外—种不同的路线。
“我们正在与国内一个城市合作，年底将推出一亿美元的合资基金。与此前ＩＤＧ与江苏省政府的合作模式多有不同，投资地域不再局限于本地及周边地区，而是可以在全国范围内进行投资。相对来说，我们有更多的主动权。”日前，软银亚洲基础设施基金总裁阎焱对记者说。
作为商业机密，他并没向记者透露到底是与哪座城市合作。
除上述之外，准备设立合资创投基金的国内外ＶＣ还有许多，联想、ＡＣＥＲ等都在悄悄运作。未来，中外合资基金将成为ＶＣ募集资金的重要形式。
纳斯达克上市忙
ＶＣ们除了忙活中外合资基金，还在忙着“上市”，不是自己，而是帮助所投资的企业上市。
２００４年，以盛大网络、中芯国际为龙头的中国企业上市大军将成为—道亮丽的风景线。
刚刚获得６．３亿美元新一轮融资的中芯国际已经证实将在２００４年２月，同时在香港和纽约两地上市，首次公开发行可能筹集资金１０亿美元。目前已向美国监管机构提交了正式上市申请，随后还将向香港有关当局提交类似的上市申请。
中芯国际重要股东方———汉鼎亚太董事总经理高开源先生表示，也正在为公司的“上市”而努力。
几乎准备在同一时间去纳斯达克上市的，还有盛大网络。其重要股东方的软银亚洲基础设施基金总裁阎焱，日前也公开表示，盛大网络将在２００４年第一季度，在纳斯达克公开上市，预计融资３亿美元，并宣布高盛将作为盛大上市的承销商。“虽然上市竞争会比较激烈，但我们对此充满信心”。阎焱对记者表示乐观。
除了中芯国际、盛大网络两个龙头外，争相到国际资本上市的大军中，还包括腾讯、ＴＯＭ无线、５１ＪＯＢ、Ｅ－ＬＯＮＧ，以及阿里巴巴、灵通网、百度等ＶＣ支持的许多企业。
企业上市，ＶＣ实现退出，获得更大的投资回报。最终的结果可能是，由企业间的较量变成ＶＣ间的较量，在条件相当时，哪家ＶＣ在资本市场的运作能力强，其投资的企业就更容易上市。
“２００４年，至少会有４到６家中国企业在纳斯达克上市，２到４家被并购。当然，上市是首选，上市不能顺利实现，那并购就是现在的另一种重要模式”，刚刚拿到美国老虎基金１６００万美元融资的Ｅ－ｌｏｎｇＣＥＯ唐越对记者做如此勾画。
对于中国企业大规模去国际资本市场，分析家指出，国际资本市场特别是纳斯达克市场，就像一扇神秘的窗户，打开了又会关上，一定要趁着开启的机会，多多地进入。因为，这扇窗户开着的时间很短，特别是对中国的企业，打开的时间就更短。而一旦有更多的企业进入这扇窗户，实现了ＩＰＯ，那么获利退出的ＶＣ将更有信心投入新的企业；另一方面，有更多的企业实现ＩＰＯ，也为其他不能实现ＩＰＯ的企业提供了被并购的渠道。这样，将有利于整个ＶＣ产业链的可持续健康发展。因为通常一家企业上市，特别是在纳斯达克，可能会在今后的时段里，并购更多ＶＣ投资的企业，从而实现ＶＣ整体的最大退出，最终实现ＶＣ的良性循环。