会计盈余质量与资本结构动态调整，本文主要内容关键词为：盈余论文,资本论文,结构论文,质量论文,会计论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中图分类号：F235.19 文献标识码：A 文章编号：1003-5230(2014)03-0115-08 资本结构决策一直是企业财务管理中的重要话题。自20世纪50年代Modigliani和Miller提出MM理论以来，随后的研究通过不断放松该理论的假设条件，逐步提出了权衡理论、代理理论、信息不对称理论和市场时机理论，相关研究硕果累累。虽然这些理论相互之间存在差异，但都有一个共识，即企业存在一个基于某种目的的最优资本结构，如基于企业价值最大化、融资偏好或是代理冲突最小化等目的。然而现实中企业的资本结构受主观和客观因素的影响不会一直保持最优比例，往往会不同程度的偏离最优资本结构，具体可以描述为一个围绕最优资本结构不断变化的动态过程[1]。理性的管理者会试图调整资本结构使之尽可能地处于或是趋近于最优状态。以往关于资本结构的研究多从静态的视角出发，但对于现今越来越复杂的企业资本结构决策行为，静态的研究已经难以对其作出更深入的全面解释。 对于资本结构动态调整的研究，目前主要从估计资本结构调整速度和资本结构动态调整的影响因素两个方面展开。如Flannery和Rangan利用固定效应模型估计出资本结构的平均调整速度为30%以上[2]。在我国，连玉君和钟经樊估计出我国上市公司资本结构平均调整速度为0.311[3]。影响因素方面，融资约束、代理冲突、财务风险、负债水平、市场化进程、宏观经济政策与经济周期等因素都会对资本结构动态调整产生影响[4][5][6]。但现有文献大多忽略了企业制定资本结构决策的重要信息依据——会计盈余信息。质量高的会计盈余信息有助于缓解投融资双方的信息不对称程度，降低代理风险，使企业能够以较低的成本获取融资，资本结构调整更加及时，实际资本结构偏离最优资本结构的幅度可能更小。研究发现，企业的盈余质量越差，未来的收益波动越大，银行会对企业要求更高的贷款利率和较短的还款期限，甚至可能需要提供抵押担保，而会计盈余质量高的企业更容易获取信贷资金[7][8]。权益融资也类似，会计盈余质量高的企业，权益资本成本往往较低[9]。那么会计盈余质量具体是如何影响资本结构动态调整的呢？这正是本文所要重点研究的内容。 一、文献回顾与假设提出 (一)文献回顾 权衡理论认为通过对节税收益、财务困境成本与代理成本的权衡可以找到一个实现企业价值最大化的资本结构，优序融资理论认为企业的融资偏好是确定最优资本结构的主要因素。然而即使企业确定了最优资本结构，由于复杂多变的经济环境，其资本结构不会一直处于静止的最优状态，为了适应环境的变化始终处于动态调整之中[1]。对于如今越来越复杂的微观企业行为，用静态的资本结构理论已很难做出令人满意的解释。Jalivand和Harris是较早研究动态资本结构的学者，他们通过建立资本结构动态调整模型研究了美国的上市公司，发现公司会基于财务目标调整资本结构，而且公司规模、利率和股价等因素也会影响资本结构动态调整[10]。但可能受到估计技术的限制，在Jalivand和Harris之后的十几年中，关于动态资本结构的研究相对较少。自Banerjee等开创性地利用动态调整模型和面板模型研究动态资本结构以来，理论界才开始对资本结构动态调整进行深入探讨[11]。Hovakimian等采用两阶段回归法分析了实际资本结构偏离最优目标资本结构的幅度与企业融资行为间的关系，发现了企业的资本结构不断向目标资本结构调整的证据[12]。在资本结构调整速度方面，Fama和French采用资本结构偏调整模型，估计出美国上市公司的资本结构调整速度大约在7%～8%的范围内，速度偏低[13]。Flannery和Rangan在Fama和French模型的基础上进一步控制了公司个体效应后，估计出平均资本结构调整速度在30%左右[2]。连玉君和钟经樊采用资本结构部分调整模型估计出我国上市公司资本结构平均调整速度为0.311[3]。在信贷供给发生改变时，我国上市公司的资本结构调整速度为0.322[14]。尽管估计出的资本结构调整速度并不一致，但这也从侧面证明了资本结构是动态而非静止的。 在资本结构动态调整的影响因素方面，从微观企业特征和宏观经济环境两个方面都有研究涉及。Faulkender等认为企业的融资约束对资本结构动态调整有影响，融资约束越强调整速度越慢。从企业的财务风险和代理风险角度，Titman和Tsyplakov发现财务风险较低且股东和债权人有严重冲突时企业资本结构调整速度相对较慢[5]。党建斌等发现负债水平对资本结构调整速度有影响，负债水平高的企业资本结构调整速度更快，反之则较慢[15]。姜付秀等发现具有丰富财务经验的CEO往往能够做出较为理性的资本结构决策，有助于优化企业资本结构，加快资本结构调整速度[16]。从制度特征层面，Oztekin和Flannery以多个国家的数据为样本，发现法律、政治特征和监管环境显著地影响了资本结构，而且完善的制度能够明显降低交易成本，进而加快资本结构调整速度[17]。在我国二元所有制结构的背景下，Chen发现股权性质对我国的企业资本结构有显著的影响，国有股比例越高，企业负债率越低，其原因是国家有意要降低国有企业财务风险[18]。除此以外，其他企业特征也会对资本结构调整构成影响，如财务预算赤字、公司规模、成长性等[3][4]。在宏观经济因素方面，闵亮等发现宏观冲击会降低企业的资本结构调整速度，特别是融资约束较强的企业在面对宏观冲击时表现得十分脆弱[19]。另外，Cook和Tang发现当宏观经济形势较差时，企业会偏离最优资本结构，且资本结构调整速度下降[20]。姜付秀等分别从动态和静态的视角研究了市场化进程和资本结构的关系，发现市场化进程与资本结构调整速度正相关，市场化进程越高，越有利于资本结构的优化[1]。 从相关研究文献来看，国内外现有研究已初步形成了动态资本结构理论，并主要从微观企业特征和宏观经济环境的角度研究了上市公司资本结构动态调整的影响因素。企业资本结构决策的制定依赖于投融资双方对企业经济状况的了解，而会计盈余信息则是反映企业经营状况的主要信息之一。会计盈余信息与资本结构调整决策之间可能存在密切的关系，而目前对于这种关系的研究还比较缺乏，本文试图对此进行探讨。 本文的贡献在于：从动态的视角分析了会计盈余质量对资本结构的影响，为高质量的会计盈余信息有助于企业的资本结构优化提供经验证据，亦为企业制定资本结构决策提供借鉴思路。 (二)假设提出 资本结构调整决策的实质是如何提高企业资本配置效率的问题。从资本的供应方来看，债权人特别是银行决定是否提供贷款给企业，主要依赖于对企业现金流的稳定性及盈利能力的评估，股东是否对企业进行投资，主要取决于对企业经营状况和发展潜力的评估，而评估的主要信息依据之一就是会计盈余信息。高质量的会计盈余信息有利于市场主体做出正确的经济决策，帮助投资者甄别盈利与亏损项目，进而实现资本的有效配置。从资本的需求方企业来看，其融资决策的制定也深受会计盈余信息的影响，会计盈余质量高有助于缓解投融资双方的信息不对称程度，降低代理风险，使企业能够以较低的成本获取融资，资本结构调整更加及时，实际资本结构偏离最优资本结构的幅度可能更小。从这两方面来看，会计盈余质量可能会影响资本配置，并进一步对企业的资本结构决策产生影响。对于负债融资而言，会计盈余信息是银行或其他部门决定是否向企业授信的依据之一，为了降低风险，银行更倾向于为会计盈余质量高的企业提供信贷，因此，那些能够提供高质量会计盈余信息的企业往往更容易获取银行的信任，可以较低的融资成本取得信贷资金，资本结构调整阻碍更小，调整速度更快。Bharath等认为企业的盈余质量越差，其未来的收益波动越大，银行对企业未来现金流的预测具有不确定性，进而要求更高的贷款利率和较短的还款期限，甚至可能需要提供抵押担保[7]。Graham等也发现如果企业重述财务报表，银行将怀疑企业的会计信息质量不高，可能存在较大信贷风险，进而在贷款上附加更多的限制条件，甚至可能拒绝提供贷款[21]。廖秀梅以中国A股上市公司为样本，发现会计信息对银行信贷融资的影响高于对权益融资的影响，会计信息质量较高的公司更容易获取银行信贷[22]。对于权益融资而言，企业提供高质量的会计盈余信息可以降低资本市场上的信息不对称程度，进而降低权益资本成本，权益资本的调整更加容易。Francis等发现会计盈余质量与权益资本成本负相关[9]。同样，王兵以我国上市公司为样本，发现会计盈余质量越高，权益资本成本越低，资本配置效率越高[23]。综上所述，高质量的会计盈余信息可以增强投资者对企业的信心，降低投融资双方的信息不对称程度以及企业的融资成本，即减少企业调整资本结构的阻碍，进而有助于企业迅速地将资本结构调整到最优状态。据此，我们提出如下研究假设： 假设1：在其他条件相同的情况下，企业会计盈余质量越高，资本结构偏离最优资本结构的程度越小。 假设2：在其他条件相同的情况下，企业会计盈余质量越高，资本结构调整速度越快。 二、研究设计 (一)模型与变量设计 为了检验假设1，我们建立如下模型：
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