美国指数化股票期权及对我国的借鉴，本文主要内容关键词为：期权论文,美国论文,指数论文,我国论文,股票论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
指数化股票期权，近年来正在美国逐步推广应用。它针对常规性股票期权计划运作中出现的弊病而加以改进，将公司所处行业或者更广范围的市场指数引入股票期权的操作中，使其激励作用更为明显。
一、指数化股票期权及其运作
1.指数化股票期权的特点
指数化股票期权与常规性股票期权的主要区别就在于：常规性股票期权的行权价是固定的；而指数化股票期权的行权价则是在某一固定价格基础上进行浮动，它和一个选定的指数联系在一起，随着指数的升降相应调整行权价，这样能更好地实现对经营者业绩优劣的奖惩。
例如，假定经营者期权的行权价每年以某一指数的变化为设定的参照物。如果在第一年中，指数增长15%，那么期权的行权价也将上升15%。这样，只有当公司股价增长超过最初行权价的15%时，经营者才有行权的可能。在指数化股票期权中，只有公司业绩增幅超过预定指数的增幅的情况，经营者才能得到奖励，增加了行权难度，从而提高激励的效用。
2.运作难点
将指数引入期权的运作是指数化股票期权的主要特色，但它的运作难点也就恰恰在于指数的选择。一般，公司选择参照指数可有两个方向，即市场指数或行业指数。这两类指数各有其优缺点，需要根据实际情况进行权衡。选择市场指数比如标准普尔指数。这类指数容易取得，易于参照，但是市场指数往往会忽略某些影响特定行业的重要因素。标准普尔指数在过去几年中涨幅惊人，但是像钢铁、环保、造纸等行业却涨幅甚微。因此这类行业更适用同行业指数，有助于克服市场指数的缺陷，不过由于许多公司为分散风险，开展综合经营，有时很难将其划入某个行业，从而也会给选择指数带来困难。
3.常规性股票期权与指数化股票期权之间的转换
常规性股票期权与指数化股票期权在具体运作方案上的差距并不大。鉴于指数化股票期权能将经营者的报酬与公司业绩更好地联系起来，激励效果更明显，因此相当一部分公司会考虑从常规性股票期权转向指数化股票期权。但在这一过程中，由于会涉及期权受益人的切身利益而可能在推行中受阻。对于高级管理人员来说，接受指数化股票期权意味着所承担风险的加大，获得高额报酬变得更为困难；公司董事，在美国目前其近半数收入来自股票期权，若接受指数化股票期权，也可能使自身利益受损。然而，董事会如要说服高级管理人员转而接受指数化股票期权，那么董事会成员就必须先予执行。这种情况就决定了指数化股票期权的推行难度比较大。但如果业绩特别突出的经营者能够借此获得比常规性股票期权更多的收益，指数化股票期权的吸引力也就会大大增加。主要的方法就是改变两个激励因素(1)增加授予高级管理人员的期权数量；(2)降低行权价格。有研究表明，在业绩出色的公司中大约2/3的高级管理人员实行按上述方法改进后的指数化股票期权所得收益将超过常规性股票期权所得收益。
增加期权数量。为了补偿高级管理人员将承担的更高风险，公司会授予其更多数量的指数化股票期权。决定增加数量的多少，首先要明确多少指数化股票期权与高级管理人员目前拥有的常规性股权的价值等同，称这一数值为价值比率(Value ratio)。如公司当前股价为$100，按照期权定价模型计算，每份常规性股票期权的估计价值为$34.50，而指数化期权的价值为$21.60，二者之间的价值比率为34.5/21.6=1.6。影响价值比率的因素主要有利率的变化，股价的变动以及所选指数与股价之间的相关性。据实证研究这一比率通常在1.5-2之间。为了吸引高级管理人员，公司通常至少按照1∶2的比率换股，也就是说所持常规性股权最少每股可换得两股指数化股权。
举例说明，假定期权授予日股价为$100，按照行业指数计算的股价也相同。十年中，指数平均每年增长10%，照此计算最终行权价为$259。而公司年均业绩增长为20%，这样股价达到$619。每股指数化期权的行权收益为619-259=360。固定行权价格的常规性股票期权的行权收益则为619-100=519。如果每股常规性股票期权置换两股指数化期权，那么指数化股票期权的实际收益达到$720，高出39%的收益率。
在专家的实证研究中表明，只有当公司业绩增长超过指数增长约5.4%时，经营者才能从两股指数化期权中获得超过每股常规性期权所带来的收益。
降低行权价格。增加期权数量的方法可能使高级管理人员增加收益，但研究显示只有约50%的人员能受益于这种方法。对于其他不能实施上述办法的高级管理人员可采用降低行权价的措施，以此吸引经营者将手中的常规性股权换作指数化股票期权。这种方法也被称为折扣法，即期权的行权价按照某一特定比率折扣计算。这样即使公司业绩略低于同行业水平，经营者也可能因此获利。
举例说明，公司在期权有效期内每年对选定指数按某一特定比率打折扣，据此计算行权价。第一年指数从$100升至$120。将指数折扣1%后，指数就从$120降至$118.8。因此行权价的升幅为18.8%而不是20%。这样对更多的经营者来说，从指数化股票期权中获利变得更实际可行。
二、指数化股票期权对我国推行股票期权激励机制的借鉴启示
股票期权在国内正被越来越多的人所接受，众多的上市公司已经或者正打算尝试运用股票期权实现对高级管理人员的有效激励。但是，在实践当中不可避免地会遇到很多困难，进而阻碍股权激励的大范围推广。究其原因，一方面在于我国目前尚不具备广泛推行股票期权的各种外部条件，如资本市场、经理市场的发展现状以及相对狭小的制度空间制约了其进一步推广；而另一方面的原因则来自人们对于股票期权的认识深度。美国比较成熟的股权运作及发展历程，尤其是近期指数化股票期权的推出，将给国内的股票期权激励机制带来相当多的发展启示。
第一.股票期权的适用条件。股票期权在实践过程中需要具备三大发展基石：成熟的证券市场、活跃的经理人才市场的竞争和宽松的制度空间。
从资本市场方面来说，股票期权更适用于半强式或强式有效市场。在这类市场中，股票价格能够比较充分地反映所有公开的和内部的信息，这就意味着所有市场参与者都无法垄断信息而获取超额利润。股价作为股票期权中最重要的公司业绩评价手段显然能够发挥其应有作用。然而对中国证券市场的有效性进行的大量实证研究表明，中国股市的股价变动存在着很强的序列相关性，不能充分地包含资本市场的所有信息，从而导致了中国股市的非有效性质。在这种弱有效市场中，股价对于公司业绩的反映能力相对不足，股价受人为操纵的成分较大，从而使股票期权的大范围推广缺乏必要的条件。
而经理人才市场的竞争会对高级管理人员无形中产生一种强有力的约束，宽松的制度空间则为股票期权的运作减少束缚。但从我国目前情况看，还不完全具备这两方面条件。人才的选拔尚未完全走向市场化，尤其在国有企业中上级任命的现象颇为普遍。公司法、证券法中的有关条文规定事实上限制了股票期权在实际中的操作，如有关对公司股票回购的规定，制约了期权计划中的股票来源渠道。
尽管我国目前不具备股票期权的适用条件，但从股票期权的激励效果看，它不失为一种有效的激励机制，有必要将其引入并借鉴。国外运用指数化股票期权旨在进一步提升激励效果，对原有股票期权激励加以改进。而处于股权激励试点中的国内企业考虑将指数引入现行股票期权运作中也将具有很强的现实意义。指数实际上就是一种平均价格，它屏除了影响个股股价变动的特殊因素，相对公正地反映出整个市场或行业的整体情况。指数化股票期权不仅可以改进股权激励的效果，更可以部分地消除证券市场的弱有效性带来的股价无法充分反映市场信息的问题。如对于炒作公司股价，试图获得额外收益的人来说，指数化股票期权无疑会增加其行权成本减少收益。
第二.指数化股票期权的提出为我们带来了对于股权激励的更多思考。1.股票期权的发展是动态的。它会随着时间、条件的变化以及人们认识的深化而变化。从最初的常规性股票期权到如今的指数化股票期权，经过了一段时间的探索。我国刚进入股权激励的试点阶段，更不应该拘泥于已有方式，而应根据国情寻找适合的道路。2.形式的多样化。股票期权激励的形式并非只是单一的，指数化股票期权的出现就是一个很好的例证。在国内企业的实践中应该根据自身条件，选择相应的运作方式，而最终目标就是使激励效果更佳。3.必须注重实际可操作性。从股权激励的运作看，它是一种操作性非常强的激励方式。而国内目前对其研究中，太过于注重理论，缺少对于实际操作的深入研究。这就会使企业在具体运作中因缺乏专业性指导而有些无所适从。国外对于具体运作过程的细致研究给了我们很大的启发。4.注重股票期权激励的实效性。引入股权激励的目的就在于更好地对经营者实现激励，将经营者的利益与其业绩紧密联系。在美国股权激励的发展过程中，非常鲜明地表达了这一观点。我们在运用股票期权激励的过程中，不应将目光仅仅停留在其表面，而应更多地思考如何充分释放股权激励的潜能。
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