特许国内机构投资者制度(QDII)评介，本文主要内容关键词为：制度论文,国内论文,机构投资者论文,QDII论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
QDII，关心中国资本市场的人们很快就会熟悉这个英文缩写专业词汇，有关QDII的话题，也从香港股市的热点转为内地资本市场的焦点。
一、什么是QDII制度？
一般意义上的QDII(Qualified Domestic Institutional Investor)是指特许国内机构投资者制度。这是在资本项目未完全开放的国家，允许本地投资者投资境外资本市场的投资者制度。境外资本市场一般是指美国、英国、香港等国家和地区的证券市场，其中香港由于其特殊的地理位置，境内居民投资于香港股票市场的份额较大。目前特指通过设立若干以外币为单位的封闭式基金来投资境外证券市场，通过指定符合一定条件的国内金融机构，代理国内居民用外汇购买香港股票的业务。中国投资者投资海外市场必须通过QDII制度，才可进行买卖海外股票，以便国家监管资金流向及规模。QDII最可能以封闭式基金的形式投资港股，据悉，申银万国、中银国际、中金、国泰君安等在香港设有分支机构的券商都在极力申请成为此种基金的发起人。
QDII制度的设计主要涉及三个方面：投资者的资格认定、进出资金的监控、许可投资的证券品种和比例限制。按照国际通行作法，QDII将采用由机构投资者设立封闭式基金的方式运作。业内普遍认为，基金的投资范围将限定在H股、红筹股、蓝筹股。
QDII也是一种投资机制，容许内地投资者在中国资本项目未完全开放的情况下，通过特许的机构投资者，投资于包括香港在内的境外资本市场。QDII意味着将允许内地居民以外汇投资境外资本市场。这种名为QDII的机制一旦实施，则为内地投资者合法地在H股市场上进行投资打开了大门。
二、QDII制度的背景
内地资金投资境外证券市场的现象由来已久。例如在香港的恒生银行或汇丰银行等利用有效的旅行证件就可以开立帐户，然后就可以进入香港联交所进行股票交易。内地也有少部分投资者炒作纽约证券市场的股票，相当一部分利用网上交易直接操作纽约证券市场的股票。事实上，自B股开放后，境内资金早已通过各种渠道流入香港股市，有人估计，高峰期每天流入香港股市的内地资金都在几千万港元。但由于国家实行外汇管制，此做法原则上是非法的。通过QDII制度，内地居民只要有外汇存款，买卖港股、H股、红筹股即可变为现实。
QDII的建议最早由香港政府提出，其目的是绕开人民币不可兑换的障碍，使国内的资金通过一个受控的渠道，以专用的在岸投资基金的形式投资于香港。这项建议如能实施，将为日渐疲软的香港市场提供一个新的源头活水，有人甚至把QDII看做是振兴香港市场的强心剂。一方面由于QDII是香港政府对中央政府提出的建议，中央政府给予认真考虑并着手实施，而且允许境内投资者投资境外市场从来没有过先例，足见香港在央政府心中的地位；另一方面，QDII将意味着中国资本市场终于开始稳妥地对外开放。
90年代以来，金融业与房地产一直是香港经济的两个重要支柱，此轮经济衰退暴露了这一经济结构的不合理。自亚洲金融危机以来，香港经济一直在衰退之中。911事件之后，香港经济雪上加霜。香港特区政府已再度调低香港今年的经济预测，部分机构甚至预期香港将出现负增长。但是，香港有一张王牌，那就是内地的支持。全球经济萧条的同时内地经济却一枝独秀，这将给香港经济带来注入活力的希望，难怪香港政要反复强调“这是香港的幸运”！
中国政府在收回香港主权时向世界宣布，将保持香港的繁荣与稳定。支持与巩固香港的国际金融中心地位，进一步放开大陆对港股投资，符合中国政府的立场。QDII制度迟早要实行，这体现中国与国际市场接轨进程中的一个环节之一。中国内地实施QDII对于香港证券市场来说将是一个重要的资金动力。H股与A股或B股的差价一定会消失，在这种预期下，会有一部分资金流入港股。事实上，QDII对香港资本市场带来的资金增量相对有限，国内约800亿美元的外币存款的部分资金（预计100亿美元）流入香港资本市场。尽管该计划对于稳定香港市场意义重大，但未来所面临风险仍不免使人产生疑虑，这样小的规模不足以给香港股市以巨大活力。但是中国资本市场迟早要开放，QDII是中国为有序开放资本市场所做的实验，将为培育内地机构投资者起到积极作用，这是中港业界人士的共识。
香港受到世界经济增长放缓的影响，经济的景气程度很低，股市不振，如果有措施推动一下，也是在情理之中的。
QDII本质上说并不是一种愿望，而是某种选择。去年B股市场的开放，也显示了存在运行离岸市场的基础。其实，即使没有官方的渠道，内地每年以各种方式流出的资金已以10亿甚至上百亿美元计。在这种情况下，政府也有把这种无序的“热钱”纳入有序轨道的压力。近年来，中国外汇外逃有加剧的趋势，与其堵之不如疏之，居民外汇本来就有很强的投资欲望，无论是开放B股市场还是以后实行QDII，对境内居民来说毕竟都意味着增加了投资渠道。QDII制度将有利于引导国内居民通过正常的渠道参与境外投资，减轻资本非法外逃的压力，将资本流出置于可监控的范围之内。
香港市场是全球性的市场，在香港联交所上市的公司总市值至少是我国沪深股市现有流通市值的2倍，投资者要有战略性的眼光和成熟的投资理念。无论如何中国境内的资金最终还是要走向世界的，很多香港股票价格低，市盈率低，投资价值高于境内的A股和B股，这是不争的事实。现在国有资金也有一个投资渠道的问题，包括社保基金在内，如果全都投在国内市场，风险就太大。有关部门之所以如此看重QDII的推行，是因为想藉此提升内地基金的运作至国际水平。
QDII制度一旦浮出水面，由于内地投资者对H股和红筹股比较熟悉，此类股票可能会受到追捧，这有利于香港证券市场的繁荣，同时，内地带H股的股票由于比价效应，也会有不错的表现。QDII制度也将有利于提升中资企业的国际市场形象，增强其筹资和融资的能力。
最新资料显示，国内居民外汇持有量已高达800亿美元。现阶段，居民外汇的投资渠道仅限于汇市、储蓄与B股市场，但获利空间都极为有限。从资金的逐利性来看，总是往风险低、价格低的方向流的。因此在现行汇率体制下，人民币存在升值的压力，而QDII的实行将缓解人民币的升值压力。
三、对QDII的不同反应
QDII的出现可能加剧市场资金的供需矛盾，对于沪深B股和A股整体市场则可能造成较大冲击。有趣的是QDII成为香港资本市场的一个焦点话题，但是内地资本市场反应却比较平静，综合来说，有人分析原因主要有以下几点：第一，QDII最快也要到明年年底，或者更远；第二，国内资本市场刚刚经历挤压泡沫的阵痛，如此下去，香港与内地的资本市场差价会逐步缩小，也就意味着机会并不会多；第三，香港经济持续不景气，令人想起90年代时国内有投资者在港投资地产，不少中资公司均蒙受巨大损失，现在QDII对国内投资者的号召力到底有多大令人存疑。
从去年年底，中国证监会副秘书长汪建熙表示，中国政府正在考虑成立合格的本地机构投资者制度，以容许在资本项目未完全开放的情况下，国内投资者往海外资本市场进行投资。他表示，这些问题涉及法律及外汇问题，目前仅在考虑阶段，未有具体的时间表。中国证监会主席周小川声称证监会方面“一点障碍都没有”，但证监会只负责处理技术的工作，大的政策需要人行决定。
中国人民银行行长戴相龙在九届人大五次会议记者招待会上说：“目前国内的金融机构外汇存储比较多，大量地存在国外和境外，可以研究设立一个合格的金融机构，把城乡居民外汇集中起来，投资到香港的股市，这是一个可以研究的投资方式，从外汇管理来讲是没有问题的。但这有很多具体问题还要商量，这个应该由证监会提出具体的管理办法”。
国家外汇管理副局长马德伦曾经表示，外管局现在研究有关问题，一旦国家有关部门决定推出上述产品，外管局将可在操作上立即配合。
在香港股市成交量不大的情况下，QDII将为目前经营困难的经纪业带来更多业务，改善僧多粥少的情况。因此，无论是香港政界还是证券界，都看好内地资金对于香港股市的积极作用。戴相龙表示将研究内地居民外汇流入香港作投资之用的消息传来后，立即在香港引起了强烈反应。财政司司长梁锦松在出席一公开论坛后表示：“越多资金越好”。香港证监会主席沈联涛曾表示，QDII的关键不在于募集资金的数量和投向，而在于对香港市场长远发展有积极作用。香港金管局总裁任志刚、香港证监会主席沈联涛都表示，QDII是一种双赢机制，希望中央政府能尽管出台相关政策。
四、QDII制度对A股市场和B股市场的影响
许多投资者对QDII制度将对我国证券市场产生何种影响存在疑虑，尤其对A股市场和B股市场有何冲击，众多媒体及部分专家在认识上也不尽一致，各有各的说法。
有人担心QDII制度出台后，会造成几个市场股票的比价效应连锁出现。实际上，目前的比价效应已经存在。目前，在香港上市的H股、红筹股绝大多数是国内的优质企业，股息分红一般都在5%以上，也远高于国内水平。股价也比国内A股、B股低七成左右，市盈率也远低于国内A股、B股。中资股凸现的投资价值，极大地刺激着手持外汇的境内居民。B股市场终将因为没有新的资金进入和资金的不断撤离出现下跌，在A股与B股市场已经出现连动效应的情况下，A股市场无疑也将受到影响，进而引发市场的整体波动。
QDII制度对A股的股价的定位也是有影响的。同一上市公司如果有A股和H股，那么较低的H股股价必然对A股产生向下的牵拉作用，届时其他A股股价因为整个证券市场的价值定位下移而被迫大幅下跌，因此会造成市场剧烈波动，但是这有一个好处，就是投机炒作空间将被压缩，有利于证券市场走成熟，走向理性。目前我国A股股票市场投资者构成是散户众多，保证金低于10万元以下的散户投资者基本上不会把这部分资金兑换成外币，再换成外汇，汇到境外，参与港股的炒作。
在B股市场对内开放之前，就有许多国内居民变相进入原本只有外国投资者才可参与的B股市场。我国对境内居民开放B股市场时，A股市场受到冲击并不大。虽然某些地区局部曾经发生过外汇黑市交易猖獗现象，但是随着政府的宏观调控，外汇黑市交易并没有形成气候，反而套牢了一批追高的换汇族。自从去年B股对境内居民开放以后，这个市场的主流资金就来自境内居民的外汇存款，行情是由资金推动起来的。结果外资股东赚钱就跑，纷纷撤离，倒是套牢了一批中国老百姓。
现在管理层认为让境内居民的外汇流向香港市场可行，那么对B股市场来说是一个考验。目前港股的市盈率比B股低，只有15倍左右，又是一个开放的市场，因此，如果QDII制度实施，目前在B股市场活动的资金有可能去香港市场炒作港股。最近一段时间以来，由于QDII传闻不断，B股市场已有资金撤离的现象。今年三月以来，一些B股公司的业绩报告显示，外资股东在过去一年里已经开始减持B股。例如大江、金泰、山航等发行有B股的公司，出现了外资法人股减持现象。引入QDII可能会使B股市场开放的悲剧再次上演！如果QDII制度实行，价位低、投资价值凸现的港股、H股、红筹股立刻使得B股市场相应见绌。QDII是香港市场的心理利好，却是内地B股市场的重大心理利空。此消息一传出，B股市场就应声下跌，显示B股投资者的信心受到打击。
QDII是市场开放的表现，市场的开放不只是制度和规则与国际资本市场接轨，更由于市场的国际化。一方面，目前国际股市普遍低迷，QDII将使A股市场和B股市场的大盘价值中枢下移，中国内地股市将会受到很大影响。另一方面，由于美国经济和全球经济均将陷入衰退，国际剩余资本可能会在一定程度上重新调整投资策略，中国将是这种全球投资策略调整的受益国，进入我国的直接投资可能会有一定增加，而且随着即将入世所形成的推动力，外国资本会加快流入我国。这些可在一定程度上冲销QDII对B股市场的负面影响。
中国目前尚未实现人民币在资本项目下的自由兑换，对外汇进出实现严格管制，开放内地资金投资港股，中国政府仍会担心监管的技术方案不完善，造成外汇大量流失。我国对外汇储备的运作绝大部分是非常谨慎地投资于国外金边债券。如果允许施行QDII，也只会允许动用居民外汇储蓄800亿美元中很小的一部分，而且还是一个逐步放开的过程。首先，我国政府有可能确定A、B股合并模式，放宽对上市公司的外汇管制；其次，以香港证券市场作为试点启动QDII制度，证监会有可能采取个案审批的方式来确定相应的机构投资者，目前在香港国泰君安、申银万国、南方证券等机构都有专门的业务部门从事港股投资；再次，由于对境外投资规则和习惯的不熟悉也可能造成内地投资机构经营困难，最后设立封闭式基金，让外国及国内基金经理共同管理的可能性极大。
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