敌意接管运作机制的案例研究，本文主要内容关键词为：敌意论文,运作机制论文,案例论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、胜利股份股权之争概况
1.胜利股份的股权拍卖引发资本大战
这一案例的起因源于2000年1月10日由广东省拍卖事务公司举行的胜利股份3000万法人股股 权的拍卖会(胜利股份公司1999年每股净资产是2.43元，原第一大股东胜利集团由于经营不 善引发重大经济纠纷，其持有的3000万法人股以每股1.06元的低价被迫拍卖)，汇聚了大批 网络与高科技优秀人才的广州通百惠公司一举以每股1.06元的价格竞买成功，从而以持有总 股本的13.77%取代了胜利股份原第一大股东——胜利集团成为胜利股份第一大股东，拉开了 胜利股份股权大战的序幕。
2.股权大战逐步升级
成为胜利股份第一大股东后，通百惠公司向胜利股份董事会提交了董、监事会提名人选， 被董事会拒绝。3月3日，胜利股份原第四大股东山东胜邦公司通过受让山东省广告公司等几 家单位持有的转配股、法人股，持股比例由6.98%升至15.34%，领先通百惠1.57%转而成为胜 利股份第一大股东；通百惠公司不甘示弱，又以每股0.71元的价格收购了630万发起人法人 股，持股比例增至16.66%，但是胜邦公司也以每股1.50元的价格受让了146.25万股法人股， 持股比例升至17.35%，仅以领先通百惠公司0.69%成为胜利股份公司第一大股东。另外胜邦 公司有持有股份公司股份的相关公司支持，使得胜邦公司累积起来有29%左右的控制权。
3.通百惠公司的创新：委托书收购
通百惠公司没有放弃，他们于3月27日通过指定报刊发布公告，向胜利股份全体公众股东请 求支持并征集授权委托书，开了我国资本市场委托书收购的先河。自通百惠3月27日发布公 告至3月29日胜利股份公司第十次股东大会前夕，短短的3天时间，通百惠公司的委托书征集 1500份，代表股权数3200万左右，其中有效委托26257781股，占公司总股本的10.96%，这为 通百惠公司的收购战大大加重了法码。
4.股东大会上波澜起伏
3月30日，在胜利股份第十次股东大会上，由董事会和通百惠公司分别提交的相互排斥对方 的关于第三届董事会、监事会候选人提名名单的两份提案未过半数，被股东大会否决，后来 ，对于董事会提出的把两份候选人名单合二为一的新办法，由于不符合通百惠公司的初衷 ，他们以该提法不符合公司章程为由声明不予接受，并集体退出了股东大会。最后由剩余股 东选出了六位董事(应选11名)的缺额董事会，原董事长被撤换。股权大战暂时告一段落。
二、引发胜利股份股权之争的内在原因
从胜利股份的近几年的业绩和其潜质看，应该说该公司是一家较优秀的上市公司。自1994 年成立以来，该公司一直保持着“持续、快速、健康”的发展。1999年末，公司的总资产8.31亿元、净资产3.68亿元、营业收入10.81亿元、利润总额6944万元、净利润5521万元、总 股本21780万股，与1994年末相比，分别增长了657.46%、395%、730%、615%、545%、435%。 但是，这样一家较优秀的上市公司为何会成为收购的对象呢?
笔者认为其原因是多方面的，其中最重要的原因有两个：首先，由于胜利股份原第一大股 东胜利集团经营不善，欠下巨额债务引发经济纠纷，其持有胜利股份的股权以极低的拍卖价 被迫拍卖，这给通百惠公司提供了一个进入资本市场的天赐良机，这是一个前提，它使得通 百惠成为胜利股份的大股东，为这次股权争夺打下了基础；其次，通百惠公司决意通过胜利 股份进入证券市场，这其实是这次收购行动的内在原因，是根本。而通过对收购与反收购方 的 比较、分析，我认为通百惠整个行动的目的不外乎有以下几个方面：
一是在证券市场获得融资渠道。通百惠公司是一家互联网企业，速度和资金是网络发展的 两个最重要的支撑。从西方发达国家的经验看，由于互联网产业对资金有较大的需求，互联 网企业的生存和发展往往需要资本市场的支持，否则，要取得长足发展的可能性是很小的。 通百惠公司要快速发展，除了他们所拥有的人力资源优势外，还必须借助资本市场的融资功 能。
二是获得进一步发展的基础。由于近年来互联网的迅猛发展，结人们生产和生活带来了一 个全新的空间，传统企业(包括胜利股份)对互联网的需求愈来愈强烈，尤其是胜利股份的商 业占公司业务很大比重，是其主要业务领域，电子商务对其有重大意义；另外，经过多年的 业务运营和开拓，胜利股份积累了大量的客户资源和相关信息，并且拥有现成的业务链，如 果通百惠此次并购成功，其在胜利股份基础上利用互联网拓展业务，不仅能为公司获得利润 的增加，而且可以迅速建立电子商务的产品品牌。
三是有利于树立公司良好形象，强化公司品牌。互联网是虚拟经济的代表，网站访问量直 接体现了网络的价值。通过此次股权之争，各媒体竞相报道，为通百惠作了大量免费宣传， 通百惠公司的经营理念和企业品牌为社会所广泛了解，大大提高了企业的知名度，公司的无 形资产得以迅速增加。
三、胜利股份股权之争的内在机制分析
1.敌意接管——一种有效的资本市场接管机制
资本市场作为完善公司治理结构的重要途径，要实现正确评价企业家经营绩效以及实现企 业家退出机制的功能，主要依赖于两种机制：一是股价机制，二是接管机制，这两种机制互 为条件。本文涉及的主要是接管机制，接管机制的本质是使经营者忠于职守，因为没有接管 市场的压力，经营者很可能就会玩忽职守，侵蚀股东权益。而且，在其他对公司治理可能产 生的影响不起作用的环境下，比如说，在董事会、经理市场、产品市场、资本市场、贷款人 约束不起作用的情况下，接管却能发挥作用。
目前在西方发达国家的资本市场上主要有两种接管机制：敌意接管和积极股东行动。敌意 接管又有两种不同的途径：敌意收购和委托书收购。所谓敌意收购，是收购方在未经目标公 司许可的情况下从资本市场上收集目标公司的股票，借以达到控制该公司的目的；委托书收 购即国外所说的代表权(表决权)争夺，是收购方通过收集股东的表决权以达到在股东大会上 使自己进入董事会控制目标公司的目的。广州通百惠公司利用各种手段成为胜利股份的大股 东是一种敌意收购行为，只是由于反收购方积极应战抢回第一大股东，才使得争夺升级。通 百惠很好地利用了敌意接管的另一种方式——委托书收购，他们通过公开征集股票表决权， 以图入主胜利股份董事会，达到控制公司发展战略及经营决策的目的。在此，我们暂不谈通 百惠现在成功与否，以后是否能成功，他们的初衷是显而易见的。
敌意接管一般情况下会遇到目标公司企业家的极力抵抗，“战争”往往很激烈，在接管与 反接管过程中，双方均花费大量人、财、物，而且一旦接管成功，目标公司将立即面临重组 ，很可能破坏公司长期以来营造的人力资本、营销网络，大量的成本重置不利于公司的长远 发展。但是任何经济机制的运作都是既有收益也有成本，敌意接管作为一种接管机制，有其 重要的经济意义，它是公司内部治理结构发挥作用的重要外部条件，也为保证市场经济高效 运转提供了一种重要的经济机制。正如许多经济机制一样，它所带来的不利因素相对于其带 来的收益是微不足道的。
2.委托书收购及其发挥作用的前提
本案例之所以在我国证券市场引起轰动效应，其中很重要的一点是由于通百惠公司在我国 资产兼并的实践中第一次使用了委托书收购的方式，通百惠公司是一个持异议集团的代表， 有争夺胜利股份董事会代表权的动机。我国《公司法》和《证券法》规定，股东可以委托代 理人出席股东大会并代为行使表决权。代理表决权能防止能力欠佳的管理人员长期控制公司 ，从而对现行管理层施加影响和压力，也有助于发挥资本市场的游戏规则。委托书收购是一 种有效的并购手段，而且与一般的直接收购相比，它不仅大为降低了并购成本，避免了并购 双方的短兵相接，而且易获得其它股东有效地支持。
委托书收购之所以在资本市场上发挥重大作用，源于股票本身所具有的特性。产权交易本 质上是所有权的交换，出资者与公司之间的交易本质上就是一种产权交易，出资者为公司提 供一定数量的资本，而公司则为出资者提供一张与其出资额相对应的获取公司部分剩余索取 权和控制权的有价证券即股票，从而使出资者成为公司的股东。因此，公司的股票具有收益 证券与支配证券的双重特性。在我国，一般的中小投资者只是将股票作为收益证券，而看不 到股票作为支配证券的重要一面，对于股票赋予其的剩余索取权弃之不用。而委托书收购之 所以能发挥作用是基于股东对股份公司支配权的前提，只是其支配权的大小要视其所持股权 比例而定，广大中小投资者看不到股票具有支配证券的主要原因是因为他们持有比例过小而 放弃这种权利的。
四、启示
保护股东权益是现代公司法的核心内容。但长期以来，由于我国证券市场不完善，大量非 流通股存在，国有股占绝对优势，企业往往牢牢控制在几个大股东手中；而且，国有企业经 常存在国家所有者产权虚置的现象，实际上企业经常是被少数经营者控制。一般来说，中小 股东的意见根本不可能左右企业的经营决策。长此以往，致使广大中小股东的股东意识淡漠 ，没有行使股东应有权利的意识。而通过股东个人表决权的集合上升为股东大会的决议，对 公司产生约束力，影响甚至决定企业未来发展，征集股东委托书就是一种适应客观形势、保 障中小股东权益的理想方式。因为它集中了广大中小股东的集体表决意见，能对公司的经营 者形成有效监督。通百惠公司此次敌意接管行动，作了一个有益的尝试，提供了一个经典案 例。它不仅唤醒了广大中小股东的股东意识，也对促进我国资本市场进一步成熟完善具有较 高的借鉴意义和深远的积极影响。