基于金融市场分割下民营企业融资的策略分析——以无锡市为例，本文主要内容关键词为：无锡市论文,民营论文,为例论文,金融市场论文,割下论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
民营企业作为我国改革开放以来制度变迁的新生物，其存在符合我国的社会现实，对促进经济繁荣和缓解就业压力等方面起到了重要作用。但由于我国经济体制改革相对滞后，民营企业正面临着发达国家所经历过的诸多困难，融资难问题在现阶段表现就最为突出。国内很多学者从理论和实证角度分析了企业融资困难的原因，并提出了相应的建议。林毅夫、李永军（2001）认为，解决中小企业融资困难唯一的方法是大力发展中小金融机构。刘立峰（2005）也提出，新建立的民营银行应定位为区域性中小型金融机构，并应与政府机构完全脱钩，实行股份制或互助合作制的组织形式，建立完善的治理结构和组织体系。“民营企业融资渠道拓展研究”课题组（2006）提出，完善间接融资体系，大力发展地方性民营中小商业银行；建立多层次、专门为中小企业服务的中小资本市场体系；积极发展企业债券市场和长期票据市场，丰富资本市场交易品种等建议。这些策略建议对缓解我国民营企业融资难问题具有一定的指导意义，但很多在大的范围并不具有可行性。若根据不同地区经济发展情况和金融市场的实际，有些建议却是可行的。发达国家解决企业融资问题的很多经验不符合我国的现实。但是，在局部区域，有些是可以借鉴尝试的。无锡市作为一个较发达地区，其金融市场发育程度和其经济发展水平很不协调，发达的经济水平对应了落后的金融市场结构，阻碍了民营企业的可持续发展。如何解决较发达地区民营企业融资问题，是本文主要探讨的内容。
二、民营企业融资的现状分析
本文选择无锡市民营企业作为调查对象，通过问卷调查和访谈咨询等方式，分析企业的融资现状。
（一）调研的概况
本次调研在2007年4月至7月间进行，在无锡市共发放调查问卷500份，回收298份，回收率59.6％。问卷的内容包括两部分，一是被调查企业的基本情况，包括企业的成立年限、注册资金、所属行业、发展阶段、职工人数和企业规模等；二是企业融资情况，包括企业的资金需求情况、资金来源、融资渠道和融资过程遇到的主要问题等。共设计了20个问题。
（二）问卷分析
根据问卷设计的目的，将调研数据进行了统计汇总，并进行了分析，取得了比较丰富的第一手调查资料。资料虽然以无锡市企业为对象，但基本反映了江苏省较发达区域的民营企业融资现状。
1.企业发展的主要制约因素。129家被调查企业将资金问题作为其发展的主要制约因素，占到298家企业的43.29％。具体数据见图1所示。
图1 无锡市民营企业发展过程的主要制约因素
资料来源：无锡市企业调查数据。
2.企业资金主要来源。对于资金需求，无锡市民营企业更多的是通过内部积累加以满足，其次才会考虑外源融资。71.81％的被调查企业将“内部积累”作为其主要资金来源。对于外源融资，企业更倾向于通过民间借贷获取发展资金。14.09％的企业将“民间借贷”作为主要资金来源，选择“银行贷款”企业比重达到11.41％，低于“民间借贷”的比重。具体数据见表1和图2。
图2 无锡市民营企业融资资金主要来源
资料来源：无锡市企业调查数据。
3.影响企业融资的主要因素。关于企业融资过程的主要影响因素，54.6％的企业认为金融机构方面的制约因素是最主要的原因。就有效选答的298家企业中，有154家认为企业规模是对企业融资影响最大的因素，占到52％，其次，抵押问题也是重要影响因素，占到被调查企业总数的17％。数据见图3。
图3 企业融资的影响因素
资料来源：无锡市企业调查数据计算。
4.民营企业间接融资遇到主要问题。虽然企业对目前金融机构的贷款利率基本满意，但由于企业自身提供相关抵押贷款的能力不高，但在有效选答的298家企业中，认为抵押不足、缺乏有效担保成为企业向银行贷款遇到的主要问题占到56.71％，还有近1/4的企业认为是由于企业自身的规模小、抗风险能力弱是影响其融资主要障碍。
5.企业银行融资考虑顺序。
6.股票市场融资情况。关于企业目前是否考虑上市或者上市处于何种阶段，有69％的企业称尚无上市准备（见图5）。对于没法上市的原因，企业一般会将其归咎于“上市门槛过高”、“上市成本过高”、“企业自身产权、财务、管理等问题”等方面。
三、民营企业融资困难的成因分析
1.资金供求存在“缺口”。企业资金需求强烈，金融机构给予的资金支持总量偏小。江苏省民营企业对全省的GDP增长贡献率在2006年已经超过50％，但其得到的资金支持却与其经济地位极不相称。从图6可以看出，金融机构对民营企业短期贷款数量虽呈递增趋势，但相比江苏民营企业的发展速度和规模明显偏小。
从调研的情况看，大多数中小企业没有按现代企业制度要求，建立完善的法人治理结构；财务上不同程度地存在资料不全、数据失真、信息失实的问题；经营上，大都存在粗放经营、技术落后、设备陈旧等问题。信息不对称使得银行对其实施有效的债务跟踪监管的成本较高，造成银行对其贷款持不积极；再加上中小民营企业难以找到合适的担保单位或相应的抵押物，而银行贷款又必须要求企业提供担保以保证其资金安全性。基于这些经营风险和信贷风险与银行现阶段经营原则发生矛盾，导致了银行对企业“惜贷”和信贷配给现象。
2.银行与企业规模不对称。首先，大部分民营企业具有规模小、贷款需求频率高的特点，而我国银行信贷资金大部分集中于国有或股份制银行。大银行与小企业规模的不对称，使得银行在贷款时，为了获得有关中小企业信用、财务状况的详实材料，将花费更多的精力和更高的成本，增加了交易费用，加大了贷款的成本。其次，信贷资金投入民营高科技企业时存在的风险与收益不对称。民营高科技企业具有高投入、高成长和高回报的特性，以及固定资产缺乏、以智力投入为主的现状与商业银行现行经营管理体制发生冲突。即使贷款获得成功发展，企业利润丰厚，银行只能收回贷款本息，企业的高收益与银行无关。在缺乏有效担保制度的情况下，一旦贷款项目失败，银行损失无法弥补。在这种情况下，银行承担了企业的高风险，却没有享受高收益。在这些因素的共同作用下，银行偏好于向大企业贷款，而不愿意向中小企业贷款。
3.融资担保体系的不完善和资本市场融资交易费用过高。银行信贷融资需要企业提供自身或第三人的资产作抵押，或由第三人作保证担保。但是处于发展和创业时期的大部分民营企业往往缺少合适的不动产等传统抵押资产，无法向银行提供合适的抵押物，亦无法向为其提供保证担保的企业提供相应的反担保。事实上，民营企业在创业初期寻找第三方担保存在着较大的困难，所能提供的知识产权和技术等无形资产，又难以被银行接受为贷款的担保品。既使有的民营企业能提供抵押，也存在抵押品变现难的问题。因此，目前的融资担保体系不完善成为民营企业融资的重要障碍之一。从企业的融资结构看，发达国家企业通过证券市场融通的资金中，债权融资比重一般要高于股权融资比重的数倍乃至近十倍。与之成为对照的是，多数发展中国家的资本市场均存在着股票热、企业债券冷的特点。英国剑桥经济学家萨斯的研究表明，发展中国家企业股权融资畸强和债券融资畸弱的主要原因是政府的政策导向，由于政府对企业发行债券控制得过多过死，结果导致企业融资方式畸形化。从调研情况来看，民营企业一般将上市难的原因归咎于“上市门槛过高”、“上市成本过高”、“企业自身产权、财务、管理等问题”等方面。就上市成本而言，企业如果要在内地上市，上市的成本约占融资额的5％，而且必须经过改制和一年的辅导期后才能上报审批，手续烦琐、周期长而且变数大、可预期性差。若要到海外上市，美国纳斯达克上市成本是融资额的10％以上，香港则要达到20％。即使是香港的创业板，上市成本也比内地高出10％左右，还需支付其他成本，如必须在香港租写字楼，请香港本土人员做财务总监，由香港会计师审计等，这些都需要不菲的支出。
图4 企业向银行贷款遇到的主要问题
资料来源：无锡市企业调查数据。
4.企业融资支持的配套社会服务体系不健全。国际经验表明，政府对于中小企业的金融扶持措施和政策是不可或缺的。如美国设立了中小企业局，专门负责对中小企业的资金支持和政策指导，政府还拨出专款由该局运作，或直接办理中小企业贷款，或与银行联合贷款，或对中小企业的贷款予以担保等。日本则设立了中小企业金融公库，以邮政储蓄资金为主要来源对中小企业开展融资。此外，日本也设立了中小企业信用保证协会和保险公库。法国在20世纪80年代也先后成立了有政府背景的中小企业投资团，中小企业设备信用金库、中小企业风险投资保证公司等。民营经济的风险及其经常承担的超出经济本身的社会责任，使得商业银行按“三性”原则和自身运作规律较难满足其所有融资需求，必然要求政府在民营经济资金融通活动中履行一定的职责。无锡市作为一个经济较发达的城市，其专门为中小企业提供融资服务的机构并不健全。表现在：缺乏统一的中小企业服务管理机构；政策性中小企业担保机构不健全；个人信用评估体系和企业资信评估体系不健全；缺少高水平、权威性强的社会中介机构。
四、缓解民营企业融资困难的结论及其建议
根据上文对民营企业融资现状和形成原因的分析，本文认为，现阶段在经济较发达地区（如苏锡常地区）应以增加制度供给、拓宽企业融资渠道、创新融资方式的途径为主；在相对欠发达区域，以中小金融机构的“关系型”融资模式和利用民间资本为主。
1.增加国有银行对中小企业支持力度。无锡市民营企业的信用状况总体较好，根据日本的经验，可通过中介机构将银行对企业的信息收集和甄别的过程剥离出来，在局部区域建立以互助的非盈利性的会员制组织方式如民营企业担保协会等中介组织，负责搜集本地区企业的信息，并制定一系列的跟踪监督机制防范企业的道德风险，建立相应的激励与惩罚机制，增加企业的信用成本，降低银行对中小企业的贷款成本。地方政府出资建立企业信用保险基金和进行必要的监督。具体运行机制见图7所示。
图5 民营企业股票市场融资情况
资料来源：无锡市企业调查数据整理
资料来源：根据《江苏省统计年鉴》整理。
图6 江苏省金融机构贷款情况（单位：亿元）
该运行过程将银行在贷款过程中的信息搜集和贷款后的监督成本转移出来，有效解决信息不对称问题，在无锡等较发达的城市施行，条件成熟时实现城市间、区域间的整合，最终使资金可以跨区域流动。对于无锡市外围的民营企业，实行关系型融资模式。所谓关系型融资（relational financing）是指对于尝试新东西（投资、创新等等）所需的经济信息，通常是意会的知识（tacit knowledge），而非数码式的知识（condified knowledge）（青木昌彦，2001）。原因在于，该地区市场机制还不够完善，难以准确提供数码式信息，仅利用一些不易标准化和量化的信息进行判断，判断取决于企业家和高层主管的个人素质、品格、技能水平以及企业产品的市场状况等。在缺乏发达的第三方监督的条件下，合同执行往往依靠企业家历史的专门信息为基础的声誉机制（青木昌彦，2001）。通过建立和完善该地区城市商业银行和农村信用社的中小金融机构，可以发挥与地方民营企业的互动和长期合作关系，利用重复博弈过程缓解企业融资难问题。
2.完善区域金融市场，拓宽企业融资渠道。政府应主导机制的创新过程，增加制度供给。具体包括：建立和完善区域中小金融机构，引导其为中小企业融资提供服务；通过地区行业协会的作用，将类似资产和信用条件的企业加以整合，集中向银行等金融机构进行大额融资或进行资产证券化操作，以降低单个企业融资成本和融资难度；大力发展租赁业，融资租赁方式以企业“真实交易”为基础，锁定了企业的资金用途，从根本上杜绝了企业挪用、挤占融资资金的现象，从而有效地降低商业银行的融资风险，可以有效缓解设备落后、技术水平低下的中小民营企业进行更新和改造所需的资金缺口；扩大中小企业贷款抵押资产的范围，在利用房产、土地等有形资产抵押基础上，积极探索采用企业无形资产、股权、出口退税税单、应收账款、在建工程等多种抵押方式，解决中小企业抵押资产不足问题；此外，资产典当融资、引进风险投资和卖壳上市等新的融资模式可以尝试利用。
3.加快建立多层次资本市场体系。国际经验证明，要使资本市场充分发挥配置资源的作用，市场就必须是多层次的。以美国为例，其资本市场至少包含纽约证交所和美国证交所、地方证交所、第三市场（上市股票的场外交易）、第四市场（大机构和投资家直接交易的市场）、纳斯达克全国市场、纳斯达克小型市场、OTCBB市场（小额股票挂牌系统）、粉红单市场（Pink Sheets）等多个层次。其中后三个层次的市场是专门为中小企业的资本交易提供服务的，入市标准也逐层降低。在最底层的粉红单市场，企业原则上不需要任何条件即可上市。无锡市民营企业已有一定规模，信用状况相对较好，应加快多层次资本市场体系建设。
（1）降低股份公司设立门槛。根据我国台湾地区的经验，按照行业属性设定股份公司的最低出资标准，进一步放宽非货币出资的形式和比例，并进一步简化股份公司的设立程序，鼓励以私募方式设立股份公司。
（2）建立分层次的证券发行制度。在法律上确立私募发行的地位，以适应大多数中小企业信息透明度低、股本募集规模小、只向特定投资者发行的特点。
（3）规范私募基金，探索多样化股权融资方式。在发展风险投资方面，结合国家已出台的相关政策，完善相关配套政策，允许企业、证券公司、保险机构创设风险投资公司。积极推进创业板市场和其他形式的场外市场建设，完善创业投资企业的股权推出通道，为科技型民营企业利用风险投资创造条件。
（4）建立以信用评级制度为基础的企业债券发行体制。根据国际经验，票据、债券等融资工具是企业直接融资的主要方式，其融资规模远超过股票。就目前情况看，债券市场在中国乃至较发达的长三角都属薄弱环节。截至2005年末，企业债券在全部债券中的比重不到4％，远低于美国等发达国家平均水平30％以上的比重。
4.完善企业融资的社会服务体系。社会支持与服务体系，有助于减缓民营企业与外部投资者之间的信息不对称，为化解民营企业的融资困境，开辟新的路径。
（1）发挥中介机构作用。这类机构包括会计师事务所、资产评估机构和律师事务所等。市场中介机构产生的根源在于交易费用和信息成本的节约以及风险的分散。由于造成民营企业融资困难的主要原因是银企双方的风险信息不对称、履约努力程度信息不对称和决策信息不对称等，而中介机构在解决信息不对称问题上有自己的优势，如会计事务所能提供准确的企业财务状况的信息；资产、资信评估机构可提供企业的资产、资信等级信息；咨询机构可为企业提供投资、决策服务，降低企业市场风险等。
注：1：申请担保，支付会费等，签订担保委托合同；2：企业信用状况调查，跟踪监督；3：申请贷款，按时偿贷；4：贷款；5：申请担保；6：签订信用担保协约书，代偿支付；7：申请保险；8：风险偿付；9：出资、监督；10：监督。
（2）建立相关组织。完善中小企业综合性辅导体系，普及融资知识，全面提高民营企业融资能力，积极发展商会、行业协会等民营企业社会中介组织，充分发挥它们在民营企业融资中的促进作用。我国各行各业都有自己的行业协会。国家将扶持民营企业的资金通过银行拨给协会，协会按章程规定将贷款给符合条件的企业。一旦某个企业发生问题，行业协会可以及时发现，进行必要的干预或控制，将风险控制在一定程度内。
（3）强化政府的作用。无锡市政府应根据当地企业的实际情况，制定相应的政策措施，注重培育良好的金融市场环境和完善相应的法律体系。信息作为一种稀缺资源，供给存在不足，政府应适当运用公共权力，在制度建设尤其是信息披露制度建设、信用制度建设以及宏观经济信息的收集和发布等方面起重要作用，尽量缓解交易双方在信息拥有上的不平等地位，并通过一些强制性的规定，规范和约束交易双方的行为，降低信息成本和市场交易成本。还要支持发展各类社会中介机构，对中小企业开展信息咨询、财务诊断、资金管理、技术支持、人才培养和市场营销等方面的社会化服务。
（4）加快社会征信体系建设、完善中小企业担保体系。建立企业和个人征信体系，有助于从根本改善银行信贷环境。无锡市可以借鉴温州的经验。2001年以来，温州市由政府大力推动，联合各有关部门和金融机构，打造“信用温州”，建立企业信用信息平台。这些经验无锡市也可以借鉴。在担保机构建设方面，根据无锡市实际，可以从地方政府财政出资为主逐步转向鼓励民间资本的投入，形成由政府出资设立的不以盈利为目的的政策性担保机构、民办商业性担保机构和再担保机构组成的担保体系，并以相应的中介组织实现信息共享，减少信息成本。建立担保机构与银行共同承担信贷风险的机制，通过发展担保机构改进银行对中小企业的金融服务。
五、结束语
我国区域经济发展不平衡，不同地区金融市场发展也存在差异。因此，在分析民营企业融资问题时，应考虑到地区经济、企业信用和金融市场的实际。根据我国金融市场的多元结构，将其进行有效分割，使得资金在区域内部实现有效配置，在条件成熟时，通过政策的引导和制度的创新，实现区域间金融市场的融合，促进资金的跨区域流动。这种方式对缓解我国民营企业融资困难不失为一个次优选择。
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