国际金融投机与政府控制，本文主要内容关键词为：国际金融论文,政府论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
80年代以来，国际金融投机资本加速跨国转移，形成了独立于各主权国家金融监管范围之外的新的国际金融运行体系。这种新的国际金融运行体系并不完全符合各主权国家政府的意图，新的国际金融秩序会对国家主权构成严重挑战。巨额国际金融投机资本和超级国际地金融机构，为了实现利益最大化，通过高速运行的国际金融交易网络，避开各国政府的金融监管，进行跨国金融投机。面对新的国际金融形势、政府必须从维护国家主权和战略利益出发，采取强有力的政策措施，保证金融体系的安全稳定。
一、国际金融投机资本的来源与移动规律
高速运行的国际金融市场能够促进国际资本的合理配置，发挥资本的效益。然而，巨额国际金融资本的频繁流动，也会对资本流出、入国的金融体系产生重大影响。据美国联邦储备委员会估计、纽约、东京和伦敦的金融市场每天约有6500亿美元的外汇交易，其中仅有18%用来支付国际贸易和投资，另外82%则用于国际金融投机。
国际金融投机资本的最初来源可追溯到本世纪40年代，当时苏联为防止美国一旦为应付“冷战”冻结其美元外汇储备，而将其美元储备存放于法国银行，直到60年代美国对资本输出开始进行管制时才意识到这种游资的巨大潜力。到70年代又有欧共体国家的3500亿美元“游资”注入这个系统。80年代以来，西方发达国家的自由竞争和金融自由化盛行，各国放松或废除对利率和金融业务的管制，普遍实行低利率政策，从而促使大量闲散资金流入国际金融市场进行投机活动。近年来，国际“游资”频繁运动于国际金融市场有着重要的政治与经济原因。冷战结束后，世界各国纷纷转向发展本国经济，造成国际资本供给与需求的失衡。从供给方面来看，发达市场经济国家普遍存在着资本过剩，但由于西方世界经济衰退，投资机会萎缩，造成大量“游资”急于寻求保值、增值的场所。从需求方面看：由于大多数发展中国家和地区（包括处于经济转型期的原计划经济国家），国民经济结构严重失调，经济市场化的重要课题之一就是加快经济结构调整。长期的“金融抑制”，造成这些国家资金短缺，因此通过制定优惠政策吸引外资就成为各国政府的共同选择。在巨大利益吸引下，国际短期资本大量流入发展中国家和地区进行套利和套汇投机。此外，国际金融交易网络的迅速发展为短期资本的跨国流动提供了有利条件，现代金融交易几乎成“即时”交易，“钞票正以光速移动”，蓬勃发展的技术革命使全球经济走向一体化。
近年来，国际短期资本移动有以下几个值得注意的动向：第一，国际资本大量流入发展中国家，主要是亚洲和拉美地区国家。据国际货币基金组织资料显示，在1990-1993年间流入环太平洋国家和地区的资本比80年代增加了5倍。第二，流向发展中国家的资本构成或形式与过去相比有很大变化。主要表现在证券投资比例迅速上升，在总量中已经超过直接投资。据《华尔街日报》分析，从1990年至1993年底，仅美国一个国家的投资者就在10个亚洲、9个拉美股票市场净购入价值达1270亿美元的股票。第三，机构投资迅速发展。今日“游资”不再是“散兵游勇”，而是名副其实的“强力集团”，分散投资向以投资基金为代表的机构投资组合发展是世界金融市场的重要发展趋势。并且，近几年西方发达国家人口老龄化趋势日益严重，大量储蓄流入养老基金、保险公司和其它投资机构，养老基金民营化意味着投资于证券市场的资金大量增加。比如英国养老基金投资于证券市场的比重就已经由60年代的25%，上升到目前的80%。由于基金规模庞大，基金管理人员知识和技术非常雄厚，以基金为代表的机构投资对市场的影响已日益引起广泛的注意。第四，以套利、套汇为主要目的。金融投机的主要动力来自于不同市场和不同的金融产品之间存在的利益级差。哪里利率高、利差大，巨额“游资”就会迅速通过现代化国际金融交易网络向那里转移。内于“游资”规模大、移动速度快，一旦在外汇市场造成汇价的剧烈波动，政府动用有限的外汇储备进行干预只能是杯水车薪。例如，1995年欧洲货币市场上，西班牙、葡萄牙、瑞典和意大利等国家的货币对德国马克的汇率纷纷下跌，下跌幅度几乎逼近《马斯特里赫特条约》为各成员国规定的新的波动下限，欧洲各国央行被迫出面干预，但都没有能够阻止其本国货币下跌的趋势。
二、政府对国际金融投机资本的控制
近年来，大量国际资本流入亚洲和拉美发展中国家，导致这些国家的外汇储备迅速增加，在充分利用外资促进需求和经济增长的同时，这些国家还在设法防止或减少资本流入对国民经济的不利冲击。现代市场经济要求政府的宏观调控，政府必须运用经济手段、法律手段、教育手段和必要的行政干预，保证国民经济的正常运行。在世界经济逐渐走向一体化，国际“游资”四面出击的情况下，政府的宏观调控更是任重而道远。政府加强对国际投机资本的控制具有以下几方面的重要意义：第一，维护国家政治与经济主权。控制本国货币供给、保持币值稳定是主权国家政府最基本的经济职责。由国际投机资本的跨国流动所形成的新的国际金融秩序所暴露出的问题，削弱了主权国家政府对其本国经济运行的控制能力，同时也影响了政治稳定。对于发展中国家，尤其是处于经济体制转型时期的原计划经济国家，由于市场经济体制没有建立起来，而原有的计划经济体制与高速运行的国际金融市场不相适应，在条件不具备的情况下，允许大量投机资本流入，必然会对经济体制的顺利转型和国民经济的稳定增长产生很大的冲击，从而使国家政治与经济 权受到严重挑战。第二，保护国内民族经济的健康发展。发展中国家民族产业基础非常薄弱，民族经济的现代化是一种渐进的过程，以获取短期利益为主要目的国际投机资本流入，虽然可以暂时解决资金需求问题，但从整体和长远来看弊大于利，会使不平衡的经济结构进一步被扭曲。政府通过对国际“游资”的严格控制，可以起到既能充分利用外资，又能保护民族经济的作用。
政府对国际金融投机资本的控制可分为直接控制与间接控制。直接控制方式要求政府金融管理当局采取得力措施，加强对国际短期资本进、出本国的监管。直接控制手段有两种，一是增大短期资本进入的成本；二是数量控制。对于前者政府可以利用征收“托宾利率平衡税”的办法，要外国投资者对基金投资的利息纳税，增大短期资本进入的成本。后者可通过设置银行借款限额、外国借款的最低储备要求和外国直接投资限额等对短期资本流入进行数量控制。但是随着世界经济一体化进程的加快，一国政府企图控制短期资本的移动是极为困难的，尤其是当前世界大多数处于转型与发展中的国家，争取外资的竞争变得日趋激烈，直接控制过严就会使大量资本流向竞争对手，对实施本国经济发展的融资战略造成严重障碍，因此直接控制只能起一种短期作用。大多数国家更重视利用间接手段对国际投机资本进行控制，调整国际短期投机资本移动的间接控制手段主要包括：外汇市场干预、财政调整、贸易和资本输出的自由化、利率市场化等。在资本大量流入的情况下，中央银行支持名义利率稳定，可以采取中和性和非中和性政策干预外汇市场的运行。中和性干预包括公开市场操作、消除中央银行购所增加的流动性、避免国内总需求的扩张和通货膨胀。提高存款准备金比率，可以降低货币乘数，从而减少因中央银行干预外汇市场而带来的货币扩张，如提高商业银行的准备金率、对贷款总额给予控制等。然而，中和性干预政策也是有成本的，中和性政策往往导致中央银行的准财政赤字、较高的商业银行储备以及较严厉的贷款规模控制，并进一步致金融中介成本上升和非规范金融活动的猖獗。解决上述矛盾的替代办法是中央银行可以实行一种非中和性金融政策，即实行利率市场化，政府可容许通过降低利率，增加对货币的需求，但是政府必须同时有一项行之有效的金融稳定计划，降低由于货币量增加对通货膨胀的影响。同时在外资大量流入的情况下，应加快贸易体制改革，推动贸易自由化。短期来看，由于减低关税增加进口需求，会削弱经常项目收支，减慢外汇储备积累的速度；但是从长期来看，贸易自由化有利于提高国内的经济运行效率，改善本国企业经营管理，增强本国国际竞争力。
面对大量短期资本流入，财政政策由于其宏观经济效应和影响资金用途（财政支出的结构效应）而被大多数国家尤其是发展中国家所看重，第一个效应是作为混合经济政策的组成部分，财政政策的运用有利于抵消中央银行购买外汇买外汇导致的货币供给增加引发的通货膨胀压力。第二个效应是维持一个较高的真实汇率，主要通过将政府支出转向民间支出形式。但是在实践中由于调整财政政策对付短期资本的流入具有很大的局限性，实际上真正采取调整财政政策的国家并不多。
到底什么是一国政府控制国际投机资本流入的合适对策呢？国际货币基金组织的专家认为这要依据东道国的具体国情，如资本流入的规模、结构、可供运用的政策工具及其灵活程度，以及东道国国内金融市场的发育程度等。此外，各种政策工具的合理搭配和政策运用次序的优化，可以使短期资本流入带来的某种风险得到减轻。同时他们也建议，在资本流入的开始阶段可以采取中和性“冻结”政策，然后逐渐使资本流入货币化，同时将货币适当升值。由于国际投机要资本移动非常迅速，政府保持充足的外汇储备和允许汇率有一定程度的灵活性，有利于减少短期资本流入的负面影响。
三、我国面临的国际投机资本挑战及有关对策
当前制约我国经济进一步发展的主要因素仍然是资金不足，因此继续坚持吸引外资的政策是必要的。但是对于国际投机资本大量流入可能带来的负面影响，政府也不可等闲视之，而要及时采取得力政策措施化解金融风险，将国际投机资本流入所带来的不利影响降到最低，最大限度地发挥国际资本对我国经济发展的正面作用。从我国当前的国内外政治、经济环境来看，国际投机资本大量进入我国已经难以避免。根据国际货币基金组织的分析，近年来国际投机资本大量进入发展中国家有内部、外部两方面的原因。就我国的情况来看，内部原因主要是近十几年改革开放使我国经济保持长期高速发展，社会稳定、经济繁荣，投资环境非常有利。同时由于国内利率较国际平均利率水平高，在汇率固定的情况下，较高的国内利率自然会吸引外资的流入。外部原因在于，由于近年来国际“游资”大量繁衍，“游资”的主要特点就是趋利性，在国际投资机会有限的情况下，有可能进入我国进行短期“炒作”。
国际投机资本的流入会对我国经济造成以下两个方面的不利影响：一方面增加了我国利用外资的水分，容易造成政策上误导，如果错误地将短期资本当作长期直接投资使用，必然造成重大经济损失。在“游资”大举进入的“自豪的”情绪鼓舞下，若政府和企业不顾一切的借钱投资上项目，股票、债券、房地产市场泡沫不断膨胀，中小投资者盲目跟风，一旦投机资本出逃，必然造成大量银行呆账和大量中小投资者深度“套牢”。另一方面，投机资本大量进入会增加人民币汇率大幅度下降和汇率下跌，可能造成投机性资本迅速抽逃，导致金融危机。我国政府控制国际投机资本的流入宜采取以下几方面措施：
1.加快国有企业改革和经济增长方式的转变。盲目引进外资的重要原因之一就是我国国有企业的主体机制、权利机制、行为机制和责任机制不健全。通过改革和转变经济增长方式可以使企业成为真正的市场主体，“自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展”，从而减少引进外资的盲目性。
2.中央银行应当高度重视国际投机资本的流入、流出，并采取积极有效的措施加以防范，在实现经常项目可自由兑换的同时，加强对资本项目的严格控制。通过明确的法律、法规严格控制投机资本进出的规模和速度。在我国金融市场不成熟、法规不健全的情况下应严禁外资进入股票（A股）市场和国债市场。并且要保持人民币币值稳定。保证汇率稳定的关键在于确立中央银行在外汇市场中的地位，使其从传统计划经济体制下的银行结售汇余额的被动吸纳者转变为外汇市场上主动的公开市场业务操纵者。此外，随着市场经济建设的不断深入，应适当分散中央银行单独掌握外汇资源的风险，即适当将外汇分散到企业和居民中去，以便更真实地反映市场对外汇的需求。要适当开放二级外汇市场，增加外汇的流动性，扩大结售汇参与者的范围。
3.加强金融法制建设，严格规范市场秩序。与其它政府控制手段相比，法律手段在一定时期具有相对稳定性，对于投机资本流入首选的股票市场、债券市场、期货市场、房地产市场、黄金市场等风险市场的运作应尽快用法律和法规进行规范。当前我国金融市场迅速发展对法律规范的强烈需求，与政府的法律、法规供给严重不足所形成的失衡局面，已成为制约我国金融市场稳步发展的主要因素。在没有完善的法律体系的情况下，开放国内金融市场势必对我国的经济金融稳定形成威胁。
4.强化财政政策在控制短期资本流出、入中的作用。财政在我国社会主义经济宏观管理方面历来发挥着重要作用，通过财政收入支出手段能对国内经济运行产生重大影响，财政税收政策能起到一定程度的控制短期资本移动的作用。另外财政部也可以与中央银行和国家计委一起严格控制国有单位合资的规模和合资的性质，加强外资特别是外债的管理，坚持引进外资发展生产、发展经济的原则。
5.加强国际金融监管合作。国际投机资本无论从其规模还是移动速度来看，都不是一国政府所能单独进行有效控制的，因此加强国际金融监管合作，建立国际投机资本移动监测信息共享系统，有利于提高政府的监管效率。当前尤其是要加强同港、澳金融监管当局的合作，采取预防性措施，防止国际投机资本大规模进出我国，化解金融风险，维护我国经济安全与稳定。