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中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1009－3540（2010）07－0071－0002
自5月下旬以来，推出T＋0交易的呼声在A股市场上再次响起，甚至就连一些知名人士也加入到对T＋O的呼吁中来。如经济学家谢国忠就明确表示支持T＋0。而作为普通投资者来说，对T＋0的呼声更加强烈。据网络上的有关调查显示，在参与调查的投资者中，有近9成的投资者表示支持T＋0；其中有64.60％的投资者认为T＋0后散户受损的概率会降低。一时之间，T＋0大有卷土重来之势。
一、股票现货与股指期货之间的“不公平”是一个伪问题
股票市场之所以再次响起T＋0的呼声，其导火索非股指期货莫属。4月16日，股指期货正式推出。与此相伴随的是，股市也踏上了下跌之旅，上证指数从4月15日的最高点3181.66点下跌到5月21日的最低点2481.97点，大跌了700余点，跌幅高达21.99％。对于股市的下跌，不论是“公正型”还是“情绪型”的分析都认为与股指期货的推出有关。“公正型”的分析认为，股指期货的助跌作用加剧了股市的下跌；而“情绪型”的分析则认为，股市下跌就是股指期货惹的祸。正是基于股市的下跌与股指期货有关，而股指期货又是T＋0交易，于是，这就有了股票交易也实行T＋0的呼声，以实现股票现货与股指期货之间的“公平”。
认为股票现货与股指期货交易方式“不公平”，进而呼吁股票现货也实行T＋0交易，这显然是一个伪问题。提出这种观点的人明显烙上了“死多头”的烙印。这些投资者之所以感觉到“不公平”，无非是因为股指期货推出后，正好遇上了股市下跌的缘故。如果股指期货的推出正好遇上股市上涨，也许投资者就不会感觉到这种“不公平”了。所以，归根到底，还是一些投资者只喜欢股票上涨而不愿意看到股票下跌的缘故。如果把这种“死多头”的观点强加到股指期货的身上，这本身就是对股指期货的不公。因为股指期货本身就具有做空机制，就是“死多头”的天敌，如果让股指期货按照“死多头”的意志为转移，这本身就是对股指期货的一种亵渎，不如干脆不要让股指期货来到中国资本市场，这样更遂“死多头”的心愿。
之所以认为股票现货与股指期货交易方式的“不公平”是一个伪问题，还有一个非常重要的原因就是，股票现货与股指期货是两个完全不同的市场。在资金的结算方式上，股票现货是资金足额结算，而股指期货则是保证金结算。股指期货实行T＋0交易，就是为了与保证金交易相配套。由于保证金交易带来的放大效应，一旦股指暴涨暴跌，如果没有T＋0交易的话，期指交易中做错方向的投资者将会损失惨重，这是股票现货交易所不可比拟的。所以，股指期货实行T＋0与股票现货实行T＋1并不矛盾。如果硬要在股票现货市场也实行T＋0，追求所谓的“公平”，那么股票现货是不是也要实行保证金交易才更“公平”呢？
而且，实行T＋0交易给股票现货市场所带来的冲击，恐怕也不是很多主张T＋0交易的“死多头”所愿意看到的。因为股指期货推出后股市的下跌，一些人就将股票下跌的根源归结到股指期货身上，要求推出T＋0交易。实际上，在推出T＋0之后，T＋0交易更方便股市、期指交易的“两栖炒家”来回炒作。“两栖炒家”在期指上开空仓，然而通过T＋0在股票市场上不停地砸空，如此一来，在股市下跌的市况下，股指期货对股票现货的助跌作用将会进一步加剧。这样的结果相信也不是那些只愿看到股市上涨，不愿意看到股市下跌的“死多头”们所愿意看到的。
二、T＋0交易加剧A股市场投机炒作
T＋0交易对于中国股市来说，并不是什么新鲜事。虽然一些年轻的股民对于T＋0不太了解，但在1995年之前入市的老股民对于T＋0并不陌生。1992—1995年A股市场就曾实行过T＋0交易。当时为了活跃股票交易，从1992年5月21日起，股市取消涨停板限制并启动T＋0交易。结果就在T＋0交易推出的当天，上证指数大涨650点，涨幅高达105％，股票市场的投机炒作令人触目惊心。从此，中国股市就有了T＋0这样一个助长投机的工具，投资者在当天买进股票后又在当天卖出，当天卖出股票后又在当天买进股票。也正是为了抑制市场的过度投机炒作行为，从1995年1月1日起，中国股市又取消了T＋0交易，改为现行的T＋1交易。
这是一个非常英明的决定，直到如今，这个决定仍然还是正确的。毕竟中国股市本身就是一个投机市，中国股市缺少什么也不缺少投机炒作，根本就不需要再推T＋0来助长市场的投机行为。中国股市的投资者基本上都是在投机，甚至就连打着“价值投资”大旗的投资基金也不例外。根据对基金年报统计，2009年封闭式、开放式股票型和开放式混合型基金的周转率分别为437.20％、716.61％和694.69％。而换手最频繁的前10只基金，其平均换手率都在1000％以上。其中，万家双引擎基金去年的换手率更是高达3698.67％。因此，中国股市已经就是一个投机过度的市场，再推出T＋0来助长市场的投机炒作行为，这只能使中国股市距离理性投资越来越远，距离健康发展的目标越来越远。
在这个问题上，有人会拿国外股市来说事儿。有一种观点认为，国外成熟市场均采用T＋0的制度，并没有使得市场的波动相对A股更加剧烈，以此证明A股实行T＋0，市场不一定剧烈波动。这种观点明显是站不住脚的。
正如持有这种观点者本身所认为的那样，国外实行T＋0的是成熟股市，但A股市场却不是一个成熟市场。因此，我们断然不能把国外成熟股市实行T＋0作为A股实行T＋0的理由。正如新股发行定价的市场化改革，这实际上也是国外成熟股市常用的新股发行方式。但在国外成熟的股市里，新股发行定价市场化的结果是新股发行的市盈率大都在10倍以内，而A股市场的新股市场化发行，却沦为一种赤裸裸的圈钱行为。这就是为什么“橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳”了。
而且国外成熟股市实行T＋0，是与国外股市投资者的成熟、股市制度的成熟以及市场监管的成熟相配套的，在这方面A股市场难以望其项背。比如，国外成熟股市的投资气氛较为浓厚，投资者买进股票更多的是以投资为目的，进行T＋0操作往往只是偶尔为之，主要是用于对错误投资的一种修正。所以，实行T＋0并不会加剧市场投机炒作的气氛。而且国外成熟股市实行T＋0交易，也有其他的配套措施来制约市场的投机炒作行为。如在结算制度方面，美国、欧盟和大部分国家都采取T＋3交收制度，香港和台湾采用T＋2交收制度。这种T＋3、T＋2的交收制度延长了成交与交割的时滞，大大放慢了股市资金周转速度，从而放大了股市投机成本，这有利于引导股民理性投资、长期投资，淡化股市投机氛围。而我国实行的是T＋1交收制度，资金周转速度比国外成熟市场快了1倍到2倍，这显然更能助长T＋0的投机炒作。此外，国外成熟市场对T＋0交易的监管也非常严格。比如在5个交易日内进行过4次或4次以上回转交易，且回转交易次数占这5个交易日内总交易次数达6％以上，就被认定为“典型回转交易者”，美国证监会要求“典型回转交易者”账户必须遵守最低净值25000美元，若净值不够则不允许回转交易，并对其进行特别的监管措施。但中国股市显然缺少这种有力度的监管措施，实行T＋0，只能使A股市场成为投机者的天堂。
三、实行T＋0，广大中小投资者将成为最大受害者
虽然有不少投资者非常幼稚地认为，实行T＋0后散户受损的概率会降低，但这显然只是一些散户在对T＋0缺少了解情况下一厢情愿的想法。实际上实行T＋0之后，广大中小投资者将会是最大的受害者。
众所周知，股市本身并不能创造价值，它只是一个零和游戏而已。一些人和群体所得到的，也就是另外一些人和群体所失去的。而在T＋0交易的背景下，证券公司无疑是最大的受益者。证券公司是从投资者的交易中收取佣金的，投资者交易的次数越频繁，证券公司收取的佣金就越多。如果实施T＋0后投资者交易的次数增加一倍，在佣金提取比例不变的情况下，则证券公司的佣金收入也将提高一倍。对于证券公司来说，投资者交易越频繁越好，这也正是证券公司及其代言人大力吆喝T＋0的原因所在。而与此相对应的是，印花税收入也将因此而成倍增加。如此一来，在证券公司的佣金与印花税大幅增加的情况下，这只能意味着广大投资者的付出也将加倍。在投资者七成亏损二成持平一成盈利的投资定律不变的情况下，这意味着投资者的亏损面或亏损幅度进一步增加。
而且，在T＋0的情况下，机构坐庄与短炒更加方便。机构投资者可以用很少的资金进行T＋0操作，把股价打压下去或拉抬上去，然后趁机捡廉价筹码或高位出货。可以说，推出T＋0，股市里的陷阱将更多，将会有更多的投资者掉进机构设置的陷阱里。并且，由于T＋0交易进一步方便了股市与期指中的两栖炒手的来回炒作，这将进一步放大股指期货对股票现货市场的影响，而在股市下跌的市况下，进一步助跌股市，加大投资者的投资损失。因此，在目前中国股市并不成熟，市场投机炒作盛行的情况下，为了切实保护广大投资者的合法权益，A股市场有必要远离T＋0交易。