汇率改革后外贸企业如何回避风险，本文主要内容关键词为：汇率论文,外贸企业论文,风险论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
随着1994年外汇管理体制的改革，我国终于结束了官方汇率与市场调剂汇率并存的局面，开始了单一的有管理的浮动汇率体制，这带给中国外贸企业的既有喜悦又有隐忧。喜的是取消了无偿上缴给国家的20%外汇，企业外汇收入增加；实行银行结汇、售汇制，企业用汇灵活性增强；而且汇率并轨也给外贸企业创造了公平竞争的环境，为企业努力出口创汇提供了有利条件。忧的是剪断脐带时的阵痛和难测的汇率风险。阵痛经过一段时间就会过去，但汇率风险却比以往任何时候都更严峻地摆在外贸企业的面前。何去何从？出路只有一条，外贸企业选择合适的方式回避。本文拟就当前国内外比较流行的三种回避汇率风险的方式：远期外汇交易、外汇期货交易，外汇期权交易来做一般的介绍并探讨外贸企业应如何选择运用。
远期外汇交易，又称期汇买卖。是指企业或证券交易商与银行达成协议，在未来某一日期按照远期汇率办理外汇收付业务的交易行为。它是当今国内外回避汇率风险最普遍的做法之一，因为采用这种交易方式具有明显的优点：首先它防范风险的成本低。企业不需交纳保证金，而只须支付手续费和风险保险费。其次灵活性较强。远期外汇交易的货币币种不受限制，交易的金额和契约的期日也由买卖双方自行确定。我国的中国银行早已开办此种业务，外贸企业可以根据自己的实际情况加以利用。
如，外贸企业在与外商签订进出口合同后，一般要对未来的外汇汇率走势作一判断。如果我方是进口方，为防止到期支付外汇时汇率上涨而造成损失，便可在与外商签订合同后立即与银行签订买进外汇的合同，从而将汇率固定下来；如果我方是卖方，为防止到期收汇时汇率下跌而造成的损失，则要与银行签订合同，将此外汇按几个月的远期汇率卖给银行。当然，如果外贸企业预计外汇汇率走势与上面谈到的两种情况相反，即我方为进口方时，预计汇率将下跌，或我方为出口方时，预计汇率将上涨，那么外贸企业不进行远期外汇交易即可获取汇率波动所带来的额外利润。但是汇率波动变幻莫测，外贸企业如无确切的把握，一般还是采取一定的措施来防范为好。
从上面所阐述的交易过程不难看出，远期外汇交易的实质是外贸企业将汇率波动的风险转嫁给银行。所以银行除向企业收取手续费外，还要向企业收取风险保险费，即防范风险的成本。这一成本一般是以成交日的远期汇率与交割日的即期汇率之间的差额来表示。但因交割日的即期汇率很难确定，所以便用成交日的即期汇率来代替，即假定成交日的即期汇率等于交割日的即期汇率。
运用远期外汇交易来防范汇率风险已被国内外众多企业证明为一种有效的方法。但正如硬币有反正面一样，远期外汇交易方式虽有种种的优点，但它也有比较明显的缺点。采用这种交易方式，要求外贸企业在签订外汇买卖合同时，就必须确定企业未来收付的外汇金额、收付期限和交割日等，因为合同一旦签订，便需按时按量进行交割，这也是远期外汇交易的一个基本特点，即侧重契约的商业行为。但是对外贸企业来说，外汇收付期限和交割日很难确定。为了避免远期外汇交易的这一弊端，外贸企业可利用由远期外汇交易所派生出来的择期外汇交易来回避汇率风险。
择期外汇交易，顾名思义，就是在外汇买卖合同中不规定固定的交割日期，而只规定一个交割的时间范围，企业可根据自己的情况选择某日办理交割。这种交易方式与远期外汇交易方式相比大大方便了外贸企业，增加了企业的活动余地。但是在采用这一方式进行交易时企业应注意国内外各银行对择期时间范围的不同规定。如中国银行的择期外汇交易，如果时间是三个月，则在成交后的第三天起到三个月的到期日止的任何一天，客户都有权要求银行进行交割，但必须提前五个工作日通知银行。
虽然远期外汇交易自产生以来，应用甚广，但是大多数的学者和企业都认识到这种交易方式毕竟还只是一种防范汇率风险的初级方式，远远比不上近年来兴起的外汇期货交易。外汇期货交易是指协约双方同意在未来某一日期按约定的汇率买卖一定数量外币的交易。它与远期外汇交易相比，具有三个优点：1、投资者范围扩大。在外汇期货市场上，只要按规定缴纳了保证金，任何投资者（不论大企业、小企业或个人）均可通过经纪人进行外汇期货交易。但是在远期外汇交易中，投资者的范围则比较小，一般是与银行有良好业务关系的大企业和信誉良好的证券交易商才有资格，而一般的中小企业和个人则几乎不能参与其中。2、市场流动性大，市场效率比较高。在远期外汇交易中绝大部分的参与者都是套期保值者，而在外汇期货市场上有大量的套期（利）保值者和投机者存在，所以外汇期货市场上的流动性比较大。另外因为外汇期货契约是标准化的合约，并且交易的货币也仅限于少数的几种币种，所以外汇期货合约比较容易转手和结算，其市场效率相对比较高。
外汇期货交易于1972年5月16日在美国芝加哥商品交易所的国际货币市场首次出现。当时以美国为代表的西方国家彻底宣告布雷顿森林体制的崩溃，单一的浮动汇率制终于取代了占据三十多年统治地位的固定汇率制，结果国际间的投资和贸易受到了巨大的汇率风险的威胁。于是防范汇率风险的外汇期货交易应运而生了。经过多年的发展，成为当前外贸企业防范汇率风险的主要手段。
外汇期货交易的目的不外乎两个：一个是套期保值，一个是投机。从外贸企业的实际情况来看，一般外贸企业做期货交易大多是为了套期保值，即通过外汇期货交易来为资产、负债或现货市场上的货币保值，从而避免或减少企业的货币损失。下面我们以具体的例子来说明外贸企业如何应用外汇期货交易来进行套期保值。
一家美国进口商同一家英国出口商于某年的3月14日签订合同，进口一批价值为250 000英磅的货物，约定于同年的9月14日付款提货。签订合同时的即期汇率是1英磅＝1.4923美元，为了避免到期时汇率逆转的风险，该进口商委托期货经纪商代购9月交割的英磅期货契约4张（每张为62 500英磅）。假设外汇期货经纪商以1英磅＝1.5923美元的期货汇率价格购下了4张契约。到9月14日美进口商要支付英磅货款，这时我们分两种情况来看一看。一种情况是，若即期汇率上升，1英磅＝1.6923美元，同时当月交割的英磅期货汇率也上升，到1英磅＝1.6923美元（事实上尽管即期汇率与期货汇率一般是同向运动，但并不完全相同，这里只是为了说明问题的方便，作了最简单的假设，以下同理）。这时，进口商可卖出期货合约平仓，并用期货市场上赚取的盈利来弥补现货市场的损失。具体计算一下：期货市场盈利＝1.6923-1.5923=0.1美元／英磅，现货市场的损失1.6923-1.4923=0.2美元／英磅，实际损失＝0.2-0.1=0.1美元／英磅。（当然这里忽略了手续费、佣金等，下同）另一种情况是假设即期汇率下降，1英磅＝1.3923美元，当月交割的英磅期货汇率也下降到1英磅＝1.3923美元，这时美国进口商可用即期汇率购得所需英磅。但在期货市场上，他为了平仓，又不得不卖出4张期货契约，从而损失1.5923-1.3923=0.2美元／英磅。
从上面例子的两种情况我们不难看出，外汇期货套期保值交易在汇率变动不利于进口企业的情况下（如本例中的英磅汇率上升），可以使进口企业少损失一些外汇；但当汇率变动有利于进口企业时（如本例中的英磅汇率下跌），它又使进口企业的外汇盈利少了一些。这就是外汇期货套期保值的特点，即，使企业亏损时少亏，盈利时少盈。使企业在亏损时少亏，当然符合企业的利益，但使企业盈利时少盈，便不能令企业满意了。于是众多的投资者便试图找到一种有利于自己的套期保值方式，这便是近年来备受投资者青睐的外汇期权交易。
1982年，费城股票交易所最先开始了外汇期权交易。1984年，美国芝加哥商品交易所(CME) 的国际货币市场也开始了外汇期权交易的业务。外汇期权交易与期货交易一样，具有严格的合同要求，它所买卖的货币，一般都是可自由兑换的硬通货，汇率采用浮动制。期权的到期日与外汇期货市场的交货期完全相同，只有一点很特别，就是外汇期权的最后交易日是到期月份的第三个星期三之前的星期五。
外汇期权交易除具备上面所提到的一般特点外，还具有其独特的优越性。主要表现在：1、外汇期权交易可固定保值成本，使其仅限于期权费。2、外汇期权交易可对未来发生与否的不确定的外汇交易进行风险管理，因为期权交易获得的是另一种权利，而不是义务，外汇期权的执行与否，必须视约定价格的计价货币是升值还是贬值而定。下面谈谈外贸企业利用期权交易的优越性。
我们还是用讨论外汇期货交易套期保值功能时所举的那个例子。假设进口商预计未来的英磅汇率上升，为了避免汇率上升所带给他的汇兑损失，他以2500美元的期权费购入了一笔欧式多头期权（欧式即期外汇期权只能在芝加哥期权交易所场外进行交易），从而获得了六个月后按约定的价格1英磅＝1.5923美元购入250 000英磅的权利。第一种情况，六个月后即9月，假设英磅汇率上升到1英磅＝1.6923美元，这时该进口商便可要求履行期权合约，购入所需英磅，并因此避免了因汇率上升所造成的25 000美元的损失。第二种情况，假设到9月14日英磅汇率下跌，下跌到1英磅＝1.3923美元，这时进口商完全可以按即期汇率购入所需英磅而不履行外汇期权合同。这时他的损失便仅限于预付的2500美元期权费。
通过同一个例子，我们分别比较了应用外汇期货交易和期权交易进行套期保值对进口商所造成的不同影响和结果。如果进口商事先采用的外汇期权交易，可以在汇率变动不利于自己的情况下，以通过放弃履行期权，而使其损失仅限于他所预付的期权费。但如果他采取的是外汇期货交易，那么到期时他必须实际履行期货交易业务。如果外汇期货发生亏损，他必须用现货那边的盈利来弥补这种亏损，这样套期保值便大打折扣了。基于以上原因，近年来，外汇期权交易发展很快。投资者为了更好地回避汇率风险，大多采取外汇期权与外汇期货混合操作的办法，回避汇率风险。
以前面我们所举的那个例子来看，美进口商为防止到期支付时汇率上涨所带给他的损失，委托期货经纪商以1英磅＝1.5923美元的期货汇率价格购买了4张9月14日交割的英磅期货合约。到9月14日，英磅升值，1英磅＝1.6923美元，美进口商可获利＝1.6923-1.5923=0.1美元／英磅。但美进口商也不得不考虑到另一情况，即英磅汇率下跌。所以他又同时购进了1英磅＝1.6923美元约定价格的出售选择权契约，这样，如果到期交割时英磅真的贬值，美进口商也能确保0.1美元／英磅的盈利，而只损失了期权契约的手续费。如果英磅继续升值，美进口商便可继续赚取利润。
上面我们所讨论的外汇期权交易其实只是即期的外汇期权交易，即主要进行的是即期外汇的买卖权利的交易，通常在场外进行。而外汇期权交易还有另外一种形式就是外汇期货的期权交易。它是期权合同的买入方依照约定价格获得买入或卖出一笔外汇期货的权利，也就是做看涨期货期权或看跌期货期权的交易。因为原理与操作和即期外汇期权交易大同小异，所以这里不再赘述。
当代发达的资本主义国家自70年代开始便采用了浮动汇率体制。20多年来，对汇率的风险回避，他们已开发并掌握了很多有效的方式，这对我们来说既是差距也是益处。有效的东西当然可以拿过来加以应用，但有一个前提条件，就是如何结合我国的实际情况来加以应用。
本文所谈到的三种回避汇率风险的方式都是当今世界上比较流行的，尤其是外汇期货交易和外汇期权交易更是目前世界上最先进的回避汇率风险的方式。但针对我国目前的具体情况，便不那么乐观了。国外期货市场的发展经验表明，一个期货市场的发展大约要具备三个条件：1、发达的现货市场；2、有大量的投机者存在；3、有价格波动的风险。而我国现阶段如果发展外汇期货市场，除了第三个条件具备外，其余两个条件实在是尚需时日。
尤其是1994年4月国务院为“确保试点工作健康进行，制止期货市场盲目发展”作出了规定：“对国有企、事业单位参与期货交易，要从严控制。未经中国人民银行和国家外汇管理部门批准，一律不得从事金融期货业务和进行外汇期货交易。”
这种种条件表明，近一段时期内，我国的外贸企业还不能利用外汇期货和期权交易方式来回避汇率风险，更切合实际的选择应该是远期外汇交易方式。因为中国银行早已开办了代客户进行交易的业务。但这并不意味着外贸企业只能限于此，事实上随着我国经济的进一步发展，期货市场的进一步完善，外汇期货市场的发展是必然趋势，相信不久的将来，外贸企业即可利用外汇期货和期权交易来为自己服务。那么现在，更现实的选择，便是了解、掌握这两种交易方式，培养专门的人才，以便将来为企业服务。
标签：外汇期货论文; 汇率风险论文; 套期保值论文; 外汇论文; 远期外汇交易论文; 外汇交易论文; 远期外汇合约论文; 即期汇率论文; 汇率改革论文; 远期汇率论文; 汇率变动论文; 银行风险论文; 合同风险论文; 交易风险论文; 期货论文; 期货市场论文; 外汇期权论文; 期权交易论文; 银行论文; 期货交易论文;