论加快我国证券市场国际化，本文主要内容关键词为：我国证券市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
所谓证券市场国际化，是指参与市场交易的借款人和投资者都不受国籍的限制，他们买卖的证券既可以是市场所在国发行的证券，也可以是外国发行的证券。一国证券市场的国际化程度，反映了该国金融业的发展水平，对其经济的发展具有重大的影响作用。随着世界金融市场的一体化以及我国经济与世界经济联系的日趋紧密，我国证券市场的国际化，将是必然的趋势，也是我们所面临的亟待研究解决的课题。
一、我国证券市场国际化的必要性
（一）我国证券市场的国际化是适应国际金融一体化的需要。从世界范围看，80年代以来，股票交易日益具有全球化的性质。在世界各主要金融中心的证券交易所中，外国上市公司的数量日益增加。如日本，1990年外国上市企业119家，平均每日外国股票交易量为34.9万股；伦敦证券交易所外国上市公司有604家，占全部上市企业的32.4%；巴黎证券交易所上市公司551家，其中外国公司有231家，占41.9%。同时，国际债券也发展迅猛，1975年，国际债券发行额为199亿美元，1980年达到420亿美元，到1987年，国际债券发行额更达到1733亿美元。与证券发行市场的国际化同步，国际二级证券市场的跨国流动也显著增强。以美国为例，1980年，外国投资者在美国股票市场的交易额为750亿美元，1991年达到4113亿美元，年递增16.6%。随着证券市场国际化的加深，从事证券业的投资银行、证券公司的业务也在全世界扩展，跨国证券公司发展较快。如日本证券机构在海外设立的分支机构和办事处达256家，外国证券机构在日本设立的分支机构有180家；而美国的投资银行美林集团管理的客户资产总值达4760亿美元，销售网覆盖29个国家，在世界各地设立办事处466家，1992年在全球包销的股票及债券达到了1508.1亿美元。同时，令人瞩目的是，1987年，英国国际证券所自动报价国际系统与美国全国证券交易商协会自动报价系统连通，国际股票市场已形成24小时不间断营业的全球化市场。在这种形势下，我国证券市场要进一步发展和完善，实行国际化是必然的趋势和要求。
（二）我国改革开放政策的必然趋势和经济发展的要求。随着国际交往和国际分工的日益扩大，我国经济已与世界经济紧密相关，证券市场作为资金的筹措和流通的场所，也必然随之加强与国际证券市场的联系，成为国际金融市场的一部分，使国内资金能够在更广阔的市场中优化配置。自80年代以来，国际投资领域中一个值得注意的趋势就是证券（包括债券和股票）投资变得日益重要和活跃，并且国际资本的流动方式也已从过去的债务融资为主转向股本融资为主，为适应这种潮流的转变和经济发展的需要，就必须加快我国证券市场的国际化。一则为满足外商通过购买股票投资我国企业的要求提供条件。一般而言，直接投资和股票投资都可以达到在中国投资并分享经营成果收益的目的，但证券市场上的投资更为灵活方便，外国投资者可以通过买卖股票来选择其投资方式，以获取高收益。在我国政策有所调整或变化时（外商认为有风险时）可以及时减少或放弃在中国的投资计划，这是直接投资所没有的便利。二则借助国际证券市场，能迅速筹集低成本的资金，特别是利用股票市场吸引外资可不必承担还本付息义务，又不增加国家外债的负担，拓宽了引进和利用外资的渠道。
（三）国内证券市场规范化发展的需要。证券市场的国际化，可以加快我国金融机构、金融业务国际化的步伐。学习和借鉴国际证券市场的经验，制订统一的市场法规、会计原则、评估办法、证券发行和交易以及市场的监督管理条例，使市场按照国际惯例进行运作，保证并促进我国证券市场的规范化发展。
（四）有利于我国金融体制改革的不断深化，促进金融业的发展。证券市场的国际化，必然要求各种金融措施的配合，如外汇政策、财务会计制度、银行业的服务等，从而加快我国金融体制的改革，促进银行商业化，尽快建立适应市场经济体制的新型金融体制，带动金融业的发展，也有利于推动社会经济的发展。
（五）有利于提高我国企业的债券竞争力。这一点可从三方面加以说明。第一，证券市场的国际化，可以使我国企业在国际市场上发行股票、债券等，提高企业的国际声誉和知名度，在国际市场树立企业的良好形象；第二，可以在国际资本市场迅速筹集资金，扩大业务规模和经营领域，实行规模经营，从而更多地以实力与国外大企业集团在国际市场展开竞争，迎接复关的挑战；第三，也有助于企业建立规范的内部管理体制和经营机制，促进企业改善经营管理，推动企业实行跨国经营，提高企业的国际竞争力。
我国证券市场的国际化，目前虽然尚处于起步阶段，但经过数年的实践，已积累了一些经验，奠定了进一步实现国际化的现实基础。主要有：①我国一些金融机构已在海外设立了许多分支机构，积极参与了各种国际金融活动。②一些外国金融机构，证券公司已进入我国金融市场开展业务。据统计，目前，在我国已有49家外资营业性金融机构，有29个国家和地区的125家金融机构在我国沿海14个开放城市设立了40家分行和220个常设代表处。③证券融资的发展日趋国际化。④国外金融证券业对我国证券市场的开放持欢迎态度，对其充满兴趣和信心。已有美国、英国等多个国家设立了“中国基金”，许多国外养老基金、退休基金、保险基金等投资基金都纷纷表示浓厚兴趣，准备对华投资；而国内公司也已开始组织境外的中国投资基金。⑤在技术、信息方面，我国证券业电子化已初具规模。
二、我国证券市场国际化的利用外资方式的探讨
按外国投资者投资该国证券市场的方式划分，各国证券市场吸引外资的方式可分为直接投资和间接投资两大类。
（一）直接投资
直接投资是指允许外国投资者（包括自然人和法人）直接购买本国证券。如果按开放度划分，直接投资又可分为开放型直接投资和限制型直接投资。
1.开放型直接投资。开放型直接投资是指允许外国投资者同本国居民一样，自由买卖国内上市证券，买卖数量和范围均不受限制，本金和收益也可自由汇出入，开放型直接投资的最大优点是能最大限度地吸引外资。由于进出自由，投资者没有后顾之忧，他们就会大胆地投入资金；由于没有持股比例限制，证券投资成为一些投资者躲避产业投资繁琐手续并能达到同样目的的手段。另一方面，完全开放国内证券市场就相当于把国内证券市场无保护地置身于国际证券市场，因此易受世界股市风潮影响而造成股价大幅波动，易受国际游资冲击，吸引的外资数量不稳定。此外，完全开放国内证券市场要求该国不实行外汇管制，而且证券市场规模需较大，功能健全，具有承受外界冲击的能力。
开放型直接投资的最大优点是可最大限度地利用外资。其最大缺点是易受外资冲击，股价波动较大。以香港为例，1974-1986年，虽然香港年平均股票投资收益率大大高于世界19大股市18%的平均水平，但各年的波动幅度也远远超过世界平均水平。
2.限制型直接投资。限制型直接投资是指对非居民的直接投资实行某种限制。具体做法有两种：(1)发行专供外国投资者购买的B股，交易也只能在外国投资者之间进行，从而形成国内股和外资股两个市场。这样做的优点在于：第一，由于外国投资者只能购买B股，便于管理；第二，筹资国可以通过规定各股份有限公司能否发行B股、发行比例等控制外资的投入和投量，以达到合理利用外资的目的；第三，B股只能在外国投资者之间进行交易，而不能卖给国内投资者，因此筹资较为稳定，该国吸引外资的数量也不会受到游资的冲击。缺点主要是人为地分割了市场，使两个市场的供求难以相互调节，并造成同股异价的不合理现象。(2)股票无A股、B股之分，境外投资者可跟境内投资者一样买同样的股票，但对境外投资者附带一些限制条件。如规定境外投资者不能投资的行业、限定境外投资者的持股比例等。这种做法主要是为了使一些关系该国国计民生或一些敏感性的行业或公司不致落入境外投资者的控制之中，或者是为了使一些高利润行业“肥水不流外人田”。目前世界上大多数国家都采用这种方式引进外资。
（二）间接投资
间接投资是指在境内或境外组建共同基金，通过在海外发行受益凭证或入股凭证方式筹集外资，再由基金组织集中投资于国内证券，外资按比例分享利润，分担风险。共同基金又称投资基金，其种类很多，按法律地位划分，可分为契约型与公司型两类：
1.契约型共同基金。是指基于一定的信托契约原理而组织起来的代理投资行为。当事者有委托者、受托者和受益者三方。委托者和受托者之间设立信托契约，并以第三者为受益人。委托者是共同基金的设定人，负责设定、组织共同基金的类型，发行受益证券，把所筹资金交由受托者管理，同时对所筹资金进行具体的运用。受托者一般为信托公司或银行，它根据信托契约规定，具体办理现金、证券的管理及其他有关的代理业务和会计核算业务。受益者即受益证券的持有者，是普通投资者，它购入受益证券，参加基金投资，成为契约的当事人之一，享有投资收益。日本、香港、台湾的共同基金多为契约型。
2.公司型共同基金。是指按公司法组建的以盈利为目的的股份有限公司（投资公司），负责设定、组织、管理共同基金。其当事人只有两方，公司和投资者（即股东）。美国的共同基金基本上属于公司型，公司型共同基金又分为两种：(1)封闭型；(2)开放型。
利用共同基金吸引外资具有如下优点：(1)可以避免外资直接投资国内证券市场给国内证券市场造成巨大冲击。(2)简便易行，有利于吸引外国个人投资者的基金。对于广大的个人投资者来说，他们的资金数量有限，掌握的信息也有限，他们不可能花大量时间、精力研究外国证券，以便进行直接投资。由于共同基金有专家管理，可以解决个人投资者资讯不足、知识不足的问题。(3)可以不出让国内企业的经营管理权。共同基金的投资目的是通过多样化投资来分散风险，而不是掌握公司的经营管理权。(4)有利于加强对外资的管理。通过共同基金吸引外资，由于投资主体相对集中，便于筹资国管理。
最近一二十年来，以海外为投资对象的共同基金发展相当迅速。特别是80年代以来，由于发展中国家股市发展迅速，以发展中国家为投资对象的国家基金如雨后春笋般地建立起来。到1990年4月，专为发展中国家设立的国家基金约有120个。估计在1986-1990年的五年中，已有近60亿美元的资本通过国家基金从欧、美等发达国家流入发展中国家。
目前，世界大多数国家都通过共同基金吸引外资。1986年，印度单位信托公司和梅里尔·林奇公司联合创立了“印度基金”，借此渠道向国外投资者开放印度证券市场。南朝鲜也在1981年先后建立了“南朝鲜国际信托基金”和“南朝鲜信托”，主要在欧洲和东亚发行630万个单位信托，通过这些投资信托筹措了总额达几亿美元的资金。马来西亚的第一家国家基金是1987年5月8日在纽约上市的“马来西亚基金”，共发行了8700万美元的股票。从1989年至1990年5月，马来西亚又发行了11个国家基金。泰国单从1988年至1990年5月，就建立了22家泰国基金，吸引了大量外资流入泰国。
因此，我认为，我国资本市场利用外资的方式，应该是直接投资和间接投资相结合的方式。既要加快我国证券市场的开放，允许外国投资者同我国居民一样，自由买卖国内上市证券。当然，在近期的几年内，对外国投资者买卖我国国内证券的数量和范围应有所限制。同时又要大力发展间接投资，在境内和境外，大力组建共同基金，通过在境外发行受益凭证或入股凭证的方式筹集外资，再由基金组织集中投资于国内证券，从而加快我国证券市场国际化的步伐，促进和完善我国的证券资本市场，并通过资本市场的大力发展，推动和完善我国国有企业的改革和现代企业制度的建立和完善。