关于发展投资基金的战略思考，本文主要内容关键词为：投资基金论文,战略论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
中国投资基金业经过近十年发展，已经初具规模，新老基金80多只，基金市值200多亿元。但是， 我国在基金市场发展中仍然存在很多问题，整个基金业的发展缺乏一个战略性思考。相对于投资基金的具体管理而言，战略思考更加重要。中国投资基金的发展战略，就是中国为什么要发展投资基金，中国发展投资基金的步骤、方法和它应该注意的问题等。如果这些方面的问题解决了，具体的管理问题也就迎刃而解。
一、投资基金的发展要与市场环境建设相适应
这个问题蕴含两个中心思想，其一是中国为什么要发展投资基金；其二是中国如何发展投资基金。
（一）企业的改革与发展需要投资基金。
国企改革是中国经济体制改革的难点问题，而投资基金在国企改革和发展中将起到重要作用。首先，与国企改革密切相关的证券市场的规范发展需要投资基金的参与。国企改革的核心是建立现代企业制度，现代企业制度最基本的组织形式是股份制公司，发展股份制必然要发展证券市场，目前中国的证券市场发展不规范，散户比重过大，机构投资者比重较小，所以必须发展机构投资者，发展投资基金，借鉴国外的发展经验，通过投资基金参与企业股份的作法来推动国有企业的改革；其次，目前进行的企业结构性调整如资产重组、企业并购等，可以考虑让投资基金参与。我们可以借鉴波兰的作法，建立企业重组基金，对原有企业进行改组；再次，基金可以帮助我们解决长期困扰我们的公股流通问题。公股流通包括理论和技术两个方面。在理论上，十五大以后已基本达成共识，现在是如何进行流通的技术性问题，如果完全依靠散户来解决难度是比较大的，必须通过机构投资者、通过投资基金来解决国有股法人股的上市流通问题；最后，除了国有企业，一些高科技企业、民办企业、中小企业的发展都需要资金支持，现在可以说除了推向市场的大中型国有企业可以通过市场融资之外，中国的其他企业基本上仍然是内部融资而没有社会融资，这对于企业的发展特别是高科技企业的发展是很不利的，所以笔者认为可以搞高科技风险投资基金，搞创业基金，甚至搞中小企业基金来解决这个问题。
总之，通过投资基金来筹措资金、改变融资渠道、把企业推向市场、真正企业社会化，既是基金业发展的战略问题，也是企业改革和发展的战略问题。
（二）投资基金能够为证券市场的发展与稳定创造条件。
其一，投资基金可能成为证券市场的稳定器。因为投资基金的数额比较庞大，通过投资组合分散风险。在股市暴跌或者暴涨的时候它可能比较稳定，这不仅为国外投资基金的实践证明，我国短暂的证券基金运作也证明了这一点；其二，投资基金可以改变证券市场的投资人结构。因为一般投资者没有充分的信息，也没有时间操作，另外也存在一个投资心理素质问题，交给基金公司去理财而坐收投资回报，对投资者来说是件很好的事情，因此，证券市场的投资者中机构的比重逐步上升。目前美国的大部分家庭都是通过共同基金来进行投资的。我们将来也需要向这个方向发展；其三，投资基金是回避和降低风险的有效工具，因为投资基金是专家理财，专家投资，通过投资组合可以有效地回避和降低风险。
（三）中国投资基金的发展必须与金融市场和证券市场的发展相适应。
我们主张发展投资基金，但并不主张投资基金发展过快。因为投资基金是一个高级金融工具，如果没有一个比较发达的金融市场支持，发展过快甚至会产生负面的效果，所以投资基金的发展一定要和市场的发展相适应，尤其要和金融证券市场的发展相适应。国外的投资基金品种非常多，是与其发达的金融市场相适应的。而中国要扩大投资基金品种应该说现在条件还不够成熟，因为目前中国的货币市场、资本市场本身不够发达。笔者认为中国在发展金融市场的问题上实际上走了弯路。根据国外的经验，首先应该有一个发达的货币市场，然后才能有一个发达的资本市场，而中国的货币市场到现在并没有发展起来。既使是资本市场，我们一头就扎到股票市场上去也是片面的，应该说我们还有许多其它的资本市场需要发展，比如国债市场，中国发行的国债最初都是中长期的国债，基本属于资本市场的范畴；中国的企业债券市场，一直发展不起来，原因在于我们整个的融资体制没有转变过来，在银行贷款很容易用的情况下谁去发债券？另外还有企业的信用问题，没有企业的信用评级制度债券市场是无法建立的。
在整个证券市场还不够完善的情况下，基金的发展必然受到制约，中国现在非规范的七十几家老基金的投资目标非常不明确，真正投到证券市场的几乎没有，相当多的都投资到房地产等实业上了，因为没有更多的投资方向和投资领域。最近设立的五家投资基金应该是比较规范的，在相当程度上可以说是股票基金或国债基金，但在目前股票市场和国债市场本身不发达的情况下，投资基金品种不可能很多，总规模也不可能一下子发展非常大。
从以上分析不难看出：①中国投资基金的发展具有巨大的潜力，因为中国的货币市场、资本市场处于亟待发展状态，需要更多的金融工具去投资和稳定这个市场，基金品种会越来越多，投资基金肯定会成为一个重要的、大家都非常喜欢的投资工具，会对中国的资源调配起到一定的作用；②投资基金的总规模应该逐步扩大。从目前来看，基金的规模还不够，已有的基金总共只有二百亿的净资产，即使再发五家增加一百亿，规模仍是比较小的，所以要根据市场的发展情况逐步扩大基金规模；③投资基金必须在发展中规范，在规范中发展。中国的投资基金因为受内外部环境的制约，现在有不规范之处，这是正常的。完全按发达国家的非常规范的基金来要求，我们现在还达不到，但是我们应该向这个方向努力，在发展中逐步进行规范。
二、提高投资基金业务与管理水平
不提高业务和管理的水平，投资基金的功能就很难发挥出来，就可能损伤投资者的利益，使他们对投资基金失去兴趣，最终会影响投资基金业的发展。
（一）要很好地认识投资基金的风险问题。
要分析我国投资基金的风险特征并加以防范。投资基金的风险相对于其他的投资工具来说可能会小一点，但决不能说投资基金没有风险，从总体上来说，投资基金的风险也分为系统性风险和非系统性风险两种：系统性风险是指整个经济的或者说是市场环境风险，它包括政治风险、通涨风险、政策风险，一般是不可避免的，不是基金公司所能左右的；非系统风险包括管理经营风险，投资组合的风险，包括管理公司内部的风险。中国投资基金的风险除了有发达国家所具有的风险之外，还有自己的风险，其中最大的一个风险是所谓的市场缺陷风险，就是说市场本身不完善的风险。市场不完善风险包括多方面：①政府的政策风险。政府在管理证券市场的问题上存在两个风险，一个叫做政策摇摆风险，因为最初政府对证券市场是抱着试试看的思想，所以在政策上表现为忽左忽右，不甚明朗，造成投资者不知所从；另一个政策风险是政府往往用最计划的办法管理最市场的东西，它包办制定一切，从发行额度到上市时间都定的非常细致，政府直接面对市场，造成很多非经济的东西，对市场造成的损害是非常大的。投资基金也是证券市场中的一部分，这些问题不解决，同样会给投资基金的发展造成很大的风险；②市场本身的风险。现在很明确我们重点是发展证券投资基金，但证券市场本身不发达，在这种情况下，涉及到我们投资什么证券，以及如何进行投资组合的问题，这对投资基金的发展有很大的制约，所以说品种的设计和市场的关系很密切，这种风险还是很大的；③上市公司的风险。因为证券市场的基础在于上市公司的质量，但是中国上市公司的质量令人堪忧，这里涉及到股份制改造中出现的许多问题，诸如一些企业化装上市、拼装上市等等现象，如果股市存在问题，基金投资到股市上，投资到上市公司，风险实在很大。所以说中国的风险是市场不完善的风险，从某种程度上来说甚至是一种系统性风险，不是一家公司所能够解决的问题，如果看不到这一点可能会犯错误。
另外基金公司本身也有风险，特别是由于我们缺乏经营管理经验，缺乏经营管理人才，整个体制没有完全规范，不仅存在经营风险，而且这个风险还有中国的特殊性。所以我们也不能认为新上市的五家基金有国家的支持，规模比较大，就一定能够搞好，它仍然存在很多风险因素。这些风险因素我们一定要注意逐步克服和解决，才能够把基金管理得更好。
从证券市场的角度看，我们要注意中国证券市场特有的风险，其中最重要的是市场缺陷风险和管理不健全的风险，这两个风险可能会对投资基金业的发展造成一些不良影响。
（二）必须注意投资基金的收益性、安全性和流动性问题。
这是投资基金能不能够健康发展或者说投资基金能不能得到很好的收益、能不能得到广大投资者认同的一个很重要的方面。投资基金希望追求高收益，要给投资者一个较好的回报，但必须考虑到投资基金的风险问题。现在媒体上有一种误导投资者的倾向，认为投资基金没有什么风险，我认为这是错误的宣传。从经济学上来说，在均衡的市场上收益和风险是同向的，一般来说，收益越大风险越高，相反风险越小收益也越小，投资基金本身是跳不出这个规律的。基金管理人回避风险很重要的方式是投资组合，它分散了风险，但是同时也降低了收益，投资基金不可能像直接参与股票市场那样短时间内回报很高，它是分散风险的一个投资工具，使大家得到均衡报酬或者均衡收益。
到1998年8月底，五家新基金都在下跌，除了金泰基金在1元以上其它基金都不到1元，已跌到发行价之下。这和整个股市的形势有关， 股市在8月份下跌幅度很大，所以基金的这种表现，在短期内是正常的。 值得注意的是基金跌的幅度比大盘要小，反映了基金抗风险的能力还是比较强的。同样股市在涨的时候基金涨的幅度也不应该很大，这才可能是比较正常的操作，所以说基金应该是比较稳定的。
在市场经济发达的国家，有不同性质的金融产品，也有不同类型的投资者，不同类型的投资者的偏好不同，有的倾向于短期的收益率比较低而风险小的金融产品，有的投资于长期的收益率比较高风险比较大的产品，也就是说在成熟的市场经济环境中，任何一种金融产品，都存在收益性、安全性、流动性的搭配问题。具体到证券投资基金，在设立初期没有投资收益，或者投资收益比较低，并不是至关重要的，关键是未来能不能使投资者得到满意的投资收益。但是现在中国的情况不一样，目前我们的大多数投资者都是急功近利的，如果在基金设立较长的时间里比如两年没有分红，投资者可能就会转向其它的投资产品，所以在投资基金初期还必须注意要有合理的回报。另外还有一点非常重要，就是投资基金的流动性问题，流动性是收益性的基础，如果发现市场上有收益高，风险小的投资品种，而没有现金资产或者说没有资产去变现，就会白白丧失机会，所以必须注意投资基金的流动性，只有在流动性前提下，才能保证基金的安全性和收益性。现在我们都是封闭式的基金，如果将来搞开放式基金，流动性就更为重要了。因此我们想是不是可以试点开放式基金，给基金公司增加一些压力，以提高管理水平。总之，投资基金的收益性、安全性和流动性对投资基金管理人来说，是必须注意的非常重要的问题。
（三）要规范基金管理公司的运作与经营。
从中国目前基金管理的情况来看，它还不能够适应市场变化的需要，在管理、业务方面还有许多应该规范、应该完善的地方。我们比较中外基金管理公司的运作，可见一斑。（见下表）
中外基金管理公司运作比较
中 国国
外
公司发起人
证券公司、信托投资公司证券公司一般不作发起人
业务设置 部门设置简单、不全面 部门设置全面,业务流程
清晰
经纪
通常租用主要发起人的交委托多个证券公司代理经
业务
易席位进行经纪代理纪
业务 信息
每周公布基金净资产,平 每日公布基金净资产,成立
内容 披露
时几乎没有其他途径和投客户服务中心,采用电话等
资者联系 方式公布信息
投资
决策制定和执行受原券商决策程序和步骤十分严密,
决策
影响 决策制定和执行分开
法律意识、
法律意识淡薄,稽核部门 法律、稽核、奉献的概念
内部稽核和
形同虚设,风险控制不严 渗透到各个管理层面
风险控制 格
金融服务意识 淡薄 很强
管理基金数目 一个公司管理一只基金 一个公司管理多家基金
外部监管 由证监会负责,无行业协 当地证管部门和行业协会
会和自律规则 负责基金公司日常监管,条
理清楚,处罚严厉
（四）关于投资基金的风险控制问题。
其一，系统性风险对投资基金有很大的影响，它的降低有赖于市场的完善。但是，笔者认为通过对宏观经济形势进行分析，适应市场的变化来进行决策对防范系统风险是必要的；其二，通过健全业务和管理的程序，健全管理构架提高预防风险的能力；其三，注意研究科学的有效的投资组合战略。从目前来看，投资组合主要是考虑股票和证券的比例关系问题，以及在股票中投什么行业，对收益进行分析与测算。
三、投资基金的监管与有关法律法规的建设
投资基金的监督管理方面目前存在四个问题：①对投资基金的认识不足，这种不足包括我们没有彻底弄清为什么要发展投资基金，另外投资者中许多人把投资基金当作一种股票在炒作；②基金管理公司内部的业务和管理上还存在着很大的问题，包括它的风险意识、投资组合和它的管理本身；③监管问题，实际上中国在监管问题上作了很多的工作，从最初人民银行、证监会双家管理到由证监会统一管理算是取得了非常大的进步，但是如何管好投资基金确实还存在很多问题；④目前投资基金的法律和法规建设还很不够，我们出台了《证券投资基金管理暂行办法》，应该说还是不错的，但在整个证券市场的法规建设不足的情况下，仅靠一个管理办法很难把投资基金业规范好，所以加强法律法规的建设不仅仅是对基金管理公司，而且对整个基金业的建设都是非常重要的。
（一）建立统一与自律相结合的管理体制。
所谓集中统一管理，就是要有一个专门的投资基金管理部门，现在这个部门已有了，即证监会，而且正在发挥很大的作用，当然具体如何进行监管还得进行研究。更为重要的是要解决自律问题。我们在探讨证券市场管理的时候也在考虑这个问题。在证券市场的管理上有三种管理体系：一种是美国模式，非常强调法律和集中统一管理，美国的法律多如牛毛，动则用法律来制裁；另一种是英国，包括香港在内，实际上是一种自律性的规范体制，靠行业自己制定的规则来进行管理；第三种是德国，属于统一与自律相结合的监管体制。中国走什么路呢？笔者认为要走集中统一管理与自律相结合的道路，中国这么大一个国家，要完全集中统一管理一是管不好，一是管不了，所以要发挥各方面的管理积极性，基金行业本身的自律管理是非常重要的，可以考虑建立一个基金行业协会，制定行业规则，加强行业自律。另外就是加强基金公司内部管理，各公司应根据基金管理办法建立内部规章制度，包括上岗培训、从业人员的业务范围等等。在美国，基金从业人员包括证券业务人员、基金管理人员，也包括会计师、律师，如果他们违法，会受到法律的制裁；如果违规或者有一些不轨行为，他今后将被禁止进入这种行业。中国现在也应健全监管体系，包括内部稽核和外部稽核制度，建立一个集中统一与自律管理相结合的体系。
（二）完善投资基金的法律和法规。
目前我们已经有了一个《证券投资基金暂行管理办法》，还应该有配套的法律法规，因为投资基金的问题涉及到许多方面。在国外，基金的法律法规是非常完善的，我们可以借鉴。基金行业立法的目的首先是要保护投资者的利益，其次是要规范证券市场有关人员的行为。
中国到底要建立一个什么样的基金法律体系？基本有两种意见，一种认为应该搞一个单独的投资基金法，另一部分人主张不用单独搞，可以在《证券法》里设专章规范投资基金，当然它是从证券的角度讲的，而不是讲投资基金公司如何管理。笔者认为，从长期来说，应该设立基金法，但目前还没有那么多基金，条件成熟不成熟还值得讨论。另外要处理好证券法和信托法的关系。基金的投资人、发起人、基金管理人、保管人之间的关系本身是一种信托关系，信托法是从信托的角度来规范投资基金的一些信托关系的，现在证券法没出台，信托法也出不来。我的观点是目前先有一个基金管理条例，证券法或信托法出台后管理一段时间，等条件成熟了我们再搞独立的投资基金法，或者再加上投资顾问法，投资者保护法等，这些相配套就成为一个比较完善的法律体系。
四、发展投资基金要处理好几个关系
从长远来看，中国投资基金的发展，必须处理好以下几个关系：
（一）处理好证券投资基金与产业投资基金的关系。
现在我们确定了以发展证券投资基金为主的方针，笔者认为这个方针是正确的，因为国外典型的基金基本上都是投资于证券市场或其它金融工具的。对于基金来说，最重要的就是流动性和安全性的问题，只有在流动中才能有安全性，也只有在流动中才能有收益，所以说基金作为一个证券化的投资工具，应该重点投资于证券市场，当然还包括短期的货币市场。笔者认为可以适当地考虑发展产业投资基金，但是要注意它的投向，注意它的流动性问题，比方说可以投向基础产业。企业重组也可以考虑运用产业投资基金，但是要重组准上市公司，所谓准上市公司，就是说通过基金的支持就可以上市的公司，一上市它就可以解决流动性的问题。再有，可以借鉴国外的风险投资基金，所谓风险投资基金，主要是对高科技、成长型、有前途的企业，通过基金对它进行支持，我们也可以进行尝试，但是要慎重。
（二）处理好封闭式基金与开放式基金的关系。
市场经济发达国家目前主要是开放式基金，从发展历史来看，这两种基金的比例这些年变化很大，开放式已占压倒多数。我国目前的基金都是封闭式的。应该说在发展初期以封闭式基金为主是有其客观必然性的，主要是操作起来比较简单，管理也相对简单些，何况目前我们经验不足。但是从现代的基金来看，实际上应该是开放式基金，它与封闭式基金相比投资者可以随时退出，对投资管理人的约束比较大，而且它比较灵活，所以从制度的构建和优化的角度来说，投资基金发展方向未来是以开放式为主。但这并不意味着我们马上要大力发展开放式投资基金。现在条件不是很成熟，可以先搞开放式基金的试点，取得一些经验，再逐步扩大开放式基金的范围。可以有两种过渡措施，一种是设立定期开放基金，或者叫半开半封闭基金，基金设立初期是封闭的，待发展到一定阶段，宏微观条件成熟之后再从封闭转向开放；另外，成立中外合资的基金管理公司，外方有经验，有人才，共同搞些开放式基金。从基金品种看，可以先从国债基金开始试点，因为国债市场的规模相对是最大的，一开始就搞开放式的，可以随时赎回，随时卖出，可能效果比较好。
（三）关于投资基金和投资银行。
发展投资基金的过程中应该发挥投资银行的作用，我一直主张在中国建立投资银行体制，投资银行也可以开展一些基金业务。同时可以考虑将一些综合券商改造成为投资银行，这样中国整个的投资体制会比较健全。
（四）关于发展境内基金和境外基金的关系。
对于直接引进境外投资基金进入中国市场目前宜持慎重态度，原因在于中国本身的市场不成熟，自己的基金业刚刚起步，经验、资金实力都不如人家，另外中国的证券市场目前还架不住炒作。国外一些著名的基金公司都非常希望进入中国市场，而且他们都表示进行长期投资，为发展中国证券市场作贡献。然而，我们很明白投资基金本质上是要赚钱的，对于这个问题应该慎重一点，在中国证券市场的法律法规比较健全的时候再让他们进来。但是，我们可以先引进中外合资的基金管理公司。引进基金与引进基金管理公司不是一个概念。联合成立基金管理公司也是疏通境内外的一个渠道，而且最重要的是从基金公司的框架结构、基金公司的管理经验，一直到他们整个对外市场的联系来看，对中国基金业的发展是有利的。现在可以考虑以合资的形式为主，个别的境外基金公司可以直接做一些中国市场业务，这样可能对中国基金公司的管理有所借鉴，也会使我们的基金管理公司产生一些压力，起到激励的作用。
另外，老基金问题如何解决？老基金主要是1992年到1993年成立的，目前有七十余家，大多数很不规范。我认为，对老基金可以分别不同情况因势利导：①质量很差的基金，没有发展前途的，可通过妥善方式提前终止；②把一部分老基金作为产业基金进行试点；③对管理比较好的一些老基金，可以加以引导，重新组合、合并，使之逐步转化为规范的基金。对老基金也要抓大放小，总之新老基金配合，走向规范化道路可能是比较好的一个办法。