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晨星(Morning Star)公司以及标准普尔Micropal公司是世界上著名的基金评级公司，在此对两家公司的评级理论及主流基金评价指标进行介绍，从而为我国基金评级体系的建立与完善提供借鉴。
一、晨星公司的基金评级体系
晨星公司成立于1984年，是一家专门的基金评价咨询公司，目前已经成为世界上最具权威和影响力的基金评级机构。其服务于投资者以及注重技术运用的运作理念备受业界推崇。晨星公司的主要收入来源于基金评级衍生金融服务，即向投资者提供数据分析以及资产管理分析软件。晨星公司的评级体系可以分为以下几部分：
（一）晨星基金分类。晨星公司按照基金投资的资产类别将基金划分为股票型以及债券型两种基本类型。为了对基金进一步进行系统分类，晨星公司于1992年创立了基金投资风格箱，将基金细分为成长(growth)、价值(value)、混合(blend)三种，每种又分为大盘(large-cap)，中盘(mid-cap)、小盘(small-cap)这样一共9个类别。
2002年，晨星进一步将界定股票成长／价值的指标，由市净率、市盈率发展为更为完善的指标分类。晨星基金风格的划分，是通过基金历史指标和预期指标来判断基金未来的成长与价值属性的。
（二）“向前看”(forward-looking)的定性评级方法。晨星公司将采集公开信息与实地调查相结合，对基金公司的投资理念、治理结构、内控制度、激励制度、组织结构和公司从业人员的素质等进行分析，从而对基金的投资理念、规则、方法、流程等做出评价。其程序是：①晨星公司邀请基金经理进行会晤；②双方签订定性评级合同；③基金经理接受晨星公司的问卷调查；④经过调查、分析，签发经过多次修订后的基金定性评级报告；⑤公布最终的定性评级结果。
晨星公司的定性评级一般两年进行一次，具体考虑的因素以及对应的权重见表1：
表1 晨星公司定性评级的因素与权重
评级因素
权重
基金强度
25%
基金管理及营销
22.5%
基金经理层 22.5%
基金所投资的行业
20%
基金产品特征10%
（三）“向后看”(backward-looking)的定量评级方法。晨星公司采用“向后看”的评价方法，将基金业绩与风险进行综合考虑后，进行星级评定。
1.基金业绩测算。
晨星基金超额收益率＝基金每月净值增长率－无风险收益率
晨星公司将90天国库券收益率视为无风险收益率，计算基金超额收益率。根据选定的考察期，计算基金每月的超额收益率，并得出此基金考察期内的平均超额收益率。这样，晨星单只基金的相对收益率为：
晨星单只基金相对收益率＝平均超额收益率／Max（同类基金平均超额收益率的均值，90天国库券收益率）
晨星单只基金相对收益率分布在不同区间表示不同含义，见表2。
表2 晨星相对收益率区间分布
晨星相对收益率分布
含义
晨星收益＞1
该基金超额收益高于同类基金
晨星收益＝1
该基金获得同类基金的平均收益率
0＜晨星收益＜1 该基金收益低于同类基金收益率
晨星收益＜0
该基金收益事低于无风险收益率
2.晨星风险测量。晨星公司计算单只基金的下行风险指标(downside risk)，计算公式为：
晨星基金下行风险＝∑min［（基金月超额收益率－90天国库券收益率），0］／考察期的月份总和
单只基金的下行风险除以同类基金的下行风险，得到单支基金的晨星基金相对风险指标。利用此指标可以衡量单支基金相对于同类基金的风险状况。例如，如果某支基金的相对风险指标为1.2，则表明该基金的风险高出同类基金风险20%，投资者在进行投资决策时则需要慎重。
5.晨星星级评定。晨星公司在进行星级评级时具有一定的前提条件，首先，基金设立时间低于三年的不予以评级；其次，在进行评级的不同时间段，即1年、3年、5年以及10年期间，至少要有20只基金符合评级要求才可以进行星级评定。
晨星公司对近3年，5年以及10年的历史数据进行测算，将单只基金的相对收益测量结果减去此基金的风险测量指标，可以得到此基金的评级指标，并分别赋予20%，30%以及50%的权重，加权平均风险调整指标，来对基金进行总评级。
晨星每月都要重新进行一次基金星级评定的测算，具体的星级划分标准见表3。
表3 晨星公司星级划分标准
星级
评级指标(%)
收益在同类比较
风险在同类比较
★★★★★ 1～10
最高或高 最低或低
★★★★
10～32.5 中高
中低
★★★
32.5～67.5中中
★★67.5～90 中低
中高
★ 90～100 最低或低 最高或高
4.熊市评级。晨星公司还积极为投资者提供基金的熊市评级服务，即在证券市场整体状况欠佳的情况下，对基金的业绩表现进行评级。晨星公司将“熊市月”界定为：标准普尔500指数(S&P500 Index)下降3%以上的月份，视为股市的熊市月；雷曼兄弟综合债券指数(Lehman Brother Aggregate Bond Index)下降1%以上的月份，视为债市的熊市月。
在确定了“熊市月”之后，将基金的业绩综合起来，从高到低进行排序，共分为10组，每组基金占基金总数的10%，例如，在熊市月中表现最好的10%为熊市一级，并依此类推。
二、标准普尔Nicropal的基金评级体系
Micropal公司最初成立于1985年，在1997年标准普尔公司将其收购至旗下。目前，全球有超过1000家的基金管理公司使用该公司的基金绩效评价服务。与晨星公司不同的是，标准普尔Micropal力图将对基金管理公司本身的评价融入到对基金表现的综合评价中。这样，可以帮助基金管理公司更好地向投资者展示其价值，也可以促使投资者的投资决策更加全面、有效。
标准普尔Micropal基金评级的基本程序主要有：
第一步，业绩筛选。在不连续3年中，将基金风险调整后的业绩与同类基金进行比较，大约有80%的基金从最初筛选中淘汰，剩余的20%才有资格进入到下一步的评级程序。
第二步，会晤前对基金背景的审查。在参加会晤之前，标准普尔Micropal的分析师搜集所有与此基金相关的资料，并进行细致地分析。对基金资料的调查主要涉及：①目前基金投资资产组合的价值以及未来发展前景；②基金过去两年的年度与中期报告；③基金管理团队的资料；④目前股东的相关资料；⑤基金的营销情况等。
第三步，面对面会晤以进行定性分析。标准普尔Micropal公司的两名资深专业分析师进行实地考察，对基金管理团队、资产组合管理者等方面进行评估，并掌握团队、基金的一些特殊细节，详细地定性分析情况见图1。
图1 标准普尔Micropal公司定性分析的具体项目
第四步，标普星级评定。资深评级分析师在进行实地考察后，将所有基金信息进行整理提交给“评级委员会”，作为定性，定量综合评
的基础。
表4
★★★★★
前百分之十基金
十支基金
★★★★前百分之十一至三十 二十支基金
★★★ 前百分之三十至五十 二十支基金
★★
前百分之五十一至七十五
二十五支基金
★
最后百分之二十五
二十五支基金
表5
基金类别回报率波动性比率R级别
基金F
50%
5
10.0 1
基金G
50%
6
8.3 2
标准普尔Micropal公司为了帮助投资者进行基金评估，以一只基金过去三年在同类基金中的相对表现为基础，开拓了一套标普基金星级评级体系。
图2
图3
1.相对业绩表现测算。将一只基金的业绩表现与同类基金的业绩情况进行比较，如果此基金在某月上涨率为6%，而其同类基金在相同月份的表现为4%，那么，这只基金的相对表现是+2%。按此方法计算近36个月以来，这只基金的相对表现。
2.基金相对表现的波动率。通过计算一只基金36个月以来相对表现的波动率，来反映此基金与同类基金表现的一致性。如果一只基金的波动性越高，其在同类基金中表现的一致性则越差。
3.评级系数。评级系数为相对收益与波动率之比(R)。这个比例的计算公式为：
评级系数＝（基金过去36个月的收益率－同类基金的平均业绩表现）4／过去36个月以来基金相对表现的平均波动率
若某只基金的R比例越高，表明此基金在同类基金中的表现越出色，而且与同类其他基金的变动基本一致。
假设某种基金类别中有100支基金，那么标普基金星级的分布见表4。
4.案例说明
例1：两只基金具有相同的业绩表现，而波动幅度不同（见表5）。例如，基金F的回报率与基金G的回报率相同，但是，基金F的波动率要比基金G的要小，这样，就波动率而言，基金F走势的一致性更好一些（见图2），因此，基金F的比率R比基金G的R要高。
表6
回报率波动性比率R
基金H
50%
5
10.0
基金J
40%
4
10.0
例2：如果基金的业绩表现与波动幅度都不尽相同，却有可能具有相同的星级。如表6所示，基金H和基金J的比例R相同，但基金H的回报率要相对高一些，基金J的波动率低一些。
第五步，对评级基金的持续跟踪。标准普尔Micropal公司对星级基金进行持续的监督、评估，按时间断分为四个层面，见图3。
如果基金管理者或者基金管理团队发生了重大变动，而标准普尔Micropal公司若没有机会就此重大变动的影响，对基金进行重新评估，则将此基金的评级结果列为“UR”(under review)。
标准普尔Micropal公司的评级特色还体现为：标准普尔Micropal公司根据设定的标准，精选出不同组别中不超过10%的基金进行进一步深入地跟踪分析、调查，被选中基金的投资吸引力将大大增强：另外，标准普尔Micropal公司在收取一定费用的前提下，对提出申请要求跟踪考察的基金进行价值增强评级。