基于GRA-TOPSIS的中小物流企业融资效率评价,本文主要内容关键词为:企业融资论文,效率论文,评价论文,物流论文,GRA论文,此文献不代表本站观点,内容供学术参考,文章仅供参考阅读下载。
中图分类号:F272 文献标识码:A 文章编号:1673-9973(2015)04-0119-08 DOI:10.13411/j.cnki.sxsx.2015.04.029 物流产业被称为国民经济发展的动脉和基础产业,是生产性服务业的重要组成部分。我国的专业化物流获得了快速的发展,物流业增加值这一指标能够充分反映物流业的发展状况。[1]根据中国物流与采购联合会2015年公布的统计数据显示,2014年全年物流业增加值达到3.4万亿元,高于同期GDP增速,说明我国物流业依旧保持在高速增长的区间,社会化程度不断提高。 据中国物流与采购联合会提供的物流行业景气指数(LPI)显示,如图1所示,在2013年3月至2014年12月之间的LPI水平均在50%以上,说明我国物流行业整体处于平稳上升时期。 基于物流行业对国民经济的特殊作用及其稳步扩张的发展势头,在我国谋求产业结构调整与增长方式转变的宏观背景下,大力发展物流业成为实现这一目标的有效途径。而物流业加大投资力度,提高更新改造速度和专业化程度,完成产业升级,必然需要完成一定规模的固定资产的更新改造。图2反映了2010年至2014年五年间物流相关行业的固定资产投资额及同比增长率,可以看出,物流行业固定资产投资额稳步增长,并且自2011年起,固定资产投资的同比增长率出现了逐年上升的态势。说明我国物流行业正以较高的增长速度完成行业的更新改造,这与物流行业的产业升级要求是相统一的(根据国家统计局2015年公布的数据整理)。 图1 物流行业景气指数趋势图 图2 物流相关行业固定资产投资额与同比增长率图 虽然我国的物流业增长势头良好,在国民经济中的地位不断提升,但是物流行业的发展效率仍然较低,与其在国民经济中的地位并不相符。从社会物流总费用占GDP的水平来看,我国2014年社会物流总费用为10.6万亿元,与2013年社会物流总费用10.2万元相比略有上升,占GDP的比例为16.6%,与2013年相比下降了0.3%,说明我国物流效率较2013年略有提高,但是与发达国家相比水平依然较低。在我国社会物流总费用中,比重最大的是运输费,约占GDP的8%;其次为保管费用,约占GDP的2%;再次为管理费用约占GDP的2%,均高子发达国家各费用相比占GDP的比重。特别是管理费用远远高于发达国家水平。我国的物流业发展依然处于粗放式经营模式的阶段,这种经营模式是无法完成我国经济发展给予的调整经济结构与转变增长方式的重任,物流行业必然需要进一步完成产业升级与行业内资源的优化配置,这对物流行业市场主体提出了更大的挑战,特别是中小物流企业将面临更为激烈的竞争。为了在行业内部优胜劣汰中得以生存发展,获得更大的市场份额与市场前景,中小物流企业需要尽快完成固定资产的更新改造,提高其专业化与科技化程度,这需要大量的资金支持,适时获得足额的资金应对转瞬即逝的机遇。[2]这就对中小物流企业的融资能力与融资效率提出了较高的要求。但是现阶段中小物流企业融资效率并不能满足其融资需求,整个物流行业主体均面临着资金融入效率低下,融资渠道单一以及资金使用效率不高的问题,这与宏观经济环境的影响与资本市场的发展阶段有很大的关系,但是占物流行业主体大部分的中小物流企业由于规模、实力以及管理水平等因素对其融资效率产生了根本性的影响。笔者以此为基础构建了融资效率评价体系,并以物流中小上市公司的相关数据为基础,对中小物流企业的融资效率进行了评价。 针对中小物流企业的融资效率评价研究,笔者采用熵值法来确定权重,并用法来完成评价,熵值法确认权重不涉及主观因素,使所得出的结论更加客观,将与相结合,能够同时考虑各因素到理想值的欧氏距离与关联度,使评价结果更为全面,得出更为准确的评价结果。[3] 一、中小物流企业融资效率现状 融资效率是考察企业能否实现最小的融资成本获得最大的利润,即企业能够合理地配置资金使其达到帕累托最优状态。[4]因此,对于企业融资效率的考察应该从其是否能够及时足额地利用多种融资渠道获得资金,并使其所耗费的融资成本最低,同时能够最有效地利用所融入的资金获得盈利,并保证一定的发展动力。对于中小物流企业,由于其规模、实力等因素的限制,其对融资活动带来的风险应对能力也应纳入融资效率的考察范围中。[5]因此,笔者认为,物流中小企业融资效率是在衡量其融资风险的前提下,企业是否能够适时足额地融入资金以及其所实现的经营绩效的功效。 对于中小物流企业融资效率的考察,应从动态的角度来完成,通过纵向对比一定市场条件下,不同时期的整体物流行业上市公司与中小物流上市公司的资金融入情况、融资渠道的选择以及资金的使用效率,[6]能够在一定程度上反映我国中小物流企业的融资效率现状。 (一)资金融入的效率低下 如表1所示,通过各种融资方式所占的比重来分析物流行业上市公司全行业以及中小企业的融资效率情况,[7]可以看出,本行业企业对外源融资的利用明显不足,对内源融资形式过于依赖,但是由于本行业企业目前对资金的需求量较大而资本自我积累的能力有限,而资本市场现又处于不断发展成熟的过程中,因此物流行业上市公司特别是中小上市公司表现出资金融入效率低下的特点。 表1中内源融资通过上市公司公布年报中的盈余公积、为分配利润与固定资产折旧数据加总计算得出,[8]外源融资中股权融资通过年报中股本与资本公积加总计算得出,债权融资为短期借款、长期借款与应付债券加总计算得出。 通过表1所显示的物流行业上市公司的各种融资方式获得资金所占比例可以看出,物流行业上市公司对于内源融资的依赖性越来越强,中小物流上市公司表现得更为突出,无论是从全行业角度还是中小物流上市公司角度,在融资方式的选择上对财务杠杆的利用明显不足,债务融资比重逐年减少,特别是中小物流上市公司2013年通过借贷方式融入的资金占融资总额不到一成。 内源融资方式融资成本较低,而且不会削弱现有股东对企业的控制权,也不用过多披露本企业的财务信息,但是内源融资依赖于企业的盈利能力与资本自我积累的能力,融资规模有限,对于现阶段处于高速发展时期、需要大量物质支持的物流行业企业是远远不够的。而且对于上市公司来说,由于其拥有更好的融资平台,内源融资的比重应该逐渐降低,但是目前物流行业上市公司特别是中小上市公司内源融资仍是资金融入的主要来源。 债权融资方式虽然会带来一定到期还本付息的压力,但是对于成长性较好的企业来说,对负债的合理利用能够带来正财务杠杆效益,从而带给普通股股东以更大的盈余,物流行业作为一个朝阳行业,应该更好地利用负债经营。[9]但实际上,物流行业上市公司特别是中小物流上市公司债权融资所占的比重非常小,且呈现逐年减少的态势,对财务杠杆的使用明显不足。 综上,物流行业上市公司在融资方式的选择上对内源融资方式过度依赖,对财务杠杆的利用明显不足,这就使得资金的融入规模受限,融资成本过高,资金融入的效率低下,对于目前需要大量资金支持以完成产业结构升级的物流行业来说是非常不利的,这一点在中小物流上市公司上表现得更加明显。 (二)资金融入的渠道单一 物流行业上市公司除了内源融资渠道外,能够选择的其他融资渠道较少,大部分物流上市公司仍然选择银行信贷作为主要的融资渠道,但是这种融资渠道带来的资金额度有限,且受宏观经济政策的影响较大。在金融市场化的背景下,大部分中小规模的物流企业并不能通过银行取得或足额取得其所需资金。除银行信贷外,定向增发、增发新股、配股等股权融资方式也逐渐被物流行业上市公司使用,但是由于企业实力与资本市场发展水平的限制,通过上述融资渠道获得资金的上市公司有限,对于物流企业特别是中小物流企业来说是杯水车薪,特别是中小物流上市公司基本上不能通过这些融资渠道获得资金。表2列举了2010-2014年物流相关行业上市公司通过银行贷款、增发新股(含定向增发)以及配股集中融资方式获得的融资额度。可以看出,物流行业上市公司通过银行信贷获得资金的规模不断扩大,除此之外的其他融资渠道所带来的融资额度非常不稳定,实施的企业非常有限(数据来源:国泰安数据库)。 由表2可以看出,银行信贷依然是物流行业上市公司能够选择的较为稳定的融资方式,其所带来的融资额度逐年上升,但是结合表1中显示的物流行业上市公司融资效率情况,债权融资在其融资方式中所占的比重并没有出现较大幅度的上升,说明银行信贷并不能够满足物流上市公司日益增长的资金需求。行业中有一些上市公司选择了利用资本市场优势融入资金,但是能够参与其中的企业是很小的一部分,并且其所带来的资金额度是波动幅度较大的,并不能形成稳定的资金来源,且对于不具备“壳资源”的广大中小物流企业来说,这些融资方式是无法利用的。 综上所述,资本市场发展至今,为我国物流行业上市公司提供了多种融资渠道,但是其利用效率均不高,物流行业上市公司特别是中小物流上市公司对传统的融资方式依赖度很高,这就使其无法获得能够满足其需求的资金(数据来源:国泰安数据库)。 (三)资金使用效率不高 从表3可以看出,无论是全行业上市公司还是中小上市公司,其营业收入增长率虽然保持连年增长的态势,但是增长率水平逐年下降,说明物流行业已经逐步进入了稳步发展的时期。对比净利润增长率,物流行业净利润增长率与营业收入增长情况并不匹配,呈现出较大幅度的波动,其中2011-2013年全行业呈现出连续三年的负增长,2012-2013年中小物流上市公司连续两年负增长,营业收入保持增长但是净利润呈现巨大波动并出现负增长年份,说明我国物流行业普遍存在的成本水平波动较大,盈利能力不稳定的现象。 结合能够综合表现企业盈利能力的营业净利率与净资产收益率这两个指标来看,如图3、图4所示,全行业营业净利率与净资产收益率的变动趋势基本一致,均呈稳步下降趋势,中小企业的营业净利率与净资产收益率波动幅度较大,但总体仍在不断降低,净资产收益率综合反映企业的盈利能力,而营业净利率是净资产收益率分解后的重要指标,两者变化趋势一致,说明我国物流行业上市公司近年来净资产获利能力不断下降是由于盈利能力不断降低而引起的,而中小物流上市公司净资产收益率在总体呈下降趋势的情况下呈现出较大幅度的波动,说明该指标除了受营业净利率下降的影响外,偿债能力与发展能力也出现了一定程度的不稳定,这在一个侧面说明,物流上市公司所融入的资金,并没有通过转变产业发展模式或扩大生产规模来获得新的利润增长点,其带来的一些额外风险使中小物流企业疲于应对,资金使用的效率低下。 图3 物流上市公司营业净利率变动情况图 图4 物流上市公司净资产收益率变动情况图 二、融资效率构成及评价体系的建立 评价物流行业上市公司融资效率应该全面考虑影响物流效率的多个方面,通过评价资金到位情况、融资成本、企业价值最大化、抗风险能力以及资本结构等几个方面形成对融资效率全方位立体化的衡量。 (一)资金到位情况 对于我国中小物流企业来说,资金能够及时到位是衡量融资效率水平的最重要目标。目前随着我国资本市场的进一步健全,企业融资渠道的选择面也越来越广,但是无论使用何种融资方式,资金能否及时到位是融资活动成功与否的关键,及时到位体现在两个方面,即在时间上及时获得,在数量上能够筹集到预期数量的资金,无论是时间上出现滞后还是数量上的短缺,都将会严重影响企业的生产经营,甚至对企业战略目标的实现造成阻碍。[10]目前物流行业企业正处于转变增长方式,提高专业化与集约化程度的关键时期,需要大量的资金来支撑企业的转型,若不能及时足量获得所需要的资金,不但会对正常经营产生不利影响,在行业内激烈的竞争中,更是关乎企业的发展前景与生死存亡。 对资金到位情况的评价,可以选取筹资速度与筹资活动的现金流入流出比两个指标来完成,筹资速度用于评价融资活动是否能及时获得资金,筹资活动的现金流入流出比用来评价筹资活动的质量。 (二)融资成本 无论使用何种融资渠道均要付出一定的代价即融资成本,通常表现为股息、利息、红利等,不同融资渠道的融资成本各不相同,对企业的影响也各异,在保证融资活动资金及时准确到位的前提下,应考虑选择融资成本较低的融资方式以降低其对经营绩效的影响。 笔者将主要融资方式划分为内源融资、股权方式融资与债权方式融资,并认为内源融资属于广义上的股权方式融资,因此在融资成本的评价上选择股权融资成本率与债权融资成本率两个指标来完成评价。 (三)企业价值最大化 企业的最终目的即获取利润,为相关利益者带来经济效益,并实现企业价值的最大化,而企业融入资金的目的是为了获得资金以完成生产经营循环,从而谋求进一步的发展,为扩大规模或提高生产效率带来物质保障与资金支持,进而实现企业融资的最终目标,即获得可持续增长的利润空间,保证股东权益的增加,最终实现企业价值的最大化。选择企业价值最大化作为评价企业融资效率的标准,即与其融资活动的最终目标相一致,又与企业的战略目标相统一。更重要的是,企业融资效率水平从另一个侧面反映了其经营状况,并体现了其价值最大化能否实现。 对于物流行业上市公司来说,企业价值的最大化通过资产收益率、净资产收益率与每股收益增长率三个指标来体现,[11]资产收益率(ROA)用来表示所有资产的获利能力,将利润表与资产负债表两大财务报表的数据有机结合起来,全面反映企业价值。净资产收益率(ROE)是一个综合性较强的财务指标,是杜邦分析的起点,可以将净资产收益率进行分解,从而综合考量目标企业的获利能力、偿债能力与发展能力,及其对企业价值实现的影响程度。每股收益增长率用于反映企业每股收益的增长情况。 (四)抗风险能力 不同的融资方式为企业带来不同形式的融资风险,通过债权融资渠道而产生的需要还本付息的风险是企业面临的最主要风险。虽然相较于其他融资方式来说成本较低,但是额外的融资风险需要在选择融资方式时注意企业资本构成的优化,选择适合本企业实际情况的融资方式。在评价融资效率时,不仅仅要考虑融资成本这一因素,也要考虑企业本身的抗风险能力,从而形成对企业融资效率的全面认识。 衡量企业融资活动的抗风险能力,主要通过流动比率、已获利息倍数以及现金流量比率三个指标来完成。流动比率一方面用来衡量企业对流动负债的偿债能力,另一方面评价了企业的流动性,已获利息倍数用于反映企业对债务利息的偿还能力,现金流量比率用于评价企业经营活动现金流对流动负债的偿还能力,反映了企业偿债能力的“质量”。这三个指标从“数量”与“质量”两个方面衡量了企业对于负债以及其所产生的利息的偿还能力,较为全面地体现了企业的抗风险能力。 (五)资本结构 优化资本结构对于企业来说,不仅能够协调不同融资渠道在融资成本与风险方面对企业的融资效率的影响,使融资效率最大化,更重要的是资本结构的调整提高了企业法人治理责任,使股东的权益与债权人的利益能够得到保证,企业所处的融资环境更加有利,从而实现企业价值最大化的目的。 考察企业的资本结构,选择资产负债率这一指标,资产负债率不仅表现了企业的综合偿债能力,更是企业资本结构的体现,反映了企业所有资产的构成情况。 由上述可知,基于可操作性、重要性、可比性与科学规范性原则,选择5个具体标准、11个评价指标构成对物流行业中小上市公司的融资效率的评价体系。该指标体系具体构成情况如表4所示。 三、研究方法的选择 (一)熵值法求各指标权重 (1)指标数据的同质化与非负化 使用熵值法求各指标权重,需要对各指标数据进行同质化与非负化处理,以保证指标之间的可比性并满足使用熵值法的要求。 由于指标方向的不同,指标体系中的正向指标的最优值为最大值,负向指标的最优值为最小值,除此之外还有一些指标为适度指标,其最优质并不是最大或最小最好,而是从不同方向越接近某一特定数值越好,该特定数值即为其最优值,将不同类型指标的最优值定义为理想值并分别用表示,对于正向指标来说 非负化处理是为了消除计算完接近度后仍然存在的负值,这是因为熵值法在计算权重时需要对指标值取对数,如果指标值在求接近度后仍为负值,则取对数无数学意义。 通过平移,可以得到新矩阵。 (2)计算标准化矩阵 在完成指标非负化处理之后计算标准化矩阵,标准化矩阵是由样本的指标值的比重构成的,首先要计算第j项指标下第i个样本指标值的比重。 (4)计算信息效用 完成对熵值的计算之后要进行信息效用值的计算,信息效用值是反映指标评价作用的值,信息效用值与评价指标的作用呈正相关关系,具体来说,对于特定指标,信息效用值越小,说明对于评价对象来说该指标所起的作用越小,反之亦然,定义信息效用值。 (5)计算熵权 可以根据信息效用值来确定每个指标的权重(熵权) 特定指标的熵权与前文所计算的信息效用值相联系,信息效用值的大小决定了指标的权重,该指标对系统的作用越大,其权重相应的也越大。 (二)“GRA-TOPSIS”综合集成评价 (1)计算规范化决策矩阵 计算确定规范化决策矩阵,其中构建规范化矩阵所需权重由上文运用熵值法确定,即: (2)计算正负理想值 确定矩阵的正理想解与负理想解。 其中α和β满足这一条件α+β=1,并且和的值分别代表了决策者对位置以及形状的偏好程度,本文认为位置与形状在融资效率评价上具有相同的作用,因此取α=β=0.5来计算欧式距离与关联度合并后的结果,表示研究对象的融资效率与理想的融资效率的接近程度,其值越大表示该研究对象的融资效率越高,表示研究对象的融资效率与理想的融资效率的远离程度,其值越大说明该研究对象的融资效率越低。 (8)构造方案的相对贴近度 使用相对贴近度来为研究对象的融资效率排序,其值越大说明该研究对象的融资效率越高,反之则说明其融资效率越低。相对贴近度计算公式如下: 四、实证研究 (一)样本数据的选择 笔者旨在研究中小物流企业的融资效率,而中小板与创业板物流行业上市企业是本行业中具有蓬勃生命力与较高科技含量的优秀中小企业的代表,因此选取证监会行业分类中运输业、仓储业以及邮政业这一大类的11家上市公司作为样本,评价其融资效率。在指标数据的选择上,由于融资成本的产生与融资结果在财务上最终体现有一定的时间差,债权融资成本率与股权融资成本的计算选取了2013年年报数据,其他指标的计算选取了2014年年报数据,具体情况如表5所示(数据来源:国泰安数据库)。 (二)利用熵值法求各指标权重 如表4所示,该指标体系中,为负向指标,均为适度指标,按照财务管理原理X8流动比率选择2为理想值,已获利息倍数选择1为理想值,现金流量比率选择1为理想值,资产负债率选择50为理想值。数据经处理后利用熵值法分别计算熵值、信息效用以及权重如下表6所示: 由表6可以看出,对中小物流上市公司融资效率影响较大的指标为资金到位情况指标,其权重达到了0.5195934,其次为抗风险能力指标,其权重为0.4348189,其中融资速度与现金流量比率对中小物流上市公司的影响最大,其权重分别为0.513608与0.370097。 (三)利用“GRA-TOPSIS”法得出评价结果 在取得各指标权重之后,计算欧式距离。可以得出各评价对象到正理想值的距离: 最后,按照贴近度大小对各样本进行排序,贴近度越大,说明其融资效率越高,其排序情况如表7所示。 (四)评价结果分析 从上述对我国中小物流上市公司的融资效率的评价过程及结果可以看出,资金到位情况与抗风险能力对这类企业的融资效率影响较大,拥有较高的融资速度与抗风险能力的中小物流企业融资效率越高。这一方面说明,中小物流企业所处的高速发展的宏观经济环境要求其在面对机遇时能够做出快速反应,适时取得资金为企业决策做出物质保证;另一方面,物流行业受市场环境变化的影响较大,中小物流企业由于规模与实力的限制,必然会承受比大型物流企业更高的风险,面临更高的不确定性。应对融资活动带来的风险,要求中小物流企业有更实际的抗风险能力,即企业内留存足够的货币资金以偿还短期负债,因此现金流量比率这一指标体现出于其他抗风险能力指标更为突出的重要性。 从融资效率排序的结果也能够看出这一点,根据表7所提供的各项指标数据,排序第一的海峡股份在所列企业中拥有最高的融资速度与现金流量比率,说明该企业能够迅速获得资金并且具有到期还本付息的能力以应对债权融资方式等带来的风险,从而维护企业资金链的完整性。同时该企业融入的资金也被充分使用,维持了一定水平的盈利能力。综合看来,海峡股份的融资效率较高,但同时也应该认识到,海峡股份较高的偿债能力牺牲了企业一定程度的流动性,反映为偿债能力的指标均保持在较高的水平,超额的资金留存在企业内部使其流动性减弱,增加了资金使用的成本,因此海峡股份的融资成本相对较高,这必然会影响企业后续发展的能力,从而使得企业的每股收益增长为零。因此在保证高效融资的前提下,海峡股份应给予流动性问题以较多的关注。华鹏飞的融资速度在所有样本中排序最末并且现金流量比率的排序也比较靠后,说明其可能存在不能及时保证资金到位以满足融资需求的问题,并且应对偿债风险的能力较弱,虽然从财务指标上来看,华鹏飞较海峡股份拥有较高的盈利能力,但是可能会出现无法为企业持续盈利提供物质保障的问题,并且较低的偿债能力也会使企业面临一定的财务风险,甚至陷入财务危机。 根据中小物流上市公司融资效率排序结果可以看出,创业板的三家上市公司在排序中处于末位,这主要是因为创业板上市公司无论从规模实力还是上市时间都略逊于中小板上市公司,因此可能存在资金适时到位与抗风险能力方面的问题,从而使其融资效率低下,但是创业板上市公司拥有较大的业绩增长空间,因此其获利能力与发展能力都优于部分中小板上市公司,对资金的需求量更大,需要有针对性的提升融资速度与抗风险能力以提高融资效率,为企业的后续发展提供动力与物质保障。 因此,该融资效率评价体系能够较为准确地反映并评价我国中小物流上市公司的融资效率,并且在一定程度上反映了这类物流企业的融资现状。中小物流上市公司是我国中小物流企业中的佼佼者,其所反映的问题能够一定程度上代表我国中小物流企业的现状,因此该指标体系与评价方法对于我国中小物流企业是适用的。 通过对我国中小物流上市公司融资效率的评价体系的构建以及评价结果的分析可以得出,我国中小物流上市公司应注重提升融资速度与抗风险能力从而保证其融资效率,为企业抓住机遇应对挑战提供物质保障,获得更好的发展前景。在保证高效的融资效率的前提下,不应以牺牲流动性为代价,据此提出以下建议:第一,进一步完善资本市场,引导社会资本投入,鼓励金融机构开发适合中小物流企业的金融产品,为其提供更广阔的融资平台,使其融资结构更加多样化,使资金能够适时到位,综合降低融资风险;第二,中小物流企业应该在保证流动性的前提下,提高应对偿债风险的能力,重点要保证企业内部留存一定的变现能力强的资产,提高偿债能力的“质量”;第三,中小物流企业应该尝试多种融资方式,在充分了解相关政策的基础上积极尝试新型的融资方式,调整融资结构使其更加合理:最后,中小物流企业应尽快完成产业联盟的建立,[12]提高自身的技术水平与专业化程度,加大对技术革新与产业升级的投资,才能从根本上解决目前融资活动所遇到的问题。标签:融资成本论文; 资金使用效率论文; 内源融资论文; 上市公司融资论文; 融资论文; 物流信息论文; 企业融资方式论文;