民营高科技企业如何进入二板市场融资，本文主要内容关键词为：民营论文,高科技企业论文,融资论文,二板论文,市场论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
民营高科技企业作为我国社会主义市场经济中最具竞争力和生命力的市场主体，正日益成为支撑和推动我国经济增长的重要力量。由于我国民营高科技企业具有高风险、小规模、建立时间短等特点，一般难以进入我国的主板市场融资。而商业银行对外发放贷款的主要原则之一就是低风险原则，加之我国的金融资源大部分掌握在国家手中，国有银行的主要贷款对象是国有企业，因此，融资问题就成为制约其快速发展的主要问题。
同主板市场相比，二板市场具有以下鲜明特点：（1 ）较低的上市标准。作为现有主板市场的补充，它主要面向无法在主板市场上市，但又具有良好发展前景的新兴高科技企业，因此它对上市公司的资本规模、经营期限和前期赢利记录等方面的要求较低。（2）较高的披露要求。包括两年活跃业务记录声明、业务目标陈述、上市后持续申报等。由于上述特点，二板市场将成为民营高科技企业筹资的主要渠道，这也正是二板市场被称为“高新技术企业的孵化器”的原因。香港特区借鉴美国那斯达克市场的成功经验，于1999年年底推出了二板市场，并积极吸引国内高科技企业赴港上市，我国内地预计将于2001年初推出国内二板市场。到二板市场上市正成为我国众多民营高科技企业追求的目标，本文对民营高科技企业进入二板市场融资应具备的条件和具体运作方式作一探讨。
一、清晰的产权制度和完善的公司管治措施是上市的前提条件
清晰的产权制度是建立现代企业制度的基础，也是企业上市的前提条件。借助产权制度，社会达到对产权关系进行有效组合、调节和保护的目的，从而降低交易费用、提高资源的配置效率。我国的民营高科技企业创业于20世纪80年代，尽管是属于典型意义上的风险企业，但由于没有相适应的法律和社会基础，不得不套用当时实行的划分企业类型的传统模式，即按行政隶属关系和所有制性质来确定企业类型，而无法用合同的形式来界定创业者和企业之间的权利和义务，这就造成了民营企业产权的不明晰。在一次创业时期，创业者根据他个人魅力和威望，即使产权不清晰也能保持对企业控制权。在二次创业时，随着法律体系的完善，投入风险资本的机构“所有者”意识强化，在领导人更迭或创业者核心体发生意见分歧甚至分裂时，创业者对企业的控制权便会削弱，甚至危及企业生存与发展。
公司管制实质上就是公司股东和管理者之间建立科学的代理机制，通过这种机制有效地激励和约束公司的经理人员履行责任，因此也可以将其称为自律机制。对于基础薄弱的中小企业而言，这种完善自律机制的措施尤为必要。二板上市规则中对公司管制的主要措施是在董事会设立外部人士（外部人士一般是财经、法律方面的专家）及成立监督机构，以督促公司的经理人员履行责任。另外对公司的经理人员还作出一定期限的售股限制期，目的是确保上市公司的经理人员稳定致力于公司的长远发展，防止虚假包装上市套现的行为，保证投资者的利益。
二、良好的主题概念是上市的关键
二板市场与主板不同，对拟上市企业的第一要求不是庞大的资产规模与稳定经营业绩（低风险性指标要求），而是企业的主题概念。由于是风险投资板块，在投资者的一系列要求中，第一要看企业的主题概念是否突出和符合潮流，第二是经营者的能力与风格是否能够操作这种风险产业，其余才是企业的各项经营与财务指标。因此，企业准备在第二板市场上市时，关键环节是如何为自己确立一个良好的、能为风险投资市场接受的主题概念。准备在第二板市场上市的企业，在确定自己的主题概念时，应着重考虑是否具备以下几个特征：
（1）朝阳产业特征。企业的主要产品、 技术或业务是否是新兴产业或朝阳产业，这是判断企业是否有前途的重要指标。因为企业只有在从事新兴产业或朝阳产业时，才可能具有持续发展能力和高成长性，而后者正是风险投资最关注的两项指标。近年来国际风险投资市场中最兴旺的产业——计算机互联网产业，就是一个典型的新兴产业。
（2）无限的市场容量。 这项指标实际上是要求企业所从事的产业与业务符合或从属于一个大的行业和产业，拥有无限的发展和成长空间。任何一个新兴的行业或产业，在形成一定的气候之后，必定会因其巨大的商业机会和利润空间吸引大批商家的涌入。如果这个市场不具有无限容量的话（相对的无限），可以预见的竞争，将会使你预测的行业或产业利润率大打折扣。近年来兴起的计算机互联网产业，就是以其前景广阔的“数字化时代”为最大蓝本和依此形成的“无限市场空间”概念，而对全球的风险投资者产生了极大的吸引力。
（3）高进入门槛。在竞争激烈的现代市场经济环境中， 企业对技术的控制能力与独占性，往往决定了企业对市场的控制和占有能力，这是保障企业良好生存和高速成长的关键。需要风险投资的企业，如果没有高的进入门槛，任何有实力的企业只要高兴就都可以进进出出的话，那么，这些需要风险投资的企业，注定要在发展和成长的半途被后进入的财大气粗的企业吞并。计算机互联网络浏览器市场上，首创企业网景公司与后来霸主微软公司的竞争案例就是一个极为典型的例子。
（4）持续发展能力。知识经济时代， 是一个没有发展速度上限的时代，技术更新、产品换代的周期将越来越短，一个哪怕是最好的产品和业务，其生存期也只是有限的几年，而且高峰过后是下坡。一个企业只有不断地推出新的产品和后续业务，才能使自己保持永恒的竞争优势。
三、进行指标经营，使企业的各项经营指标达到二板市场上市的要求
企业确立了一个良好的主题概念后，重要的一项工作是完成一段时间的经营活动，使自己的各项经营指标达到上市要求。在此期间，所有的经营活动必需围绕所设定的“指标”设计和计划，这就是所谓的“指标经营”。“指标经营”不是国内企业上市时所通行的所谓“财务包装”，而是一种实实在在的、技巧性很高的经营活动。
企业在上市前，必需解决自己的生存问题。上市融资是为了发展，而不是为了解决企业的生存。二板市场中的投资机构追逐的永远是发展机会，而不是创业机会。创业的问题以及创业期内的生存问题，一定要在上市前解决好。如果缺钱完成创业过程，可以在上市前寻找战略风险投资人，他们是专门在新兴企业的创业期内愿意掏钱收买投资机会的风险投资机构。
成长性指标的好坏，是企业在第二板市场内，说服各风险投资人卖掉别人的股票而排队请你将未来的利润给他分一羹的关键性指标。生存性指标只是让风险投资人放心的最低要求，而对提高他们买你股票的兴趣方面没什么作用。前面说过，场内的风险投资人追逐的是发展机会，是未来的高额回报。在第二板市场中，由于公司上市没有最低盈利要求，换句话说，只要有人买你的股票，你就是亏损也没关系。但是，场内的风险投资人肯在你亏损的状态下也抢着买你的股票，他要的不是你每年现金分红，而是你这个企业极高的成长性为他带来的资本的快速增殖以及相应股票价格的不断上涨。企业欲在“指标经营”中获取成功，通常可采取以下方法：
1、主题业务的成熟化操作
所谓主题业务的成熟化，指的是企业在支撑其主题概念的业务经营方面，需要形成完整的供、产、销流程。其标志一般表现在以下几方面：（1）企业的主要产品或业务已经完成， 或者至少基本完成了完整的供、产、销循环。（2）企业的产品或业务达到一个最基本的量。（3）企业的销售或业务收入达到一个基本的量级，是否达到盈亏平衡先不论，至少企业的现金流量能基本保证企业生存。（4 ）企业的销售或业务收入具有相当的增长速度。
企业要想在一个较短时间内，使自己的主题业务达到成熟化，并不是一件容易的事，除了良好的经营管理，先进的营销策略，严格的成本控制，高超的财务技巧等常规手法之外，通常也必须要辅以特别的技巧和手段。比如，企业在创业期内，处于市场开拓期，营业收入与生产成本和营业支出等各项成本开支的比率极其低下，先不说远未达到盈亏平衡点，单靠这一点微薄的现金收入能否应付企业的日常成本开支就是一个最大的问题。在这个时期内，生存是企业的最大问题。若用常规的方法，企业肯定是精打细算，首先考虑如何能最大限度地节省开支，以求生存。市场拓展方面的投入排在了第二位，宁可降低市场拓展速度，也要控制成本支出于企业能承受的范围内。这样的做法，对常规的没有上市计划的企业而言无可厚非，也是绝对正确的。但是，对于打算上市的企业来说，这几乎等于是让他放弃上市计划。因为在二板市场上市所要求的企业一定是新兴的、上升速度极快的行业和产业，现在是新兴和主流概念，两年后未必还是风险投资商们追捧的对象。而且，你的企业从创业开始需要几年时间才能达到第二板上市的最低要求，那至少说明你这个企业的成长速度并不让人看好。现在你可能在这个新兴的行业或产业内领先，但以你的成长速度，几年后你可能就被别的同行业企业抛在后面，无论规模、市场份额和竞争能力，你都已不值一谈了。
上市准备期内，另一个最关键的问题是如何解决好企业创业期内的成本问题， 成本问题的解决，既要将企业的成本降至一个必须的范围内——公司的日常现金流量能够承受成本支出，又不能对公司的市场拓展和增长构成任何意义上的制约。也就是说，要有效解决公司的成本问题，同时还不能影响公司的快速成长。要做到这一点，当然是一件难度极高的事情。办法是辅以企业经营运作常规方法之外的特别手段。手段之一：引入战略风险投资。借助战略风险投资的力量，解决公司创业期内立业、生存、保证高速增长等所必需的资金，同时帮助企业完成现金流量的调控与经营成本的控制。手段之二：成本转移法。即在战略风险投资人的帮助下，对主题业务的成本实施相当程度的剥离。
2、成长性控制
所谓成长性控制，一是要保证企业在准备期内经营业绩为高增长；二是要控制企业经营业绩的持续性增长。
关于企业在上市准备期内成长性控制指标的设定，通常没有一个非常明确的标准线。不同的行业、产业，不同的主题概念，不同的国家、地区的市场，成长性指标的设定标准也不尽相同。就第二板市场而言，场内的买家都是风险投资人，对他们而言，当然是成长性越高越好。但是，高的成长性必须要有良好的稳定性相配合。那些业绩变幻莫测、表现乖张的企业，虽然可以为买家带来一些投机机会，但在以高风险著称的第二板市场，风险投资人都各自建有一套完整的风险控制规则，其中包括对投机的限制，因此， 这类企业难以得到投资者青睐。 如要美国NASDAQ市场，类似当年微软、Yahoo这样的被市场疯狂追捧的新兴企业，其连年增长率始终保持在100%左右，甚至更高。
四、借助风险投资，使企业由初创走向成熟
在第二板块上市的企业中，多数是拥有一个良好主题概念的新兴企业，在上市前的“指标经营”期内完成创业过程，是这些企业必须通过的第一关。可是，创业和生存都毫无例外地需要资金，如何解决融资问题呢？资金的来源无外乎两个渠道：第一是负债，第二是股权投资。负债除了向银行贷款之外，只有向社会发行企业债券。但是，对那些以高风险为主要特性之一的创业企业，银行往往是避之不及，因为银行对外发放贷款主要原则之一就是低风险原则。至于向社会发行企业债券，其发行和审批条件通常要比股票上市还要严格，对于创业企业而言，几乎是不可能的。因此，负债这种刚性融资方式，对创业企业来说，可能性很小。
风险投资从广义上讲泛指一切具有高风险和高潜在收益的资本投资，从狭义上讲是指由风险投资家或机构对具有技术、市场等方面的高风险但高增长潜力的企业，特别是高新技术企业通过股权投资等方式进行长期的资金投入并参与其管理，以获取高额潜在收益的行为。
风险投资公司冒着风险进行投资，惟一的目的是为了获取高额的回报，为了这个目的，风险投资公司在挑选合作对象时不仅十分小心，而且会采取一定的措施来保护自己以便不使投资浪费。基于此，科技企业就必须要了解风险投资公司的投资需求、方式、目的以及手段，风险投资公司在选择科技项目的产品时通常考虑的因素是：
（1 ）全面概括的经营计划书：企业经营计划书准备的好坏非常重要，风险投资公司对一个企业的第一印象就是从经营计划书中来，计划书是决定能否得到资金的关键。
（2 ）独特的产品：企业的产品最好是市场上独一无二或远远优胜于其他同类的产品。这是因为，如果你的产品只是重复别人的产品，那你就很难吸引到风险投资公司的兴趣。而如果市场已被富有名望的大公司所占有，那你的产品就更不具优势了，所以风险投资公司感兴趣的都是那些受到专利保护并富有独特性的产品。
（3）廉价的股份：企业都不愿低估自己的股价， 而风险投资公司寻找的又是低廉的注资条件，无形中这就产生了矛盾。而如何使双方在价位上连成一个合理的共识就需要大家的商议了。企业把自己的股价订得太高会吓走风险投资人，风险投资公司把股价拉得太低，企业会认为吃亏而拒绝合作。另外在决定持股比例方面，风险投资公司也要根据投资规模的大小而与企业商讨决定。
（4 ）参与企业管理并拥有权力：风险投资公司一般希望参与企业的管理，通常的作法是委派一位代表出任企业的董事，目的是要在企业中享有一定的地位和权力以保障投资利益。如果企业把风险投资公司架空起来，只希望风险投资人是投资者，不希望他们参与并干涉企业管理，结果必会导致企业与风险投资公司的合作关系破裂。其实风险投资公司一般都拥有多项投资，他们并没有太多的精力和时间去参与每一项投资的管理和运作，企业给予风险投资公司以一定的管理权力其实是对投资者的信任和尊重。
（5）制定法律条文，保护投资人利益。 企业与风险投资公司要充分意识到合作过程中有可能出现的意见分歧与不测，双方在起草法律条文时要说明彼此应付的法律责任。这样一旦出现问题，双方都有法律条文可循。风险投资人常常会把一个国家的法律制度是否给予投资者以应有的保障来作为是否投资的决策参考。
（6）具有风险投资退出的通道。对于战略风险投资人来说， 全部的投资风险来自两个方面：一是企业失败，全部投资损失；二是企业虽然经营得还可以，但当战略风险投资人欲抽回投资时，变现困难，以至形成长期的投资沉淀。战略风险投资机构一般都是基金式运作，其资产的流动性要求极高，任何一种可能形成长期沉淀的投资，对他们来说都是要极力避免的。被投资企业在完成创业后能够通过上市而实现股票流通，这是最好的方式之一。因此，对于一个想寻找风险战略投资资助的新兴企业，未来上市计划的安排，是他们吸引风险投资机构进行投资时必不可少的内容。
标签：风险投资基金论文; 融资公司论文; 风险投资退出论文; 产品概念论文; 上市要求论文; 风投论文; 创业论文; 股票论文; 投资论文;