我国零售商并购绩效实证研究，本文主要内容关键词为：零售商论文,绩效论文,实证研究论文,我国论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
一、引言
为应对外资零售商在华强大的竞争压力，最近几年，我国本土零售商纷纷采用兼并重组或开办新店等方式实现规模扩张。受扩张速度和店址资源的影响，兼并重组更受零售商的青睐，并购已经成为我国零售业发展的“新浪潮”。从2002年华润万佳华南“整编”到2008年2月国美“吃定”山东三联，零售并购此起彼伏。然而，国内理论界却对零售商并购绩效缺乏系统研究。本文试图通过对上市零售公司并购的实证分析，以略见一斑。
二、研究设计
(一)研究方法
对并购绩效的评价，国内外主要采用事件研究法和会计研究法。由于事件研究法适用于发展比较完善的市场，用来检验我国上市公司的并购绩效存在较多的局限。首先，事件研究法是一种基于市场有效假设的研究方法。但是目前无论在短期还是长期，资本市场的微观结构运行不是完全有效率的，因而股票市场不能充分反映并购所公布的所有相关信息。其次，对于股票融资型(包括股票互换)并购，由于股票市场的反应不能区分股票发行与并购交易行为，因而低估了股票融资型并购的价值创造效应。最后，由于投资者的预期作用，并购宣告日的股价变化早已提前得到反映。相比较而言，现阶段采用会计研究法具有一定的可行性。尽管财务指标经常会受到操纵，但陈晓等人(1999)很早就证明我国上市公司的报表盈余数字具有很强的信息含量。因此，本文采用会计研究法来分析零售商并购绩效。
(二)评价指标体系
上市零售公司并购后经营绩效的变化，很难用一、两个指标加以反映。本文借鉴财政部等四部共同修订的《国有资本金绩效评价细则》中国有企业绩效评价指标体系，从盈利能力、偿债能力、资产运营能力、成长能力、股本扩张能力五个方面来反映上市公司的绩效情况。
第一，利润最大化依然是企业追求的重要目标，本文采用总资产报酬率和净资产收益率来衡量上市公司的盈利能力。
第二，资产管理能力反映上市公司在资产运营的效率，富有成效的并购能够提高上市公司在资产的运营能力，本文用总资产周转率和固定资产周转率两个指标来反映，指标越大，上市公司资产运营能力就越强。
第三，目前我国上市公司的负债状况普遍过高，而且债务结构不合理，因此上市公司资产质量的提高应表现为上市公司经过并购后偿债能力得到显著性提高，用资产负债率来表示偿债能力。
第四，经营业绩良好的上市公司应该表现出较高的成长性。同时随着总资产的扩张，成长性良好的上市公司盈利能力也能够同倍甚至加倍地增强。我们用总资产增长率、主营业务收入增长率、净利润增长率来反映上市公司的成长能力。
第五，经营业绩良好的上市公司其股本扩张能力也应该较强，用每股净资产来反映上市公司的股本扩张能力。
以上选用的指标在正常情况下均应为正值，且其数值越大表明该公司的经营业绩越好。具体的指标和计算见表1。
(三)数据处理步骤
第一步，根据指标体系中的具体指标收集数据；
第二步，将原始数据标准化；
第三步，求出数据的相关系数阵，计算相关系数阵的特征根及各主成分的方差贡献率；
第四步，确定主成分。本文根据积累方差贡献率大于90％确定主成分，表示所选主成分能解释原始变量中90％以上的信息；
第五步，计算各年样本综合得分；
第六步，计算各年综合得分变化量。
三、样本来源和样本选取
(一)样本来源
本文样本选取中用到的并购资料以及上市零售公司信息和会计数据来源主要如下：
1.《中国并购报告2003》、《中国并购报告2004》、《中国并购报告2005》、《中国并购报告2006》
2.巨潮资讯网(http://www.cninfo.com.cn)
3.上海证券交易所网站(http://www.sse.com.cn)
4.深圳证券交易所网站(http://www.szse.cn)
5.香港交易所网站(http://www.hkex.com.hk)
6.中国上市公司资讯网(http://www.cnlist.com)
7.第一商业网(http://www.topbiz360.com)
(二)研究样本的选取
本文研究的重点是上市零售公司在并购前后业绩的变化。样本选取零售业上市公司在2002-2005年的并购事件，检验区间为并购前一年至并购后两年。在原始样本的基础上，按照以下要求挑选样本事件，满足条件的保留，不满足的予以剔除：
1.公司在并购前一年已经是上市公司，且在检验区间内财务数据完整；
2.如果先后有董事会公告和股东大会公告，以最后一次公告时间为准；
3.并购规模超过2000万人民币。2000万的标准是主观设定的，主要是考虑到金额较小的并购对上市公司经营绩效的影响不明显；
4.并购公司至今没有退市。
根据以上条件，最终得到10家并购样本公司，作为本文的有效并购样本。
四、实证检验
根据上述数据，利用SPSS13.0软件，对并购前一年、并购当年、并购后一年和并购后两年的财务数据进行主成分分析。首先利用SPSS13.0软件对原始数据标准化，标准化后的变量记为ZX1、ZX2、ZX3、ZX4、ZX5、ZX6、ZX7、ZX8、ZX9。
(一)主成分分析的公共因子提取结果
（表3-表6）分别是研究样本并购前后四年公共因子提取的结果。第一列是九个初始解的序号；第二列是因子变量的特征值，表明因子变量的重要程度；第三列是因子变量的方差贡献率；第四列是因子变量的积累方差贡献率；第五列至第七列表示提取五个公共因子后对原变量总体的刻画情况。可见，如果提取五个公共因子，则分别可以描述原变量总方差的96.216％、97.057％、95.669％、94.223％，基本反映了原始变量的绝大部分信息。
(二)因子载荷矩阵
从因子载荷矩阵可以看出（表7-表10），
上的载荷值较大，
是对的补充，以更多地反映原数据的信息。从公共因子的载荷值来看，并购企业的绩效与企业的盈利能力、偿债能力、成长能力有密切关系，在这三类指标上，有超过0.85的因子载荷值。
(三)计算各年的综合得分
根据以上表中公共因子的特征值及因子载荷矩阵，可以计算特征值向量，从而计算各个公司的公共因子。
得出的综合得分函数为：
五、实证结果分析
接下来计算综合得分均值及正值比率。
均值：综合得分差值的算术平均，表示整体企业业绩变动的相对程度；
正值比率：综合得分差值为正的样本数与总样本数的比值。
从表12中可以看出，并购前后公司的综合得分差值的均值完全相同，说明上市样本公司的综合盈利能力没有变化。就正值比率而言，并购当年为70％，说明70％的公司的绩效有所改善，并购后第一年、第二年正值比率有所下滑，尤其是第二年的正值比率与第一年相比才为30％，但整体上说，绝大多数正值比率都在50％及以上，说明一半以上的公司并购后绩效得到改善，并购会在一定程度上提高公司的绩效。
六、简短政策建议
从上面实证分析可以看出，并购后零售商的绩效相对前一年会有所下滑，但一半以上的零售商的绩效得到改善，这说明目前零售商的并购本身还不是消极行为，对公司绩效改善具有正效应。因此，第一，政府需要大力创造良好的法制环境，支持并购。在完善《公司法》、《破产法》等现有法律法规的基础上，制定和完善有助于规范零售商并购行为的《反垄断法》、《企业并购法》等，特别是针对零售商的并购会强烈遭遇地方保护主义的情况，有关法律应专门对此作出规定。第二，政府需要大力创造良好的融资环境，支持并购。在进一步完善资本市场和场外交易市场的基础上，切实摆脱“重生产、轻流通”的狭隘观念，给零售商进入资本市场的平等机会，增强零售商并购的能力。第三，政府需要在税收、金融、财政等方面进行创新，支持并购。如改变现行企业所得税体制，使税权和产权分开，无论零售商产权如何改变，纳税主体不变。
但是并购后绩效的下滑，也反映了并购后零售商的管理不到位、资源融合不协调等多种情况，这需要零售商自身加强并购后的整合力度。第一，加强人力资源整合。零售业的员工直接面对消费者，企业对员工的态度，直接导致员工对顾客的态度，也就直接影响企业的业绩。企业并购后人事关系均要发生变化，如果不能很快做到“人尽其才”，很容易导致企业绩效下滑。第二，加强文化整合。顾客购物的同时又是购买一种文化，零售店内的布置、店员的气质和面貌等，会直接影响顾客的购买决策，零售业文化对其绩效影响十分明显，因此企业并购后必须将文化整合放在重要位置，尽力缩短多文化共存过渡期，尽快完成企业间文化融合。第三，加强对供应链的整合。零售商并购后应尽快对配送能力与店面数量结构，以及对并购方企业的供应商与并购企业的关系进行整合，理顺供应链上各接点的关系。