摆脱金融压抑 发挥金融阀门作用，本文主要内容关键词为：金融论文,阀门论文,作用论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
金融是现代经济的核心，是社会经济运行与发展的基本构成和支持要素。在市场经济体系中，就经济学要义而言，金融不仅具有资源的属性，而且是社会经济配置资源的最重要手段和市场机制，金融这种独特双重属性同其他资源配置手段与机制相比，在合理配置社会有限生产要素资源效应的重要性和有效性方面，伴随着经济全球化、经济金融化和知识经济的发展而愈发显著。在现实经济活动与市场经济进程中，受各种“过渡性”体制系统因素的综合影响，“金融压抑”这种特定经济现象的出现，在所难免。金融其独特双重属性不仅难以发挥和实现全社会储蓄、资本积累及储蓄到投资有效配置的“金融阀门”调节效应，支持与推动现实经济持续、协调的增长，而且金融业自身的进步与发展，也受到现行宏观经济环境的客观抑制。
一、现实经济环境与“金融压抑”的形成
（一）经典理论的要义与现实经济中的“金融压抑”
为系统说明金融对经济发展的影响，美国著名的经济学家格利与萧在其所著《金融理论中货币》一书中，从一种“初始的经济”（仅有货币，无其他或很少有其他金融资产的初级经济状态）开始分析。他们指出“初始经济的增长能力受其金融制度的限制。在只有货币没有其他金融资产的情况下，储蓄、资本积累和从储蓄到投资的有效配置都受到抑制，这种抑制又滞缓了产出与收入的增长速度，”也就是说：“初始经济对实际产出增长设置了严重的金融限制。不成熟的金融制度本身就是经济进步的羁绊。”因此，这种“不成熟”金融制度对经济进步的抑制与羁绊，就是“金融压抑”的经济学要义。
随着我国具有中国特色市场经济体制的确立，央行货币政策的调控手段与机制发生了根本性的变革，已由过去的以“计划指令”为主直接调控方式逐步转变为“政策指导”为核心的间接调控方式。目前央行所奉行的稳健货币政策的实施效果的成功与否，是否能达到既定的政策目标，刺激并推动宏观经济的恢复性增长，不但取决于外部条件的完备程度，更有赖于央行现行货币政策传导机制——信用渠道的运作效率和通畅程度，即央行通过调节货币供应量（中间变量），运用相应的货币政策工具（存款准备金率、公开市场业务、再贴现率、再贷款），有效控制商业银行特别是国有商业银行的信贷行为，以期实现启动投资和扩大内需，增加国民收入与就业，推动宏观经济增长的最终政策目标。其中首要的约束条件是央行如何有效控制商业银行的信贷行为，确保既定目标的实现。因受现行经济运行机制的综合约束，央行推行的稳健的货币政策对宏观经济增长的互动效应受到了抑制，尤其是在央行通过合理引导、调节国有商业银行的信贷行为，实现货币政策最终目标的政策传导机制的通畅程度、运作效率等方面，尚存诸多不尽人意的地方。这种转型期的因体制性缺陷所产生的“金融压抑”，无疑会导致对现实经济增长的抑制与羁绊。
（二）“金融压抑”是政策主张与区域经济增长差异性的客观表现
货币政策作为国家宏观经济政策体系的有机组成与调节经济运行的最重要手段之一，其政策主张包括政策目标的选择、政策工具的确定与具体操作，无疑应具有高度的统一性和相对独立性。但因区域间综合资源禀赋与生产力、经济结构等相关经济要素的不同，形成地区间经济发展水平的现实性差异。这种主客观差异所形成的“金融压抑”有可能使央行高度统一的货币政策意图，与区域间经济增长实际效果呈现方向性偏离，致使央行货币政策促进宏观经济增长政策调节的实效性趋于弱化，其后果将导致区域间经济发展水平的现实性差异日趋扩大，直接影响宏观经济运行与发展的总体质量。这种政策效应弱化的蔓延趋势在经济欠发达地区的表现尤为明显。
在现行资源配置方式与投融资体制中，从商业银行的信贷资金供给与流动看，已由过去的计划管理、规模和额度控制，转变为存贷比例和资产负债风险管理。“三性原则”无疑成为商业银行信代资金管理的第一条件约束，由于区域间经济发展的现实性差异，信贷资金投入东部要比投在西北地区收益高且更安全。因此，信贷资金通过商业银行内部资金上存、金融体系内部的同业拆借市场，从收益较低和风险较高的西北五省区向收益较高和风险较低的东部地区流动，有相当多的西北地区经济发展急需的储蓄积累，通过“商业银行内部资金上存、金融系统内拆借——贷款”的资金渠道流向东部。
从资本要素的流动看，新兴的资本资金市场，则以区域间的上市公司多少和融资规模大小来调节地区间的资金流动。在现行国内资本市场管理体制中，东西部地区经济比较，由于企业经营效益的差异，东部可以由券商推荐上市企业较多，而西北地区相应符合上市条件的企业较少。东部上市企业与建立的基金较多，西北地区较少。不仅如此，西北地区的投资者又要通过股票市场购买东部上市公司的股票和基金，导致西北地区储蓄积累的一部分，又经“西北地区投资者购买股票和基金——资本市场——东部上市企业的资本”的资本市场渠道进入东部。
二、形成“金融压抑”客观成因的经济学分析
我国现行货币政策主张是建立在货币外生效应基础之上的。其理论假设无疑将我国现行制度性因素、金融市场的完整性与宏观经济结构等系统因素涵盖其中，从现实经济环境分析，由于制度性因素的缺损、市场发育的不完善及经济结构的不合理性等系统因素的综合作用所形成的“金融压抑”，在货币政策主张与宏观经济运行的结果两者间，呈现出政策主观意愿与政策实际运行效果的非协调性。
（一）整体宏观经济环境的体制性缺陷是导致“金融压抑”的外在因素
货币政策作为市场经济中重要的调控手段，与宏观经济运行周期波动的相关性，不仅取决于货币政策自身政策主张的有效性，而且决定于作为外部制度约束的市场机制完备程度。我国现阶段带有浓重“过渡”色彩的经济体制格局，正是导致央行货币政策实效性趋于弱化的外在因素，主要体现在：(1)现行价格体系中，国家对物价的非市场性干预、控制，使通胀因素既难以从零售物价指数的波动中充分体现，同时又造成货币政策实效性滞后；(2)粗放型的经济增长方式，致使扩大货币投放的增量资金多数耗损于实体经济生产经营的过程，造成增大的货币投放量与GDP增长非同步性；(3)社会融资渠道的单一性，资本市场盲目投机膨胀与非理性波动，制约了资本市场的市场化进程，致使大量货币投放的增量资金难以有效进入实体经济领域；(4)经济布局、产业结构调整，导致多数企业关停并转、大量职工下岗待业，同时国家相关保障制度配套政策不完善，使居民对未来不确定性预期支出加大，在有效收入来源减少的前提下，其“持观”与“储蓄”意识势必日趋增强；(5)货币政策的统一性与区域间经济发展水平非均衡性的矛盾，致使诸如西部落后地区经济发展得不到必要的政策倾斜，不但难以有效集聚急需的资金、技术等生产要素，甚至造成西部落后地区紧缺的资源要素“东流”的“马太效应”加剧；(6)国家宏观政策间的非协调性，造成货币政策实效性趋于弱化。
（二）现行金融体制框架中，宏观政策意图传导与微观经营目标的非一致性是促成“金融压抑”的内部成因
1.当前投融资体制性约束。从投资需求分析，投资对利率的弹性效应取决于投资者的经济行为，是否有足够的动力（能否获取足够的投资收益）去投资。在以间接融资为主的现行融资体制中，国有商业银行具有无以替代的行业垄断地位。从信贷需求与供给两方面分析，一方面，以外源型融资为主的国有企业，除少数效益较好、信用等级较高的企业外，多数效益差、信用等级偏低企业的贷款请求大都难以得到满足。另一方面，以内源型融资为主的非国有中小企业，因为其服务的中小金融机构体制不完善，其所需资金来源仍依赖于自我积累。所以，央行调整利率政策对上述两类企业的投资行为难以产生实质性的诱导与刺激效应。
2.现行货币政策传导机制约束。因受现行经济运行机制的综合约束，央行在通过信用渠道合理引导、调节国有商业银行的信贷行为，实现货币政策最终目标的传导机制的通畅度、运作效率等方面，尚存诸多不尽人意的地方。这些传导机制内在的缺陷，不同程度地制约着货币政策的实效性，其主要表现在：
(1)现行货币政策传导机制变革与国有商业银行企业化经营改革的非同步性。国有商业银行推行企业化经营改革，是适应现代金融制度与结构、业务发展的客观需要，是实现金融创新的微观基础。与此相形见绌的是，现行货币政策传导机制变革创新步伐相对滞后，央行在摒弃对国有商业银行经营行为计划性直接政策干预的同时，尚未对其经营行为激励与约束，建立起一整套合理并行之有效的、间接的市场化政策指导体系。这种体系结构的制度缺损，造成央行对国有商业银行的政策控制力和引导效应弱化，从宏观经济运行效果上看，必然导致央行货币政策最终目标的实现与宏观经济增长实际效果的非一致性的逻辑结果。
(2)央行宏观货币政策最终目标与国有商业银行企业微观经营目标非一致性。央行为确保货币政策最终目标的实现，有效发挥稳健货币政策对经济恢复性增长的拉动效应，央行制定货币政策的政策理论依据是根据宏观经济中总供给与总需求变化态势，适时调整货币供应量和货币投向等金融货币相关变量，以此间接地调节全社会投资、消费经济行为等宏观与微观经济变量的运行走势，以期实现总供给与总需求的动态均衡，最终达到保持国民经济持续稳定增长的宏观经济目标。因此，央行现行的货币政策制定具有很大的时效性与相机性，而国有商业银行企业内部经营目标的产生在既定的可获取资源和市场机会的综合制约下，与其自身的经营风险（信贷风险）承受力和经营收益的实现能力有着密切的相关性。当前央行为实现宏观经济恢复性增长的阶段性目标，而推行稳健货币政策的积极拉动效应与国有商业银行现行的以防范风险为主的稳健型经营目标约束，势必产生宏观与微观目标的非一致性，直接导致货币政策传导机制的运作效率降低，在客观上造成央行稳健货币政策效力大打折扣。
(3)国有商业银行现行内部管理机制的硬约束。因历史、体制等诸多因素的制约，在客观上造成国有商业银行资产风险结构不合理、信贷资产质量趋于恶化，在当前金融潜在风险聚集、国有企业普遍效益低下、全社会信用状况降低的不利局面的影响下，维护和确保金融资产的安全性成为商业银行，特别是国有商业银行经营行为约束的首要原则。为此，国有商业银行普遍加强了内部风险管理，建立了严格的贷款责任制，加大了对从业人员的目标监督与考核力度，致使其所属营业机构的正常信贷发放行为异常谨慎。综合分析，由此产生的负面影响也非常突出，由于国有商业银行严格的业务内控机制的硬约束，从客观上必然导致货币传导机制的微观基础缺乏必要的灵活性与有效性，这就造成央行稳健货币政策终极效应弱化最重要的微观成因。
3.当前可供选择货币政策工具种类单一。
(1)存款准备金率调整属干预力度较大的政策工具，不宜频繁使用。通常，下调准备金率之后，国有商业银行可贷资金增加，贷款总量增加。但是，贷款是否真的增加还要取决于商业银行自身的经营决策。
(2)国债市场规模有限，公开市场操作业务交易量偏小。现有国债期限较长，品种不多，使公开市场业务缺乏载体，持有大量国债的商业银行将国债多视为优质资产，不愿上市出售交易，使央行以调控基础货币为目的公开市场业务缺乏必要的交易基础。
(3)再贴现和再贷款业务，由于社会信用机制不健全，商业票据使用受到制约，再贴现业务难以形成规模，同时随着商业银行逐步归还再贷款，其调控作用将进一步受限。
(4)信贷政策（窗口指导）是近年来使用较多的货币政策工具，但实质上，任何“指导意见”既不是数量性工具，也不是价格性工具，仅是一种道义性劝说，真正的贷款程序、数量的决定权仍掌握在商业银行手中。
三、改善与消除“金融压抑”，有效发挥金融阀门调节作用的对策建议
综上所述，在体制转型过程中，只有针对我国经济金融运行的特点与未来改革方向，注重有效建立、健全适应市场经济要求现代金融体制运作框架，不断改善、提高央行货币政策传导机制效率的同时，通过加强对商业银行，特别是国有商业银行以建立现代企业制度为核心内容的内部法人治理结构的建设，激活、强化央行货币政策传导微观运作基础，有效地发挥金融对现实经济增长支持与促进“阀门”调节作用，借助于储蓄向投资的转化，拉动消费合理增长，带动与实现全社会有限资源合理配置，以期达到改善与消除“金融压抑”的根本目的。因此，应做好以下六方面的工作：
（一）央行稳健货币政策目标选择与对策确定
针对稳健货币政策现实目标与最终目标的阶段性差异，央行拟采取有针对性的货币政策措施，即首先在实现货币政策现实目标阶段，央行的货币政策措施的主要任务是着力追求宏观经济增长量的目标，积极配合财政政策，通过适当加大基础货币(M[,0])的供应量和调整信贷投向，实现产业布局的调整和产业结构的优化；其次，在实现经济恢复性增长的阶段，央行货币政策重点应强调确保宏观经济质量和效益性增长，配合产业政策，着重调整货币投向，健全金融服务体系，加大对高成长型、高效益型产业的信贷支持，完成宏观经济增长方式由数量型向效益型转变的宏观目标。
（二）实现货币政策工具的多样化，有效提高央行政策调控能力
为改进、提高货币传导机制的通畅程度与运作效率，加强央行货币政策干预经济运行的能力，在继续发挥传统的货币政策三种工具调控作用的基础上，不断完善相应的货币市场体系建设（债券交易市场、资金拆借市场、票据市场等），在实现资金利率市场化操作的基础上，央行对商业银行信贷行为的调控手段最终实现间接化、市场化的转变，通过货币市场体系建设，强化货币政策意图对实体经济运行的政策关联度，同时，借助于央行特有的政策、法律、信息发布的权威性，综合运用窗口指导、道义劝说等多种政策工具，强化央行对国民经济中间环节的调控力度，有效发挥货币政策促进经济持续稳定增长的互动效应。
（三）加快国有商业银行经营创新，强化货币政策微观基础的实效性
就国有商业银行现有资产负债结构不合理性而言，尽管防范金融风险的任务依然十分繁重，但从发展的角度分析，金融风险的化解更为重要。因此，在当今日趋开放和竞争不断加剧的客观条件下，商业银行，特别是国有商业银行必须加快经营战略的调整，不断创新、积极开拓新的服务领域，扩大有效客户群，在剥离不良资产的同时，真正增强自身的盈利能力，这才是化解金融风险最为直接、有效的途径。为此，央行要为国有商业银行的经营创新提供更为宽松的政策环境，在继续加强对其的业务指导和政策、信息、资金服务的同时，努力激发国有商业银行的自主创新意识，在积极改善资产负债结构的基础上，加快国有商业银行股份化改造的步伐，最终建立以法人治理结构为核心的现代商业银行经营机制。只有切实增强货币政策体系微观基础的灵活性，才能提高央行实施货币政策实效性。
（四）适度增强货币政策的灵活性，推动区域间经济稳步协调发展
随着东西部区域间经济发展水平差异进一步扩大的趋势，地区间经济的非均衡增长与央行高度统一、具有相对独立性货币政策的实施呈现政策主张与实际效果非一致性，在一定程度上致使央行货币政策目标与实体经济波动趋势在区域间的背离，其后果在降低了宏观经济运行总体质量、增长速度的同时，也弱化了央行货币政策的实效性。因此，在坚持货币政策高度统一性的同时，为促进与加快西部落后地区经济增长与经济布局、产业结构调整、生态环境建设的过程中，在制定货币政策时，通过利率弹性与灵活运用货币政策工具等政策措施，有针对性地加大对西部经济发展的金融货币政策倾斜力度，适度增强央行货币政策调控机制的灵活性，确保宏观经济持续稳步协调的发展。
（五）发挥资产价格渠道、股票渠道调控作用，提高货币政策传导机制的实效性
资产价格渠道作用的发挥是一个渐进的过程。随着居民持有金融资产数量增多和品种的丰富，其拥有一定数量和多种形式的金融资产是资产价格渠道发挥效用的前提。其中最具吸引力的是股票市场，尽管股市会吸收部分货币使之游离开货币政策的影响，但就总体效应而言，积极的货币政策可以借助股市上扬达到促进生产增长的目的，这也是绕过商业银行为主的信用渠道，有效发挥货币政策作用的一个现实可行的途径。
（六）建立健全货币市场调控体系，改善央行对金融机构政策引导效应
通过货币市场体系建设，以银行间同业拆借市场的短期资金拆借利率为基础，逐步形成包容与涵盖整个金融市场及全社会的“基准利率”，借助于高度市场化的利率机制的市场效应，最终构建金融机构资产价格的生成机制。由此，央行要依据宏观经济运行态势，积极、灵活地运用公开市场业务操作，适时吞吐基础货币(M[,0])，有效实现央行政策意图。同时，金融机构也可通过参与货币市场的交易活动，逐渐领会与响应央行货币政策意图，有效地改善其资产负债结构，拓展中间业务的创新与盈利空间，在此基础上，通过市场扩容和交易手段的丰富，广泛地吸纳全社会的大众投资者积极参与，强化实体经济与货币经济的政策关联度，这也是深化和提高央行货币政策传导的有效途径。
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