价值重要时机更重要——访长城基金管理公司常务副总经理关林戈，本文主要内容关键词为：长城论文,更重要论文,基金管理公司论文,时机论文,常务副论文，此文献不代表本站观点，内容供学术参考，文章仅供参考阅读下载。
9月1日长城基金管理公司向市场推出了境内第一只资产配置型基金——长城久恒。“基金业对个股甚至产业的选择已经进入了关注上市公司价值和未来成长性的理性投资阶段。”长城基金管理公司常务副总经理关林戈对《证券市场周刊》记者这样表述，“在重点把握时机的基础上，投资绩优或可持续发展的公司将是长城久恒基金运作的核心理念。”针对投资者对资产配置型基金的疑问，关林戈详细阐释了该基金的产品设计、操作理念以及对未来市场机会的判断。
做资产配置借鉴西方基金经验
《证券市场周刊》（下称《周刊》）：目前境内也有其他基金标称“资产配置”概念，为什么你们还认为长城久恒是境内第一只资产配置型基金？
关林戈：资产配置型基金的最大特点，是强调从战略上根据市场时机确定资产配置比例为首要目标，即选择时机的问题。
长城久恒基金的产品设计，强调通过数量控制模型，从一开始就界定风险的承受度为市场的50%，并在此基础上进行战略资产配置、行业选择和证券选择。从这个角度讲，我们认为长城久恒基金是境内第一只资产配置型基金。
《周刊》：那么作为资产配置型基金，它区别于其他开放式基金的特点和优势是什么？
关林戈：它是一个系统工程。具体来讲，我们既不优先考虑行业配置，也不优先考虑选什么股票，而是先从战略角度确定资产配置比例，满足“风险承受力为市场一半”这一先决条件。所以，我们认为它比单纯的债券基金、指数基金更有活力。
其实，控制风险并不表明浪费市场投资机会。在风险可控前提下，实现投资收益才是我们的经营目标。1998年以来的市场模拟结果表明，按照久恒即将采用的全程数量化管理模式管理基金，模拟投资收益率达到了9%。这是一个非常有吸引力的投资结果，与储蓄存款、购买国债、购买低风险基金品种的收益相比，显然强多了。
我还要补充一点，就是在投资的整个过程中，长城久恒都将贯彻数量化的风险控制理念，目的是最大限度地减少人为的非理性行为，避免基金资产的大起大落。
《周刊》：你们设计这个产品时，要考虑境内市场的哪些因素？
关林戈：两年来价值投资理念在投资者中引起较大的共鸣，但由于特殊的历史原因，中国证券市场系统性风险是市场波动的主要原因。所以，顺“市”而为，重视市场时机选择，确定基金资产的投资比例，往往决定成败。设计长城久恒时，我们主要考虑了中国证券市场的特殊状况。另外，风险控制被我们列为首要考虑的问题，这符合中国市场的特色，也是长城基金的稳健风格。
当前，大多数股票基金都以“能为投资者带来多少投资收益”为卖点，风险控制则完全取决于基金管理人的主观行为。即便有些基金提出采用什么方式控制风险，但由于缺乏明确的指标体系，操作过程中仍然有很多随意性。在基金品种层出不穷、投资理念千差万别，投资者眼花缭乱的时候，长城久恒基金率先提出了“保证风险可控”的简单易懂的概念，承诺始终将该基金的风险控制在市场风险的50%-60%以内，追求在可控风险下的资产增值，这种投资理念颇有新意。
我们了解到，对大部分投资者来说，收益大小并不是追求的首要目标，资金安全才是第一位的，宁愿放弃资产增值100%的可能机会，也不希望自己的资产缩水50%。
《周刊》：你是否认为保本或其他低风险基金比单纯追求高收益的基金更合适目前的境内投资者？
关林戈：一个成熟市场的主要表现在于选择的多样化。不同的投资者有不同的偏好，华夏债券、南方避险的热销反映了投资者对低风险产品的认同。但如果你认真研究开放式基金的净值就会发现，开放式基金净值高的都是股票型基金。
《周刊》：有了QFII投资博时裕富的先例之后，很多投资者在关注QFII，下一步会选择哪一只境内基金？
关林戈：我知道你的意思。可以告诉你，最近，我们也在接触QFII，它们对长城久恒基金表示了关注，这种关注显示了对中国境内开放式基金的认同和信心。其实，早在长城久恒产品设计期间，我们就和境外的机构投资者做了很多沟通，并吸收了许多国外基金产品的优点。
时机把握是核心理念
《周刊》：长城久恒能否避免目前境内基金经理或其他投资者操作上的不足？
关林戈：基金业对个股甚至行业的选择都进入了一个关注上市公司内在价值、关注上市公司成长性，特别是未来成长性的理性投资阶段，这是市场投资理念趋于成熟的表现。但长城基金管理公司认为，选择好的时机，在合适的价位买入高成长绩优的公司股票，才会获取更好的收益。
《周刊》：投资者比较关心的是，在具体操作中久恒将通过哪些有效方式控制风险？
关林戈：久恒基金在确定资产配置比例的各个层次中均体现出严格的风险控制思想，以求得低风险下的高收益。
在战略资产配置中，通过“均值－方差理论”确定最小方差下获取最大收益的资产配置比例，然后对资产组合进行跟踪调整，以保证实时风险低于市场的50%-60%。
在战术资产配置的基础上，根据参数控制系统对资产配置比例进行动态的战术调整，最大限度地排除基金经理心理变化对基金操作的影响。
在行业配置方面，将重点投资有持续增长潜力的成长性行业和具有比较优势的稳定性行业、周期性行业。
《周刊》：那么在个股选择方面如何控制风险？
关林戈：在个股的选择方面，以企业的内在投资价值和相对投资价值为选择股票的依据，采用PEG模型对股票进行排序后再筛选，建立本基金的股票库。
为实现对基金风险的实时监控，需要完成每日风险定量报告和月度的风险评价报告。投资决策委员会讨论决定资产配置计划书，基金经理根据计划书制定基金投资组合方案；个股投资必须有详细的研究报告和风险分析支持；基金管理小组对每一项投资制定投资决定书，除相机抉择外，均须上报各级授权机构批准后实施；各基金投资小组人员的操作过程实行实时监控；研究策划部每月对每只基金投资做业绩评价和风险分析。
《周刊》：能否具体谈谈你们的选股标准和过程？
关林戈：选股实现了投资收益的主要环节。选股标准是修正的PEG即动态市盈率指标。具体过程由公司的研究部门确定，他们有上市公司质量评价体系，有精选长城100股票投资库。基金经理只能在库里做选择。
《周刊》：我们发现境内许多采用不同理念的基金，在具体操作中有许多近似的行为，甚至选择的都是同一部分股票，长城久恒基金是否也会出现同样的情况？这是否会影响到基金的收益？
关林戈：这有两个方面的原因，一是我国资本市场中上市公司数量较少，选择面不多；二是基金在投资理念方面较为一致。久恒的操作模式是在风险控制条件下，按一套管理流程进行投资，所以目标是获得稳定收益。
我们认为相同或类似的股票，并不代表都会获得同样的业绩，这里面体现的正是各个基金管理公司的不同价值。在这方面，我们很有信心，投资者可拭目以待。
谨慎乐观 价值为先
《周刊》：你们公司采取哪些措施去激励基金经理人极大地发挥他们的主观能动性？
关林戈：我们不排斥主观能动性的发挥，但主观能动性必须受到一定条件的约束。我们实行投资决策委员会领导下的基金经理负责制，注重发挥基金经理的主观能动性，同时加强对基金动作的评价与考核。
实践证明，这种做法是正确的。经营一年多来，公司旗下的两只基金都取得了良好的成绩，特别是2003年，基金久嘉和基金久富实现了双丰收，久嘉更是创下了2002年基金净值增长第一，经营一年来净值增长第五和平衡型基金净值增长率第一的记录。
我们对长城久恒基金高度重视，由在基金久嘉经营上取得骄人业绩的明星基金经理韩浩和投资经验丰富的杨军联袂组成双基金经理，对该基金进行共同管理。
《周刊》：你认为哪些因素会较大地影响市场中长期走势？
关林戈：关于中国证券市场的走势，很多研究机构都有很深入的研究。长城基金研究部门也做了一个下半年的投资策略报告。我们总结为：“中国正处于高速增长时期，投资股票基金是分享中国资本市场长期增长的最佳选择”。
《周刊》：久恒在把握投资机会方面有哪些不同的理念？
关林戈：市场存在短期风险是必然的，只要把风险锁定，市场稍微有些波动并不可怕，反而会带来好的回报机会。我们发现，现在很多投资者过于注重市场的短期波动，其实从中长期看，市场中的机会是很多的。
目前，中国证券市场正处于底部区域，购买股票型基金正当其时。相信久恒基金一定能够抓住市场机会，给投资人带来良好的投资收益。
《周刊》：最后问一个更实际的问题，未来一年内，你们认为哪些个股的投资机会比较大？
关林戈：我们对下半年及未来一年的市场判断可以用“谨慎乐观”来概括，在这一基本判断的指导下，下半年的操作策略就可以用“价值为先”来形容。为什么要表现出乐观呢？有两个基本因素。
一是宏观经济的快速增长。我们认为宏观经济的增长主要是市场因素而不是计划因素推动的，因此具有可持续性。比如，通用汽车在中国市场的投资不断增加，是因为通用在中国市场的利润非常丰厚，吸引通用不断追加投资，这种增长适应市场，具有一定的持续性。这样的例子还有摩托罗拉、大众汽车、西门子等等，这说明中国经济增长具有非常良好的持续性。
二是市场已经出现了可以长期投资的股票。市场经过近两年的大幅度调整，证券市场上的部分蓝筹股（特别是各行业的龙头企业）的市盈率接近或低于20倍，有些股票的股息率高于银行存款利率。这些例子很容易找到。例如宝钢、中兴通讯、同仁堂等公司不仅市盈率底、成长性高，而且在国际上也具有一定的竞争优势。上述两点决定了我们对于后市的看法偏于乐观。
《周刊》：为什么要用“谨慎”来限定“乐观”？
关林戈：谨慎同样是出于两点考虑：一是证券市场的发展仍存在不确定性。国有股与全流通问题、市场扩容问题、由于历史原因导致市场结构调整问题的解决及市场的制度创新，是我们未来面临主要的不确定风险。二是目前的市场资金供给与市场扩容的协调问题、市场定位问题等依然存在。这些问题的核心是市场信心的重建。总的来说，我们认为，目前投资首先要回避市场不确定性带来的风险，在此基础上，投资具有持续成长性的行业和企业，分享中国经济持续成长的成果。价值投资是我们的基本选择，价值评估和判断是投资的前提。
具体而言，我们可选择低于20倍市盈率（不同行业的具体市盈率可以不同）且未来增长率高于15%的公司进行投资。我们认为，即使在市场全流通的环境下，这些公司的估值也接近或低于目前的市场价格，从中长期看市场的不确定性不影响它的价值。
因此，在下半年及未来，价值为先是我们主要的投资策略。我相信公司管理团队能交出一份完美的答卷。